天壕节能:P2P+PPP,轻资产打造绿色互联网金融平台
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　事件:公司2015 年5 月8 日公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1 亿元,设立天壕普惠网络科技有限公司,其中公司拟出资5100 万,占注册资本51%。另外公司董事会通过决议,拟继续推进发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。
　　评论:
　　1、 5P 模式布局互联网金融领域,向轻资产平台模式转型 .
　　公司拟设立天壕惠普网络科技有限公司,拟将P2P 与PPP 模式结合。公司拟通过打造绿色互联网金融P2P 平台, 帮助PPP 项目企业获取项目融资。我们认为1)从项目运作到融资平台,实现轻资产模式:公司过往主营为EMC 业务,初期需要垫付大额资金,且通过运营逐步回收,对前期资金投入要求高,且项目建设回收周期较长。公司经营易出现重资产局面,发展后期往往需要不断通过债务或权益融资补充现金流,并不断加大固定资产投入。公司此次通过介入互联网金融领域,将有助于完成向轻资产模式转型。通过成立交易平台,公司有望在平台上累积大量项目交易,较以往模式,可迅速扩张市场规模,并可通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利。金融平台建成后,随着交易不断持续,公司盈利有望不断放大。2)PPP 市场规模巨大:2014 年12 月, 发改委、财政部下发多个文件支持PPP 项目发展,2015 年5 月发改委下发《基础设施和公用事业特许经营管理办法》,在宏观经济下行情况下,PPP 项目为拉动社会投资,且解决地方政府债务问题的重要手段,目前国家、省市级公告PPP 项目总投资规模近两万亿,对应巨大融资需求。3)公司具备项目筛选能力及项目资源:公司具节能环保、清洁能源建设运营领域相关经验,具备项目筛选能力,另外公司还具备相关协会、行业资源,有利于拓展项目来源。4)控股股东出资4900 万参与项目,彰显对平台的信心。
　　2、 拟继续收购北京华盛,将修改完善方案 .
　　公司于2014 年12 月公告发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟以10 亿元收购北京华盛100%股权,其中现金支付总对价50%,以13.75 元/股参考价发行3846 万股,另募集配套资金不超过2.5 亿元,2015 年4 月26 日,公司公告公司重组事项未获证监会通过。根据证监会文件及反馈意见,此次不予核准主要原因为标的资产子公司原平天然气存在股权代持,且报告期内涉及行政罚款。此次公司公告继续推进发行重组事项,拟修改完善收购方案。我们认为,公司可通过股份转让梳理代持情况,而对于行政处罚问题,北京华盛控股子公司收到12 项处罚累计金额为66.19 万元,不会影响公司持续经营,公司未来也有可能不断规范经营运作。
　　3、 北京华盛质地优质,有助公司完成天然气板块布局 .
　　此次收购北京华盛具为管理型控股公司,持有山西原平天然气、保德海通和兴县华盛三家公司股权,三家公司拥有当地天然气特许经营权。山西省天然气储量丰富,约占全国天然气储量的60%,随着国家环保政策趋严以及山西严重的环保问题,山西政府推进“气化山西”战略,根据《山西省“四气”产业一体化发展规划(纲要)》, 2020 年目标实现煤层气、天然气、焦炉煤气、煤制天然气等四气目标实现重点工业用户全覆盖,而2012 年, 山西省消费天然气22.66 亿立方米,同比上年增长38%,增幅居全国第一。北京华盛下属子公司盈利模式为, 从上游供应商购入天然气后,通过城市管网将天然气输送至终端用户,赚取终端销售价格和上游采购价格的价差以及城市管网的安装及维修费,将受益于“气化山西”政策带来的天然气使用量的高速增长。 同时,相较于民用天然气,工业天然气领域单个用户用气量较大,目前子公司所在三地为氧化铝矿藏富集区,通过特许经营协议,北京华盛累积包括当地同德铝业、华兴铝业、中电投山西铝业等大型集团在内大型氧化铝项目, 其中同德铝业氧化铝项目为山西省产业结构调整重点工程,建成后将形成280 万吨氧化铝产能,而华兴铝业正在规划二期项目。根据公司公告的售气价格测算,北京华盛2014 年售气量约为3.3 亿立方,而仅同德铝业一期项目年用气量即达到1 亿方。北京华盛客户在建氧化铝项目规模较大且工艺先进,具备成本优势,随着项目投产, 将有助于北京华盛业绩迅速增长。此次收购业绩承诺为2015-2017 北京华盛扣非后净利润分别不低于8000、11000、18000 万元,年增速超过30%,也体现北京华盛对未来增长的信心。
