平安观点:

　　今年新签电站空冷订单大约6.43亿，超过去年全年电站空冷新签订单：截至5月11日，公司新签电站空冷订单大约6.43亿元，已经超过去年全年电站空冷新签订单。按照电站空冷行业新签订单下半年会多于上半年的行业特征，预计下半年新签订单会进一步放量，预计全年新签电站空冷订单将超过13亿元，是去年电站空冷新签订单的两倍以上，将确保公司电站空冷业务未来几年继续保持快速增长。

　　公司积极推进“一路一带”布局，未来沿线国家电站空冷、光热发电业务订单有望大幅增加：公司年报中多处提及推进“一路一带”战略布局，从公司的业务布局来看，电站空冷、海水淡化、光热发电、压气站余热发电都有望参与到“一路一带”建设中。公司今年已经在伊朗获得超过3亿的电站空冷订单，目前在积极推进印度、沙特、越南等国家光热发电业务的落地，中国与俄罗斯签订天然气输气管道有望推动公司压气站余热发电业务的放量等，这些都有望促使公司的“一路一带”战略布局落地。同时，公司为了更深入参与到国际竞争中，成立了首航节能香港贸易公司，后续还有望成立海外研发和项目中心等。

　　能源十三五政策正在制定，有望成为国内光热发电市场爆发的重要推动力：按照IEA的预测，2050年全球光热发电的装机觃模有望达到983GW，占全球电力供应的11%，中国的光热发电装机有望达到118GW，达到全球电力供应的4%，这将是一个数十万亿的市场。从国内的光热发电行业情况来看，光热发电配套装备90%已经实现国产化，目前中国正在制定能源十三五觃划，光热发电是十三五新能源重点扶持斱向之一，将有望推动国内光热发电市场快速启动，进而带动国内装备和光热电站总包企业快速走出国门。首航节能目前参与光热发电的设计、核心装备制造、总包、运维等多个环节，且拥有光热发电多项行业专利技术，对光热发电电站建设成本的综合控制能力最强，是国内光热发电无可争议的领军企业。

　　2015年是公司转型“收获”元年，新业务爆发将推动公司步入另一波快速成长期：2015

　　年是需要资本市场重新定位公司业务的一年，我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”，2015年公司股价将不仅受到主题亊件驱动，而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015年公司有望获得光热发电相关政策出台、环保政策推进、曹碑店百万立斱海水淡化水进京、光热发电新签订单等亊件的催化，而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有)，收购的新疆西拓有望在2015年新增3000万归属母公司净利润贡献，火电站总包新增1.2亿左右净利润贡献，光热发电有望贡献4000万左右净利润，这些新增利润相对于去年2.13亿的净利润，将推动公司2015年业绩的快速增长。此外，从公司原有电站空冷业务的行业特征来看，有“大小年”之分，2014年是电站空冷订单小年，2015年将是电站空冷大年，这也将确保公司原有业务在2015年继续保持较快的增长。

　　维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.72元(除权摊薄)和1.38元(除权摊薄)，对应PE分别为36.4倍和19.1倍，考虑到公司光热发电、海水淡化、压气站余热发电都有望在今年获得落地且受到政策催化，且从公司不同业务项目的推进来看,有望超出市场预期,给予公司2015年60倍PE，提升目标价至43元(除权后)。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下，光热发电、压气站余热发电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期，公司未来业绩的持续快速增长确定性强，公司将进入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。

　　风险提示：EPC项目盈利低于预期的风险；光热发电政策、订单无法落实风险。

　　(平安证券)

　　贝因美：员工持股计划彰显管理层信心

　　公司近况

　　公司公告2015年员工持股计划(草案)，参与对象为中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干，总人数不超过207人，资金来源为公司2013、2014年度扣除非经常性损益后的净利润中提取的持股计划奖励金。按照持股计划将在股东大会通过后6个月内通过二级市场完成标的股票的购买，员工持股计划存续期24个月，股票锁定期12个月。

　　评论

　　积极调动高管/员工积极性。持股计划涉及包括董事长/总经理在内的共计7名董事/高管，占持股计划总份额的25%，其他员工不超过200人，占份额的75%。若按照1亿元的资金规模上限测算，则7位董事/高管的人均持股金额为357万元，员工的人均持股金额为38万元。按照公司13、14年扣非后净利润之和7.48亿元测算，则提取的4000万元奖励金约占5.3%。我们认为持股计划将更好地调动高管与员工的积极性，进一步完善公司治理。

