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科华恒盛：高行权价格彰显信心、售电业务可以憧憬“强烈推荐”
机构：中国中投证券有限责任公司
公司昨日公告：(1)向激励对象授予预留股票期权不限制性股票；(2)不北京智慧星科技有限公司共同出资设立控股子公司北京科华智慧能源科技有限公司(拟定注册资本10000万元，公司出资5500万元)，共同开发河北省张家口可再生能源应用综合创新示范区智慧能源管理项目。
投资要点：
高股票期权行权价格和限制性股票授予价格彰显信心。公司前次于2014年11月向114人授予股票期权和限制性股票，此次授予是对前次的有力补充，可以稳定公司管理层和技术团队。股票期权：授予27名激励对象40万份股票期权，行权价格为最新的收盘价48.08元/股(前次授予股票期权的行权价格为16.72元)；限制性股票：授予17名激励对象20万股限制性股票，授予价格位18.70元/股(前次授予限制性股票的授予价格为8.56元)，高的行权价格彰显公司管理层的信心。
光伏运营投资，动作不断。张家口可再生能源应用综合创新示范区是由中国科学院有关咨询诼题调研组研究并提出的，张家口市市长侯亮在2015年的政府工作报告中提出要充分利用该市丰富的风能、光能资源，积极推进“可再生能源应用综合创新示范特区”建设。这一示范项目将有效推动京津冀雾霾的治理，公司的此次布局，可以把握先机，有劣于公司在京津冀等地的可再生能源开发热潮中占据一席之地。公司明确进军光伏投资运营业务以来，在全国各地不断寺求合作、寺找可投资项目，抢占优质资源，各项规划得到切实推进，公司管理层的执行力得到充分体现。
售电业务可以憧憬，打造能源互联网+全产业链。目前国家有关部门尚未开始向有关民营企业发放售申经营许可证，但政策松动的意图十分明显。合资公司已经有意向进入该领域，我们判断一旦售申牌照放开，公司将积极甲请牌照。
另外，公司将继续积极实施并贩和戓略合作，完善自己的能源互联网产业链。
我们看好公司的业务布局和管理层的执行力，借劣高端申源、数据中心和光伏三大业务并不断延伸和拓展，公司有成为能源互联网领军企业的潜质。
继续给予“强烈推荐”评级。预测公司2015~2017年EPS分别为0.82/1.08/1.43元，鉴于公司在光伏投资运营方面步伐的加快，公司能源互联网产业链的不断延伸以及最新推出的股票期权较高的行权价格，提高公司未来6-12个月目标价到70元，对应2015~2017年PE85/64/49.
风险提示：高端申源进口替代不达预期；数据中心和光伏运营推进力度不达预期；增发预案未取得审批机关的批准；无法取得售申经营许可证
平庄能源：15年经营受煤价、税费、运费等因素困扰
机构：广发证券股份有限公司
2015年1季度亏损0.3亿元
公司14年实现净利润0.3亿元，同比回落26.1%，折合每股收益0.03元。其中单季度EPS分别为0.01元、-0.05元、0.03元和0.03元，公司2015年1季度实现净利润-0.3亿元，折合EPS为-0.03元。
14年煤炭销量增加6%、吨煤净利3元/吨
2014年，公司煤炭销量1018万吨，同比增长6%；商品煤均价213元，同比回落37元/吨或15%；吨煤成本166元/吨，同比回落23元或12%；吨煤净利3元/吨，同比回落30%或1元/吨。
15年不利因素：资源税率9%、铁路运价提高
内蒙古自治区自2014年12月1日起取消煤炭矿产资源补偿费，取消煤炭价格调节基金；停止煤炭资源税按自产煤销量的3.2元/吨的从量计征方式，调整为按照9%的煤炭资源税税率实行从价计征煤炭资源税。综合来看，公司税负较改革前增加。
2015年2月1日起，国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1分钱；公司要么减少大运距客户，要么承担运费提高。
公司内生增长有限，资产注入仍在寻找合适方案
公司现有矿井产量稳定在1000万吨/年左右，未来内生增长主要来自瑞安矿扩建(由30万吨至120万吨).
集团公司承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司，预计两矿年产量分别达到1500万吨。但目前元宝山露天矿盈利多用于弥补集团内部及平投公司的费用支出；公司在没有合理解决平投公司费用问题前，较难将其注入平庄能源。白音华露天矿没有竣工验收，并且盈利能力一般，暂不具备注入条件。
预计15-17年业绩分别为-0.13元、-0.04元、0.03元
公司主要煤种为褐煤，受市场不景气冲击较大。我们认为公司内生增长一般，且估值较高，维持“持有”评级。
风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑
保利地产：毛利率回升带动业绩增长，积极推动多元化战略“强烈推荐”
机构：平安证券有限责任公司
投资要点
事项：
公司公布2015年一季报，实现营业收入133.1亿元，同比上升44.1%，净利润12.9亿元，同比上升58.6%。对应EPS0.12元，与公司业绩快报披露情况基本一致。
平安观点：
结算面积增加叠加毛利率提升带动业绩增长：在行业毛利率下行趋势下，公司凭借内控成本及品牌溢价，盈利能力依然维持在较高水平，一季度由于部分毛利率较高的项目进入结算，毛利率同比提高8.22个百分点至42.35%。考虑到近年地价涨幅远快于房价，预计全年毛利率与2014年基本持平。
推盘不足影响销售表现，预计二季度开始将逐步収力：库存较多叠加市场淡季，一季度公司新推盘相对不足，一定程度上影响了其销售表现。实现销售面积158.2万平，销售金额195.1亿，同比分别下降27.4%和30.5%，市占率分别为0.87%和1.62%，较2014年略微下降0.01个和0.17个百分点。均价12332元/平，低于2014年均价(12814元/平)3.8个百分点，价格相对平稳。随着330新政的落地实施，叠加推盘节奏逐步加快，预计二季度开始销售端将逐步収力。
投资仍相对审慎。一季度新增项目9个，对应建面249.4万，同比下降31.9%。除新进入的晋中外，新拓展项目均位于一二线中心城市，聚焦核心一二线城市战略意图明显。平均拿地权益72.1%，需支付权益地价44.1亿，仅为同期签约金额的22.6%，低于2014年全年26.4%的水平，投资依旧谨慎。楼面地价2779元/平米，低于2014年全年均价(3485元/平米)20个百分点。可售充足的背景下，公司亦审慎控制新项目开収节奏，期内新开工面积422.5万平，同比仅增长1.5%。预计2015年全年公司仍将坚持审慎投资原则，聚焦一二线核心城市。