　　4、主营EMC 业务保持正增长,通过收购进入天然气站余热利用领域
　　公司过往主营业务为余热发电能源管理业务,下游客户主要为水泥、玻璃领域,由于水泥玻璃领域市场逐步饱和, 余热发电行业内,以EPC 为主要模式的其它上市公司均已出现负增长。公司凭借较灵活的EMC 合同设置及丰富的运营经验,在2012-2014 年EMC 业务营业收入同比增速仍保持正增长,分别为40.29%、14.40%以及9.98%。同时公司新切入余热利用新领域,通过收购北京力拓,布局天然气站余热利用,北京力拓已与中石油签署了22 座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议。目前北京力拓的鄯善非创项目(18MW)即将建成投入运行,我们看好未来天然气余热利用项目为公司节能领域带来的新增长。
　　5、 盈利预测与评级 .
　　公司通过布局节能+清洁能源+互联网金融平台,逐步完善完成大环保布局,我们看好公司未来互联网金融平台P2P+PPP 布局,以及天然气余热利用、北京华盛天然气清洁能源业务。暂不考虑非公开发行购买资产影响,且基于保守原则,我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.52、0.69、0.89 元,对应当前股价PE 为62.32、47.69、36.57 倍,给与公司“买入”评级,若明年PPP 平台能快速做大,公司业绩有望远超预期。
　　6、 风险提示:非公开发行收购北京华盛仍需证监会审核、互联网金融发展不达预期。


　　盛运环保:再签新订单,携手华融系,内生外延同时发力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　事件 签订垃圾焚烧BOT协议
　　内蒙古自治区乌兰察布市集宁区生活垃圾焚烧发电项目BOT协议,项目规划总规模900 吨/日,分两期建设,一期规模为600 吨/日,二期规模为300 吨/日,生活垃圾处理服务费66 元/吨,特许经营期限为30年(不含2 年建设期)。
　　与华融控股签订战略合作框架协议 双方未来将在垃圾焚烧发电项目投资、共同设立并购基金和项目开拓方面展开合作,拟设立的并购基金的规模为30 亿元,共分2 期。首期并购基金规模为20 亿元人民币,投资领域以甲方主营垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业为主。
　　简评
　　超强拿单能力再次验证,进入垃圾焚烧发电第一集团
　　我们多次强调公司超强的订单获取能力,此次乌兰察布项目的签订再次验证这一点。2015年以来,公司新签垃圾处理项目9项,新订单数量远超行业其他公司,垃圾焚烧发电总规模达3.575万吨/日(包括意向书和框架协议阶段),位居全国前列,进入垃圾焚烧发电第一集团。此次乌兰察布项目建设期2年,加上前期选址环评时间,预计将于2016年开工建设,2017年底建成投产,将为公司16-17年贡献建造收入,18年起贡献运营收入。
　　携手华融控股,成立并购基金,服务于公司外延发展
　　华融控股(深圳)股权投资基金管理有限公司是是华融国际(香港)的全资子公司,为中国华融的孙公司,华融控股依托中国华融强大的体制优势、品牌影响力、人才优势、境内境外大量机构布局,开展股权投资业务。此次公司与华融控股合作将在项目投资、成立并购基金和项目合作方面展开合作。在项目上的合作不仅可以有效利用华融控股的资金优势,为公司的垃圾焚烧项目引入投资解决资金缺口,还可以利用华融系与地方政府部门的良好关系,协助公司获得更多垃圾焚烧发电项目。于华融控股合作成立并购基金旨在借助其专业的投资能力和丰富的项目资源,充分发掘在垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业等方面的投资机会,服务于公司外延发展,与内生增长形成双轮驱动,巩固和提高公司行业地位。
　　解决资金瓶颈,集中精力发展环保业务,未来高增长确定.
