浙江众成：产能逐步释放，新市场不断开拓

　　研究机构：西南证券

　　投资要点

　　紧贴终端消费，POF 热收缩膜市场逐渐扩大。食品饮料是热收缩膜最大的应用市场，其次在化妆品、日用品和医药产品的应用领域也逐渐增多。在下游行业逐稳步发展的同时，POF 热收缩膜以其低碳环保，拉伸力度强，密度小等优点在热收缩膜中占比不断增大，正成为热收缩膜市场主流。

　　产能逐步释放，产品结构优化：浙江众成现拥有POF 普通型膜21000吨，POF交联膜11500吨，POF 高性能膜2000吨，还有柔性线4条生产交联膜和高性能膜，产能约在6000吨。以上产能中，新增产能都已于13年底前到达预定可使用状态，但是由于设备自制，经验缺乏，磨合时间需要，一直没有达到预期效益。公司经过14年的完善和改造使产品质量和性能逐步达到了预期效果，有望于2015年正常投产。公司克服了制约发展的产能不足等问题，并且增加了高附加值的交联膜和高性能膜等产品产能，优化公司产品结构和获利能力。

　　投资TPAE项目，开拓新市场。热塑性弹性体(TPE) 是20世纪60年代发展起来的新型高分子材料，兼具传统橡胶的高弹性和热塑性塑料的热塑加工性，能够像热塑性树脂一样进行多次加工并被回收和再利用，也是未来高分子材料发展的方向。而控股子公司主营研发的新型聚酰胺弹性体(TPAE)克服了传统TPAE 价格贵、硬度高的缺点，极大地扩展了其应用领域，具有极好的市场应用前景，为公司开拓了新的增长点。

　　盈利预测及投资建议：我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.34元，对应的市盈率分别为202倍、137倍和89倍。我们认为，公司市场逐步扩大，产能也相应释放，加之产品结构不断优化，为公司15年的业绩提升打下坚实基础。随着新项目的投产，业绩有望持续增高。预计6个月目标价36元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不达预期的风险，新项目低于预期的风险。

　　海宁皮城：引战投强激励，新成长始迈步

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布非公开发行预案，拟以19.36元/股价格向包括天堂硅谷、朱雀、财通基金资管计划在内的9名机构，共发行8994.69万股，募集不超过17.41亿元，锁定期三年，其中财通基金资管计划由公司董监高及骨干员工出资设立。募集资金投向武汉海宁皮城主要资产收购，佟二堡子公司16.27%少数股权收购，本部六期项目以及智慧城市项目。

　　事件评论

　　核心看点：引入多元化长期战投，员工激励幅度增强，较低价格资产收购。

　　第一，公司自身处在原有主业加快兼并收购，新业务逐步夯实基础阶段，本次非公开发行引入的8家长期战略投资者，范围包括资深公募、私募、产业资本、社保，有望在现金充裕基础上，为公司业务发展创造良性产业互动。第二，跟随非公开发行一同的员工持股资管计划，辐射包括董监高以及核心骨干在内的32名员工，总额达到9190万，人均激励幅度为287万元，锁定三年，激励幅度和激励效果较大；第三，募集资金投向中，武汉项目资产收购价格为4089元/平米(对应项目建筑面积)，佟二堡子公司少数股权购买价格对应2014年利润PE仅10倍。我们认为此两项资产，未来盈利能力可观，而本次收购价格较低，长期有利于增厚公司业绩。

　　投资逻辑：皮革市场经营为主体，P2P和O2O业务为两翼，成长始迈步。

　　2010年上市至今，公司股价自20元上涨至100元(复权)，净利润由2.5亿元提升至9-10亿元，在此过程中，公司完成了由单体皮革专业市场向全国范围的异地复制扩张，行业市占率直线提升。我们认为，站在目前时点，公司从业态定位和盈利模式多元化为出发点，拓展了以供应链金融为主的P2P业务和以智慧城市为依托的O2O业务，发展战略充分贴合传统主业资源基础，同时迎合新的消费习惯和经济环境。此时，战略投资者引入、充裕现金流背书、管理层激励，为公司行业整合、新业务拓展创造绝佳环境，我们看好公司传统业务稳步做强，新业务发展前景，新成长开始。

