上海凯宝:收购新谊药业,产品线不断丰富
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　上海凯宝公告:公司拟使用超募资金 6,721万元收购河南省新谊药业100%股权,收购方案尚需股东大会批准。
　　事件评论
　　收购新谊药业,丰富产品结构,协同效应明显:河南新谊药业成立于1998年,与公司的实际控制人同为穆来安先生。新谊药业共拥有148个品种。
　　其中主要品种有:(1)硫普罗宁肠溶片,商品名称凯西莱,主要用于肝炎、脂肪肝和肝硬化早期治疗,2014年销售收入2,150万元,毛利率为67%;(2)注射用硫普罗宁钠,为独家专利产品,同样为肝病治疗领域用药,2014年销售收入5,311万元,毛利率为79%;(3)芪参胶囊,为独家品种,用于治疗气虚血瘀型冠心病心绞痛,2014年销售收入4,793万元,毛利率为71%。公司2014年总收入为1.4亿元,净利润为278万元,由于新谊药业两个独家产品已进入成长期,并具有较大的市场空间,收购后借助上市公司完善的销售渠道有望实现快速上量,故新谊药业原股东承诺:未来三年新谊药业利润增速每年均达到50%以上,即2015年净利润不低于417万元,则收购对价对应2015年PE 为16倍,收购价格合理。
　　此次收购可解决公司产品单一问题,丰富产品线,并彻底解决同业竞争问题,实现生产、销售渠道和资源的共享,可以带来明显的协同效应。
　　痰热清胶囊上市后与注射液互补推广,在研品种梯队逐步形成:痰热清胶囊于去年6月底投产,并于今年1月底上市销售,中标价格300元左右,日用金额150元,销售采用自营和代理相结合的模式,未来将与痰热清注射液互补推广。在研品种中,痰热清注射液5ml 规格正在进行稳定性考察,未来有望拓展儿科市场;疏风止痛膏正处III 期临床;痰热清口服液正准备报生产,今年或获批。此外,公司自去年以来,品种引进动作不断,先后收购了花丹安神合剂(III 期临床)、丁桂油软胶囊(III 期临床)和熊胆滴丸(已取得新药证书),与无锡中惠合作开发一类中药优欣定胶囊(II期临床)。目前公司可用现金约10亿,未来仍有较强的并购预期。
　　维持“推荐”评级:公司主导产品痰热清注射剂增长动力充足;公司努力通过内生外延丰富产品线,产品单一的风险将逐步消除。若考虑新谊药业增厚(按业绩承诺计算),预计2015-2017年EPS 分别为0.51元、0.61元、0.73元,对应PE 分别为27X 、23X、19X,维持“推荐”评级。


　　鹏博士:业务进展顺利,关注公司“互联网+”拓展
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　事项:
　　公司之前公布年报,显示各项业务正稳步推进,我们认为公司做为民营宽带龙头企业,具有较强的业务拓展性,未来可能围绕“互联网+”继续开展相关业务。“互联网+行业应用”“家庭互联网+教育、医疗、游戏、社交”等都将为公司发展带来新契机。
　　评论:
　　“十三五”将到,“互联网+行业应用”拓展性强,电力“智慧抄表”或先行
　　“十二五”计划基本迎来收官,“十三五”计划即将开始。按照现在国家政策和相关产业政策的逻辑,我们认为“十三五”计划的重点将是“互联网+行业应用”。公司做为国内最大的民营宽带运营商,帮助行业实现“互联网+”有先天优势。
　　根据我们2013年的深度报告,我们认为电力行业与公司宽带业务结合最紧密,最有可能率先切入。(可参考我们2013年10月的深度报告:《搭建“云管端”的融合平台》)
　　与电力行业具体的结合解决的问题主要是“减少电力企业成本、增加售电互联网化、减少信息丢包率以及用电大数据”等方面,这与公司两年前进军电力计费(智慧抄电表)的拓展不谋而合。具体而言:
