普莱柯：国内实力较强的综合性兽药企业
　　事件描述
　　普莱柯拟IPO 首发4000 万新股，发行后总股本不超1.6 亿股，发行价15.53 元。
　　报告要点
　　集研、产、销一体综合型兽药企业
　　普莱柯是国内实力较强综合性兽药企业。目前公司猪用生物制品市场占有率为5.31%，禽用生物制品市场占有率为3.25%，其中猪圆环病毒2 型灭活疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗市场占有率分别为12.13%、12.24%。公司公司禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗填补了国际空白；猪圆环病毒2 型灭活疫苗填补了国内空白。公司实际控制人为张许科，持股44.64%(发行前)。
　　公司核心竞争力在于研发和技术产业化优势、丰富的产品线优势及营销优势
　　公司核心竞争力主要体现在：(1)公司在产品研发和技术成果产业化方面优势明显；(2)公司具备完整丰富的产品线；(3)公司具备先进的营销模式。
　　公司未来看点在于技术创新和产品研发实力
　　公司重视技术创新和新产品的研发，未来将巩固技术和产品在行业的领先地位。在兽用生物制品方面，公司在三年内拟获取国家级新兽药证书4-5 个，申报发明专利40-60 项，制定国家标准5-6 项。在兽用化药方面，公司拟取得国家级新兽药证书7-11 个，申报国家发明专利30-40 项。
　　盈利预测
　　按发行后总股本 1.6 亿测算，我们预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.01 元、1.31 元。考虑到行业平均估值，公司合理估值水平在25~30 倍，对应合理的股价区间为33~39 元。
　　长江证券 陈佳

　　长荣股份：大风起兮云飞扬
　　事件：
　　长荣股份 1 季度实现收入 2.07 亿元，同比增长 118.5%，归属母公司股东净利润4137 万元，同比增长 323%，合 EPS0.12 元。
　　季报后我们与公司进行了深入交流，了解公司未来的发展情况。
　　评论：
　　印后设备开始回暖： 公司 1 季度业绩大幅回暖主要是因为并表深圳力群所致，但设备业务也已经开始回暖，并重新进入增长轨道，3 月底公司在手订单 2.5亿元，较 2014 年底的 1.8 亿元增长 37.4%，同比更是增长 43%， 虽然我们之前判断随着下游客户资金情况好转需求会有所增长，但增长幅度仍超我们预期，4 月份公司参加了广印展(详见《长荣股份-广印展见闻：长荣智能化工厂战略快速前进》)，反响良好，预计 2 季度订单仍会有较快增长。
　　贵联控股参股预计 5 月份完成，为公司实行智能化工厂战略和云印刷布局再迈一步。 公司将通过贷款 5.6 亿元购买锐盛投资、云锋投资持有的合计 16.84%贵联控股(1008.HK)股份，收购价格 2.42 港元/股，总价在 6.1 亿港元，对应 2014 年 PE 约 8 倍，价格相对合理。贵联控股成立于 2008 年，致力于高端消费品包装设计、制版和印刷，主营烟标印刷，并兼营卷烟包装纸生产，具备每年 500 万大箱烟标和 4000 吨环保卷烟包装纸的生产能力，并致力于打造完整的印刷产业链，2014 年收入 13.5 亿元，归属母公司股东净利润 3.58亿元。通过收购长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备，实行智能化工厂战略，另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展基地。考虑到利息支出和并表时间，预计将为公司 2015-2017 年 EPS 分别增厚 0.07、0.13 和 0.14 元。
　　海德堡有望为公司提升海外收入。根据协议，海德堡将除中国和日本以外的其他区域代理销售长荣股份生产的双方协定的部分产品，目前长荣新型 MK Promatrix 106 CS 模切机成功落户波兰 Arka-Druk 印刷公司演示，完成实地测试期，后续我们将可以预期更多的机器打入全球市场，为公司今年海外收入打下基础。
　　云印刷进展有所超预期。我们一直认为台湾健豪的模式与国内号称的云印刷不同，目前公司云印刷业务在搬入新工厂后进展顺利，日流水环比增速超过预期，到 4 月中旬日成交量以达 10 余万元，持续印证我们的判断，预计到年底 100 万/天不成问题，全年收入预计有望超 1 亿。(详见深度报告《长荣股份—航行系列之工业 4.0 应用篇：云印刷的无限空间》)
