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智光电气:并购与员工持股同时推进,优化股权结构更利公司发展
智光电气 002169 电力设备行业
【事件】
公司拟向金誉集团、卢洁雯、广州美宣、广州益迅发行股份及支付现金购买岭南电缆100%股权,同时上市公司向广发资管、李永喜、杜渝、陈钢、朱秦鹏、乾明投资非公开发行股份募集配套资金1.42亿元。
【点评】
1、并购企业将完善公司产业链,增强大股东对公司的管控能力。本次收购将使公司在电网领域的业务规模和范围得到扩大,岭南电缆的主营产品为特种电缆,其超高压、分布式光纤测温电缆、光电复合智能电缆、新型光纤传感智能系统具有较高技术水平。2013、2014年岭南电缆的收入和净利润分别为4.19、4.52亿元和2567、1536万元。
我们认为,此次收购更重要的意义是使金誉集团及其一致行动人持有智光电气的比例将从24.42%增加至30.55%,增强对上市公司的管理控制能力。而通过资管产品参与非公开发行后将实施员工持股计划,也进一步团聚公司人才的核心竞争力。我们认为,此次大股东和核心员工股权结构理顺之后,将有助于公司未来更好更快的发展。
2、看好公司从用电服务业务向能源互联网的发展。公司自2014年底开展用电服务业务,以用户电气设备托管服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备融资托管等供用电高端服务业务,公司此前在配用电领域积累的智能配电与能量管理系统、基于低压大用户看门狗的城市配电台区自治管理系统、智能配电网故障一体化监测管理系统等技术也都可应用于用电服务业务,形成更全面、更具竞争力的平台服务商。我们这为公司目前具备了电力技术和工程施工能力的基础,新开展的用电服务与传统的节能服务在客户范围和业务领域有非常好的相关性和协同效应,未来有望进一步发展为综合能源服务商。我们看好公司的发展前景,认为其是在目前电改背景下实际受益的企业,公司通过用电服务的扩展将有望掌握大量能源用户入口,未来有可能发展为能源互联网时代的排头兵。
3、我们预计此次并购方案有望成功获得通过实施,因此我们将公司2015~2016年的盈利预测进行调整,预计摊薄后的EPS为0.32和0.46元,对应3月2日收盘价PE分别为46.3和32.2倍。长期看好公司前景,给予强烈推荐投资评级。
4、风险提示:节能服务项目订单回款低于预期的风险;用电服务业务发展速度低于预期的风险。（方正证券 周紫光）
桐昆股份:行业景气度上行,公司顺势扩张
桐昆股份 601233 基础化工业
行业景气度大幅提升,业绩将大幅增长,买入评级。
2015年涤纶长丝产能扩张基本结束,行业景气度持续上行,我们预计2015年公司的业绩将大幅提升。公司计划通过非公开发行预案募资30个亿,控股股东认购3个亿,募集资金用来扩建涤纶长丝的产能,我们看好涤纶长丝行业景气度的持续提升。不考虑非公开发行,预计15-17年EPS 为0.75/1.09/1.53元,合理估值为26.5元,维持买入评级。
计划募资30亿,控股股东认购3亿。
公告非公开发行预案,计划发行不超过20935.1万股,发行价格不低于14.33元/股,募集资金总额不超过30亿元,控股股东桐昆投资拟以现金参与本次非公开发行,认购金额为3亿元。募集资金主要用来建设40万吨差别化涤纶纤维和38万吨DTY 差别化涤纶纤维,其中控股股东的锁定期为36个月,其他投资者的锁定期为12个月。40万吨差别化涤纶纤维项目已经投入了2.4亿左右,随着项目的建成投产,公司涤纶长丝的差别化率和盈利能力会显著提升,预计2016年底公司的涤纶长丝的规模将达到370万吨左右。
