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中直股份(600038) ：好事多磨的先进中直
动态事项：
卫星新闻5月8日电：俄罗斯直升机股份公司与中航工业集团(AVIC)在莫斯科签署了一份关于合作研制重型直升机项目的框架协议。
主要观点：
先进重直(AHL)项目合作一波三折
2008 年10 月28 日，在中俄两国第十三次总理定期会晤期间，中直(Avicopter)与俄直(RussianHelicopters)在莫斯科签署了联合研制新型民用重型直升机(AHL)的谅解备忘录(MOU)。此后由于合作双方始终未能就研发工作量、投入资金的分担和项目主导权等问题达成一致，在市场需求及技术性能指标上也存在明显分歧，致使产品技术方案屡次变更，迟迟无法确定。启动6
年后项目谈判进展甚微。2014 年爆发的乌克兰危机促使中俄各领域的合作迅速升温，成为久拖未决的项目谈判出现转机的契机。由于俄方已有Mi-26T及其最新改进型Mi-26T2，先进重直(AHL)将针对中国市场需求进行开发；中国作为项目主要的资金投入方，而俄方将主要以技术、工艺参与，以小比例资金入股；项目将在中国国内建设一条总装线。
先进重直(AHL)的开发填补国内空白
先进重直(AHL)是一款30~40吨级的重型运输直升机。采用单旋翼带尾桨的常规布局，并列双驾驶布置，装备两台涡轴发动机，采用前三点可收放轮式起落架，流线型宽机身硬壳式结构。最大起飞重量38吨，最大机内载重量10 吨，加上外挂最大载重可达到15 吨。国产民用直升机通过自主研发和国际合作已初步形成从1 吨级到13吨级的产品谱系，先进重直(AHL)的开发填补了20吨以上重量级产品的空白。全球市场上现役的同级别代表性军民用机型有贝尔直升机/波音公司的CV/MV-22、西科斯基公司的CH-53E/K、波音公司的CH-47D/F、俄罗斯直升机公司的Mi-26T等。与之相比，初步设计指标显示先进重直(AHL)具备相当的性能水平。
重型直升机的市场需求主要在军用
目前，全球起飞重量(MTOW)≥20吨的民用重型直升机保有量为56架，近年来仅在个别年份有零星交付，交付量占全球市场民用涡轴直升机年交付总量的约0.1%。国内民用重型直升机仅有3架俄产的Mi-26TC，最主要应用领域在森林消防，其他如救援减灾、电力架线等领域也有一定应用。国内森林消防领域现有能够动用的具备载人、吊桶灭火能力的中/重型直升机只有37架，而要满足最低限度需求也要70架，缺口在30多架。考虑应用需求的增长和竞争机型的确定引进计划，先进重直(AHL)未来在国内民用市场的需求总量将近20架。
重型直升机既可在战区综合空运体系中担负短距离衔接与中转任务，又可在战术环境下独立实现兵力、装备、物资的快速机动投送，是航空运输装备体系不可或缺的一环。当前，全球各型军用重型直升机的装备量为1,441架，近年的年列装量近80架。国内军方对于重型直升机的需求也已确定，未来先进重直(AHL)最主要的用户将是军方。
先进重直(AHL)中短期无望产生业绩贡献
中俄双方已就项目的初步总体技术方案达成一致，年底之前将敲定项目最终技术方案和合作细节，签署全面的合作协议。当前，中直(Avicopter)正在开展先进重直(AHL)前期的可研论证与总体概念设计工作，对项目研制进度尚无确定的时间表。根据预研的技术积累与直升机型号的常规开发周期，初步预计先进重直(AHL)实现首飞的时点将在2019年后，取证交付的时点在2022年后。由于项目尚处前期工作阶段，中俄双方合作具体内容与细节仍有待最终落实，距离展开详细设计、工程研制尚远，更勿论中短期内给公司业务与业绩带来实质性贡献。
投资建议：
未来六个月内，维持“减持”的投资评级
从项目能够为公司带来业绩贡献的时点看，先进重直(AHL)开发项目无助于化解公司中短期过度的估值风险，仅对远期估值有些许改善作用。暂维持此前对2015~2017年公司业绩的预测：营收将分别达到124.55、134.74和147.98亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.59、3.86和4.50亿元，全面摊薄每股收益分别为0.61、0.66和0.76元。在当前股价所对应的估值水平上，维持对公司“减持”的投资评级。
(上海证券)
日出东方(603366)：净水、储能助力重回成长轨道
调低盈利预测，调高目标价至29.4元，维持“增持”评级
预测2015-2016 年收入为31.4/34.6 亿元(原预计31.1/36.1 亿元)，EPS 为0.84/1.03 元(原预计0.98/1.13元)，主要是净水业务培育期投入较大。我们看好公司净水及相关产业的转型，行业增长快市场空间大，参考小家电行业35 倍以上估值，我们给予公司2015年35倍PE，对应目标价为29.4 元(+39.1%)。“增持”评级。
