上网电价下调幅度符合预期，销售电价同步下调利好动力煤需求。此次煤电联动下调火电上网电价平均2分钱，符合此前市场1-3分钱的预期，销售电价同步下调平均1.8分钱尚属近几年煤电联动以来首次，体现国家电改决心和成效，我们认为销售电价下调有利于刺激动力煤需求。

　　上网电价下调对煤价影响中性。1。价格由供需决定，下游盈利受损导致上游价格下跌的传导路径为：下游盈利下滑→边际供给因亏损退出(边际之下供给满产)→下游开工率下滑→上游需求下滑→上游价格下跌；2。火电行业的至少3个特殊性阻碍上述传导路径：1)2014年火电机组开工率降至1978年以来最低水平，但全行业享受超额利润，且近几年利润逐年上升，意味着供需曲线相交于供给曲线竖直区间，盈利下滑导致亏损减产的火电供给极少，2)低成本产能并非满产，即使少量供给因上网电价下调而退出市场，低成本产能可以完全替代，不影响动力煤需求。3)电力行业公共事业属性较强，电厂开工以满足下游用电需求为先。综上，本次上网电价下调不会导致动力煤需求减少，对煤价影响中性。

　　销售电价下调边际改善用电需求，利好动力煤。1。静态条件下，价格与需求的反向关系是非奢侈产品的普遍经济学规律，电力也不例外，销售电价下调降低全社会生产成本，终端产品综合价格下移刺激需求，进而增加用电需求，又因电厂低位开工和高位盈利的特殊性，边际用电需求增加可完全传导至上游动力煤；2。上述逻辑是在除销售电价以外的其他动力煤供需影响因子不变的静态框架下分析，但动力煤供需影响因素众多，我们难以测算1.8分钱的售电价下调对于需求的弹性影响，宏观经济下行、经济结构调整和能源结构变迁对动力煤需求的影响以及综合供给释放对应到煤价影响可能更甚，销售电价下调能否改变煤价方向尚需观察，但就边际影响来看，对于动力煤市场属于利好，相较于此前煤电联动只调上网电价不动销售电价来说，至少可以减缓煤价下跌幅度。