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 长荣股份是工业 4.0 智能工厂和应用领域双重标的！在智能工厂战略上：公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去，未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案，参股贵联控股为示范项目提供机会；云印刷战略上：与台湾健豪合作，目前已经正式运作接单，环比持续放量，有望成为国内云印刷领域的领导者。 考虑到收购贵联控股以及设备业务需求超预期，上调 2015-2017 年 EPS 至 0.81、 1.10 和 1.36 元(原0.73、 0.98 和 1.18 元) ， 目前对应 2015 年 PE 为 42 倍，国内商业印刷 3000 亿空间，公司移植健豪模式，目前市值仅 114 亿，上升空间巨大，继续强烈推荐！。
　　风险因素：云印刷进展低于预期，印后设备海外拓展不顺利。
　　招商证券 刘荣,管孟

　　华宇软件:加码食安信息化和协同办公,电子政务羽翼渐丰满
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:1、公司拟以发行股份及支付现金的方式作价18,375.00 万元购买陈京念、沧州地铁共2 名交易对方合计持有的华宇金信49%股权,收购完成后华宇金信成为公司全资子公司。同时,拟向特定对象非公开发行不超过3,200,000 股股份,募集配套资金不超过9,008万元,其中,4,593.75 万元拟用于支付本次交易中的现金对价,剩余4,414.25 万元拟用于补充上市公司流动资金。交易方承诺:华宇金信2015年、2016 年和2017年扣除非经常性损益和少数股东权益后归属于母公司的净利润应分别不低于3,000 万元、3,600 万元、4,320 万元。
　　2、公司拟以31,970 万元现金收购北京万户网络技术有限公司股东雨林投资、春晖投资持有的万户网络100%股权。万户网络针对2015 年度、2016 年度、2017 年度承诺的税后净利润分别为2,300 万元、2,990 万元、3,887 万元。
　　评论:
　　最严食品安全法出台,监管机构调整到位,食品安全百亿市场启动,收购华宇金信正当时2015年4月,全国人大通过了修订后的《中华人民共和国食品安全法》,将于2015年10月1日正式实施。修改后的食品安全法对生产、销售、餐饮服务等各环节实施最严格的全过程管理,强化生产经营者主体责任,完善追溯制度。同时,建立最严格的监管处罚制度,对违法行为加大处罚力度,构成犯罪的依法严肃追究刑事责任。加重对地方政府负责人和监管人员的问责。
　　随着国家食品安全顶层规划逐渐清晰,各地食品药品安全管理部门机构调整的陆续到位,食品安全行业的信息化建设将迎来全面发展机遇。华宇软件子公司华宇金信在食品安全信息化已经形成了覆盖食药监管理各个业务环节完整的产品线,为政府及企业提供整体解决方案。2014年在各线城市全面开花,北京、三亚、武汉、南宁等多地取得突破,订单过亿,收入同比增长123.65%。如我们此前的深度报告中所言,食品安全市场是个百亿级市场,华宇金信凭借在技术、经验、品牌及资本等方面优势,将成为食品安全信息化市场规模高速增长的最大受益者之一,从华宇金信的业绩承诺来看,2015年实现3,000万净利润,同比增长348%,也反映出行业高景气度。公司此次收购剩余的49%股权后,华宇金信将成为公司全资子公司,有助于公司战略实现及食品安全信息化服务的业务开拓,同时在华宇金信开始高速成长的阶段完成收购也有助于上市公司的业绩提升。
　　补强协同办公,提升自主安全可控能力及电子政务整体解决方案能力万户网络主营业务是协同办公软件,核心产品平台目前在国内居于领先地位,主要客户包括政府、大型企业、医院,具有上千家优质客户资源。我们认为,公司与万户网络具有较强协同性,1、万户网络已经率先实现了国产化平台的全面支持,通过与华宇软件合作,将在自主安全可控软件市场中抢占先机。2、华宇软件与万户客户互补,可以相互引进客户资源,获取更多市场。3、提升公司在电子政务整体解决方案的综合能力。
　　公司的长期战略是电子政务整体解决方案提供商,围绕这个目标,公司在不断补强短板,协同办公是电子政务应用方案的一部分,此次收购是公司策略中通过外延加强整体能力的一种体现。我们认为,电子政务是个千亿级别的市场,目前的市场较为分散,未来将不断集中,公司已经在法检领域打出品牌,凭借资本市场优势以及拥有的大数据和协同办公核心产品可以不断在政府和企业端渗透,市场覆盖深度和广度将快速提升。
　　内生+外延,真正的高成长性标的内生方面,公司近两年由于行业景气度高,我们预计法检信息化业务会保持30%以上的符合增长,食安信息化刚刚启动,未来2-3年预计增速更快。外延方面,公司每年收购的标的非常优质,不仅加强了综合能力,也在业绩上形成增厚,预计外延依然是公司未来发展的重要战略之一。通过内生+外延,我们认为,公司未来2-3年保持40%以上的复合增长可能性较大,从公司最近一次的股权激励上也可以看出公司管理层对长期发展的强烈信心。
