上周大盘迎来急剧调整，周二至周四三天时间里沪指大跌近400点，接连失守中短期均线。周五虽然止跌企稳，但沪指全周仍然惨烈下跌5.31%，报收4205.92点；深成指一周下跌2.28%，报收14481.25点。与此同时，市场量能明显缩减，周四两市成交金额近期来首次降至万亿元之下。而创业板走出独立行情，在主板市场大跌期间表现抗跌，周五更是大涨近6%，创出历史新高点2974.37点，离3000点一步之遥。创业板指一周累计上涨4.05%，报收2973.60点，市场风格再次明显偏向中小盘股。行业板块表现方面，计算机行业一枝独秀，大涨7.96%，传媒、轻工制造分别上涨2.01%、1.08%；其他大部分行业均表现不佳，其中近期上涨较快的交通运输、建筑、煤炭领跌，跌幅高达9.97%、9.70%、8.96%。

　　中信证券：

　　货币宽松大势所趋，建议尽快“上车”，从三角度配置：一是利润稳定且估值相对合理的“类债券”种类，比如食品饮料、汽车、家电。二是从逆周期宏观调控角度去寻找逻辑，配置地产、建材。三是配置直接得益于利率下行和资本市场繁荣的银行、非银。

　　西部证券：

　　上周市场回调更多的是基于技术面要求，短线市场可能再度出现类似年初1-3月份的箱体整固走势，核心波动区间预计在4000-4400点，在完成这个阶段性整固后，股指有望继续上行并挑战5000点大关。

　　国信证券：

　　主板走势可能复制年初，在一个有顶有底的区间内震荡，直到找到新的驱动力。年初震荡区间3000至3400点，现在暂看4000至4500点。

　　国金证券：

　　考虑到短期随着市场中枢的不断上移与获利盘的不断累计，倾向于大盘指数继续单边上涨空间有限，市场赚钱效应或将有所减小，建议积极从成长板块中寻找超额收益机会。

　　平安证券：

　　在政策性驱动阶段性释放后，由于基本面支撑强度有限，降息对市场和风格的实质性影响可能有限，价值蓝筹需要等待新的政策与基本面风口。预计市场短期维持高位震荡格局，结构上成长股短期仍然偏强。

　　上海证券：

　　本次降息在市场预期内，可以推动反弹延续，但重启上升浪概率不大。谨防市场反弹后继续调整，控制仓位，收起前期的“任性”较为必要。

　　广发证券

　　什么因素可能促发成长股最后的疯狂

　　对坚守小盘股的相对收益投资者来说，上周主板指数大幅震荡，而创业板指数却再创新高；对早已减仓等待回调的绝对收益投资者来说，上周上证综指也确实遭遇了今年以来最大的单周跌幅。那么，接下来大家又会如何应对呢？我们与近30家不同机构进行了交流，大家的最新反馈是：1、对考核相对收益的公募基金投资者来说，持有小盘股的信心得到进一步坚定，并且很多人认为小盘股的下一块处女地是次新股；2、对考核绝对收益的部分保险、私募等机构投资者来说，回调如期而至，但却面临新的难题：该抄底了吗？抄底能抄大盘股吗？对于目前投资者的心态，我们认为：

　　一、之前“5·30”后行情的最大推动者是公募基金，但他们当时疯狂买大盘股的原因并不只是因为钱多任性，而在于当时很多大盘股确实是最贴合大时代背景的成长股

　　2007年“5·30”之后大盘股暴涨，很多人将原因归结为是公募基金的申购非常踊跃，而公募基金由于手中资金太多所以只能去买大盘股。我们虽然也承认在2007年最后的疯狂中公募基金的影响很大，但他们当时买大盘股真的只是因为钱多任性吗？答案可能并没有这么简单——我们发现2007年“5·30”之后到大盘见顶的几个月时间里涨幅最大的行业是煤炭和有色，但之所以这两个行业涨幅最大，原因可能并不在于他们是大盘股，而在于这两个行业恰好代表了当时背景下最优质的成长性行业。我们循着同样的思路复盘了国内外历史上几次大牛市，也发现了相同规律——每轮大牛市中表现最疯狂的行业都是不一样的，有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征，即均是当时背景下最受益于产业转型方向，从而实现持续高成长性的行业。