　　盈利预测：由于本次非公开发行扩增8%股本，但收回佟二堡16.27%的少数股权可直接增厚权益净利润，假定非公开发行影响自2015年开始体现，考虑两项影响叠加，公司2015-2016年EPS为0.90元和1.04元(附表为暂不考虑非公开发行的盈利预测：0.93元和1.1元)，对应停牌前收盘价，PE为27倍和25倍，维持对公司的持续推荐！

　　恒顺众昇：控制人公告增持承诺，凸显中长期价值

　　研究机构：海通证券

　　事件：公司于2015 年5 月7 日收到贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣的通知，贾全臣及其一致行动人于2015 年4 月30 日签署了《一致行动协议书》，并签署了《关于贾全臣先生及其一致行动人未来12 个月增持股份的承诺函》。具体过程如下：1、贾全臣先生及其一致行动人贾晓钰、戴一鸣作为收购人于2015 年3 月31 日披露了《青岛市恒顺众昇集团股份有限公司收购报告书摘要》，并承诺自截至收购报告书签署之日，其在未来12 个月内增持公司股份不超过2%，且不会减持公司股票。

　　2、2015 年4 月30 日，贾全臣、贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣签署了《一致行动协议书》，约定贾全臣、贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣作为公司股东期间，在行使股东权利(包括但不限于股东提案权、股东表决权)时，均采取一致行动，并以贾全臣的意见作为一致行动的意见。

　　根据贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣签署的承诺函，自《一致行动协议书》签署之日起12 个月内，贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣合计增持公司股份不超过2%，且不会减持恒顺众昇股票。

　　点评：增持承诺显示公司内部信心。贾全臣及其一致行动人贾玉兰、贾晓钰、戴一鸣的增持承诺显示出公司实际控制人及公司内部对公司未来发展前景的信心。公司目前已完成在印尼的镍铁布局，印尼板块业务已经初步兑现；同时，目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单，将大幅提升2015 年业绩。同时也从侧面反映即使大涨至今的股价仍非常有吸引力，高管对公司未来前景充满信心。

　　股权协议转让实际控制人不变。公司于3月31 日对外公告控股股东新余清源环保投资管理有限公司将所持有的公司9010万股股份，以协议转让的方式分别转让予贾全臣、贾晓钰和戴一鸣，使贾全臣、贾晓钰、贾玉兰通过清源投资间接持有的公司股权转为由其本人直接持有(贾玉兰股份由其子戴一鸣持有)。股权过户登记已于2015 年3 月31 日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成。股权过户后，贾全臣、贾晓钰、戴一鸣合计直接持有公司股份1.01 亿股，占公司总股本3.02 亿股的33.28%。

　　大额订单交付，预计上半年业绩大增。公司预计上半年盈利1.77-1.87 亿元，比上年同期增长1058-1123%，公司盈利同比有较大增幅，主要有以下原因：(1)2014 年新签订的大额合同将持续为企业贡献利润，目前公司在执行订单约10 亿元，按照生产计划，半年度产值较去年同期有大幅增长，将使得归属于上市公司股东的净利润同比大幅增加；(2)预计报告期内公司非经常性损益金额为103 万元，去年同期为90 万元。

　　印尼布局初具雏形。公司目前在印尼投资项目规划的版图已经初具雏形，已经通过收购取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源。2014 年2 月，公司印尼苏拉威西镍铁工业园项目已经正式启动，同时工业园及配套电厂项目的建设还将为公司设备(机械冶炼成套装备和电力设备)出口带来机会；电厂建设完成后，除为自身冶炼厂供电外还可以对外售电。公司印尼各项项目未来利润空间巨大，对公司影响深远。2014 年至今机械成套装备收入已取得了大幅增长，并未公司贡献巨额利润。