　　维持买入评级假设增发320万股、万户网络2015年全年合并报表,我们预测公司2015年-2017年全面摊薄后的EPS分别为0.83元、1.13元、1.48元,对应PE分别为38.1倍、28.0倍、21.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示收购带来的整合风险;政府政务信息化投资不达预期;培育运营型业务导致费用大幅上升;创业板大幅下跌风险。
　　国海证券

　　江铃汽车:二、三季度为销量低谷,上海车展注入新希望
　　【研究报告内容摘要】
　　事项:公司収布产销公告:2015 年4 月公司共销售各类汽车23,019 辆,同比下滑9.58%。
　　其中,全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 辆、11,138 辆、4,511 辆和1,537 辆。
　　平安观点:
　　二、三季度销量难有起色。2015 年4 月,公司JMC 轻卡销量同比增长16.9%,1-4 月累计销量同比增长30.5%,是四大产品系列中唯一保持较高增速的板块,全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前,事、三季度公司销量将大概率保持现状,改善幅度不大,9 月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年,新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市,整车销量有望重回高增长。
　　上海车展収布撼路者量产版车型,定位精准、品质过硬、销量可期。江铃福特収布撼路者中国量产版车型。新车的离地间隙、涉水深度、接近角、离去角以及纵向通过角等越野参数十分抢眼,幵配备TMS 路况实时管理系统,越野能力出众,估计将对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代。
　　考虑到越野爱好者对汽车的了解程度远高于普通消费者,选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑,营销手段和网络影响较小。我们看好大中型7 座越野SUV的市场空间以及撼路者的综合竞争力,估计月销量3000 台左右。
　　江铃福特Tourneo 国内首収,弥补高端商务MPV 车型单一缺陷。国内MPV 市场虽然火爆,但自主中低端车型和日系家用MPV 居多,中高端商务MPV 车型偏少,仅别克GL8 较受市场青睐。以福建奔驰唯雅诺为代表的欧系商务MPV 面临款式老、性价比低等问题,难以满足国内消费需求,江铃福特Tourneo 定位高端商务MPV,恰可填补这一市场空白。新车搭载2.0 升EcoBoost 涡轮增压収动机,性能远超同级别车型,且造型现代、空间宽敞,有望与别克GL8 平分秋色。
　　盈利预测与投资评级。我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供,福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。
　　平安证券

　　一汽轿车:资产整合预期再度升温
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予“增持”评级。预测2015-16年EPS 分别0.4、0.44元,同比增长306%、8%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长,再次提升一汽集团整体上市的预期,并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。参考可比公司估值,参考6.5倍市净率与1.4倍市销率,对应目标价35.5元。
　　一汽集团新董事长或将选定,资产整合预期提升。据新浪网2015年5月1日报道,东风汽车董事长徐平将前往一汽集团任董事长,前一汽集团董事长竺延风将调任东风汽车董事长。目前官方未正式宣布确认。此举再度提升一汽集团整体上市预期,并且打开东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。2014年东风集团净利润128亿元。