净水转型，内生+外延全面布局
自2014 年初，公司开始发力净水业务，2014 年“四季沐歌”“太阳雨”两个自有品牌内生发展实现收入1.78亿元，转型初见成效。2014Q4-2015Q1费用投入大，全力支持净水业务的发展，同时公司也在积极探寻外延的方式完善上游模组的设计制造能力，并向水处理等相关产业链延伸。我们预计2015年公司在净水相关产业能实现6 亿以上收入规模，转型对公司业绩贡献逐渐增大。
储能成为未来又一增长亮点
储能项目是指把全年的太阳能储存起来供冬天取暖，相比电、油、燃气具有成本优势，仅比煤成本高。公司具有跨季度储能技术，在系统设计能力、商业模式和施工经验等方面有较好的竞争优势，曾负责拉萨至喀日则铁路十几个火车站采暖项目，2014年为公司贡献700 多万收入。我们预计，2015 年公司在储能领域将会有更多更大的项目落地，成为未来又一增长亮点。
风险：太阳能热水器行业持续下滑，转型成效不达预期。
(国泰君安)
中央商场(600280)：引入战投，迈入发展新阶段
事件：
公司拟以股权转让方式引入战略投资者，向中信证券等合计转让9.28%股权，其中15.13 元/股向中信证券转让2000 万股，锁定期6 个月；15.58元/股向新余星辰转让2000 万股；15.13 元/股向铁路基金转让1000万股，锁定期6 个月；15.58 元/股向和熙投资转让330 万股。
评论：
投资建议：公司引入战投改变单一股权结构，实现股权多元化，机制有望得到大幅改善。同时，积极寻找战略互补和延伸机会，未来可能在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。维持2015-2017年EPS:0.99/1.26/1.55 元，其中商业EPS0.60/0.76/0.93 元，根据行业可比估值并考虑未来机制改善预期，给予2015 年商业28倍和地产15 倍PE，维持目标价23 元及“增持”评级。
引入战投，改善机制，发展进入新阶段。公司本次大力度引入多方战投，将彻底改变单一股权结构，实现股权多元化，机制有望大幅改善。同时，中信证券等战投引入为公司未来转型升级及外延式发展做铺垫。公司将战略转型生活服务商及购物中心运营商也有望加速推进，着重围绕原有主业进行多业态组合，重点发展购物中心，体验业态占比有望大幅提升。此外，也有助于公司进行跨业态扩张和整合，从而实现从零售商向生活服务商的转变，打造二三线城市生活中心。
集团租赁+REITs，实现轻资产运营及价值重估。公司具有大集团、小公司特征，未来有望借助集团实力实现轻资产发展。集团有数十家在建商业项目，未来有望逐步免租给公司运营，从而实现轻资产扩张。同时，公司有望通过REITs等金融工具盘活现有资产，改善报表结构，为新业务发展提供资金支持；另一方面，REITs 等的实施也有望实现公司价值重估。我们最新统计，公司项目合计建筑面积约330万平，其中已开业店面积约75 万平，资产价值极为凸出，我们测算其重估值高达200 亿元，较现有市值溢价率达85%。我们认为随着战投引入、REITs
推进以及新业务拓展陆续展开，公司市值将显着回升。
风险提示：经济持续低迷、地产结算低于预期、祝义材受处罚等。
(国泰君安)
兴发集团(600141)：磷肥行业景气上行，公司业绩持续向好
核心观点：1)15 年磷肥行业持续景气，出口市场需求强劲，磷肥产品价格有望保持高位坚挺，公司磷肥业务满产满销，成本控制趋向合理，预计全年毛利贡献将提升10个百分点左右；2)公司具有“矿电磷一体化”的循环经济产业结构，资源和成本优势打造公司的核心竞争力；3)15年公司草甘膦、甘氨酸等新项目预计投产，为公司带来增量收入；4)公司积极布局电子化学品市场，分享电子信息产业向中国转移的“大蛋糕”5)公司PB 仅为1.73倍，低于磷肥行业的PB 均值3.3倍，具有估值修复空间；且在所有的磷肥企业中，从年初至今公司股价涨幅仅5.71%，远低于行业内平均涨幅45.29%，未来有一定的补涨需求。
15年磷肥全球产能下降，旺季关税降幅超70%、海外需求强劲，磷肥出口市场繁荣，在中性预计下，出口总量将增长21.9%，磷肥价格维持高位，预计全年二铵平均价格将比14年高150 元/吨左右。公司磷肥业务满产满销，成本控制趋向合理，一季度营收增长20.7%，净利润增长49.5%，主要来源于磷肥业务盈利能力的大幅提升，预计15年该板块对公司业绩的贡献将至少提升10 个百分点。