　　拟采取份额分级，彰显管理层信心。持股计划按照不超过1.5:1的比例设立优先级份额和进取级份额，由员工持股计划认购不超过0.4亿元的进取级份额，同时在市场上募集不超过0.6亿元的优先资金，组成规模不超过1亿元的资产管理计划。杠杆效应放大了进取级份额的收益或损失，我们认为彰显了管理层对公司未来经营管理及股价的信心。

　　静待公司基本面拐点。从15Q1的形势看，公司短期业绩仍然承压。我们期待看到15年渠道改善、成本下降、效率提升等带来的业绩弹性，也期待与恒天然合作的协同效应逐步释放。在公司治理机制进一步完善的作用下，期待收入与业绩增速重回快车道。

　　估值建议

　　我们维持公司15/16年收入58.61/66.18亿元，归属母公司净利润3.57/5.57亿元，EPS0.35/0.54元的盈利预测不变，考虑公司估值仍然偏高，维持17.96元的目标价与中性评级。

　　风险

　　持股计划草案尚待股东大会审议、运营体系调整进度低于预期、婴幼儿配方奶粉行业景气度下滑、原材料成本上涨。

　　禾丰牧业：禾丰“智造”加速落地

　　维持“增持”评级。2015年是“禾丰智造”转型元年，预计转型步伐将加速。公司原料贸易、饲料、屠宰一体化颇具规模，预计未来通过自建、并购等方式做大做强各环节。禾丰“智慧”转型提速，“逛大集”平台预计年内上线，打造农资、农产品流通综合平台，充分发挥已有线下资源并逐步实现全国布局，配套金融支持、数据收集分析将同步落地。项目适时响应李克强总理“互联网+”号召，预计将得到地方政府重点财政支持。预计2015-17年公司原有业务EPS为0.53/0.71/0.92元。考虑公司“智造”转型、增长潜力，给予公司2016年40倍PE，上调目标价至28.4元，维持“增持”评级。

　　“禾丰智造”转型有望加速。“智造”转型思路下，公司计划投资2亿元成立“逛大集”电子商务平台，打造农资、农产品流通综合平台，实现线上交易、线下物流结合覆盖，预计平台年内上线运行。

　　地方政府重点支持。2014年公司获评“产业集群研发平台建设项目”和“沈阳市电子商务平台建设示范企业”，公司电商平台预计将得到地方政府重点支持。

　　催化剂：互联网平台落地、行业并购等

　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全、转型不及预期等

　　证通电子：IDC扩张和移动支付硬件销售提升公司估值

　　投资要点

　　现有产品稳步放量。1)POS产品:EPOS产品升级提价，且销量出现恢复性增长，2015年预计将实现40-50万台的销量；基于第三方支付的金融POS产品预计将在2015年集中放量，预计2015年将实现30万台的销售量；智能POS机售价较高，2015年预计会有5万台销售。2)自助终端去年实现销售量3万台，超出我们预期。伴随福彩中心订单量的实现，以及海外中东、美国市场的进一步开辟，这一块业务预计还有较大增长。

　　以IDC为首的新业务爆发勃勃生机。1)2014年公司收购了广州云硕科技70%的股权，后者主要资产就是互联网数据中心(IDC)。云硕目前拥有3680个机柜，公司计划在3年内利用融资租赁的方式增设机柜至2-3万个，在建的有6000个，预计将贡献2.4-3.6亿元净利润；2)农业银行外包服务提供商。3)公司计划向地方中小银行提供O2O平台建设与维护服务，由“硬”转“软”切入互联网金融业务。

　　移动支付硬件设备供应是公司提升估值的关键。我们预计初期全国移动支付终端需求量应该在2000-3000万台，各硬件提供商都在积极布局。假设商业银行和电商巨头不重复铺设移动支付终端，市场有2/3份额被大型金融硬件制造商瓜分，且各供应商势均力敌的情形下，证通电子初期预计将获得330-500万台生产销售量，对应4.2亿元-6.3亿元净利润。

　　费用继续增长，资产减值损失或大量冲回。公司未来公司业务拓展快，我们预计2015年公司的销售费用将继续上涨。此外，由于2014年公司完成股权激励产生大量费用并从2014年开始摊销，我们预计公司管理费用也将继续上升。公司去年计提了1800万资产减值损失，通过我们对公司帐龄的分析，我们认为2015年大额冲回的概率大。

　　财务预测与评级：我们预计2015-1017年公司净利润为1.2亿元、2.2亿元、3.4亿元，对应EPS分别为0.46元、0.84元、1.29元，对应市盈率分别为92倍、50倍、32倍。对应目标价为50.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单或出现大幅下滑等风险。