　　二、与2007年相似的是，公募基金再次迎来了汹涌的申购潮，他们也必将会把这些弹药全部打向新时代背景下最符合经济转型方向的新成长股

　　我们拜访的大部分公募基金都向我们反映，最近他们的老基金都在被赎回，但新发的基金申购却非常踊跃，尤其是那些挂着新兴产业投资名号的基金发行都特别火爆。从数据上来看，今年以来新基金的申购热情逐月提升，4月份基金净申购份额已经达到2700亿份。虽然很多公募基金向我们抱怨说现在基金对市场的影响力变小了，但我们认为并非如此，公募基金其实是A股市场上最大的一致行动人：首先，他们一定会选择最符合当今大时代背景下最贴合产业转型方向的行业去投资；其次，在相对收益考核机制压迫下他们并不惧怕回调，但却惧怕上涨时跑不赢别人。因此，当这些基金获得越来越多的弹药以后，他们仍然会集中打向那些新成长股。以创业板为代表的新兴行业正在经历需求和供给的同时提升，这和2001-2007年的周期股非常相似，因此他们已取代周期股成为中国存量经济模式下的新成长股。

　　三、小盘股可能还未进入最后的疯狂，那什么才会催生小盘股最后的疯狂呢？

　　我们猜想的几大因素是：注册制的落实、通胀和房价上行带来大盘股的下跌、绝对收益投资者的变节。创业板近日频频再创新高，周一更是连续攻上3000点、3100点两大关口，很多人认为这已经是非理性泡沫，但我们认为现在可能还不是小盘股最后的疯狂，我们猜想要等待以下三大条件具备后创业板才可能进入最后的疯狂：

　　一是注册制的落实带来新兴产业股更加密集的发行。这个因素初看起来是一个对创业板不利的因素，因为会带来小盘股供给的大幅增加，但是从国内外经验来看，在新股发行最密集阶段往往是股市最疯狂的时候。在注册制落实初期，市场可能反而会乐观理解为这有利于新兴产业通过直接融资提升发展速度，从而将高成长性最终兑现出来；

　　二是我们担心下半年通胀和房价如果出现向上抬头趋势，可能会使市场对政策进一步放松的预期收敛，首先受到冲击的将是对政策更敏感的大盘股，而大盘股里的资金会进一步分流至小盘股；

　　三是从美国科网泡沫经验来看，当泡沫进入最后疯狂阶段时，推升市场的往往是那些前期一直以理性自居而提前减仓的投资者。他们的投资框架已经被泡沫彻底击垮，最终由于实在扛不住只得再追进去。

　　四、从目前环境来看，大盘股仍有短期估值修复空间，小盘股也还未进入最后的疯狂，因此，我们继续对市场整体保持积极的态度，等待房价和通胀发出的预警信号

　　目前来看，二季度宏观经济仍然比较疲弱，再加上通胀压力还很低，一定还有进一步的货币宽松空间和利率下行空间。我们认为这对大盘股也是很好的环境，尤其建议关注那些估值还未充分修复的大盘股（银行、煤炭、有色、化工）；而既然小盘股还未进入最后的疯狂，我们自然也继续看好，尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的小盘股（医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保）。而我们认为只要通胀和房价其中之一出现明显向上抬头迹象后，就可能促发大盘股回调以及小盘股进入最后的疯狂，但这可能在下半年才会看得到。

　　银河证券

　　乐观情绪仍将继续发酵 抓住改革主线

　　向上趋势未变，市场情绪正面。上周大盘遭遇调整的核心原因在于，农历新年后的快速持续上涨使市场累积了巨量获利盘，存在获利了结需求，而监管机构和官方媒体发文提示风险、新股发行和券商下调两融抵押折算率等具体事件则成为了打破平衡的诱因。回顾过去几个月上升行情的大逻辑：一是政策支持，政府接连抛出国企改革、“一带一路”、“中国制造2025、”“互联网+”等宏大构想，可以说是国家层面的“中国梦”。本届政府希望通过“促改革、调结构”谋求经济长远发展，未来的成功还需要时间与努力，但现在鼓舞信心的作用已经体现出来；二是资金方面，大类资产配置转向权益性资产的趋势已经基本确立，加上经济下滑阶段货币政策进入宽松通道，社会资金源源不断流入股市，自然推动股指上涨；三是市场情绪在经过股指大幅提升后，居民财富增长效应下已经充分乐观。当前来看，上涨的大逻辑并未发生变化，管理层态度尽管发生微妙变化，但旨在防范“疯牛”，引导出更为健康的“慢牛”才是其本意。股市顶部尚未确立，上周大跌并不是反转下跌的开始，而是一种试探。市场情绪维持正面，乐观情绪仍然将继续发酵。

　　通胀低位运行，降息如期而至。4月份CPI同比上涨1.5%，环比下降0.2%；PPI同比下降4.6%，环比下降0.3%。5月10日央行宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，同时将存款利率浮动上限调到1.5倍。通货膨胀水平持续低位运行，迎来再次降息在意料之中。降息一方面直接降低基础利率，使以国有企业为代表的传统经济最直接地受益于融资成本的降低；另一方面，降息也降低了整个市场的风险溢价水平，从而使新兴产业能够得到更好的资金支持，使新兴成长公司更具想象空间。