　　国家背书“一带一路”战略新标的。 3 月27 日青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue TjepperResouces 公司，四方签署了关于对恒顺众昇集团及印尼PT. Batue Tjepper Resouces 公司在印尼开展投资项目的支持协议。根据中印政府支持协议，合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)方式合作；两国地方政府将积极引导并提供各种便利。支持协议是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定，也为公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目提供了政策保障，预计公司项目进度有望超预期完成。

　　维持“买入”的投资评级。公司依托于印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合当地优势资源—煤、镍矿，打造从能源(煤炭、电力)—镍矿—镍冶炼的完整镍产业链；同时，公司将以印尼工业园项目为起点，继续开拓机械成套装备业务的海外销售市场，预计2015 年销售业务订单及销售收入将继续增加，公司业绩将继续保持高速增长。根据公司业绩及项目进度，预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.31 元和2.27 元，结合镍板块平均估值水平以及“一带一路”提升公司估值水平，我们给予公司目标价78.88 元，对应2015 年60 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。

　　宁波韵升：战略发展迎来新起点

　　研究机构：长江证券

　　事件描述

　　公司完成股权激励的授予及登记工作，我们看好韵升未来经营拐点及受益新能源汽车产业爆发，参股上海电驱动带来的业绩与估值提升，维持“推荐”。

　　事件评论

　　持股上海电驱动将显著增厚公司利润和投资价值。韵升目前持有上海电驱动26.46%的股权，电驱动2014 年营收6.06 亿，净利润6687 万，预计今年利润将达到1.4 亿，将增厚韵升业绩3700 万。进一步看，若电驱动能够实现上市，标的的稀缺性将显著提升公司所持股权价值，按照50 倍市盈率测算，则增值比例将达到18 亿。另一方面，电驱动股权显性化后，我们预计市场也将重估韵升在新能源汽车行业的业务能力和投资价值。

　　业绩拐点确立，安全边际较高。2014 年公司实现营收14.35 亿，同比下滑32.88%，净利润1.98 亿，同比下滑43.44%，业绩下滑主要原因在于剥离汽车电机业务以及钕铁硼价格下滑。我们看好公司2015 年迎来业绩拐点，主要因为：一、电机业务在2013 年剥离完毕，今年将实现恢复性增长。二、公司去年底完成厂区搬迁后，产能得以释放，销量有望大幅提升。三、高性能钕铁硼在新能源汽车，节能环保等应用领域的景气程度提升，公司在国内具有明显的技术和市场优势。四、稀土价格稳中有升将提升公司产品价格和毛利水平。因此我们认为公司完全能够实现本次股权激励的行权条件。

　　股权激励完成，经营动力显著提升。根据测算，2015-2017 年的净利润同比增速至少需要达到40%、7.1%、6.7%才能行权。我们认为，股权激励授予完成后，公司将迎来新的快速发展。本次股权激励方案将中层管理人员包含在内，扩大管理层持股比例，将极大激发核心员工及高管的积极性，提升公司经营动力，增强业绩增长的确定性及人才的稳定性。

　　新能源汽车产业景气度高，存在外延式扩张可能。新能源汽车产业正迎来爆发增长，公司受益参股电驱动切入该领域，成长性大幅提升。我们认为公司仍会将新能源汽车作为未来的战略发展重点，存在外延式扩张可能。

　　投资建议：维持“推荐”评级。我们认为，公司2015 年将迎来业绩拐点，受益新能源汽车产业爆发，上海电驱动股权价值将显著提升，同时存在外延式增长可能。预计公司2015-2017 年eps 分别为0.54、0.60 和0.63元，维持“推荐”评级。

　　TCL集团 ：产业资本进入，软件平台加速推进

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　TCL集团今日发布公告，公司参股子公司欢网科技拟以增资扩股方式引入战略投资者腾讯投资，根据欢网科技现有股东与腾讯投资在2015年5月7日签署的《关于广州欢网科技有限责任公司之增资协议》及《股东协议》，腾讯投资与诚柏投资将各以人民币5000万元合计认购欢网科技新增注册资本人民币588.23万元；完成后腾讯投资及诚柏投资持股比例将分别为7.14%、20.00%。