投资建议：预计公司2015-2016年EPS分别为1.31元和1.56元，当前股价对应PE分别为10.69倍和8.97倍。短期来看，公司近期収布5P战略，聚焦社区o2o，保利地产APP、养老地产、海外地产、全生命周期绿色建筑等方面，积极推进多元化战略。同时公司中票、再融资等多元化融资手段将持续降低负债成本，以地产为主业的多元化収展如地产基金、物业业务也都将进入高速增长期；中长期来看，作为行业龙头，将持续受益行业集中度提升，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司销量不及预期。
老凤祥：单季度营收环比改善，国企改革触发基本面腾飞
机构：安信证券股份有限公司
15Q1扣非后归母净利润同比增长19.8%，业绩环比改善：公司14年实现营收328.4亿，同比下降0.5%，归母净利润9.4亿，同比增长5.6%，扣非后归母净利润8.5亿，同比增长16.1%，EPS为1.8元，符合预期；同时公告每10股派现金9.0元(含税)。此外，15Q1实现营收120.4亿，同比增长19.1%(14Q1-Q4同比增速为：11.2%、-9.2%、-7.1%、5.5%)；扣非后归母净利润2.7亿，同比增长19.8%(14Q1-Q4同比增速为：9.8%、-1.7%、38.2%、15.3%)。单季度业绩环比改善。
行业疲软，营收全年微降、15Q1改善，优于同业：13年“抢金潮”带来消费透支，终端零售消费情绪受到打压，行业整体相对疲软，公司提升品牌溢价稳固珠宝首饰经营叠加黄金交易业务增加致14年全年实现营收328.35亿，同比下滑0.45%(中国金饰品需求同比下降33%)，表现优于同业。其中，珠宝首饰收入253.22亿，同比下降2.01%；黄金交易收入27.40亿，同比增长93.50%；笔类收入3.98亿，同比增长1.53%；工艺品销售收入1.86亿，同比增长2.20%；商贸收入0.76亿，同比增长13.43%。15Q1实现营收120.4亿，同比增长19.1%，经营迎来拐点。
坚持品牌经营之路，提高资本市场活跃度：1。民族品牌走向世界，打开国际市场。2。稳固一、二线城市，积极布局三、四线城市，提高市占率。3。结构调整提升盈利空间。4。依托资本市场完成跳跃式发展。
5。激励机制渐趋完善，享受国企改革政策红利。
维持盈利预测，上调评级至买入-A。公司是黄浦区国资控股的全国黄金珠宝龙头，品牌、渠道优势明显。在品牌集中化的行业整合中，有望扩大市场占有率，提升品牌、渠道溢价。未来激励机制将逐步理顺，享受国企改革政策利好，估值空间将不断提升。我们预计公司15-17年EPS为2.06元、2.64元、3.24元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持盈利预测，上调评级至买入-A.
风险提示：黄金消费走弱；国企改革进展缓慢。
阳光照明：LED业务增速提升，客户与渠道拓展加速
机构：广发证券股份有限公司
一季报增速接近5年来同期高点，LED照明增长明显
2015年一季度，公司实现营业收入9.13亿元，同比增长22.06%，环比增长9.01%；归属母公司净利润0.97亿元，同比增长20.31%，环比增长30.74%；扣非净利润0.92亿元，同比增长22.28%。公司一季报营收及净利润增速接近5年来同期高点，且扣非净利润增速高于归母净利润，显示公司经营状况不断好转。我们预计公司传统节能灯业务仍然下滑，而LED增速进一步加快，对公司业绩增长带动作用明显。
向LED新型照明华丽转型，线上线下全面开花
公司已成功由传统照明转型为LED新型照明企业。客户方面，公司在巩固原有大客户的同时大力发展新开发客户，2014年东芝、GE订单增速超过100%。随着新客户逐步放量，2015年公司LED业务有望实现更快速增长。品牌方面，公司逐步从OEM向自主品牌转变，自今年4月份开始在天猫、京东等电商渠道销售自有品牌产品。
“三步走”战略布局智能照明，新思维带来新发展机遇
2014年公司参与筹建了中国照明协会的智能照明专业委员会，并在市场中迅速推出可远程云端控制的智能照明产品，成为在京东和天猫平台上销售智能照明产品的第一批照明企业。未来公司计划从低端向高端产品，再向整个智能照明系统延伸的“三步走”战略完成智能照明产业链布局。
盈利预测与评级
目前LED照明需求仍保持旺盛，公司在产品结构、客户拓展、自主品牌方面齐头并进，LED业务呈现持续高增长态势。我们预计公司15~17年EPS分别为0.42/0.57/0.77元，给予公司“买入”评级。
风险提示
LED行业景气度下滑的风险；募投项目进展不达预期的风险。
宏发股份：一季度增长超出市场预期，智能制造优质标的
机构：齐鲁证券有限公司
投资要点
2015年一季度业绩同比增长45.80%，超出市场预期：公司发布2015一季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入为10.23亿元，同比增长14.35%；实现营业利润1.7亿元，同比增长45%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比增长45.80%；基本每股收益为0.22元。公司一季报业绩超出市场预期。
收入同比增长14.35%，低压电器、工控继电器等新品放量。一季度收入为10.23亿元，同比增长14.35%，公司产品品类较多，新产品比如低压电器、工控继电器等释放，是收入超预期增长的主因，同时电力继电器去年国内外市场均不错，预计一季度交付也较好，而通用继电器今年增长相对较慢，主要受宏观经济的影响。
毛利率大幅提升4.26至35.49%，费用率略有下降，盈利质量高：公司2015年第一季度毛利率显著提升4.26个百分点至35.49%，一方面是大宗商品价格下跌和公司工艺提升带来的成本下降，一方面也是产品结构的改善。期间费用率提升1.03个百分点至17.58%，其中销售费用率、财务费用提高0.11、1.33个百分点至3.91%、1.65%，而管理费用率降低0.32个百分点至12.01%；净利率同比提升3.38百分点至15.68%。资产减值损失0.07亿元，同比增长65%、营业外收入0.14亿元，同比下降14.36%。