　　控股股东一汽股份整体上市预期强烈。一汽股份在2011年作出不可撤销承诺,将在5年内通过资产重组或其他方式整合轿车整车生产业务,解决与一汽轿车的同业竞争问题。其主要下属企业包括一汽大众、一汽夏利(000927.SZ)、一汽丰田等,2014年一汽大众销量179万台、一汽丰田销量59万台,合计约为一汽轿车(28万台)的8.5倍。
　　主业盈利触底,亟待改善。2014年销售费用大幅增长拖累业绩,归母净利润同比下降84%。一汽财务与大众变速器等合资公司贡献投资收益,持续稳健增长。
　　风险提示:一汽股份整体上市进度低于预期,汽车市场竞争加剧。
　　国泰君安证券

　　双鹭药业:药品龙头,医美新兵
　　【研究报告内容摘要】
　　战略性切入医疗美容领域,市场空间巨大:公司旗下的交联透明质酸钠凝胶(玻尿酸,商品名:舒颜)、重组人碱性成纤维细胞生长因子(扶济复凝胶),在医美领域最大的微整形板块有非常大的市场空间。舒颜(玻尿酸)是当前注射微整形领域发展最快的品种,扶济复凝胶将在微整形另一大类---光疗领域,发挥引领市场、成为市场微创修复方案提供者的角色。这两个产品在渠道销售方面将形成协同作用,依靠深厚的医药底蕴,学术推广模式下,先占领高端医美渠道,未来向中低端的生活美容市场拓展将非常顺利。
　　与原研企业共享来那度胺专利,开国内医药企业的先河:旗下卡文迪许研发实力强劲,拥有独自的来那度胺的专利体系,并在国内及国外获得授权,与原研企业Celgene 共享度胺类专利体系,开国内企业之先河。来那度胺已经是重磅炸弹类品种,众多跨国巨头青睐该品种间接证实,专利谜团的谜底即将揭晓。
　　大格局、大视野,全方位布局医药领域:公司布局移动医疗的糖尿病慢病管理、细胞治疗及基因测序。在药品主业方面,在血液肿瘤疾病领域、心脑血管领域、抗感染领域已经获得领先优势,在研发储备方面加大了纵深优势,未来将进一步巩固领先地位。
　　投资建议:我们暂时未把医美领域拓展及来那度胺可能的业绩贡献全部计算在内,初步预测公司2015-17年EPS 为1.98、2.49与3.04元,给予买入-A 的投资评级,上调公司未来12个月,第一阶段的目标价格为80元(原目标价格60元)。
　　风险提示:新产品获批慢于预期,医保控费等政策持续拉低行业增速。
　　安信证券

　　凯迪电力：进入加速成长通道 增持评级
　　公司资产注入已获证监会有条件通过，且电厂盈利改善在一季报中继续得到验证。公司将持续受益于各地大气污染治理政策。上调目标价至26，维持“增持”评级投资要点：
　　投资建议：公司公布一季报，收入增速8%，扣非净利润增速72%。
　　我们认为，电厂数量增加，以及盈利能力提升为业绩高增长原因。此外，大股东资产注入事项已经获得证监会有条件通过，预计将在近期完成。按照谨慎原则，我们按照资产注入之前的情况进行盈利预测，预计2015－2017年EPS分别为0.32(上调39%)、0.40(上调33%)、0.42元，(预计重组完成后分别为0.48、0.77、1.00元)。参考生物质利用可比公司，并考虑公司完成资产注入是大概率事件，给予公司2016年65倍PE水平，上调目标价至26元，维持“增持”评级；电厂盈利改善继续在一季报得到验证。公司通过燃料体系重构，在生物质燃料质量、成本控制方面有很大改善。继2014年年报之后，盈利能力改善在公司2015年一季报继续得到验证。电厂数量上，同比2014年仅增加江陵电厂。但由于盈利能力同比2014年改善，净利润增速72%。我们认为政府将持续推动大气污染治理，相应的配套政策持续推出将有利于公司生物质电厂盈利能力保持在高水平；预计生物质相关政策将持续推出。4月21日，安徽省继湖北、河北之后推出秸秆禁烧政策，给予秸秆收购资金补贴。公司在安徽宁国、南陵、霍邱、淮南、庐江、金寨等建有电厂，将直接受益。我们预计在大气污染防治的趋势下，将有更多省份推出禁烧政策。此外，若未来秸秆发电上网电价上调，将为公司带来额外业绩增量；
　　国泰君安：王威 肖扬

　　海澜之家:经营表现靓丽,国民品牌可期
　　【研究报告内容摘要】
　　Q1净利润增长34.6%,整体表现略超预期
　　公司15年Q1实现营收45.84亿元,同比增长71.99%,净利润8.68亿元,同比增长34.6%,EPS0.19元,整体表现略超预期。Q1收入端延续过去几个季度的高增长态势,增速同比提升18.6PCT,盈利增速低于收入增速主要由于净利率下滑5.3PCT,达到18.9%,其中销售费用率同比提升2.5PCT,品牌推广力度仍在加大,管理费用率同比提升0.2PCT,毛利率同比提升0.5PCT达到38.6%,另外营业外收入同比减少1.28亿,对Q1盈利增速影响较大。
　　低成本快速扩张仍将延续,积极推进供应链整合