　　抓住改革主线。中央全面深化改革领导小组第十二次会议全面强调了在部分区域系统推进全面创新改革试验，会议在经济方面特别强调，要紧扣创新驱动发展目标，以推动科技创新为核心，以破除体制机制障碍为主攻方向，开展系统性、整体性、协同性改革的先行先试，统筹推进科技、管理、品牌、组织、商业模式创新，统筹推进军民融合创新。可见新兴产业、新型科技是中国经济转型的大趋势，这也是创业板和成长股近期以来一直保持强势的原因。配置上推荐品牌消费品、高端医药、互联网成长股和军工产业。

　　浙商证券

　　关注成交背后市场情绪

　　降息符合市场预期，旨在“稳增长”，利好A股市场仅为溢出效应。央行周日对称降息25个基点符合市场预期，旨在“稳增长”，契合“投资拉动经济，货币配套投资”的逻辑。从当前主要的宏观经济边际拉动力来看，基建投资和地产投资是企稳经济的主要力量。基建投资加码压力主要来自地方政府的配套资金，在地方财政压力加大背景下，地方政府债务置换、地方债券发行成为重要前提。那么降息有助于降低未来地方政府债券发行的门槛，从而克服当前地方政府债券发行难的问题。据媒体消息，未来地方政府债券发行有望与地方财政存款联动，由此商业银行有认购地方政府债券的动力，从而商业银行流入股市的边际增量资金将会减少。

　　不可否认，降息有助于降低A股市场无风险收益率，有利于提高市场整体估值，但从当前宏观经济态势以及结构性调控角度看，此次降息对于A股市场影响更多的是“溢出”性质，建议关注地方政府债券发行与商品房成交回升对A股市市场资金的分流。

　　降息或助A股市场短期反弹延续，但要关注成交量背后的市场情绪。央行降息与20家公司IPO，一个预期中的降息，一个预期中的“1月2批”，形成了“对冲”。在当前“经济下行、估值失效”A股的市场上，资金背后的市场情绪是驱动A股市场的主导力量，于是乎成交量将是反映市场情绪的重要指标。目前来看，成交量萎缩是当前市场持续反弹的最大风险。

　　东方证券

　　降息不改震荡走势

　　创业板的高估值有其合理性，对创业板谨慎但不悲观。创业板的泡沫是否合理取决于中国的创新能力，当前创业板的高估值有其存在的背景。我们认为，创业板泡沫破裂需要两大利空：一是美国纳指掉头向下，全球科技股投资偏好改变；二是国内创新活动放缓。目前美国尚未发生系统性风险，纳指也还未到回调阶段；国内来看，总理鼓励大众创业、万众创新。因此，创业板泡沫短期并不会被刺破。但创业板也并非永恒不凋。目前创业板与主板之间的市盈率之比不断抬升，如果主板还存在回调可能，那么创业板则必然难以独善其身。当管理层不断进行风险提示或进行窗口指导时，创业板出现调整将是大概率事件。

　　此次降息并不意味着宽松政策的结束，未来央行仍然会保持流动性宽松。而随着外汇占款规模的下降，降准还有空间，下半年经济将好于上半年。

　　市场之前对降息已有充分准备，我们认为这次降息相对中性，不能成为看多市场行情的理由。股价短期涨跌是预期差的结果，降息既然符合预期，也就不存在明显的预期差。相反，降息之后短期难有明显的利好预期，而增量资金受到监管，市场震荡格局或将更为明显。

　　降息不改5月市场震荡行情，短期需警惕风险。配置上建议关注两条主线六大主题，一是金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块主线。二是六类主题投资主线，分别是：1、大环保板块；2、大文化板块；3、“一带一路”；4、军工；5、工业4.0；6、上海、新疆、西藏和福建等板块。

　　齐鲁证券

　　淡看短期市场波动

　　由于整体经济疲软，外汇占款流出以及资金由虚入实的迹象仍未显现，央行政策对实体经济的边际效应被削弱。但随着经济已滑落至目标底线边缘，美国加息预期仍在，二季度央行仍然将继续使用数量或者是价格工具进行对基本面下滑的对冲。周日央行宣布降息，距离上次降准时间不到一个月，显示政府对经济增长的担忧加剧。其次，利率市场化进程加快，在下调基准利率的同时存款浮动上限从1.3倍提升到1.5倍。第三，在本次降息之前，银行间流动性与资金价格已经大幅度下降，这次货币政策价格放松后，实体经济的利率成本中枢下移可期。

　　上周市场出现了较大幅度的调整，我们认为，只要房地产资金来源增速与M2增速剪刀差保持不收敛，场外新增资金仍将持续涌入市场。同时结合宽松的政策环境，市场做多动力仍然较足。目前市场调整已经较为充分，眼下仍然是提高仓位的好时机。

