公司年业绩增长低于预期增长低于预期。报告期公司实现营业收入44.6亿元,同比增长20.6%;营业利润13.9 亿元,同比增长25.1%;归属上市公司股东净利润12 亿元,同比增长21.8%; EPS 1.25 元。公司分红预案:每10 股派现金2 元(含税)。公司年度营业收入及利润分别完成了年初计划的76%及84%,低于预期。

　　国内市场下滑是业绩低于预期主因,海外市场受油价下跌承压。

　　2014 年国内三大油公司降低了上游勘探开发投资,国内油田设备和服务市场全年疲软,公司国内营业收入同比下滑13%,首次出现下滑。报告期内海外市场收入 18.6 亿元,同比增长167%,占比达到41.7%的新高,主要是委内瑞拉等大订单交付确认收入所致;但受下半年国际油价大幅下跌影响,国际市场上游勘探开发资本支出放缓,海外市场开始承压。在行业需求放缓背景下,公司期间累计获取订单45.5 亿元,年末存量订单29.2 亿元,分别同比下滑8.6%及5.3%。

　　公司油气产业基础不断强化。公司整合四川恒日天然气工程,组建EPC 工程团队,布局油气工程建设产业,打造油田专用设备、油田工程技术服务、油气工程建设三足鼎立的油气产业。在行业低迷期,公司一方面拓展业务产品线,积极布局全球市场,同时也有更好的机遇进行并购等外延式发展,发展前景仍可看好。

　　盈利预测及投资评级:我们预计2015-2017 年公司实现EPS 分别为1.31 元/1.68 元/2.06 元, 对应2015/2016 年动态PE 分别为29.8/23.2 倍。虽然国际油价大幅下跌环境下行业需求放缓,但公司的油气装备及相关服务业务协同发展,业务及产品拓展能力强,且公司海外市场发展空间较大,具备长期投资价值;其前期二级市场表现明显落后大市,我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:国内油公司开发支出持续放缓;国际油价大幅下滑,海外市场拓展低于预期。

　　事件:公司第七届董事会第二十六次会议通过了对健资科技(苏州工业园区)有限公司增资的框架协议,拟以4000 万元增资后获得健资科技51%股权。

　　健资科技为健康监测设备生产商,将完整公司业务线。健资科技为生物监测医疗设备公司,可为医生和病人治疗、控制高血压提供循证医疗手段。公司的软件技术包括 BProSOft 24 小时动态血压监测应用软件和A-PULSE 系列中心动脉压应用软件,产品主要为BPro? 腕式动态血压监测设备。且该产品已获美国FDA、欧洲CE、中国SFDA、澳大利亚TGA、新加坡 HSA 认证,且通过了新加坡临床试验和流行病研究中心(CTERU)按照美国医疗仪器促进协会(AAMI)和欧洲高血压协会 (ESH)的标准独立进行的精度验证。BPro?是利用在24 小时内间隔定期获取血压模式波动形成了动态血压模式,较单次测量血压更能代表用户的血压状况。公司通过分析目前收集的血压数据,已经确定了9 种主要的血压模式,进一步确认了每种模式所反应的心脏病和中风危险程度。健资科技在新加坡有4个BPro 中心,用户可以进行24 小时动态血压监测并且了解和高血压及相关疾病有关的信息。

　　公司战略转型明确,或将成长为健康管理平台。早在2014 年9月公司已公告通过增资和收购共持有融达信息51%股权,近期公告将收购麦迪克斯100%股权(若麦迪克斯全年并表,预计2015 年医疗信息服务业务利润约5000 万)。我们认为:若本次对健资科技增资顺利,可与麦迪克斯公司的心电、脑电科室诊疗网络建设形成协同作用,实现对心血管疾病用户的闭环式管理。同时可对用户、医院、区域性信息化系统的数据进行整合,从而实现后期对用户的健康管理。

　　盈利预测与投资建议。若不考虑麦迪克斯业绩贡献,2014年 -2016 年的EPS 分别为0.08 元、0.13 元、0.15 元,对应PE 分别为288X、179X、153X;若考虑麦迪克斯并表,则2015 年EPS 约为0.22 元,对应PE 为103 倍,估值水平低于医疗信息标的。公司战略转型进行已久,13 年大股东层面计划参股上海国际医学中心、14 年控股融达信息、15 年拟收购麦迪克斯100%股权都表明了其转型决心。鉴于公司当前市值仍较小及移动医疗健康管理的商业模式,维持“买入”评级。

　　风险提示:并购进度或慢于预期;增资事项或不达预期。

　　事件:

　　公司公告全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发,该对外投资行为于近日获得审批机关批准。

　　评论:

　　1、布局中子吸收材料,进入核电存量市场。

　　全资子公司应流铸造 与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司,从事中子吸收材料产业化。中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。目前中子吸收材料在民用核电站新增及存量市场中均有应用:一是在新建机组中用做屏蔽材料,围绕在核岛外侧;二是制作控制棒及灰棒,控制核反应速度和停堆启堆;三是核废料的封存。该材料目前主要由国外供应商提供,进口替代空间广阔。2020年核电存量机组(商运)核电站将达到5800万千瓦,相对于2014年底,增幅186%,年均复合增速为23%,随着每年新增项目的持续建设,核电站存量市场将持续增长。未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔。

　　2、核电项目重启预热,预期具有上调空间。

　　核电重新启动新项目建设,今年将是核电重新建设元年,目前红沿河5、6号机组已经开工,预计2015年8-10台项目将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建,而我国现在在建和商业运行的核电项目总计4800万千瓦,剩余1000万千瓦将在2016年之前开工建设,预计2015年将有8-10台套核电项目可以审批,预期具有上调空间。

　　3、核电设备海外市场空间广阔。

　　中国核电技术成熟,在手三代堆型:华龙一号、AP1000、CAP1400,EPR1000,技术为世界先进。目前核电技术出口正在如火如荼地进行,四大项目均有所进展:1、巴基斯坦项目采用华龙一号堆型,进入可开工状态。2、罗马尼亚CANDU堆项目建设中。3、阿根廷项目顺利签单。4、南非项目正在洽谈中。中国核电技术先进,且相对于国际竞争对手具有成本优势,预计海外市场将佳报频传。

　　4、核电未来国产化重点应该在辅件、配件及材料。

　　虽然我国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%,但是按照集成后的设备来计算。其中,很多核心零部件及原材料都是从国外引进,国产化空间巨大。未来国产化也将向深度推广,配件辅件及材料将成为重点。公司核电业务主要集中在核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件,具有核一级泵阀、支撑件铸造资质,基本垄断核一级泵阀铸件。

　　5、核电订单今年将出现拐点。核电订单下放的先后决定了公司订单拐点出现的早晚。

　　公司产品是设备的原材料,订单滞后于设备供应商。今年招标期靠前的设备供应商订单拐点如期出现,预计明年,招标期靠后的设备订单将出现拐点,公司核电今年预计交货8千多万,历史交货高峰曾接近2亿,后来产能扩张和资质扩展,预计后续交货能力将大幅超过前期高点。

　　6、 国际原油价格见底,影响油气产业链中上游投资,存量维修市场受影响较小。

　　公司油气相关产品中,50%订单来自于新增市场,公司与主要客户已经结成战略合作关系,在油价短期下跌的情况下,供应量有所保障,如果油价长期下跌,会影响下游新增投资;另外50%订单来自于存量更新市场,这一部分市场比较稳定。

　　7、投资建议 .

　　上调为“强烈推荐-A”的评级。我们预测2014-2016年公司实现收入分别为13.7、15.9和18.8亿元,实现EPS分别为0.37、0.53和 0.68元,对应估值日PE分别为66.0、48.9和37.8倍。公司是全球领先的铸钢件制造商,手握核电核心原材料,布局前沿技术,市场空间广阔,未来业绩超预期的可能性较大。上调为“强烈推荐-A”评级。

　　8、风险提示:1主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响;2汇率波动风险;3小非减持。

　　报告要点

　　事件描述

　　新兴铸管发布设立产业并购基金进展公告,公司拟与重庆宸西股权投资基金管理有限公司(简称为“宸西投资”)和大丰新能源投资合伙设立重庆宸新投资合伙企业(有限合伙)(简称“宸新投资”),宸新投资设立后拟利用自有资金从事投资业务。

　　事件评论

　　并购基金落地,加速推进产业转型升级及资产优化:新设立的并购基金宸新投资的全体合伙人认缴出资总额75亿人民币,公司作为有限合伙人首期认缴和实缴出资 16亿元人民币,宸西投资和大丰新能源投资作为普通合伙人均首次认缴和实缴出资200万元人民币。宸新投资设立后拟利用自有资金从事投资业务,获得的收益按各合伙人出资到位期间分期计算投资回报。另外,大丰新能源作为投资管理人向有限合伙企业收取每年2%的管理费,同时当宸新投资每个项目正常退出或账面红利累计达1000万元时,大丰新能源作为投资管理人有权向全体合伙人提取20%的业绩提成。此外,为方便事务执行,宸新投资将组建投资决策委员会,成员为 7名,其中执行事务合伙人委派3名、公司委派2名、外聘专业人士2名;其中,公司委派人员具有一票否决权,既保障了公司对宸新投资的控制力,也降低其运营风险。