资产负债表健康、现金流较好：报告期内，公司应收账款10.5亿元，比期初增长6.57%；存货为7.05亿元，比期初下降4.02%，预收款0.14亿元，基本持平。2015年第一季度末资产负债率为24.09%，资产负债表保持稳定健康。2015年一季度的存货周转天数由去年同期的85.46天增加至98.12天左右，而应收周转天数则由去年同期的90.48天减少天至89.52天，基本维持稳定。经营活动现金净流入8829万元，较去年同期-5948.84亿元有了较大的改善。
公司核心竞争力突出，具有核心设计和自动化装备能力。宏发发成立于1984年，30年来凝聚形成的“不断进取，永不满足”的企业精神，“市场为导向，以质取胜”的经营方针以及“以人为本、共同奋斗、共享发展成果”的管理理念，造就了一只稳定和优秀的员工团队，打造高水平的技术研发队伍，拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力；先进的继电器自动化设备设计制造能力；先进和完备的产品实验室。在1998年成立的厦门精合电气自动化有限公司，是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。
设立宏发机器人公司，启动工业4.0战略，响应国家智能制造大战略。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平，结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求，公司决定加快自动化装备的产业化，公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”)，致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。宏发电声湖里分公司作为公司的核心竞争力之一，从成立初期至今一直从事继电器自动化装备的开发、研究。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力，拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利，此次升级为子公司，将获得更多的战略投入，未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0战略，在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升，同时也将逐步对外销售，成为低压电器领域的自动化装备企业，打造低压电器领域最为优秀的工业4.0企业。
盈利预测与估值：我们预计2015-2017年EPS分别为1.06/1.35/1.71元，同比增长32/27/26%，考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0设立机器人公司，给予2015年35倍PE，目标价37元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济持续下行、汇率风险
中金岭南：铅锌价格上扬
机构：海通证券股份有限公司
事件：公司公布2015年一季度季报。报告期内营业收入28.21亿元，同比下降25.41%，归属于上市公司股东的净利润为5820.70万元，同比下降19.83%，折合EPS为0.028元。
点评：1。以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心。公司盈利核心仍为自产矿及其冶炼产品，其他业务为盈利提供有效支撑。公司一季度营业收入同比下降25.41%。
2. 一季度铅锌价格稳中有升。2014年以来，锌精矿价格在15000到17000元/吨上下振荡，均价在16410元/吨，同比上升6.22%。铅精矿均价13871元/吨，同比下降2.51%。进入2015年一季度铅锌价格稳中有升，从2015年3月起抬升明显。
3. 定增扩大产能和补充流动资金。经中国证监会核准，公司于2015年2月顺利向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)约1.50亿股，募集资金总额12.72亿元，扣除保荐承销费用后，募集资金净额12.45亿元。公司非公开发行股票已完成，新增股份于2015年3月18日在深圳证券交易所上市。
4。积极布局新材料领域。为了公司作为国家级高新技术企业的长远发展，公司董事会于2014年12月同意公司控股子公司中金科技公司以项目固定资产及无形资产出资，先成立独资公司深圳市鑫越新材料科技有限公司，然后按照业产权交易的有关规定，以不低于648.00万元的价格挂牌出让所持鑫越公司40%股权。该公司于2014年12月29日成立，成立时注册资本1620万元，中金科技公司认缴出资额1620万元，截止2015年3月31日，中金科技公司已完成出资手续。中金科技公司于3月16日在深圳联合产权交易所将所持鑫越公司40%股权以648.00万元的价格挂牌出让，2015年4月，根据产权所反馈信息，确认深圳市中泽瑞投资发展有限公司是唯一摘牌公司，中泽瑞公司将于近期按交易所规定办理鑫越公司股权变更事项。
5. 子公司成立资产管理公司。2014年12月24日经公司第七届董事局第四次会议审议批准，同意公司之全资子公司深圳金汇期货经纪有限公司投资3000万元成立资产管理公司，金汇期货公司于2015年2月9日注册成立全资子公司深圳中金岭南金汇资本管理有限公司，注册资本3000万元。
6. 盈利预测及评级。2015年公司生产计划如下：铅锌精矿金属量约33.30万吨，铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨，幕墙及门窗约40万平方米，无汞电池锌粉约1.1万吨，冲孔镀镍钢带约750吨。公司在铅锌企业中的盈利能力及治理能力均处于龙头地位，未来几年自产矿稳定增长，铅锌价格回暖将提振中长期业绩，假设铅锌价格每年有3-5%的增长，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.21、0.27和0.32元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，给予公司2015年EPS105倍市盈率，给予目标价22.0元，买入评级。
7. 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。
科大讯飞：定增加码智慧教育和人工智能“点睛之笔”激活全局
机构：安信证券股份有限公司