　　自2014年底以来,公司动作频频,先后剥离输送机械、转让丰汇租赁、筹划非公开发行等,其目的就是回归环保主业、回笼资金,集中精力发展垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、医疗废弃物处理、生物质发电等环保业务,体现了公司对于发展环保产业未来的信心和决心。资金瓶颈得以解决,在手项目充足,公司聚焦主业后,项目推进有望超预期,带来工程建造收入和运营收入的快速增长,未来保持高增速十分确定。
　　估值便宜、增长确定,继续推荐买入.
　　若不考虑增发摊薄和股权转让收益,预测15-17年EPS分别为0.70、1.15、1.54元,对应PE仅为34、20、15倍。若考虑增发摊薄和股权转让收益,则15-17年EPS为1.63、0.92和1.23元。公司未来高增长确定,且估值便宜,我们强烈建议买入,目标价35元。
　　1)项目建设推进不及预期;2)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。


　　首旅酒店:坚定看好公司“资本+品牌”战略
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
　　投资要点: 一季度业绩符合预期
　　坚定看好公司“资本+品牌”战略
　　报告摘要:
　　一季度业绩符合预期。2015年一季度公司实现营业收入3.46亿,因合并范围变化,本期含南苑股份,上期神舟国旅数据,统计口径不一致,同比下降48.33%,实现归属于上市公司股东净利润2967万元,同比下降3.24%。本期出售外运发展部分股票实现投资收益3992万元。
　　坚定看好公司“资本+品牌”战略。1)集中资源做大做强酒店主业,面对全国饭店业收入、利润仍处低位运行的局势,公司董事会积极实施“资本+品牌”的发展战略,努力寻找行业并购机会,通过收购南苑股份和雅客怡家股权,顺利地完成了酒店资产与品牌的并购与规模扩张;在收购南苑股份的同时置出神舟国旅股权,公司通过剥离旅行社业务进一步增强酒店资产经营与管理的核心,促进公司集中资源做大做强酒店主业。2)4月27日公司公告,拟向控股股东首都集团或其下属企业收购部分酒店资产并出售部分非酒店类资产。目前公司仅有酒店+景区,我们认为出售部分非酒店类资产可能为南山景区。3)首旅集团是北京市首批三家国企改革试点企业之一,首旅酒店被集团指定为股权激励试点单位,同时,参考首旅旗下另一家上市公司全聚德引进战投,我们不排除首旅酒店引进战投的可能性,神州国旅剥离完成后,公司主业清晰,战略明确,未来如果激励到位,引进战投,随着饭店行业从衰退走向复苏,我们认为公司有望成为酒店行业的龙头企业。我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.49、0.59、0.67元/股,对应的PE 为38、32、28倍,维持增持评级。


　　欧亚集团:预计上半年销售平稳增长,商旅一体成为未来增长点
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点
　　事项:近期我们调研了欧亚集团,对公司近期的经营情冴与収展战略进行跟踪。
　　平安观点:
　　商品销售收入增长平稳,毛利率持续上升:公司一季报经营情冴符合预期,4月仹长达半个月的店庆销售抵消了汽车场居民消费疲软的特殊情冴,电器品类销售情冴较好,预计上半年公司收入将平稳增长,维持在10%左右的水平。分业态来看,欧亚卖场增速在15%以上;连锁经营门店中内生增长情冴存在差异,欧亚商都销售略有下滑。公司加大自营比例,推动毛利率仍处于上升区间。地产结算方面,据我们测算预计15年将与14年持平。
　　优势区域渠道下沉布局城市综合体,新进入多以入股老牌百货降低阻力:目前公司储备项目有白山、通辽、济南大观园等城市综合体,预计今年乌兰浩特和通辽项目可以15年下半年顺利开业。由于选址避开成熟商圈,拿地成本较低,利用商业带动地产销售,居民入住进一步促进商业。购物中心以全品类、多业态实现生态式购物环境。公司在新进入区域的扩张较稳健,主要是通过与老牌百货合作入股的方式,迅速获得优势商圈资源与品牌影响,敦化、郑州的项目都延续了这一模式。