维持原有判断,公司第 2季度的业绩将大幅提升。
我们预计2015年的涤纶长丝的销量同比增长15%-20%左右,未来业绩增长的主要来源是涤纶长丝价差的大幅扩大。2015年第1季度涤纶长丝的价差大约是1200-1500元/吨,从4月份开始,PTA、涤纶长丝的价格开始大幅上涨,涤纶长丝的价差明显扩大,第2季度涤纶长丝的价差大约为1400-1600元/吨左右,而且环比逐步扩大,调研过程中,我们发现第2季度涤纶长丝的开工率也明显高于第1季度,因此我们判断第2季度的业绩将大幅提升。
持续推进互联网金融业务。
公司投资5000万建立桐乡互联网金融服务有限公司,目前公司正在建设专业团队,搭建互联网金融平台,逐步探索公司互联网金融的盈利模式,现有平台和产品主要是工银聚和桐昆贷,我们判断公司未来会不断丰富互联网金融业务,我们看好公司在互联网金融的布局。
催化剂:涤纶长丝的价差持续扩大。
风险因素:涤纶长丝价格大幅下滑、非公开发行进度低于预期（国信证券 李云鑫 苏淼）
兴发集团(600141)磷肥行业景气上行，公司业绩持续向好
兴发集团(600141)
核心观点：1）15 年磷肥行业持续景气，出口市场需求强劲，磷肥产品价格有望保持高位坚挺，公司磷肥业务满产满销，成本控制趋向合理，预计全年毛利贡献将提升10 个百分点左右；2）公司具有矿电磷一体化的循环经济产业结构，资源和成本优势打造公司的核心竞争力；3）15 年公司草甘膦、甘氨酸等新项目预计投产，为公司带来增量收入；4）公司积极布局电子化学品市场，分享电子信息产业向中国转移的大蛋糕5）公司PB 仅为1.73 倍，低于磷肥行业的PB 均值3.3 倍，具有估值修复空间；且在所有的磷肥企业中，从年初至今公司股价涨幅仅5.71%，远低于行业内平均涨幅45.29%，未来有一定的补涨需求。
15 年磷肥全球产能下降，旺季关税降幅超70%、海外需求强劲，磷肥出口市场繁荣，在中性预计下，出口总量将增长21.9%，磷肥价格维持高位，预计全年二铵平均价格将比14 年高150 元/吨左右。公司磷肥业务满产满销，成本控制趋向合理，一季度营收增长20.7%，净利润增长49.5%，主要来源于磷肥业务盈利能力的大幅提升，预计15 年该板块对公司业绩的贡献将至少提升10 个百分点。
磷矿石资源稀缺，公司未来磷矿石有望实现量价齐升。磷矿石的价格走势主要取决于磷肥市场的需求，并具有一定的滞后性，14 年下半年起磷肥行业回暖、需求增长，我们认为中长期磷矿石价格具有提价预期。15 年公司与吉星化工签订投资协议框架，意向收购吉星化工实现外延式发展，加速推进跨区域磷矿资源的整合，磷矿石储量和产量有望继续提高。具有矿电磷一体化的循环经济产业布局，成本和资源优势是公司的核心竞争力：1）丰富的磷矿和水电资源使公司黄磷生产成本比原料外购企业低18.8%；2）公司草甘膦具有循环经济一体化优势，充分实现了副产品及废液的回收再利用，成本比同行业平均水平至少低1000 元/吨。
与台湾三福化工合作，积极布局电子化学品领域，提供新的利润增长点。公司现具有1 万吨/年的电子级磷酸产能，15 年新投建1 万吨电子级硫酸。依托台湾三福化工的生产技术和客户资源，公司率先切入电子化学品领域，积极开发客户，预计未来将充分享受电子信息产业向中国转移带来的发展机遇。
草甘膦行业低迷，金帆达业绩承诺使公司免受行业低迷拖累。15 年草甘膦供大于求现象严重，环保政策的执行力度将是草甘膦行业未来走出低谷的关键点。公司草甘膦是通过收购泰盛化学股权取得，金帆达对14~16 年的业绩承诺保证公司利益免受行业低迷的拖累。
