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宜华木业深度研究:泛家居一体化平台,构建开放生态体系!
宜华木业 600978 非金属类建材业
唯一自有品牌家具出口商,产业链一体化优势逐渐显现。家具出口业务毛利率水平远高于同类出口企业。随着宜华原木综合加工能力的不断提升,长期公司原材料自给率有望稳步提升。
家居3D云设计成长初期,未来有望重构产业链条。互联网云计算技术使得3D云设计平台逐渐走向成熟,完全有能力承载传统家居产业链中各个环节,并实现即时互动,从而构建真正开放生态平台。
宜华联手海尔集团构建泛家居一体化生态,想象空间巨大。我们总体认为海尔家居旗下有住网依托于海尔集团强大智能制造能力以及海尔家居工 装领域较多客户资源积累,未来在家装电商环节有望获得快速发展。
_ 直营体验馆完成初步布局后效率提升空间依然巨大。体验馆承担的职能不只有零售,还有协助向加盟商的供货包括工程渠道,更重要是充当公司电商业务线下体验馆,预计未来在泛家居一体化背景下体验馆成熟期缩短。
上调至“买入“评级。目前市场尚未意识到家居流通环节的巨大市场空间和 投资机遇。考虑到宜华木业在泛家居一体化进程中长远布局,以及公司强大资源背书。公司未来将显著受益于泛家居生态体系构建以及自身资产结构优化和经营效率提升。我们预计公司2015-2017年EPS顸测为0.47、0.58、0.70,对应动态PE分别33X、27X、22X。
风险提示:募投项目产能释放不迭预期;2、管理风险;3、渠道开拓不达预（兴业证券 雒雅梅）
神州信息:增发募资36亿,农地交易平台呼之欲出
神州信息 000555 通信及通信设备
投资要点
公司发布公告,拟向控股股东神州软件及前海人寿、中融鼎新、国华人寿、博时基金等机构合计发行不超过6200万股,募集资金不超过36亿元,发行价格58.16元/股,锁定期三年。
本次本次非公开发行的募集资金总额不超过360,592.00万元,扣除发行相关费用后将全部用于补充流动资金。目前是公司第三轮战略升级的初期阶段,将实现从平台化到数据运营的升级,资金需求主要在大数据业务、智慧农业云平台、运维服务云平台等方面。目前全国共有20亿亩土地,预计交易市场总规模将达到千亿级,公司将获得巨大的交易分成收入与后续增值服务收入。公司作为农业互联网市场的龙头标的,我们给予公司2015-2017年盈利预测每股收益分别为0.80、1.08、1.41,维持“增持”评级。
风险提示:农业云平台建设推广受阻;技术人才流失。（兴业证券 袁煜明）
五粮液(000858)浓香龙头，期待改革释放空间
要点
我们上周邀请了五粮液管理层在香港参加“中金深港通策略会”，并受到了投资者的积极参与和互动。海外投资者对于中国白酒的关注度在上升。我们看好五粮液浓香型白酒领域稳固的龙头地位，五粮液目前所面对的问题更多是管理和渠道体系的问题，而不是品牌力的问题。在公司积极探索改革的背景下，向上改善的弹性较大，维持推荐！
高端白酒复苏，五粮液同样受益。白酒走出低谷，几乎完全依靠民间消费（私人+商务）来支撑。我们再次强调虽然白酒总消费量没有增长，但是会向高品质的名酒集中，五粮液同样受益于这一趋势，短期的财富效应和长期的富裕人口增加都将支撑这一趋势。茅台在800 元以上价位一枝独秀，五粮液在600 元价位也几乎没有竞争对手，茅台份额提升的同时五粮液的份额相对稳定。另外浓香型消费群体占整个白酒消费群体的70%，五粮液作为浓香型龙头，消费群基数更大。
一旦顺价销售，五粮液的业绩弹性较大。目前五粮液的一批价580 元，在公司管理层的严格执行控量保价政策的背景下，我们预计其在2016 年春节前有望实现顺价销售，即一批价回到出厂价609 元以上。五粮液2014 年年报中，销售综合费增加了9 亿元，这里面很大一部分是由于价格倒挂而产生的返利等其他销售费用。一旦实现顺价，这部分费用有望大幅压缩，更重要的是渠道的激励重新回到正循环。从报表上看，我们预计其将在2 季度见底，下半年明显改善。
改革之路长远，然而方向明确。五粮液对自身渠道体系的问题有深刻的认识，也在积极探索有效的改革措施。可能改革不会一蹴而就，并且改革的进度依赖于自上而下的政策，然而体制改善后公司从管理到渠道提升的空间大。
建议
预计公司2015/2016 年营业收入分别为215.4 亿元/228.6 亿元，同比增长2.5%和6.1%；预计净利润分别为58.70 亿元/64.72 亿元，同比增长0.6%和10.2%。当前股价相当于16.5 倍2015 年市盈率，根据22 倍市盈率，维持目标价34.02 元，维持推荐。
用DCF 估值法作检验，我们的目标价隐含的预期是公司未来10年的复合增长率为5%，期末增长率3%，加权平均资本成本10.1%。(中金公司 操礼艳 袁霏阳)