　　市场的风险时间节点可能在6月中，核心观察指标是经济环比企稳、货币政策放松力度减弱、无风险利率开始回升。市场风格在降息之后可能偏向于先周期蓝筹，诸如有色、煤炭以及地产等先周期行业，但在房地产去库存周期好转之前流动性驱动的市场风险偏好趋势不变。5月初总体政策风险不大，市场尚未到中级调整时，对于短线投资者逢大跌正是加仓良机，接下来的市场将以结构性行情为主，小主题类机会将跑赢大主题，个股机会大于大盘指数机会。

　　国泰君安

　　牛熊之辩

　　一、暂时性调整是牛市的典型特征，而非崩盘论的前奏

　　4月28日A股高点接近我们的目标位4600点（创业板接近3000点）后开始快速调整，幅度达到10%，短期市场预期呈现明显的两极化特征，万点论（上证指数上万点的观点）与崩盘论并存，熊市中流行的择时论（如判断阶段性顶部的观点）再次抬头。我们认为，这种争论往往是牛市运行到中期的典型特征，而不预示市场的新方向。牛市中需要放弃熊市思维，选择对的方向和风格重于择时。对任何短期顶点的预测都源于熊市的怀旧思维，将阻碍对趋势性机会的把握。

　　二、市场下一阶段运行的逻辑：是前瞻式放水稳增长，还是滞后式滴灌放水促转型？我们认为是前者

　　这是市场中真正值得思考的命题。市场前期出现的“新均衡”式上涨包含了前瞻放水的预期，市场近期的波动事实上反映了对政策预期的不稳定性，特别是包含了对于滞后式放水的担忧，而目前没有证据显示滞后式放水可以把经济稳住。我们认为，当前调控的根本问题在于内需衰弱与海外流动性风险的叠加（全球性长端国债收益率跳升），有必要进行前瞻式的调控。5月10日央行选择降息25个基点，政策选择将改变市场风格。

　　三、放松预期和调控的赛跑：新均衡还是大分化

　　表面上看，监管层在限制资产潜在泡沫化倾向，但这并不改变调控的主要矛盾仍然是增长降速和放松需求。近期进一步的放松预期仍然弥漫在市场之中，我们认为这一预期仍将支持市场在近期出现新均衡式上涨。这种可能性占七成，而另外三成则是小概率事件，即如果未来一段时间内这一放松预期不被实现，那么市场均衡将被打破，创业板指数将快速突破原有阻力，回归一季度独自上涨模式。表内两融和影子两融作为一个整体，只是无风险利率及资金规模的一种反映，他们的变化都是这一短期赛跑的结果，而非原因。

　　四、紧盯政策变化，以新均衡模式进行资产配置

　　预期调整是投资机会的根本来源，政策口径及操作变化将对A股的投资者预期产生更明显影响。新均衡模式下降息之后我们推荐金融、地产估值洼地组合（兴业银行/保利地产/光大证券），周期资源洼地组合（中国铝业/盘江股份/上海石化），并维持年初以来对工业物联网的推荐（积成电子/华中数控）。我们还推荐供应链金融3.0主题（农产品/金发科技）、长江经济带主题（新筑股份/江西长运）和国企改革主题（中国巨石/白云山）。

　　招商证券

　　降息缓解市场负面情绪

　　上周市场大幅震荡，上证综指下跌幅度一度达到10%。在一轮牛市的主升浪中遭到流言打击不但直接逆转上涨趋势并且毫无反弹动能，这种形态在历史上也是绝无仅有的，我们反思了其背后的原因。我们认为：

　　1.自媒体的出现加速了敏感时期流言的传播速度以及扩散广度，原本很多传播范围仅限于专业圈内的流言很快为大众所知晓（社交软体使得信息更容易通过“弱联系”广泛传播）。这导致了原本应该成为专业机构对手盘的个人投资者共同出逃，市场支撑瞬间消失；

　　2.碎片化的传播方式放大了消息危言耸听的程度，而一些充当网络关键节点的新媒体不遵循传统新闻媒体的行事规则，选择先转载流言再寻求官方核实的做法也会加速流言的传播。

　　投资者需要适应这种新的市场环境，未来在关键时点上流言会再次起到相当重要的推动作用，放大市场的波动幅度。我们认为结合上周五收盘前的反应来看，周末的降息消息仍然是属于超预期的，考虑到上周周期性行业大幅下挫，并且在传言前后都没有像样的反弹，表明至少大部分投资者那时对降息传言并没有特别当真。

　　目前政策和消息面上的风险在很大程度上已经得以释放，央行继续维持偏宽松的货币环境可以扭转主板短期过度悲观的情绪。市场将在短暂震荡后再次冲击新高，确认牛市情绪仍然健康。市场风格上我们仍然认为现阶段是普涨和轮涨行情，行情风格特征会淡化。来源上海证券报)