盈利预测：预计公司2015~2017 年的营业收入分别为135.8 亿元、153.2 亿元、161.4 亿元，同比增长19.2%、12.8%、5.4%；归属上市公司股东净利润分别为2.80 亿元、3.87 亿元、4.89 亿元，同比增长-43.3%、38.1%、26.4%（由于14 年公司净利润大部分来自于投资收益，15 年投资收益较少，所以净利润出现较大幅度下滑）。
投资建议：我们预计2015~2017 年公司的EPS 分别为0.53 元、0.73 元和0.92 元。目前公司PB 为1.73x，低于磷肥行业的PB 均值3.3x，存在一定的估值修复空间；从年初至今公司股价涨幅仅5.71%，远低于行业内平均涨幅45.29%，未来有一定的补涨需求。公司作为国内磷化工行业龙头，矿电磷一体化成本优势突出，并加速向高端精细化工领域发展，行业地位和综合竞争力不断提升，相对估值给予公司15 年35 倍PE，目标价18.5 元；按DCF 估值目标价18.27 元。首次覆盖，给予增持评级，目标价18.27-18.5 元。
风险提示：磷肥出口不达预期，价格下滑；磷矿石下游需求不足；电子化学品市场拓展进展缓慢；环保执行力不足，草甘膦中小产能退出不达预期。(齐鲁证券 笃慧)
金固股份(002488)进军智能驾驶，互联网汽车生态圈布局再升级，维持重点推荐！
事件描述
今日金固股份发布签订投资意向公告：公司拟以不超过人民币 4000 万元持有苏州智华20%股权，主要用于支持苏州智华业务的研发和扩大生产经营。
事件评论
参股 20%苏州智华，金固正式进军汽车智能驾驶领域，并以此为平台继续投资与布局。从公司定位看，金固股份不仅仅局限于汽车后市场战略大布局，而是致力于成为互联网汽车生态圈的构建者、整合者和分享平台。继后市场和车联网布局后，公司通过投资4000 万元持股苏州智华20%股权，正式进军汽车智能驾驶领域，整体战略布局更上一台阶。而且划以苏州智华作为战略平台进行投资和布局，终极目标是为汽车无人驾驶和互联网化提供整体解决方案。
苏州智华是国内自主智能驾驶优秀企业，未来发展前景广阔。1）公司专注于车辆智能驾驶的方案提供商，主要经营产品有汽车智能驾驶辅助产品（基于摄像头的全景泊车系统、车道偏离报警及车道保持辅助系统等等）。2）从已有成绩看，前装产品目前已经进入了东风日产，广汽，长安，宇通，金龙等车厂量产供货，属于国内少数能进入主流汽车厂的公司之一；后装产品目前也已开发完毕，产品性能优势强。3）公司三大核心竞争优势：背后清华大学强大的技术支持+智能驾驶系列产品开发具备体系能力+技术-生产-销售整个团队具备丰富经验，具备强生命力。4）借助金固股份的上市公司平台，苏州智华未来的发展将会进一步加速，前景广阔。
金固股份是互联网汽车生态圈快速执行者，维持重点推荐！1）战略上，区别其他上市公司，金固已定位成为互联网汽车生态圈的构建者、整合者和分享平台。2）执行力，公司管理团队与时俱进，互联网思维强，做事风格快。3）业务上，后市场以特维轮为核心，车联网以语镜项目为起点，智能驾驶以苏州智华为平台，后续将继续进行投资布局，逐步加强彼此之间的协同效应，最终构建成互联网汽车生态圈，打造成一体的汽车生活及服务平台。4）预计公司2015-2017 年EPS 为0.5 元、0.75 元、0.88 元，对应PE 为145X、97X、83X。（长江证券 谢利）
日出东方(603366)净水、储能助力重回成长轨道
日出东方(603366)
调低盈利预测，调高目标价至29.4元，维持增持评级