　　从渠道来看,公司15年仍将延续较快外延步伐,主品牌“海澜之家”15年全年预计将新开400家门店,同比增长12%,其中计划开50~100家二合一、三合一店,大店占比将进一步提升,预计新增门店面积10万平米左右,带动海澜品牌收入延续较快增长;“爱居兔”15年计划新开100家门店,并在两年内实现盈亏平衡;“百依百顺”则继续维持平稳发展态势。公司未来2~3年的扩张策略仍将以一二线城市为主,主攻华南、东北区域,并适当布局购物中心渠道(与万达签署战略合作协议,获得优先入驻权),未来在全国范围内门店渗透率仍有较大提升空间,低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长重要支撑。供应链方面,公司积极培育核心供应商,向上游输出管理与产品开发能力,通过优势共享使供应商与公司利益高度绑定,优化供应链成本,强化产品性价比优势。
　　风险提示
　　消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。
　　核心竞争力突出,看好未来高确定性成长,维持买入评级
　　经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化,随着上游供应商订单集中化过程,品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势,通过类直营门店管理模式,对上下游供应链整合能力逐步增强,核心竞争能力突出,我们看好其未来两年高确定性成长。我们维持公司15~17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测,同比增速33.0%/27.6%/20.7,对应15年PE23.6X,估值处于品牌服装中较低水平,价值重塑仍在继续,维持买入评级。

　　中钢国际:经营相对平稳,期待“一带一路”与转型改革促腾飞
　　【研究报告内容摘要】
　　事件描述.
　　中钢国际今日发布2015 年1 季报,报告期内公司实现营业收入 16.70 亿元,同比下降27.76%;营业成本14.85 亿元,同比下降29.90%;实现归属于母公司所有者净利润0.83 亿元,去年同期为-0.12 亿元;1 季度对应EPS 为0.13元。
　　公司预计2015 年上半年净利润为2.00~2.50 亿元,去年同期亏损0.01 亿元,EPS0.31~0.39 元;据此计算,2 季度实现净利润1.17~1.67 亿元,同比增长984%~1446%,对应EPS 为0.18~0.26 元。
　　事件评论.
　　国内黑色冶金工程景气不足,1 季度业绩略有下滑:从公司财务数据上看,1季度业绩有较大幅度改善,主要源于2014 年下半年置出业绩亏损的中钢吉炭资产。同时,根据公司公布的合并口径调整前后去年1 季度净利润情况,我们推算出公司原有资产(中钢设备)2014 年1 季度归属于母公司净利润0.94 亿元,营业收入20.04 亿元,毛利率11.06%。据此计算公司收入同比下滑16.65%,毛利率下降0.76 个百分点,净利润同比下降13%,或主要源于国内钢铁行业景气不足以及国家去产能政策,钢厂产能扩建、技改升级步伐放缓,导致公司黑色冶金工程项目订单减少或收入确认延迟所致。不过,公司今年1 季度财务费用同比下降0.34 亿元,在一定程度上减缓了公司净利润下滑程度。
　　此外公司预计2015 年上半年实现净利润2.00~2.50 亿元,经过口径调整,相比去年同期增长-15%~6%,2 季度净利润1.17~1.67 亿元, 同比增长16.61%~18.90%,整体来说,业绩相对稳定。
　　“一带一路”及多元发展值得期待:在传统国内黑色冶金工程业务之外,公司未来主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型:1)扩大高盈利海外业务份额,主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域,后期将直接受益于政策巨大红利,海外业务拓展步伐有望加速;2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉,积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程,摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局;3)在原有工程主业之外,积极进行产业链相关延伸,增强客户粘性及培育新的利润增长点,其中公司公告2015年将积极推进“金属增材制造、智能制造领域的业务,形成相关优势产业”、“积极拓展PPP 业务,使之成为公司新的利润增长点”。
　　预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为0.80 元、0.95 元,维持“推荐”评级。
　　长江证券