新文化(300336)加码跨屏互动营销，新文化网再下一城
新文化近日公告，以自有资金人民币925 万元购买创祀网络36.25%的股权，并以自有资金人民币550 万元对创祀网络增资，合计持有创祀网络51%的股权。我们看好公司成长为传媒帝国的布局，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
跨屏互动营销服务提供商纳入囊中，加码整合互动技术及媒体内容资源。创祀网络已成功为《爱情公寓4》《离婚律师》《何以笙箫默》等热播影视剧以及《中国梦之声》、东方跨年盛典、江苏卫视新年演唱会等节目提供互动服务，且和微信微摇达成战略合作，我们认为新文化此次投资是在多屏幕多平台的大趋势下深度绑定影视内容、观众以及媒体平台的战略性举措；
移动端价值日益凸显，“摇周边”功能意欲打造垂直一体化入口级平台。我国移动网民数量已达5.6 亿（增速11%），庞大用户基数为移动互联网流量变现奠定基础，其中广告营销无疑是移动端最迅速有效的变现方式（增速70%），且2014 年我国互联网营销数额（增速40%）已经首次超过电视端（增速4%）。我们认为，在生活导向和场景消费观念主导的现代社会，观众注意力已经成为稀缺商品，实现广告效果和广告主价值最大化的关键点在于依靠软性广告的创意和植入实现深度结合和精准营销，移动端的创意互动营销一方面可以满足年轻观众的观影消费需求并提升传统影视内容附加值，另一方面中国城市人口数量已达7.5 亿且商圈文化无法被互联网取代，城市人流聚集地的LED 大屏广告和移动端的联动营销实际上是形成了以用户为轴心的餐饮、商店等消费入口；
专注围绕文化企业布局，维持“强烈推荐-A”投资评级。新文化定位于优质精品电视剧生产商，并向电影、综艺、广告营销等上下游产业链不断延伸寻找全新盈利点，我们认为，公司围绕主业的持续布局有效平滑了电视剧原有的项目制风险，各项业务协同效应极强，此番布局移动营销预计意在为综艺、垂直入口打造奠定基础，我们看好公司成长为综合文化娱乐帝国的雄心，预计每股收益2015 年1.02 元、2016 年1.26 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：电视剧业绩不达预期、产业链整合效果不佳。（招商证券 顾佳 张洁 李妍）
春秋航空(601021)点评：一季报靓丽、不确定因素消除
春秋航空(601021)
事件:
春秋航空（601021）与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。
点评:
1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%,营业利润2.83亿元，同比增长166.91％，净利润2.54亿，同比增长46.43％。每股收益0.64元.作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。
毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。
业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。
打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。
和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作，期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。
维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元,对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。
风险提示：油价大幅上升；汇率波动。（中原证券 方夏虹）
广日股份(600894)看好公司后续在工业4.0平台的搭建
广日股份(600894)
评论：
1、重新认识松兴电气，公司工业4.0 布局第一步有深意
松兴电气：焊接设备专家。松兴电气成立于1997 年，目前员工约130 人，其中研发人员约40-50 人，主要产品有电阻焊机、自动弧焊专机、机器人系统、激光焊接系统以及自动化焊接生产线集成等，能够为客户提供包括电阻焊、弧焊、激光焊在内等多种焊接技术应用的总体技术解决方案。
与全球领先企业合作，技术积累为后续发展奠定基础。经过十几年的发展积累，松兴陆续在各个领域与全球知名厂商建立了战略合作关系，逐步增强了在技术方面的实力，为后续发展奠定基础：