　　通过宽带接入的方式可以有效减少电力数据回传的成本,同时减少人工抄表带来的人工成本;
　　公司深入家庭的战略,未来可以将售电集成到家庭APP之中,方便售电和管理;
　　公司独有感知网技术,加之光纤传输效率高,信息丢包率低,提高电力企业数据获取效率;
　　依靠公司数据中心优势,未来还可能为电力企业提供大数据支撑。
　　如此一来,电力公司有动力通过与长城宽带合作的方式解决上述问题。同时,公司一方面可以获得按户或者按小区0边际成本的收入;另一方面可以进入部分难进入的小区增加覆盖范围。
　　围绕和光启的合作,“家庭互联网+教育、医疗、游戏、社交”值得继续关注
　　公司与光启合作研发智慧感知网正式开启公司家庭互联网的时代。依托公司大宽带/超宽带产品、大麦盒子、大麦超级电视、大麦千兆路由器组建了现阶段的家庭互联网。未来基于家庭互联网的在线教育、OTT、远程医疗、云娱乐(游戏)都值得期待。其中鹏博士依靠向教育机构提供“鹏云”数据中心(唯一),提供千兆带宽,已经获得了不同教育机构的5000名云教师资源,未来公司在线教育平台优势将逐渐体现。
　　业绩无惧业务扩张,将继续高增长
　　公司2014年实现营业收入69.6亿元,同比增长19.7%;净利润5.34亿元,同比增长32.5%;经营现金净流量38.3亿元,同比增长26.0%,整体保持较高速的增长。我们认为:公司虽然处于业务拓展时期,向互联网迈进了许多步,但是仍然不改公司业绩和经营质量的增长。我们预计未来两年这一局面还将延续,2014年股权激励费用+公司债+各项准备的金额超过3.5亿,预计到2017年这些费用不再影响公司业绩,将带来更快速度的业绩提升。
　　未来随着公司宽带在网用户达到1500万人(预计2017年可以实现),人均ARPU值保守估计为80元左右,单是宽带接入就将带来约150亿收入,加上公司在OTT、在线教育、移动转售、IDC以及电力等行业性拓展,公司收入和业绩将进入新的平台。
　　看好公司“价值重估”,维持“买入”评级
　　公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。近日又与光启合作,加强家庭感知网技术,未来可能成为家庭互联网的运营商。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016年营业收入分别为83.37/105.67/138.61亿元,净利润分别为6.69/8.96/13.36亿,对应EPS分别为0.48/0.65/0.97元。公司和光启合作,带来的增量净利润在2017年预计约为9个亿,对应2017年净利润或超20亿,长期市值看1000亿元,维持“买入”评级。


　　小商品城:与天盟公司合作,加快一带一路布局
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司
　　投资要点
　　董事长辞职,副董事长将接任。
　　2015年5月8日,原董事长金方平辞去浙江中国小商品城集团股份有限公司第七届董事会董事、董事长及董事会下设专门委员会的相应职务。控股股东提议公司副董事长、总经理朱旻先生为董事长候选人。
　　朱旻1975年9月出生,2008年12月至2011年8月任义乌市后宅街道党工委副书记、办事处主任;2011年8月至2014年1月任义乌市后宅街道党工委书记;2014年1月起任浙江中国小商品城集团股份有限公司党委副书记;2014年5月至今任公司副董事长、总经理。
　　总体来看,原董事长金方平的辞职不会影响公司董事会依法规范运作,也不会影响公司的正常工作及经营发展。
　　与天盟公司合作,加快一带一路布局。
　　公司与义乌市天盟实业投资有限公司(“天盟实业”)签订战略合作意向书,公司拟以增资入股的方式入股天盟公司,合作意向期限为1年。