事件：公司4月27日晚间发布定增预案，拟以不低于31.46元/股，非公开发行不超过6840万股，募集资金总额不超过21.5亿元，拟用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目。
点评：
打造以学习者为中心的教学新模式。本次定增预案中，智慧课堂及在线教学云平台项目拟投入募集资金18亿元。该项目将以公司的开放式教育云为中心，构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂，实现教学大数据汇聚，使智能化教学应用和各类优质资源直达课堂，通过智能分析帮助教师针对性安排教学进度和内容，显著提升课堂教学效率，并在此基础上构建在线教学平台，提供与课堂教学同步的在线教学服务，并根据其知识点掌握程度和综合素质发展情况给出个性化分析和内容推荐。
智慧教育市场空间巨大。智慧教育项目结合公司已有的产业积累，有望在较短时间内导入大量师生用户，为后期面向个人用户的规模化增值服务运营奠定良好基础。目前，以包月服务为主要商业模式的教育领域家校互动类相关业务年市场规模已超过百亿，充分说明了家庭对于教育增值服务有明确的需求，而本次募集项目所提供的产品和服务在应用价值上处于行业领先水平，市场空间广阔。预计项目达产后年均销售收入和年均净利润分别为9.8亿元和3.3亿元，按付费用户渗透率30%计算，保守估计智慧教育项目市场空间将超过100亿。
人工智能项目有望成为激活全局的“点睛之笔”。本次定增预案中“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目拟投入募集资金3.5亿元，该项目一方面对于实现在人工智能领域让机器从“能听会说”到“能理解会思考”的技术跨越，巩固公司在人工智能领域中行业龙头具有重要意义；另外更值得关注的是，目前公司在移动互联网、智能教育、智能家居、智能车载、呼叫中心方面的良好的业务发展态势对于新一代人工智能提出了迫切的需求，同时也为“讯飞超脑”计划提供了良好的应用和推广基础，该项目将为公司各个业务方向打开全新的空间，达到激活全局的效果。
投资建议：公司作为国内语音产业无可争议的龙头，在教育、车载、广电等领域的长期布局将进入收获期，本次定增加强智慧教育和人工智能布局有望成为盘活未来全局的“点睛之笔”，预计2015-2016年EPS分别为0.47和0.71元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。
风险提示：毛利率下滑风险，新业务进展不达预期风险。
奥飞动漫：勾勒“中国迪士尼”雏形“强烈推荐”
机构：方正证券股份有限公司
事件：
公司公布年报及利润分配预案，2014年营收24.3亿元，同比增56.5%，归属于母公司净利润4.28亿元，同比增85.4%，公司计划每10股转增10股派0.80元(含税)。公司同时公布2015年一季报，营收6.16亿元，同比增64%，归属于母公司净利润7,986万元，同比增60.2%。
我们的观点：
1、2014年：内生外延齐发力，业绩增速现反弹，一季度业绩持续强：2014年，公司实现营收24.3亿元，同比增长56.5%，归属于母公司净利润4.28亿元，同比增长85.4%。公司营收连续3年维持20%左右的整张后，2014年实现大幅增长，主要因为：(1)玩具销售大幅增长：营收15.8亿元，同比增长33%，较前三年度增速大幅提升，其中动漫玩具实现营收12.6亿元，同比大幅增长45.9%，增长率回复到2009-2010年的高水平，动漫IP影响力、传媒平台推动力逐渐显现。
(2)游戏业务并表、爱乐游大幅超预期：游戏业务合计实现营收3.1亿元，占据公司总营收12.7%，爱乐游和上海方寸双双完成业绩承诺，其中爱乐游实现净利润2亿元(2014年承诺利润3,905万元)，业绩承诺完成率521.4%，大幅超预期，主要因为“雷霆战机”表现震撼，持续占据AppleStore榜首超一个月，上线一年稳居畅销榜前五，累计注册用户超1亿。
上海方寸实现净利润3,609.8万元(2014年业绩承诺3,500万元)，业绩承诺完成率103.1%，旗下产品《魔天记》获网易独代，成为网易2015年战略级手游项目。
(3)产品毛利率提升：整体毛利率近50%，同比大幅提升5.7个百分点，主要因为营收体量较大的动漫玩具、动漫影视、游戏业务毛利率同比均实现提升，尤其是游戏业务，毛利率高达85%，大幅拉升了整体毛利。此外，公司内生增长率约35%，较前三年增速实现反弹，内生增长强劲，外延由于游戏业务爆发取得突破，外延业务营收占比14%，毛利占比23%。公司2015年一季报实现营收6.16亿元，同比增长64%，实现继2011年以来一季报以来最大增幅，连续三个季度同比增长超过50%；一季度实现归属于母公司净利润7,985.7万元，同比增长60.2%，是上市以来最大幅度的一季度利润同比增长，主要原因仍旧是动漫玩具及手游业的高增长。此外，公司预计2015年1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为2.30-2.81亿元，增幅35%-65%。
2、2014年：以IP为核心的泛娱乐布局，“中国迪士尼”形态已显现：2014年，公司形成以IP为核心，涵盖玩具、消费品、媒体、游戏、电影、教育、主题乐园的泛娱乐生态，“中国迪士尼”形态显现：(1)“内生+外延”，打造全年龄段IP矩阵：1)K12领域：通过自主打造和收购方式，形成了包括“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“凯能机战”、“火力少年王”、“开心宝贝”、“超级飞侠”等知名IP的矩阵；2)K12以上领域：继国民IP“喜羊羊与灰太狼”后，整合在青少年群体中具有强大影响力的韩国知名IP“贝肯熊”；通过对狼烟、太极鼠等动漫创作团队的整合，获得“太极鼠”、“功夫料理娘”等原创全年龄段IP；通过在手游、电影等泛娱乐的投资及合作，获得了“雷霆战机”、“刺客信条”等IP的权益。
(2)“三位一体”，构建自有媒体传播矩阵：2014年4月，控股国内领先的手机漫画平台“魔屏”、儿童电视广告专业运营团队壹沙，5月新成立了从事电视内容制作及多屏分销的奥飞多屏，2014年底，公司控股的嘉佳卡通广告运营权收回，明确打造“中国领先的家庭娱乐频道”的新目标，加上前期投资的“爱看动漫”移动端视频频道，已经构建起“内容—媒体—广告”三位一体的媒体传播矩阵，将加速受众覆盖，成为奥飞产业发展的助推器。公司“战斗王陀螺”和“火力少年王悠悠球”等项目的销售佳绩，除产品创新和渠道变革外，很大程度也依赖强大的媒体传播平台。