　　根据此前公告的并购基金投资目标,公司通过设立产业并购基金有助于公司实现逆境中产业转型升级及资产优化,为公司并购重组、资产注入及国企改革等一系列资本运作、制度变革等事项提供有力支撑。

　　立足主业,积极谋求转型:立足主业,积极谋求转型:虽然公司身处重资产钢铁行业,但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期,公司积极进行相关多元化,进军上游矿石、煤炭资源,并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天,公司积极拓展非相关多元化,涉足能源等领域。总体而言, 公司通过多元化谋求转型的意图强烈,不排除未来有望形成以传统业务为立足点,能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局,而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

　　预计公司2014、2015年EPS分别0.23元和0.31元,对应PE21.85X、16.30X,维持“推荐”评级。

　　国内领先的安防产品及行业解决方案提供商:公司是国内领先的安防产品及行业解决方案提供商,已成功开发了多个系列数字监控产品,形成音视频压缩卡、嵌入式数字视频录像机、网络视频服务器、模拟摄像机、网络摄像机等多个系列数字监控核心产品,主要面向金融、公安、电讯、交通、司法、教育、电力、水利、军队等多个行业。2014年实现营业收入,其中视频监控系统正处于高速发展阶段,前端设备连续两年增速达到180%。

　　安防视频监控行业潜力巨大: 安防行业是十二五规划重点行业,视频监控市场则是安防行业市场中规模最大且最具增长潜力的细分领域。受益于“平安城市”建设、金融行业安全性要求、城市轨道交通大规模开工、民用领域的不断拓展,国内安防视频监控市场未来将保持较快增长。下游终端客户广泛分布在金融、交通、城市监控、教育、政府、住宅、零售等行业,未来渗透率有望得到进一步提升。

　　技术优势、产品优势和健全的营销体系是公司的竞争优势:公司从成立以来始终专注于技术创新,坚持以自主知识产权为核心竞争力,在国内众多从事同类业务的企业中表现出较强的技术研发能力和业务创新能力。公司已经基本建立起了覆盖全国的分销体系,并正逐步向国外拓展。针对大客户的直销模式加汉邦一点通服务体系的建立更是提升了公司的竞争力。

　　建议询价区间15-20元。预计公司 2015-2017年营业收入分别为6.86亿元、9.7亿元、13.3亿元,净利润分别为6878万元、8831万元、11709万元,EPS 分别为0.97元、1.25元、1.66元。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本,建议询价区间15-20元;根据二级市场同行业平均 PE,建议定价区间为44-54元。

　　风险提示:坏账风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险

　　国内领先的金融安防解决方案提供商:公司是以银行安防为核心领域的金融安防行业整体解决方案提供商,主营业务为金融安防系统设计、集成和运维服务,以及相关软、硬件设备的研发、生产和销售。以客户需求为导向,为金融机构提供所需的金融安防行业整体解决方案。2014 年,公司实现营业收入3.86 亿元,净利润5705 万元。

　　大安防时代到来,行业前景广阔:金融安防下游主要应用主体是银行机构,2013 年银行业金融机构的总资产达151.4 万亿元,在银行规模高速增长的同时,各地银行高度重视基础设施的建设。作为银行基础建设的配套产品,金融安防产品投资与银行业固定资产投资存在着较强的正相关性,各地银行机构的高速扩张必然带来银行安防产品市场容量的稳步增长。此外,银行系统运行五年左右将会面临一次升级换代,银行联网建设中营业网点系统升级,改造需求巨大。

　　整体方案提供能力、技术研发和综合资质是公司的竞争优势:十余年的技术创新和积累,公司掌握了一批软、硬件的核心技术,并凭借定制化的软硬件产品线、持续的集成能力、丰富的项目实施和运维经验,具备了提供行业整体解决方案的综合能力,是业内资质较齐全的企业之一。

　　行业经验丰富,客户基础深厚。截止2014 年底,公司业务区域覆盖全国30 个省级地区,服务对象已超过450 个独立法人金融机构,积累了丰富的行业经验和客户基础。随着银行安防联网监控的发展趋势,银行联网监控中心成为了银行综合安防解决方案的价值枢纽,联网监控平台在安防系统中具有举足轻重的地位,目前公司联网监控平台已应用在全国400 多个联网监控中心,将持续带来收益。