　　天盟公司是运营“义新欧”铁路国际联运的平台公司,为公司的市场经营户运送大量的日用品去往中亚和欧洲,与中亚、欧洲的客户及当地一些中小企业紧密联系,并拥有柏林、巴黎、马德里等城市的配送业务。
　　公司与天盟公司紧密合作,将结合“义乌购”的跨境电子商务,为对接“一带一路”的国家战略,可以给“义新欧”铁路构建网上丝绸之路,打通商品出口通道及欧洲商品进口中国的通道,为融入“一带一路”发展战略提供坚实保障。维持买入评级。
　　预计,2015-2017年EPS 为0.27元、0.50元和0.69元。我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。15年下半年将投入使用的一期东扩项目有望使公司在租金收入方式上有新的突破。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。


　　易华录:海外业务取得重大突破,国家队身份尽显无疑
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　事件:
　　公司2015年5月10日至12日,为倡议实施“一带一路”建设,中华人民共和国国家主席习近平应邀对白俄罗斯共和国进行了国事访问,商务部与白俄罗斯经济部、工商会在白俄罗斯首都明斯克共同主办中白地方经贸合作论坛,北京易华录信息技术股份有限公司总裁林拥军先生作为企业代表团中的一员参加了该论坛。习主席在论坛开幕式上发表了演讲,之后易华录与白俄罗斯 BUSINESS NETWORK 有限责任公司在论坛上签署了合作备忘录。双方秉承互惠互利的合作原则,以丝绸之路经济带为依托在信息和电信服务领域开展公共安全及互联网建设服务。
　　点评:
　　1、主要内容:BN 公司作为白俄罗斯总统直接管理的国有参股公司,主要开展提供高速宽带运营业务服务,已经在白俄罗斯全国所有居住点建有宽带接入,以宽带网络运营为主,同时提供数字信息服务及为国有机构提供信息服务及安防服务,是白俄罗斯第二大固网运营商。此次合作,BN 公司将落实获取从事白俄罗斯全国公共安全及互联网运营的唯一特许经营权,易华录将共同参与项目运营。
　　2、海外业务取得重大突破。白俄罗斯是我国“一带一路”建设 战略的重要支点,通过获取白俄罗斯公共安全及互联网应用的业务资源,未来将促进公司开展“一带一路”的战略布局。公司海外市场始终保持“稳中有进”的发展态势,截止2014年底,己有11个海外项目实施,验证了公司在国际智能交通项目上的开发设计与实施能力,为公司业务国际化进程打开了有利局面,此次合作备忘录的签署标志着易华录海外业务取得了重大突破,从原来的智能交通和安防项目转为借助当地合作方的资源开展运营。
　　3、再次体现公司“互联网+央企”的国家队身份。重申我们之前持续推荐的大逻辑:互联网由B2C 向产业互联网渗透,最后一定会进入涉及民生相关和重点行业的政府领域,该领域数据90%以上掌握在政府手里,而政府数据放开、购买服务、积极拥抱“互联网+”也是近期主调,政府服务全面互联网化是大势所趋。易华录作为国内唯一确定转型互联网平台的央企,身份优势和智慧城市资源卡位优势最为明显,交通、养老等互联网项目稳步推进,本次国家最高领导人带队并且见证与白俄罗斯的合作,也充分验证公司在国家层面的地位和优势,随着前期公司参与发起设立中国互联网发展基金会,我们预计公司后期将会对接越来越多国家层面的互联网项目。
　　4、维持买入评级。
　　预计2015-2017年EPS 分别为0.90元、1.48元、2.35元,对应当前股价的PE 分别为67.3倍、40.6倍、25.6倍,维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　PPP 模式未形成完整的法律框架体系。各地政府在落实PPP 模式过程中推进不到位等风险。企业在运营方面形成成熟模式的速度低于预期。创业板大幅下跌风险。