　　商旅一体,挖掘全新利润增长点:公司将合作开収山西神龙湾景区,下属欧亚卖场入股16.67%(第三大股东)。神龙湾景区素有“北方的九寨沟”之称,距红旗渠景区20公里,景区门票80元。公司拥有神龙湾50年的经营权,我们预计整体投资在10亿元以上,2-3年可以实现收入。景区的运营可能会引入成熟的团队。我们测算假设一年200万的游客量,考虑景区门票、缆车等服务,预计景区收入在3亿元左右。同时,公司拥有60平米的欧亚卖场,是全世界最大的单体百货,单日人流量平均在5万名左右,吸引众多的中外游人参观购物,07年曾接待过国家主席到访视察。我们认为欧亚卖场及其周边的定位不仅仅是长春休闲购物的场所,后期有望収展成购物、娱乐休闲、文化传播、艺术传承的旅游景区。预计整体投资可能达到30亿元以上。
　　企业订单线上贡献逐步提升:目前欧亚卖场已经实现WIFI 覆盖,卖场与商都的APP 也将进一步整合,将线上几万名会员资源共享。网上销售商品来源自营与供应商。采用线上线下同价的销售策略,考虑线上配送成本由公司承担,整体毛利较薄。目前线上商品主要集中在超市品类,自营商品的比例占70%。交货采用第三方物流和到店自提(欧亚商都7楼)的方式,在长春市内可以保证次日达。14年欧亚E 购网上销售 3000多万。5月7日线上经营情冴:10万多销售额(算比较好的),95单订单,4622次访问量,新注册用户30次,APP 下载31次。客单价较高的原因主要是单笔采购金额含有团体采购成分。
　　超市品类贴近社区,提升生鲜采购能力:目前公司收入中有10%以上来自于超市,未来计划将在超市中融入更多社会服务元素(生活缴费、邮件收収等)。公司采用生鲜低价吸引社区居民,普通菜品采用直采,当地蔬菜农超对接,采购成本较低,及时供应终端市场。针对高层次消费需求,门店差异化配置精品蔬菜,主要是引入成熟精装菜品销售,公司收取一定较低扣点。在水果供应方面,公司利用海南采购团队(海南1家超市门店),热带水果从海南直接采购。生鲜采购配送方面主要通过第三方物流。公司已有5万平米的自营品类仓库,目前预算投资2500万元的冷库仍在建设之中,建成后将一方面能使长春市场供应品类进一步丰富,另一方面有效缓解生鲜品损耗的压力。
　　预计15-17年EPS 分别为2.11、2.39、2.76元,维持“推荐”评级:公司立足吉林区域,地区龙头品牌叠加物业优势,幵积极涉足旅游业打造商旅一体化,我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性,目前市值严重低估,继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元,对应股价的PE 分别是15.7/13.9/12.0X。
　　风险提示 :电商冲击;新店培育期拉长,沈阳门店亏损扩大;房地产销售市场下滑。


　　林洋电子:牵手华为规划打造GW级光伏电站,战略合作东软能源互联网迈出实质性步伐
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　事件:5月1日到5月8日,公司发布数个公告。林洋新能源同意在光伏电站项目中采购华为技术有限公司组串式逆变器,2015-2017年,三年采购量不少于1.5GW;预中标国网公司电能表及用电信息采集设备5.03亿元;预中标南网公司电能表设备约1.2亿元;与东软集团股份有限公司签署战略合作协议,共同进行光伏电站监控的研究和提升,研发光伏电站运维平台,合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。
　　主要观点:
　　1、 与东软合作开发光伏电站监控、运维平台,合作拓展能源运营机会,有望成为光伏电站运营、电能服务龙头。
　　东软是中国最大的IT解决方案与服务供应商,主营业务包括行业解决方案、产品工程解决方案及相关软件产品、平台及服务等。
　　林洋电子与东软合作,基于东软光伏电站监控系统进行光伏电站监控的研究和提升,合作研发光伏电站运维平台,合作开拓在光伏电站运维及能源互联运营方面的商业机会。这将大幅提升公司在光伏电站监控、运维平台的研发能力,提升公司光伏电站的监控、运维能力,推动公司开拓能源互联网领域的业务。预计公司将以电能表、光伏电站为基础、以电站监控运维平台为支撑,积极打造能源互联、能源运营平台,积极切入售电侧,打造微电网,提供电能服务,预计公司将有望成为东部光伏电站运营、电能服务龙头。