　　事件评论

　　互联网+电视服务商龙头，先发优势明显：欢网科技为TCL 集团、长虹及宽带资本(诚柏投资)等联合成立的互联网电视技术服务商，已建立基于OTT 的商店社区、智能EPG、教育门户、游戏门户等全产品架构，覆盖客户除TCL、长虹等黑电企业外还包括机顶盒厂商、广电运营商等，提供“牌照+应用商店+门户产品”的互联网电视整体解决方案；欢网依托TCL及长虹庞大的电视用户基数已发展为国内最大的互联网电视服务商之一。

　　产业资本进入，智能电视软件平台加速推进：我们一直强调，智能电视入口价值并非在传统意义的载体屏上而在其软件系统，欢网科技的核心优势在于其从系统层面切入并抢占用户入口价值；而随着此次腾讯战略入股欢网科技，基于其在视频、游戏及社交等方面的深厚内容资源与运营经验有望与加速欢网智能电视软件平台的搭建，同时考虑到系统平台的一致性，其在有利于系统快速更新迭代的同时也为不同品牌间数据互通打通基础。

　　契合集团“双+”战略，多媒体转型提速：集团于去年提出基于“智能+互联网”与“产品+服务”的“双+”战略转型，其中多媒体业务为核心；去年下半年以来多媒体致力于搭建新“内容+服务”生活圈，依托公司自身智能电视及欢网平台用户，开发出一系列针对智能终端的产品服务，涵盖影视、游戏、教育及生活服务等方面，例如游戏电视、微信电视、全球播等全新产品及服务，而随着产品服务的持续落地多媒体变革预期提速。

　　维持公司“推荐”评级：依托于华星光电、通讯业务的经营稳健及多媒体盈利好转，集团全年业绩有望维持稳健增长；同时公司近期在内容、金融支付以及软件平台等层面的战略布局也逐步落地，闭环生态模式以及后端内容服务布局雏形已现；我们长期看好公司发展，预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.40元，对应目前股价PE 分别为17.01、13.90倍，维持公司“推荐”评级，同时基于业绩兑现及模式创新持续看好TCL 多媒体。

　　同方国芯 ：入围中信银行集采名录，金融IC卡芯片国产化再进一步

　　研究机构：安信证券

　　金融IC 卡芯片入围中信银行集采名录：2015 年5 月7 日，中信银行与同方股份签订战略合作协议并发行“中信银行同方股份”联名白金借记卡，使用同方国芯子公司同方微电子开发的THD86 系列银行IC 卡芯片，计划首批发行2 万张。公司银行 IC 卡芯片已在10 多家商业银行实现发卡或完成测试。

　　金融IC 卡突破之年：公司金融IC 卡芯片，已经拿到国内全部相关安全测试证书，并送往欧洲测试，预计年内将取得突破。相比国际竞争对手，公司用更便宜的工艺实现同样面积的芯片，具有明显性价比优势。相比国内竞争对手，公司具有更强的技术积累，得到客户高度认可。随着国家对信息安全、金融安全重视程度的提高，银行客户使用国产芯片的意愿更高。在招商、鹤壁、平安等几家银行小范围试用验证安全性无忧后，15 年公司金融IC 卡芯片将取得明显突破。

　　不仅仅是智能卡：同方微电子14 年组织架构和人员结构进行调整，分为智能卡和智能终端两事业部，公司未来将不仅仅是一家智能卡公司，而会将长期积累的安全技术、通信协议、Flash 技术等向更多应用领域延伸，在智能卡市场以外打开新的空间。

　　确定性受益军工智能化趋势：FPGA 可编程芯片，同方国芯国内技术绝对领先，有力竞争对手稀缺，军工、通信市场存在大量需求，收益军工智能化趋势最确定，增发项目中投入可重构器件，意味着公司将FPGA 领域的军用成果转向民用，现有FPGA市场被Xilinx 和Altera两家巨头垄断90%市场份额，进口替代空间巨大。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价53.00 元。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.71 元、0.95 元、1.34 元。继续给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为53.00 元。

　　风险提示：芯片国产化替代低于预期，FPGA 军转民进度低于预期