　　瑞茂通:易煤网上量速度超预期,提升评级至买入
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　我们的观点:
　　易煤网3月13日上线公测至今不到2个月的时间,平台累计成交209万吨,交易额超过8亿元。易煤网团队执行力极强,我们预计年内易煤平台成交量可能超过2000万吨,线上+线下煤炭业务量超过4000万吨,相比去年煤炭1849万吨的业务量实现一倍以上增长,互联网对于公司转型所起到的作用显著体现。
　　依赖低买高卖赚取贸易价差盈利显然是一种落后的商业模式,特别是处于产品价格不断下跌、利润率不断降低的煤炭行业。煤炭贸易商艰难的生存环境给上市公司带来行业整合的机会,依靠品牌和资金获得先发优势,最终可能的状态就是贸易商如果不加入其搭建的生态系统就会难以生存(或者加入之后得到更好发展),马太效应在产业互联网背景下得到加强。瑞茂通做为唯一一家煤炭行业第三方服务类型的上市公司(其他传统模式下的煤炭供应链企业再难上市),是最具整合煤炭贸易行业潜力的企业。做为大宗商品“做市商”,瑞茂通对风险控制和资产定价有深入理解,这种优势在加杠杆背景下得到放大,企业迎来崭新的发展阶段。
　　大致测算瑞茂通的盈利空间:假设流通环节煤炭20亿吨,公司占10%的市场份额,煤炭价格400元/吨,80%的煤炭企业/贸易商选择瑞茂通的供应链金融服务,资金年周转2次,赚取5%的利差计算,单供应链金融的盈利空间为16亿。来自供应链交易和服务的吨煤利润14元(2014年为14.2元),那么公司整体的盈利空间可达44亿。
　　1.易煤网上量速度超预期,预计年内触及2000万吨。
　　易煤网(www.yimei180.com)3月13日上线以来,平台成交量迅速放大。截止5月11日,平台累计成交209万吨,交易金额8.05亿元。投资者可能对交易数据的可参考价值抱有疑虑:瑞茂通原本就有线下的煤炭业务,易煤网的交易量是否来自线下业务量的简单转移?据我们了解,易煤网现阶段选择广州、徐州两地作为推广港口,原因就是两地市场化特征最为明显,交易相对规范,客户接受程度高,已完成交易中有三分之二都是新客户。从全年来看,预计易煤网成交量将超过2000万吨,线上+线下煤炭业务量超过4000万吨是大概率事件,在2014年1849万吨的基础上实现翻番增长。
　　2.另一个角度看瑞茂通:独一无二,享受上市红利的煤炭贸易行业整合者。
　　2000年至2005年,煤炭市场整体处于供不应求的状态,只要有能力拿到煤炭就不愁销路,公司利用铁路运力优势和煤炭销售价差赚取利润,这个阶段的瑞茂通可以定义为煤炭贸易商。时至今日,瑞茂通的盈利模式早已发生改变,但市场上仍然存在一大批依靠低买高卖盈利的煤炭贸易商,而市场化环境下这种商业模式显然比较落后,特别是在煤炭价格持续低迷、行业利润率不断下降的前提下。
　　瑞茂通在2012年实现借壳上市,目前是A 股唯一以煤炭供应链管理和服务作为主营业务的上市公司,煤炭业务量在国内处于领先地位(特别的,在进口煤炭和动力煤期货上体现非常明显)。上市公司的品牌效应和融资优势为瑞茂通带来整合煤炭贸易行业的历史机遇,随着贸易量持续扩大,规模优势愈加明显。我们判断,在产业互联网和煤炭市场持续 低迷的背景下,通过收并购和市场淘汰,煤炭贸易行业的整合速度将会加快,瑞茂通很可能在2-3年时间内脱颖而出,成为享受上市红利的煤炭贸易行业整合者。
　　3.另一个角度看瑞茂通:注重风控,加杠杆背景下迎来崭新发展阶段。
　　大宗商品一面是贸易,一面是金融,风险控制尤为重要。瑞茂通在十多年的经营中一直承担“做市商”的角色,双边报价、双边交易,针对交易过程中的资金流、物流、信息流建立了严格完善的把控机制,并且具备资产定价的专业优势,这种优势在行业整体加杠杆背景下得到放大。