(3)“游戏+影视”，两大泛娱乐布局落地：1)游戏业务：收购优质CP，迭代游戏产品：2014年投资了“爱乐游”、“上海方寸”、“广州叶游”、“广州三乐”等游戏CP，在端游、手游等领域有所布局，在2014年爆款“雷霆战机”稳定发展的基础上，2015年将推出手游《航海王》、《美食猎人》、《水浒Q传》，实现产品迭代；2)影视业务：基本形成IP研发、制作、发行、营销、衍生品的全产业链布局：2014年成立奥飞影业，由前成龙影业总经理苏志鸿担任总经理；2014年12月，与新摄政娱乐合作，参投好莱坞一线导演及演员阵容制作的《刺客信条》，《细胞分裂》和《幽魂》三部影片，并获得电影中国大陆、澳门、台湾和香港地区发行权及商品化权利；同月，入股《变形金刚》导演迈克尔贝所在的美国451集团，获得集团作品在中国大陆、台湾、香港、澳门、马来西亚、新加坡、泰国电影娱乐发行权、衍生产品开发利、全球优先开发权；2015年2月，千万元入股剧角映画，未来将在产业链各环节开展深度合作，真人动漫大电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》筹备中。
3、2015年：围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略：2015年，公司将围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”战略，巩固和增强生态圈壁垒，在四方面开展工作：(1)巩固和发展泛娱乐产业平台布局，打造以IP为核心的生态系统；(2)“内容为王、互联网化、国际化”战略落地，在组织、机制、人才层面快速部署，促进“互联网+奥飞核心业务”的转型；(3)加大产品创新，玩具、婴童产品智能化，探索O2O，推进基于互联网思维产品开发；(4)整合IP创意源头，提升内容形象上的创新力与生命力，打造经典品牌内容。
盈利预测及投资评级：我们预计，公司内容、媒体、渠道、衍生品间的协同效应将逐渐显现，因此调增15-17年盈利预测至7.0/9.1/11.6亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.84元，对应PE为44/34/26倍。公司围绕“内容为王”，“互联网化”、“国际化”、“泛娱乐”三大战略的布局已勾勒出“中国迪士尼”的雏形，全年龄段的IP运营和泛娱乐全产业链的布局，用户价值挖掘潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：内生增长乏力、外延业绩不达预期或无法持续高增长、国际化业务发展不达预期。
瑞丰高材：战投中植入驻，转型商业保理可期
机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价24.7元。我们认为公司此次增发转型的决心非常大，引入战投中植在商业保理领域资源及经验丰富，公司实现从传统化工材料向供应链金融的转型可期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25/0.27/0.29元(不含商业保理业务及本次增发摊薄)，鉴于公司商业保理业务带来的业绩增厚和战投中植的入驻，给予公司目标价24.7元，对应2015年估值99倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
增发15亿，大股东大额认购彰显转型决心，引入战投中植，助力商业保理新业务大发展。公司本身所处PVC助剂行业规模仅几十亿，公司已是国内龙头，发展遭遇瓶颈，亟待转型突破。大股东及一致行动人认购6.34亿彰显了公司转型的决心。战投中植旗下典当板块专注于中小企业的短期资金融通业务，在商业保理领域资源和人才储备丰富，引入中植(增发认购8.66亿，占增发后总股本的28.25%，为公司第二大股东)对公司转型商业保理新金融业务助益很大。同时借助于公司原有在PVC产业链的客户资源，化工材料主业+商业保理的供应链金融转型可期。
MBS技术突破+油价下跌，传统主业企稳回升。通过技术团队自主研发，公司MBS技术取得重大突破，产品质量及稳定性大幅提升，国内市场已具备一定定价权，同时积极开拓国际市场；油价大幅下跌推动原材料价格下跌带来毛利率提升。新建1万吨MBS产能+毛利率改善驱动公司主业企稳回升。
核心风险：增发不通过，商业保理业务推进低预期
中国平安：业绩大幅增长符合预期，互联网金融稳步推进
机构：海通证券股份有限公司
【事件】
中国平安于4月30日发布2015年一季报：公司2015年一季度实现归属于母公司股东净利润199.64亿元，同比增长84.7%，对应EPS2.19元；归属于母公司净资产3147亿元，环比年初增长5.7%，对应BPS34.43元。寿险业务实现规模保费1050亿元，同比增长14.4%；产险实现保费收入419亿元，同比增长20.7%。
【点评】
公司净利润大幅增长，符合市场预期。与同业公司一样，净利润大幅增长主要归因于投资收益提升。1)中国平安2015年一季度实现投资收益336亿元，同比增长110.5%。2)公司一季度末累积浮盈较年初减少36亿元，但仍超过250亿，未来利润释放仍有充足空间。
寿险个险新单增长51%领先同业，代理人较年初大幅增长10%至70万人，超市场预期：1)中国平安个人寿险一季度实现规模保费932亿元，同比增长16.5%，其中，新业务规模保费达308亿元，同比增长50.9%，超市场预期。2)交叉销售下公司代理人收入高于同业，因此代理人队伍不断扩张。一季度公司代理人数量同比年初大幅增加10%至近70万，创历史新高。3)电销业务实现规模保费29.45亿元，同比增长42.5%，市场份额稳居行业第一。4)预计中国平安2015年新业务价值增速超过20%。
产险在保费高增长的同时，注重业务品质，预计盈利能力仍领先同业。平安产险一季度实现保费收入419亿元，同比增长20.7%。其中，来自于交叉销售、电话及网络的保费收入183亿元，同比增长24.1%；车商渠道保费收入81亿元，同比增长18.8%，对渠道的掌控能力高于同业，最大限度的避免恶性竞争的影响。2014以来，车险竞争加剧，行业已接近承保亏损，平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。2015年开始，车险条款费率改革开始实施，预计竞争仍日趋激烈，但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势，将强者恒强。