　　建议询价区间 14-18 元。预计公司2015-2017 年营业收入分别为4.61 亿元、5.94 亿元和7.70 亿元,净利润分别为0.74 亿元、0.96 亿元、1.24 亿元,EPS 分别为0.93 元、1.20 元、1.55 元。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本,建议询价区间 14-18 元;根据二级市场同行业平均 PE,建议定价区间为47-56 元。

　　风险提示:市场竞争加剧导致营收下滑的风险;客户集中风险。

　　报告关键要素:

　　2014年,公司业绩符合预期。以风力发电、节能空调为代表的下游需求回暖促公司业绩大幅增长,全年盈利能力基本持平。2015年,公司将开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营业务的跨界式发展模式,预计磁材业绩增长将受益于下游需求持续好转及价格回升,而人才、产品、客户优势及新能源汽车高增长将促电机驱动业务业绩增长。预测公司 2015-16年EPS分别为0.70元与0.95元,按04月3日37.34元收盘价计算,对应的PE分别为53.65倍与39.21倍。目前估值相对行业水平偏高,结合公司高成长性预期及行业发展前景,维持公司“增持”投资评级。

　　近日,我们与山东黄金的管理层进行了交流。

　　优质禀赋提供成本空间。近日公布的年报显示,2014年公司归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比下降26.2%。我们认为,山东黄金的这一业绩完全符合我们此前判断。尽管净利润同比下滑接近三成,主要还是黄金价格的同比降幅达10.8%,公司也加大了管理力度,我们估计公司矿产金成本降幅达8.6%,但低于金价的降幅,因此净利润下滑幅度较大。在我们看来,公司这一业绩的取得是来之不易的,与公司所拥有的资源的天然禀赋是分不开的。山东黄金旗下主要的黄金矿山大多位于中国主要的黄金带上,并且公司矿山规模较大,使得公司能够通过加强管理力度实现矿产金的成本的下降。从我们跟踪的数据看,公司矿产金的单位毛利在黄金价格不振的情况下已经实现了连续的提升,这是值得关注的。

　　仍在推进的增发估价较合理。山东黄金仍在推进其发行股份购买资产并募集配套资金方案。根据预案,山东黄金拟以14.33元/股的价格,购买部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产;同时向五名特定投资者募集资金约16.8亿元,用于发展主营业务。我们认为此次发行股份方案是偏正面的,理由如下:1)用于估值的黄金价格设定较为合理;2)克金购买成本上看也较为合理;3)引入价格调整机制;4) 资源储备大幅提升;5)未来仍有资源可供注入。

　　多渠道融资,增强子公司实力。2014年9月,公司及三家全资子公司分别与工银瑞信签署《增资协议》,由工银瑞信募集资金10亿元溢价认购沂南金矿新增29.82%的股权、鑫汇金矿新增29.96%的股权、莱西金矿新增29.91%的股权。我们认为,山东黄金的这三家公司都属于规模偏小、资金实力较弱的子公司,通过引入外部资金,可增强其子公司的资金实力,有利于赋予其较强的自主对外发展能力。我们认为新一届管理层到位后,公司有望采取更多灵活手段带领公司向前发展。

　　业绩预测与估值:我们预计山东黄金2015-2016年增发摊薄前每股收益分别为0.66元和1.05元。维持“买入”评级。

　　风险提示:金价波动不及或超过预期等。

　　事件:

　　公司公告以下三宗油气并购并复牌:(1)21.6亿元现金收购哈萨克斯坦克山油田100%股权;(2)与GIG签署框架协议收购CNR公司100%股权;(3)子公司上海油泷以2.6亿元认购上海乘翔一期20%份额,通过油气基金形式收购NCP公司65%股权;此外,在停牌期间,公司还公告:(1)以4836万元出售子公司云南正和;(2)10亿现金受让焦作万方1亿股股权。

　　成长逻辑得到验证,扩张速度超市场预期

　　通过并购实现公司在全球油气领域的快速成长,是我们长期推荐公司的主要逻辑。此次公司通过三宗油气并购,以及马腾石油增储,可采储量将从6691万桶上升至2.8亿桶,产量有望从14年底的55万吨/年升至18年的153万吨,成长逻辑得到验证。克山油田的收购价格低,单井产出高,未来具有较强的增储增产空间,公司油气业务扩张速度超市场预期。