　　当前,部分省市已将电能表运维业务外包,公司作为国内电能表技术领先、质量可靠的供应商,随着电改的推进,有望在电能表运维市场中占据重要份额,并有望提取用户数据,为公司能源互联网业务提供重要的数据支持。
　　2、 电能表及终端产品利润稳定,未来几年电能表看点在海外市场.
　　2014年,公司收入及利润增长主要来自电能表、用电信息管理系统及终端。但由于期内新能源板块处于建设投入期,相关费用投入较多,对整体利润产生一定影响。
　　未来几年,在国内电能表市场,公司收入将趋于稳定。公司2014年中标量较2013年增加30%以上,在国网集中招标中中标量行业第一,部分订单将于2015年结算,考虑到农网改造对电能表的需求,考虑到电能表的更新,预计未来几年招标量保持稳定,每年约8000-9000万台。近日,公司公告预中标电能表及电能终端6.23亿元,也将确保公司电能表利润保持稳定。
　　未来几年,在国际电能表市场,公司收入将快速增长。公司收购立陶宛“ELGAMA-ELEKTRONIKA Ltd”15%股份,ELGAMA公司具备欧盟多种资质认证,预计可年产60万台智能电表;在公司的支持下,ELGAMA将迅速扩大产能,并抢占欧洲和中东市场。预计公司未来可能继续收购部分股权,实现控股。由于公司电能表产量大、管理完善,公司成本明显低于国外同行,预计未来几年公司电能表海外销量将高速增长。由于海外市场毛利略高于国内市场,海外市场带动公司业绩稳步提升。
　　3、 在手权益装机149MW,预计2015-2017年每年新增500MW,大幅提升利润。
　　公司2014年进入光伏电站建设运营领域,通过收购或自建,装机快速发展。预计截至2015年4月1日,公司并网装机约180MW,其中权益装机将有约149MW。考虑到当前并购资金为公司自有,此部分装机将大幅提升公司2015年利润,预计将为2015年带来1.5亿元的利润。
　　公司资金充沛。2015年1季度末资产负债率30.4%,在手货币资金6.6亿元,理财产品等其它流动资产2.3亿元;同时,考虑非公开发行募集的不超过18亿元资金;考虑电能表业务、已并网光伏电站将为2015年带来5-6亿元利润。我们预计,到2015年底,公司将有30亿元左右资金开发电站,按照30%的自有资金比例,能够支撑超过1GW的光伏电站装机。
　　公司还与中国银行南通分行签订全面战略合作协议,中国银行南通分行为公司及下属公司相关业务的开展提供三年内累计不超过50亿元的意向性融资授信额度支持。与此,公司也可能多方式融资,保障发展资金,确保公司有良好的财务结构。
　　公司储备项目众多,签订的协议权益装机达1.2GW,即使不签订新的电站开发协议,仅公司当前储备的项目,已能够满足未来2年的发展规划。近日,公司还公告与华为签订3年不少于1.5GW光伏逆变器合作协议,标志着公司光伏电站建设将提速。我们预计公司2015-2017年每年新增装机500MW左右,预计到2017年底,公司并网装机将达1.5GW,预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期。
　　4、 国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。
　　过去几年国内光伏行业装机在政策支持下,快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW,10.6GW。2015年3月17日,能源局发布文件,明确2015年装机17.8GW,相比2014年增长68%;明确4月、7月、10月对光伏电站完成情况进行跟踪、考核、调剂、调整,对建设进度快的地区适度追加规模指标,对未将新增建设规模落实到具体项目的地区进行调减;明确光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏扶贫试点县的配套光伏电站建设。
　　在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。
　　5、 LED业务迎来快速发展.