　　美盈森：模式变革打造千亿市值互联网平台公司

　　投资要点：

　　互联网生态下公司商务模式发生重大变革,维持增持，目标价46元。公司通过构建全新互联网平台实现行业整合，由包装制造业转型为互联网包装平台服务供应商。通过开发小型企业和个人用户大幅提升市场容量，借助C2B模式创造新增需求，美盈森有望形成互联网改造传统行业的风口。同时公司管理层的行业经验和执行力将成为战略转型成功的重要保证。

　　大行业、小公司，包装行业存在三大痛点。包装印刷产业容量巨大，但作为传统产业，三大行业痛点制约了企业的发展速度，包括众多小批量订单导致的规模不经济、运输半径导致的供需不匹配、小型包装印刷企业设计资源不足，小B企业和C端客户的小批量订单和个性化需求难以满足。

　　打造互联网平台整合资源向C2B服务转型，柔性定制化包装服务诞生。美盈森深耕精品包装多年，凭借其优秀的设计资源和能力，实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合。利用互联网撮合小订单实现柔性定制，使C2B定制包装模式成为可能，解决中小企业和个人个性化设计需求以及小订单不经济的问题，创造大量的新增需求。

　　维持增持评级，维持目标价46元。我们维持对公司传统业务2015/2016年EPS为0.61/0.92元，给予公司2015年28倍PE，目标市值约170亿；基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间，并参照A股互联网平台标的平均市值水平，我们出于谨慎考虑，按折半水平给予公司互联网业务165亿市值，对应总市值335亿，维持目标价46元。

　　风险提示：公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等

　　雏鹰农牧：员工持股计划落地触网打开想象空间

　　投资要点

　　事件：公司公布员工持股计划草案，对包括10名高管在内的不超过750名员工实施总金额不超过1.3亿元的员工持股计划。同时按照不超过2:1的比例设立优先级份额和进取级份额，由员工持股计划认购全部的进取级份额1.3亿元，并在市场上募集不超过2.6亿元的优先资金，组成规模不超过3.9亿元的资产管理计划，用于购买公司股票，锁定期为12个月。

　　公司15年一季度业绩大幅减亏，战略调整初现成效。14年受市场环境影响，内生猪养殖行情持续低迷，公司适时做成战略调整，在养殖过程中采用“雏鹰模式”，打造了一套“让农户为自己干”的机制，充分调动了农户的积极性和养殖责任心，同时整合资源配置，推行“生猪养殖、粮食贸易、互联网”三大战略布局，集中发展公司重点核心产业让专业的人做专业的事，实现资源的优化配置，相比14年同期亏损1.47亿元一季度大幅减亏。

　　员工股权激励方案落地，理顺机制，彰显信心。本次员工持股计划涉及面广(不超过750名员工)，金额较大(不超过1.3亿元)，不仅深化公司总部和各子公司经营层的激励体系，还充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。在公司战略调整转型的关键时期，这无疑是至关重要的一步棋。

　　进一步扩大公司规模，持续产能扩充。公司在5月8日公告出资6.41亿元，与合作方共同建立乌兰察布市年出栏300万头生猪产业化基地，同时建设与之配套的饲料厂、生猪屠宰加工基地、肉制品深加工基地、有机肥厂，并种植1.5万亩竹柳树等。预计项目建设完成可以实现年均销售收入51.02亿元，利润总额6.99亿元，年均税后利润6.56亿元。

　　行业景气向上毋庸置疑，猪价反转，公司未来业绩可期。经过近一年的产能去化，农业部最新3月份数据显示生猪存栏降至38700万头，同比下滑10.86%，能繁母猪存栏已经降至4040万头，同比下降15.68%，与此同时，可以看到猪价在2月底触底之后明显反转向上，当前生猪价格基本越过盈亏平衡线。可以说，过去持续近1年的猪价调整以及产能去化自3月份已经结束，中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。

　　触网打开想象空间，电竞行业空间巨大。公司在夯实主业同时，积极触网，2014年7

　　月公司成立微客得，尝试将传统农业与电子商务相结合，打造以移动互联网为载体，以游戏、社交平台为主，依托粉丝经济，并有效结合电子商务平台(互联网商城)的新型营销模式，同时出资

　　255万元成立控股子公司噢麦嘎，旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG，进一步推动粉丝经济的发展。当前时点电子竞技行业逐渐被资本市场所认识，是名副其实的风口行业。

　　我们调整2015-16年业绩盈利预测，2015-16年对应EPS为0.19、0.75元，同比增长193%、296%。中期目标价21

　　元，对应2016x28PE，维持“增持”评级。

　　(齐鲁证券)