　　公司的并购能力不断提升,成长逻辑进一步加强

　　优秀的经营管理团队是公司维持长期成长性的核心基础,而随着内部(资本实力不断增强,结构持续优化,成本优势下经营性现金流充裕,以及参股焦作万方,加强对外合作等)及外部因素(油价下跌导致卖方议价能力下降,买方竞争减弱,“一带一路”战略推进增强国内资金和政策支持等)的变化,我们认为公司的扩张能力正在不断加强,成长逻辑进一步加强。

　　独立能源公司龙头发展空间广阔,维持“买入”评级:

　　此轮并购使公司的长期成长逻辑得到充分验证;而公司不仅拥有具有较大增储增产空间的在产油田,还通过油气基金参与哈国的勘探以及北美的油气并购项目,加上与控股股东合作开发的天然气资产有注入预期,未来的发展空间极为广阔;参考公司2018年实现年产量500万吨,2P储量5亿桶的战略目标,我们继续看好公司通过油气并购不断成长的空间。预计 14-16年公司EPS分别为0.05元,0.26元和1.39元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　油价波动的风险,哈国油气政策变动的风险,外汇汇率波动的风险。

　　投资要点:

　　维持“增持”评级。高能环境作为“雨虹系”的第二家上市公司, 其格局、管控、激励机制都体现出十足的“雨虹”气息,而借助上市后的资金优势外延式扩张或令增速再上台阶,我们上调2015~16年EPS预测至 1.31、2.08元(分别上调0.10、0.30元),参考行业可比公司估值,给予2015年65倍PE,目标价85.15元,维持“增持”评级。

　　土壤修复万亿市场启动,高能占据天时、地利:我们认为,土壤治理领域具备万亿市场空间,而政策驱动的其进入爆发期的预期渐强,我们通过横向比较,高能环境具备技术、施工综合能力的优势,而起家湖湘流域治理的先发优势,以及身为A股市场土壤治理最纯正投资标的,令高能环境占据了天时、地利。

　　上市伊始,资本助力打开外延扩张之路:我们观察到上市获得资本助力,公司经营格局发生明显提升,资金充裕保障订单落实及推动外延式布点,业务链条全面布局:城市环境(污水、垃圾处理)、工业环境(工业废水、工业固废、工业园区污染治理)、环境修复(土壤修复、地下水修复等)三大领域,实现“防”和“治”的一体化;

　　PPP模式推动环保重资产行业的轻资产运营。我们认为,PPP模式可撬动资金杠杆,有望成为地方政府在垃圾处理、污水等有回报机制的环保领域加大投资力度的突破口,并可实现经营企业的以小博大,由重资产转变为轻资产运营。我们判断类似于高能环境等有能力整合资源并具有技术优势的企业有望胜出。

　　风险提示:PPP模式推广慢于预期

　　14年公司收入增长较快,汇兑损失导致利润下滑

　　公司2014年实现营收 29.52亿元,同比增长36.44%;营业利润1.28亿元,同比增长57.13%;归属于上市公司普通股股东的净利润6695万元,同比下降 11.51%;实现每股收益0.11元。2014年公司汇兑损失1.08亿元,导致公司净利润同比略有下滑。

　　组件业务保持高速增长,未来盈利能力有望增强

　　2014 年公司组件业务实现收入22.62亿元,同比增长46.04%;毛利率为15.37%,同比下降3.89个百分点。分区域来看,其中国内组件销售收入 17.72亿元,同比增长74.22%,毛利率21.45%,同比提高3.95个百分点;出口组件销售收入8.76亿元,同比下降13.35%,毛利率 11.62%,同比下降10.37个百分点。由于2014年欧元兑人民币汇率大幅下降约20%,导致公司组件出口收入及利润受到较大影响,未来我们预计欧元兑人民币汇率将企稳甚至反弹,同时盈利能力较强的国内组件收入占比较高,因此未来公司组件业务盈利能力有望增强。

　　定增25亿加码光伏电站,实际控制人出资5.8亿彰显信心

　　公司公告非公开发行预案,向实际控制人林海峰、东海基金、苏州北恒创业投资合伙企业及陈耀民合计定增2.93亿股(发行价8.54元/股),募集资金25亿元用于279MW集中式光伏电站和100MW分布式光伏电站并网,锁定期三年。其中实际控制人林海峰出资5.8亿元认购6792万股,彰显信心。目前,公司在国内已建成和在建的电站总规模接近100MW。

　　l不考虑增发,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.73元、0.97元;考虑增发摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.51元、0.67元,给予“买入”评级。

　　风险提示:公司光伏电站开发低于预期的风险;欧元继续贬值的风险。