平安金融互联网布局领先同业，互联网用户数1.59亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。截至一季度末，平安互联网用户规模近1.59亿。陆金所、万里通、平安付、平安金融科技等互联网金融业务公司用户总量达1.04亿，其中持有传统金融产品用户数超过4059万，占比达38.9%。同时，移动端业务快速发展，APP总用户规模达2864万，较年初增长45.3%。在目前互联网金融突飞猛进的背景下，预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力：1)兼具平台和内容的双重优势；2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。
【投资建议与盈利预测】
维持“买入”投资评级。平安寿险业务价值增长领先同业，预计2015年新业务价值增速仍在20%左右；产险盈利领先同业，市场份额和承保盈利有望维持较高水平；互联网金融稳步推进。上调中国平安盈利预测，预计15~16年EPS分别为6.95和8.14元。目前公司15PEV仅1.5倍，估值仍处于较低水平，继续推荐。维持中国平安“买入”评级，预计2015年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数，维持目标价118元。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
春秋航空：国际航线供需两旺叠加成本下降
机构：长江证券股份有限公司
事件描述
春秋航空公布 2015 年一季报，营收同比增长16.15%至20.18 亿，毛利率同比上升9.83 个百分点至23.44%，归属母公司所有者净利润同比增长46.42%至2.54 亿，EPS 为0.64 元。
事件评论
油价下跌毛利率上扬，净利大幅增加74%。随着公司大力拓展国际市场，运输周转量同比上涨22.44%，单位收益同比下降约5%，收入涨幅低于周转量增速，归属净利增长46.43%。归属利润同比增长主要是因为：1)1 季度航油均价较同比显著下跌，营业成本同比仅增长2.94%，毛利率同比上升9.83 个百分点至23.44%。2)国际市场低成本航空需求旺盛，公司快速扩张并未对票价和客座率造成负面冲击。3)人民币贬值导致汇兑损失大幅增加，财务费用率上升1.1pct 至3.29%，财务费用同比增长74.36%。最终归属母公司所有者的净利润同比增加46%至2.54 亿，其中扣非后净利润同比大幅增加173%至2.04 亿。
国际航线快速扩张，一季度供不应求。2015 年1 季度，公司可用吨公里和总周转量同比分别增长22.93%和22.44%，总载运率下滑0.35pct 至88.2%；公司客、货运周转量同比分别上涨23.63%和4.3%，客座率与货邮载运率分别上升0.53pct 和下降8.22pct 至94.08%、46.02%，公司一季度运力投放加速，顺应春运国际客运需求旺盛和公司开拓国际客运市场的战略，大多用于国际航线。公司国际航线可用座客公里同比增长159.28%，国内航线可用座客公里同比增长仅为7.46%。国际航线市场仍旧是供不应求。在一季度国际运力快速扩张的情况下，国际线客座率大幅上升4.1pct 至91.8%。
上调盈利预测，维持“推荐”评级。考虑到1)全年油价同比持续低位，毛利率的提升可以持续，2)客运国际航线持续火爆，公司大力拓展国际航线且效果出众，3)春运火热的背后是居民旅游意愿的提升，公司主力中短程旅游航线受益，4)公司是具有高成长性的低成本航空稀缺标的，我们上调公司2015-2017 的EPS 预测至3.28 元、3.94 元和4.67 元，维持“推荐”评级。
华夏银行：拨备释放利润，关注与微众银行合作落地催化
机构：平安证券有限责任公司
投资要点
事项：华夏银行公布15年一季报。2015年第1季度净利润同比增11.7%，小幅超出我们预期：总资产1.82万亿元(+5.0%，YoY/-1.7%，QoQ)。其中贷款+13.4%YoY/+4.1%QoQ；存款+3.7%YoY/-2.9%QoQ。营业收入同比增5.1%，手续费收入同比增3.8%。成本收入比38.2%(-1.24pctYoY)。不良贷款率1.10%，环比上升1bps。拨贷比2.5%(-4bps，QoQ)，拨备覆盖率227%(-7pctQoQ).
公司核心一级资本充足率8.57%(+8bpsQoQ)，资本充足率10.82%(-21pctQoQ).
平安观点：
拨备释放利润，手续费表现低于同业
华夏银行2015年1季度净利润同比增11.7%，小幅高于我们预期(8.1%)。公司拨备前利润增速6.3%，考虑到1季度资产减值准备同比下降8.7%，信贷成本0.6%，同比下降14bps，我们认为拨备计提力度下降释放了部分业绩是导致1季度净利润增速高于预期的主要原因。手续费收入增速较慢，同比仅增3.8%，大幅低于股份制银行1季度32%的平均增速水平。
息差持续收窄，存款环比下降
我们按期初期末余额测算的华夏银行1季度净息差为2.52%，环比下降16bps，我们认为两次降息和利率市场化的冲击对华夏银行影响较大，我们注意到华夏银行已经主动通过积极调整生息资产结构来应对息差收窄的影响(同业资产环比下降20%，贷款环比上升4.1%)，但资产端收益率下降仍较快，生息资产收益率环比下降21bps。考虑到华夏资产结构短久期的特点，我们认为息差压力在1季度已基本得到释放。从负债端来看，华夏1季度存款环比下滑3%(VS行业1季度环比平均上升3%)，造成付息负债觃模环比收缩2%。
资产质量稳定，净不良生成率环比下降
华夏银行1季度不良的增长势头趋缓(不良率1.10%)，环比仅增1bp，我们测算的年化净不良生成率也仅为0.6%，环比下降了1.2%，但我们同时注意到公司关注类贷款占比攀升较快(15年1季度4.1%VS上年末2.58%)，资产质量压力仍未完全褪去。公司拨备仍处于较高水平，拨备覆盖率227%，拨贷比2.49%，略低于监管要求的2.5%，未来公司拨备计提仍有压力。
关注与微众银行合作落地催化，维持“推荐”评级
虽然华夏银行1季度盈利质量不算很高，但公司在互联网领域的动作频频仍给人很大遐想空间。直销银行的上线以及与微众银行的合作都凸显出华夏银行正逐步将互联网平台作为其未来业务収展的主战场，持续关注直销银行销售觃模的增长情冴以及未来与微众银行在信用卡、小微贷款等领域的合作进展。我们维持15/16年盈利增速分别为8%/14%，公司股价催化包括与微众银行合作落地以及员工持股计划，目前股价对应于2015年1.29xPB，维持公司“推荐”评级。