磷矿石资源稀缺，公司未来磷矿石有望实现量价齐升。磷矿石的价格走势主要取决于磷肥市场的需求，并具有一定的滞后性，14年下半年起磷肥行业回暖、需求增长，我们认为中长期磷矿石价格具有提价预期。15年公司与吉星化工签订投资协议框架，意向收购吉星化工实现外延式发展，加速推进跨区域磷矿资源的整合，磷矿石储量和产量有望继续提高。具有“矿电磷一体化”的循环经济产业布局，成本和资源优势是公司的核心竞争力：1)丰富的磷矿和水电资源使公司黄磷生产成本比原料外购企业低18.8%；2)公司草甘膦具有循环经济一体化优势，充分实现了副产品及废液的回收再利用，成本比同行业平均水平至少低1000元/吨。
与台湾三福化工合作，积极布局电子化学品领域，提供新的利润增长点。公司现具有1 万吨/年的电子级磷酸产能，15 年新投建1万吨电子级硫酸。依托台湾三福化工的生产技术和客户资源，公司率先切入电子化学品领域，积极开发客户，预计未来将充分享受电子信息产业向中国转移带来的发展机遇。
草甘膦行业低迷，金帆达业绩承诺使公司免受行业低迷拖累。15年草甘膦供大于求现象严重，环保政策的执行力度将是草甘膦行业未来走出低谷的关键点。公司草甘膦是通过收购泰盛化学股权取得，金帆达对14~16年的业绩承诺保证公司利益免受行业低迷的拖累。
盈利预测：预计公司2015~2017 年的营业收入分别为135.8 亿元、153.2 亿元、161.4亿元，同比增长19.2%、12.8%、5.4%；归属上市公司股东净利润分别为2.80 亿元、3.87 亿元、4.89亿元，同比增长-43.3%、38.1%、26.4%(由于14 年公司净利润大部分来自于投资收益，15 年投资收益较少，所以净利润出现较大幅度下滑).
投资建议：我们预计2015~2017 年公司的EPS 分别为0.53 元、0.73 元和0.92 元。目前公司PB 为1.73x，低于磷肥行业的PB均值3.3x，存在一定的估值修复空间；从年初至今公司股价涨幅仅5.71%，远低于行业内平均涨幅45.29%，未来有一定的补涨需求。公司作为国内磷化工行业龙头，“矿电磷一体化”成本优势突出，并加速向高端精细化工领域发展，行业地位和综合竞争力不断提升，相对估值给予公司15年35 倍PE，目标价18.5 元；按DCF 估值目标价18.27 元。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价18.27-18.5 元。
风险提示：磷肥出口不达预期，价格下滑；磷矿石下游需求不足；电子化学品市场拓展进展缓慢；环保执行力不足，草甘膦中小产能退出不达预期。
(齐鲁证券)
光韵达(300227)：光耀神州，达济天下
光韵达是国内领先的激光创新应用提供商。公司传统业务为各类型激光精密加工业务，包括LDS
天线加工、激光模板业务、柔性线路板激光成型、激光钻孔等。轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势，电子元器件、零组件和整机加工制造走向精细化、复杂化，我们看好公司传统激光应用业务的前景。公司近年来重点转向3D打印业务，主要包括三个领域的应用，其一是工业制造，主要来自汽车模具、航空航天和医疗手术模型；其二是医疗手术辅助工具，即医疗导板；其三是个性化创意产品。
通过对 3D 打印行业的SWOT
分析，我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充，全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面：一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品，通过3D打印技术都能够直接制造；二是虽然传统方式能够生产制造，但是投入成本太高，周期太长，通过3D打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D打印行业将出现超预期的快速成长，主要基于以下几个因素：随着惠普等巨头加入，打印机及材料成本有望出现快速下降；网络社群蓬勃发展，创客运动此起彼伏；新的3D打印材料不断涌现；软件和设计的难度降低；数字工艺教育的普及。Wohler 预计到2016 年全球3D 打印增材制造市场规模将超过70 亿美元，2018年将达到125 亿美元，比2014 年翻4 倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间，未来发展前景非常广阔。