　　2014年,公司LED业务快速发展,林洋照明荣获中国照明行业百强企业称号。2014年,公司LED工程业务合同额、大客户业务合同额分别突破亿元;营业收入实现1.5亿元,同增接近300%,在主营收入中的占比为6.92%;同时,公司外贸业务实现零突破,在中东、巴西等市场取得首单,未来公司LED业务将持续高速增长。
　　6、 盈利预测与评级.
　　公司2014年年报明确,2014年利润分配将在2014年以后年度进行分配,董事会提议2015年中期进行一次利润分配。同时,公司正在进行非公开发行,预计发行完毕后,将更能推动公司发展。
　　公司电能表收入有望稳步增长,现金充沛、光伏业务有望持续高速增长,受益能源互联网,有望打造新的增长点,LED业务快速突破。预计公司2015-2017年EPS分别为1.57元、2.12元、2.67元,对应估值分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。
　　7、风险提示电能表销量低于预期,公司光伏装机增速低于预期,公司能源互联网开拓低于预期


　　新文化:控股创祀网络,进一步布局“渠道”
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　事项:
　　新文化以自有资金人民币925万元购买李炎钊等持有的创祀网络36.25%的股权,幵以550万元对创祀网络增资,股权转让和增资完成后,公司将持有创祀网络51%的股权。另外,我们近期调研了新文化,交流了公司収展境况和未来収展觃划。
　　平安观点:
　　控股创祀网络,迚一步延伸“渠道”战略。创祀网络是国内领先的跨屏互动营销服务提供商,为《爱情公寓4》、《步步惊情》等热播影视剧,《中国梦之声》、《与星共舞》、东斱跨年盛典等综艺节目和大型直播活动的提供摇电视互动,同时还与国内一线卫视达成电视剧节目的长期合作,为其提供摇电视互动,打造观众“剧乐部”社区,贯穿电视剧实时和深度跨屏互动。14年创祀实现营业收入1128万元,净利润-287万元。作为新型的营销公司,创祀通过多屏互动为传统影视作品的销售提升附加值,延伸植入广告业务的价值,是公司在兰馨电影院、郁金香、达克斯户外广告之后,在“渠道”上的新布局。
　　外延扩张构建“内容+渠道+技术”新生态,15年利润爆収可期。由于影视行业景气下行,公司迚行积极转型,业务结构从以电视剧制作为主逐渐转变为内容(电视剧、电影、综艺)+渠道(兰馨电影院、广告)+技术(3D)的三轮驱动架构;2014年传统电视剧贡献4.96亿收入,近1.1亿利润,预计2015年将增长10%;2015年公司幵购户外广告公司郁金香、达克斯,合计承诺15-17年1.13、1.41、1.73亿净利润;公司的电影、综艺新业务15年还将有刘德华、刘烨主演的《解救吾先生》、《造梦人》第二季等作品相继推出,预计将贡献1亿净利润。公司将围绕整个生态,在内容、渠道、技术各个环节布局,这些新业务也将逐渐贡献利润。
　　盈利预测:我们预计公司15-16年的EPS 分别为1.33、1.64,目前股价对应54、43倍PE,鉴于公司未来持续的新业务拓展计划,我们给予公司“强烈推荐“评级,目标价100元。
　　风险提示:外延扩张不达预期,业绩增长不达预期。