风险提示：资产质量恶化超预期。
双汇发展：去库存和新老产品过渡的阵痛期，新品发力在望
机构：齐鲁证券有限公司
双汇发展公布2015 年一季报，财报结果基本符合预期。2015 年一季度公司实现销售收入99.31 亿元，同比下滑3.04%，实现归属上市公司股东净利润9.21 亿元，同比下滑14.55%，扣非后净利润8.68 亿元，同比下滑10.07%；一季度公司实现EPS 为0.42 元，ROE 下滑1.61 个百分点至 5.76%。
2015 年一季度公司屠宰生猪337 万头，同比减少13.79%；销售高低温肉制品34.61 万吨，同比减少13.16%，销售生鲜冻品28.50 万吨，同比增长12.05%。具体来看，我们核心关注的肉制品销量下滑出现了13%的同比下滑，其中高温和低温肉制品都出现了两位数下滑，主要原因除了一季度消费继续低迷外，更主要是在于公司的肉制品新品仍处于铺货过渡期，且公司一季度实施了“去库存”举措，经销商着力消化老的库存，减少进货(效果明显，库存同比下降10%以上)，但同时新品还刚刚铺货，销量还未起步。公司一季度屠宰量虽然下滑，但外销量仍然保持两位数的增长，总体产销率超过100%，库存也出现了显著的下降。
综合毛利率为20.84%，同比下滑1.3pct。公司综合毛利率下降的原因在于生鲜肉业务毛利率受猪价影响出现下降3pct 左右，而公司肉制品毛利率由于高端产品占比提升和成本下降同比上升了3pct 左右。
我们认为公司一季度最差的时候已经过去，二季度随着新品的逐步放量或将迎来正增长，而下半年将看到公司基本面的显著改善。我们终端调研情况看，1 月公司肉制品销量同比下滑30-35%，但2-3 月肉制品销量同比增长3%左右，而新品6 月前将全部完成铺货，且中低温新品平均售价较原有产品提高40%，会进一步提升公司的盈利能力。我们预计新品下半年开始做出贡献，届时将看到公司基本面的显著改善。
同时，我们预计2015 年二季度末猪价开始反弹，有助收入增速回升，今年将公司加大美国猪肉进口，有利于提升整体盈利水平并应对猪价急涨的风险。
我们确信 2014 年是公司基本面的底部，2015 年公司收入和利润将呈现逐季改善的态势，全年有望实现收入利润双双增长10%的目标。预计公司2015-17 年EPS 为2.12、2.41、2.68 元，同比增长15%、14%、14%，维持“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20-25 倍市盈率，目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部，长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势，同时公司拥有稳定高分红(股息率4%)和仍有接近30%的ROE，随着下半年基本面改善叠加估值催化，是我们认为2015 年最值得布局的消费蓝筹之一，建议目标价42-52.5元，对应2015 年20-25xPE.
中通客车：政策加码，新能源客车销量加速
机构：国泰君安证券股份有限公司
维持增持评级。受益山东省地方补贴落地，公司新能源客车销量与单车利润双升，公司一季度收入8.3 亿，同增24%，扣非归母0.47 亿元，同增56%。结合产业调研，我们测算公司一季度新能源客车销量实现倍增，且处于供不应求状态，全年突破3300 辆确定性提升。维持2015-16 年EPS 0.95/1.27 元的预测，维持目标价28.5 元。
公司定向增发提高大股东持股比例过会临近，进一步深化改革预期提升。根据其他省国企改革的一般路径，我们推测，中通客车的下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股、国资委放权提高公司自主经营权等。
催化剂：月度新能源客车销量持续增长。
风险提示：新能源客车盈利能力不及预期
现代制药：整合推动继续高增长
机构：国泰君安证券股份有限公司
业绩高增长，资源整合优势突出，给予增持评级：国药容生并表，主导产品快速拓展，维持盈利预测 2015~17 EPS 为0.91/1.20/1.51 元。公司核心品种竞争力强，直接大股东及管理层对制药工业发展的定位高，在集团资源整合中具有一定的优势，同时公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，未来公司激励机制有进一步优化的可能，维持增持评级，目标价45 元。
增长平稳，并表带来增量贡献。在行业整体增速放缓的背景下，内生+外延整合，公司主业实现较高增长。收入7.68 亿，同比增21%，净利5257万元，同比增32%，扣非后增37%。高增长部分来自国药容生并表，控股比例由 70%提升至 100%，1 季度预计新增利润贡献约800 万。母公司收入和营业利润(不含投资收益)增速分别为2.6%和60%，原料药销售一般，因此收入增速较低，但硝苯地平控释片等高端制剂快速增长，推动盈利继续提升。子公司国药容生，现代哈森与天伟生物均保持平稳的增长。
发掘资源潜力。公司加强对子公司整合，发掘资源潜力，4 月向国药集团中联药业增资5000 万元，保证其“中医药产业园”项目建设。虽然第一次定增募资有所波折，但海门基地的继续投入，预计公司大股东及管理层将继续推进融资工作。
风险提示：主导品种招标进度低于预期；海门基地投产折旧拖累。
中百集团：1Q收入降1.2%净利降44%，经营形势较弱，关注国资改革机会
机构：海通证券股份有限公司
公司4月30日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入47.38亿元，同比下降1.15%，利润总额7483万元，同比下降40.91%，归属净利润4945万元，同比下降44.17%；扣非净利润3172万元，同比下降49.01%。摊薄每股收益0.073元，每股经营性现金流0.29元。
简评和投资建议。
截至一季度末，公司连锁网点数合计1043家，净增加5家，超市公司网店有所增加，其他网点有所减少。公司一季度仓储超市网点数净减少6家至251家，其中武汉市内净增加1家，湖北省内净减少4家，重庆社区超市净减少3家；超市公司网点数净增加13家至739家，其中加盟店数目净增加6家至19家；百货店数目保持不变，为11家；电器专卖店净减少2家至42家。