在工业领域，公司积累深厚，技术水平位居国内前列。公司与上海晟烨及王成焘教授签订协议，成立了国内第一个专业医学3D打印应用与服务平台，主要面向骨科和创伤科医院客户，未来将探索“云服务平台+软件+3D 打印”三位一体的服务模式。而在汽车领域，公司与Materialize合作的3D 打印赛车成绩显着。我们认为，未来如果3D打印出现快速放量，公司将是国内主要受益标的之一。而且通过工业领域的长期耕耘，公司已经是国内涉足行业最早、材料应用最多，技术种类最全，行业运用最广，科研实力与储备最雄厚、最扎实的公司之一，为公司未来向消费领域的进军奠定了竞争对手难以企及的优势。
盈利预测与投资建议：我们预计 2015-2016 年营收分别为 4.01 /5.80 亿元，归属母公司净利润分别为5579 /7878 万元，对应的EPS 分别为 0.40 /0.57 元。基于对3D 打印行业有望出现爆发性增长的判断，同时公司在3d打印领域积累深厚，涉足行业早、行业应用广、科研实力雄厚扎实，我们认为公司有望率先受益于行业的快速增长，目标价为 60 元，给予“买入”评级。
(齐鲁证券)
通威股份(600438) ：国内首家农业+新能源综合服务运营商诞生！
投资要点
优势继续积聚的水产饲料行业龙头，未来将成为农业+新能源综合服务运营商。公司成立于1995 年，经历20年发展，已成长为国内顶尖饲料产商和全球最大的水产饲料生产商。2014 年公司共实现饲料销售399万吨，其中水产饲料228万吨，市场份额11.92%，高居市场首位。本次通过定增，公司积极介入新能源板块，建设“渔光一体”等各类光伏发电项目，2016 年具备1.5万吨多晶硅产量和500MW 电站规模。
从景气度看，未来2 年水产趋稳、畜禽反转将有力提升公司业绩弹性。2015年，随着宏观环境的常态化以及消费升级，水产品市场整体交易机会将有所放大，同时畜禽行业从Q2 已经启动2 年的上涨征程。我们判断公司2016年饲料销售达471.9 万吨，未来2 年CAGR 为18.2%，其中水产料将达到264.47 万吨。
通威股份精心打造“互联网++水产”、实现产业链深度融合。通威“互联网+”战略构想是实现“管理+商务+服务”三位一体，实现生产决策、流通环节、金融支持以及服务环节等全方面一体化。通过集中管控、数据共享、协同流程以及洞察资金费用，推动管理模式的创新；通过搭建电子商务服务平台，为养殖户、经销商提供预存款、担保理财、融资支付等金融服务共同打造通威商务体系；通过企业微信号、通心粉社区以及C2B定制等社区商务，物联网、移动互联及大数据实现智能养殖以及水产智库，专业打造通威服务。
打造渔光一体化，实现农业与新能源协同发展。公司牵头展开的“模拟渔光一体遮光对黄颡鱼养殖的影响”试验实现了鱼电双丰收，同时对基础数据的搜集填补了国内研究空白。目前通威“渔光一体”健康养殖小区一期已启动，系统建成后年发电95万度，实现鱼塘每亩利润1.32 万元。新能源分析详见深度报告二。
大手笔定增，积极发展新能源，实现双主业运行。本次交易方案为通威股份拟向通威集团发行股份购买其持有的通威新能源100%股权，向通威集团、巨星集团等发行股份购买其合计持有的永祥股份10.29亿股，占比99.99%。本公司确定本次发行价格采用定价基准日前120 个交易日公司股票交易均价作为市场参考价，并以该市场参考价的90%作为发行价格，即8.84元/股。本公司计划在本次重大资产重组的同时，拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金20亿元，募集资金额不超过本次拟购买资产交易价格的100%，拟用于标的资产通威新能源所属的“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等各类光伏发电项目、补充公司流动资金、标的资产营运资金和支付本次交易的中介机构费用等相关交易税费。
预计公司 2015-16 年收入分别为212.61/259.53 亿元，增速为23%、22%，归属母公司所有者净利润为5.25/7.08亿元，增速为59.5%、34.8%。不考虑增发摊薄，对应2015-16 年EPS 分别为0.64、0.87 元。
考虑本次定增完成后，公司总体估值约140 亿元(88 现有市值+20 收购资产+20配套融资)，那么我们分布估值中期市值空间：当前饲料业务估值30x15PE 得出饲料160 亿+永祥多晶硅16 年预计2.2 亿元以上*25+光伏电站16年5*15 亿元=290 亿元以上。因此，我们给与公司目标市值300 亿元(上调至“买入”评级，摊薄后目标价24 元)，按照现价有120%以上空间，亦即7个板以下建议大家继续买入！
(齐鲁证券)
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