预测2015-2016 年收入为31.4/34.6 亿元（原预计31.1/36.1 亿元），EPS 为0.84/1.03 元（原预计0.98/1.13 元），主要是净水业务培育期投入较大。我们看好公司净水及相关产业的转型，行业增长快市场空间大，参考小家电行业35 倍以上估值，我们给予公司2015 年35倍PE，对应目标价为29.4 元（+39.1%）。增持评级。
净水转型，内生+外延全面布局
自2014 年初，公司开始发力净水业务，2014 年四季沐歌太阳雨两个自有品牌内生发展实现收入1.78 亿元，转型初见成效。2014Q4-2015Q1 费用投入大，全力支持净水业务的发展，同时公司也在积极探寻外延的方式完善上游模组的设计制造能力，并向水处理等相关产业链延伸。我们预计2015 年公司在净水相关产业能实现6 亿以上收入规模，转型对公司业绩贡献逐渐增大。
储能成为未来又一增长亮点
储能项目是指把全年的太阳能储存起来供冬天取暖，相比电、油、燃气具有成本优势，仅比煤成本高。公司具有跨季度储能技术，在系统设计能力、商业模式和施工经验等方面有较好的竞争优势，曾负责拉萨至喀日则铁路十几个火车站采暖项目，2014 年为公司贡献700 多万收入。我们预计，2015 年公司在储能领域将会有更多更大的项目落地，成为未来又一增长亮点。
风险：太阳能热水器行业持续下滑，转型成效不达预期。（国泰君安 曾婵 范杨）
中央商场(600280)引入战投，迈入发展新阶段
中央商场(600280)
事件：
公司拟以股权转让方式引入战略投资者，向中信证券等合计转让9.28%股权，其中15.13 元/股向中信证券转让2000 万股，锁定期6 个月；15.58 元/股向新余星辰转让2000 万股；15.13 元/股向铁路基金转让1000万股，锁定期6 个月；15.58 元/股向和熙投资转让330 万股。
评论：
投资建议：公司引入战投改变单一股权结构，实现股权多元化，机制有望得到大幅改善。同时，积极寻找战略互补和延伸机会，未来可能在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。维持2015-2017 年EPS：0.99/1.26/1.55 元，其中商业EPS0.60/0.76/0.93 元，根据行业可比估值并考虑未来机制改善预期，给予2015 年商业28 倍和地产15 倍PE，维持目标价23 元及增持评级。
引入战投，改善机制，发展进入新阶段。公司本次大力度引入多方战投，将彻底改变单一股权结构，实现股权多元化，机制有望大幅改善。同时，中信证券等战投引入为公司未来转型升级及外延式发展做铺垫。公司将战略转型生活服务商及购物中心运营商也有望加速推进，着重围绕原有主业进行多业态组合，重点发展购物中心，体验业态占比有望大幅提升。此外，也有助于公司进行跨业态扩张和整合，从而实现从零售商向生活服务商的转变，打造二三线城市生活中心。
集团租赁+REITs，实现轻资产运营及价值重估。公司具有大集团、小公司特征，未来有望借助集团实力实现轻资产发展。集团有数十家在建商业项目，未来有望逐步免租给公司运营，从而实现轻资产扩张。同时，公司有望通过REITs 等金融工具盘活现有资产，改善报表结构，为新业务发展提供资金支持；另一方面，REITs 等的实施也有望实现公司价值重估。我们最新统计，公司项目合计建筑面积约330 万平，其中已开业店面积约75 万平，资产价值极为凸出，我们测算其重估值高达200 亿元，较现有市值溢价率达85%。我们认为随着战投引入、REITs 推进以及新业务拓展陆续展开，公司市值将显着回升。
风险提示：经济持续低迷、地产结算低于预期、祝义材受处罚等。（国泰君安 訾猛 林浩然）
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