　　我们理解的加杠杆包括两个方面:其一,对于上游的煤炭企业和中间的煤炭贸易商,融资渠道更加多样化。由于行业特性,这两种角色可以得到的银行贷款相对有限,而这种情况正在改变,最典型的就是2012年6月商业部发布《关于商业保理试点有关工作的通知》,允许设立商业保理公司,了解资信的情况下应收账款可以在保理公司(而不局限于银行)实现融资功能。其二,对于类似瑞茂通的平台型企业,互联网金融提供更广阔的资金来源。之前企业如果去做供应链金融,银行是绕不过去的资金端,会受注册资本、资产负债率等条件的限制,而且资金成本难以控制;互联网金融P2B 的模式已经比较成熟,并且由贸易产生的碎片化资金需求跟互联网金融结合程度高,在风险可控的前提下,相关企业迎来崭新的发展阶段。
　　4. 盈利空间测算及投资评级。
　　假设流通环节煤炭20亿吨,公司占10%的市场份额,煤炭价格400元/吨,80%的煤炭企业/贸易商选择瑞茂通的供应链金融服务,资金年周转2次,赚取5%的利差计算,单供应链金融的盈利空间为16亿。来自供应链交易和服务的吨煤利润14元(2014年为14.2元),那么公司整体的盈利空间可达44亿。
　　预计2015-2017年每股收益0.65元、0.87元、1.26元,对应PE55倍、41.1倍、28.3倍,上调评级至“买入”。催化剂方面,可关注公司定增计划的获批情况,以及在供应链金融方向的持续布局。
　　风险提示:电子商务平台进展不达预期。


　　金亚科技:联手淘宝打造变现闭环,加大管理层激励
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司
　　核心观点
　　金亚科技联手淘宝,打造电子竞技变现闭环。金亚科技子公司银川圣地与浙江淘宝网络有限公司签署合作协议,围绕“WCA2015世界电子竞技大赛”展开相关领域的战略性合作。淘宝网络的“淘宝游戏”是国内最大的游戏虚拟物品线上交易平台。淘宝游戏将为WCA 世界电子竞技大赛建立“淘宝网”专区,实现WCA 2015在淘宝、手机淘宝、手机支付宝等平台内的传播与用户互动等。我们认为此举能提升WCA 的品牌形象、扩大WCA 的跨产业传播、加快赛事变现、打造电子竞技的生态闭环。
　　进一步增资鸣鹤鸣和。金亚科技以7000万元受让宁毅持有的鸣鹤鸣和28.32%股权,交易完成后将总计持有鸣鹤鸣和79.32%的股权。此前公司通过增资持有鸣鹤鸣和51%股权,此次交易完成后,公司成为绝对控股方。增资后公司明确了对管理层的考核机制:1)鸣鹤鸣承诺2015-2017年归属于母公司扣非后净利润4000/ 6000/ 8000万元,若单一年度业绩有超出则顺延,三年累计净利润不低于1.8亿元;2)WCA观众总量达到实际有效1亿人(非人次),总决赛最高同时在线不低于2000万人;3)长期合作专业媒体达到20家,18家全网覆盖、合作278个比赛日的视频渠道媒体。我们认为考核中的业绩考核(净利润)和非业绩考核(用户数、渠道、媒体等)明确了WCA 的经营目标,给公司管理层和投资者指明了方向。
　　加大管理层激励。除了明确考核标准,金亚科技制订了详细的奖惩机制,意在加大对管理层的激励。我们认为业绩考核及奖惩机制平衡了各方利益,对运营团队会起到一定指引性作用,实现了管理团队的深度绑定。金亚科技和鸣鹤鸣和约定:若业绩不达标,则剩余股权全部无条件转让给公司;若单年度业绩达标,则奖励宁毅现金1700/ 2300/3000万元;若三年累计业绩达标,则以8亿作为整体估值购买剩余股权;若三年累计业绩超标,则超出部分50%奖励给鸣鹤鸣和管理团队。
　　建议关注WCA 运营数据。鉴于电子竞技国际上的高估值和WCA 的稀缺性溢价及协同带动作用,我们维持公司推荐评级。我们建议关注WCA 的运营数据,包括在全网的用户数、在线人数、观看时长等。