公司一季度实现收入47.38亿元，同比下降1.15%，仍受经济环境偏弱、区域竞争加剧等因素影响；综合毛利率为19.18%，同比增加0.17个百分点，可能与加强供应链管控等有关。销售管理费用率同比增加0.73个百分点至16.98%，主要是费用刚性增长及收入下降所致；因项目完工转固，中期票据利息停止资本化，财务费用同比增加1051万元至2380万元。整体期间费用率增加0.95个百分点至17.48%。投资收益减少近3000万元(转让子公司收益减少)，一季度营业利润同比下降53.74%；其他收入增加及有效税率增加，利润总额同比下降40.91%，最终归属净利润下降44.17%至4945万元。
对公司的判断。(A)公司2014年报中提出“2015年，公司坚持以效益为中心，围绕‘科学发展，效益优先，重点突破’的工作方针，强化战略引领驱动，加大变革转型工作力度，全面提高经营质量，全力提升规模效益。”除继续加强仓储超市和社区超市战略布局外，在“互联网”新业态上也探索并购重组扩张模式，探索百货新模式，强化电器专卖店定位等。(B)公司与永辉超市(持股20%)的合作有序推进，2014年关联交易额221.14万元，占比公司同类业务0.76%，预计2015年交易额不超3000万元，有利于发挥两者协同采购规模效应，提升毛利率。
更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25、0.26和0.27元，同比增长-8.4%、5.5%和3.8%，公司目前10.73元的股价对应2015-2017年PE分别为42.8、40.6和39.1倍，PE估值处于行业较高水平；从PS角度看，公司73亿市值对应其2015年销售规模为0.4倍，处于行业偏低水平。
风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。
上海新阳：新产品放量效果初显，迈入发展新阶段
机构：东北证券股份有限公司
报告摘要：
2014年业绩快速增长，考普乐并表贡献大。2014年全年公司实现营业收入3.76亿元，比上年同期增长80.14%；归属于上市公司股东净利润6,821万元，比上年同期增长54.46%；EPS为0.59，略低于预期。
2014年公司业绩快速增长的主要原因是子公司考普乐并表所致。
2015年1季度营收快速增长，净利润下滑。1季度公司实现营业收入为6,483万元，较上年同期增长17.86%；归属于上市公司股东的净利润为718万元，较上年同期减17.68%；基本每股收益为0.06元。净利润下滑主要受折旧成本上升和考普乐税收增加所致。
新产品放量效果显现，公司迈入新的增长阶段。2014年，公司的晶圆划片刀产品获得少量销售订单；公司成为中芯国际晶圆铜互连电镀液产品的第一供应商，并向海力士销售产品；在IC封装基板领域，公司的电镀铜添加剂产品获得客户验证通过并开始少量供货。今年1季度母公司前道晶圆制程化学品收入同比增长507%，设备产品收入同比增长227%。经过多年的产品开发和市场开拓，新产品放量效果初显，将推动公司进入新的快速发展阶段。
布局快速增长的蓝宝石原材料市场，构建半导体材料大平台。公司向东莞精研投资人民币5,000万元，获后者20%的股权，成其第二大股东。从而快速进入蓝宝石单晶专用的高纯氧化铝材料制造领域，成为公司在蓝宝石材料乃至LED和蓝宝石防护屏行业的重要战略布局，彰显公司加快主业发展，深入布局半导体材料市场的宏伟战略。
盈利预测。预计公司2015-2017年实现营收分别为4.96亿、6.64亿、8.89亿，EPS分别为0.96元、1.40元、1.93元，当前股价对应动态PE分别为53倍、37倍、27倍。考虑公司的长期投资价值和当前股价，维持“买入”评级。
风险提示。新产品市场推广速度不及预期；半导体行业景气度下降。
光大银行：收入表现良好，关注集团上市及理财分拆进程
机构：平安证券有限责任公司
事项：光大银行公布15 年1 季报。2015 年1 季度净利润同比增2.3%。总资产2.87 万亿元(+11.3%，YoY/+4.8%，QoQ)，其中贷款+12.1%YoY/+5.6%QoQ；存款+5.7%YoY/+3.1%QoQ。营业收入同比增24.4%，手续费收入同比增62.4%。不良贷款率1.18%，环比下降1bp。拨贷比2.14%(-1bps，QoQ)，拨备覆盖率181%(+1pct QoQ)。公司核心一级资本充足率9.43%(+9bps QoQ)，资本充足率11.26%(+5bps QoQ).
平安观点：
收入表现良好，大幅计提拨备导致净利润低于预期。
光大银行1 季度净利润同比增速仅2.3%，低于我们在1 季报前瞻中的预测(5%)，主要是1 季度的拨备力度超预期。1 季度营收同比增24%，拨备前利润同比增27%，1 季度计提拨备同比增289%，从而使得净利润增速降至2.3%。
光大银行收入端整体表现好于同业银行，净利息收入同比增19%，按期初期末余额测算的息差单季环比基本持平，主要原因可能包括：1)光大银行在1 季度下调了存款挂牌利率来主动控制存款成本的上升，2)来自生息资产结构的调整，光大银行在1 季度的贷款投放力度高于对标银行，贷款环比增速5.6%(高于股份制银行的平均增速4.4%)。手续费净收入同比增62%，增速在股份制银行中仅次于平安银行(68%)，主要是信用卡以及理财业务继续保持较快增长。
不良生成维持高位，拨备仍有压力。
光大1 季度末的不良率1.18%，环比14 年底下降了1bp，成为上市银行中唯一不良率下降的银行，加回核销后的单季年化后的不良生成率0.99%，较14 年的不良生成速度(0.96%)仍然维持相对的高位。由于1 季度大幅计提拨备，使得拨备覆盖率(181%)和拨贷比(2.14%)环比均保持相对的稳定，但从绝对水平来说拨贷比仍处于上市银行中较低水平，拨备仍显不足。
关注集团上市及理财分拆进程，维持“推荐”。
近期光大集团受让汇金公司持有的光大银行股权获银监会批准，就光大银行而言，重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。
同时此次董事会通过公司全资设立理财业务子公司的议案，前期市场期待的分拆主题可能在近期就会有落地，我们认为光大银行存在主题吸引力。我们预计光大2015/16 年净利润增速分别为5%和9%。目前股价对应15 年8.7X PE 和1.3X PB，维持“推荐”评级。
风险提示：集团上市及理财分拆进展低于预期；公司资产质量严重恶化超预期。
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