（1）、电阻焊：与博世力士乐（Bosch Rexroth）形成战略合作关系，博世力士乐是全球领先的传动与控制专家，为工业及工厂自动化、行走机械、以及可再生能源等领域的客户提供传动、控制与移动的个性化解决方案，业务遍及全球80多个国，2012 年收入约65 亿欧元，松兴通过给博世力士乐提供OEM 产品，提升了自身技术积累，目前自有松兴品牌在广东省电阻焊方面排名前三；2014 年11 月双方合作的铝合金焊接设备也正式推向市场，打开新的增长途径。
（2）、激光焊机：与德国通快集团（TRUMPF）为战略合作关系，通快集团是全球第一大钣金设备制造厂和世界第二大机床厂，并且其激光技术涵盖了大型高功率激光器的生产和基于激光的各种应用技术，高功率激光器的产量稳居世界首位，通过与通快OEM 合作，松兴目前是国内首家能够生产激光焊机设备的公司；
（3）、机器人系统集成：与库卡（KUKA）为战略合作伙伴，库卡为机器人四大家族之一，产品广泛应用于汽车制造、航天、能源及工业领域，2013 年收入24亿美元。通过合作，双方将在国内地区快速推进各个领域的机器人系统应用。积累的下游客户资源显示松兴的技术实力。松兴产品下游应用分三个行业：汽车行业主要客户包括奔驰、宝马、广汽、丰田、比亚迪等，主要产品应用为焊接座椅骨架、弹簧等零部件；家电行业，为热水器、洗碗机等提供整套自动化系统；其他行业，包括超大功率焊接系统、特殊材料激光复合焊接系统等。
广日股份成为松兴电气大股东，迈出工业4.0 布局第一步。广日以约1.2 亿元入股松兴电气40%股权，成为第一大股东，松兴原股东承诺2015-2017 年实现净利润分别不低于2000、2600 万元和3600 万元，收购价格对应2015 年PE 约12.5 倍，相对合理。通过收购，广日股份在工业4.0、智能制造产业发展方向实现切入，而凭借松兴在焊接设备和系统集成领域的实力，为后续横向和纵向的拓展打下基础。
2、 电梯主业发展稳健，为搭建工业4.0 平台提供良好支持
广日电梯全国生产基地布局和大客户战略为成长提供条件。广州广日工业园二期预计2015年底完成，广日西部工业园2014年9月举行奠基仪式，预计2016年投入使用；广日华北工业园已经完成主体建筑施工，目前进入主体装修阶段；广日华东工业园已于今年初正式竣工投产。随着各地工业园的陆续建成及投入使用，公司将逐步形成以广州为总部，辐射全国的生产和服务网络，生产、销售和服务三位一体的网络优势，同时目前广日战略大客户数量超过20家，为公司应对行业增速放缓形成有力支持，目前公司接单同比仍较快增长。
日立电梯继续巩固竞争优势。日立电梯在国内已经形成“一个总部、5+1全球研发体系，5+2网络制造基地、超过70个分支机构遍布全国”的战略布局，其“全生命周期”的合作模式也受到客户认可，目前房地产商战略客户达到40个，其中包括全国房地产综合实力排名前10地产商中的7家。2014年日立电梯收入达到190亿，同比增长12.1%，净利润17亿元，同比增长约21.2%左右，我们预计今年日立仍能保持略超行业的增速。
3、现金储备让广日在后续工平台搭建上可大展拳脚
在年报中公司提出打造智能制造体系，“加快先进自动化生产线的应用和改进，建立、强化物联网和大数据平台，建立车间生产的数字化管理，逐步开放企业间业务端口，建立生产信息网络，形成数据共享，打造领先的工业生产模式和智慧工厂、智能生产的范本”，松兴电气是其中一环，随着公司战略推进，我们预期公司将有更进一步的资本运作，从而完善其工业4.0 平台的搭建。
土地补偿款为公司储备大量现金，为后续工业4.0 平台打造提供资金支持。公司位于广州天河区旧厂正式挂牌出让，挂牌起始价为38.2 亿元，最高限价55.4 亿元，根据协议，公司能够获得成交价的65%，扣除之前预收的5.8 亿元，公司能够再获得19-30 亿元的资金。考虑到老厂所处地块位于区广州大道北，为连片地块，同区域已难得一见，属于优质资源，保守预计公司能够获得25 亿左右现金，为公司继续搭建工业4.0 平台提供有力支持。
4、投资建议：维持强烈推荐！
回顾一下2014 年6 月公司公布的中长期激励计划，在满足激励条件后，最高可提取当年扣非净利润同比增加额的10%，以奖励金的形式发放给激励对象。我们认为该计划对管理层有很好的激励作用，在目前电梯行业增幅放缓的背景下，公司作为广东国资委唯一机电类上市公司，在“中国制造2025”国家战略下，有很强的打造工业4.0 平台决心，未考虑土地收储补偿，维持2015 年EPS0.93 元盈利预测，后续随着公司继续打造工业4.0 平台，业绩仍有增加潜力，目前股价对应扣除土地价值后动态PE21 倍，仍处低估，维持强烈推荐投资评级。
风险因素：钢、稀土等原材料价格上升；行业降价竞争；工业4.0 拓展低于预期（招商证券 刘荣 管孟）
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