沪指涨0.12%创新高 沪市半日成交超5000亿
周三早盘，两市双双高开，开盘后权重集体杀跌，股指集体翻绿；盘中券商强势拉升，带领大盘反弹，沪指涨近1%，冲击4000点，最高报3990.48点，再度创出7年来新高；随后大盘回落，沪指一度跌1.5%，尾盘再度反弹翻红；截至午间收盘，沪指报3965.99点，涨0.12%；深成指报13690.64点，跌0.57%；创业板报2491.06点，跌2.57%。
成交额方面，沪市半日成交5084亿元，深市成交4657亿元，两市共成交9741亿元。
板块方面，券商强势暴涨逾4%，机场航运、次新股、一带一路、高铁、白酒等涨幅居前；计算机、基因测序、无人机、网络安全等跌幅居前。
市场急跌 金融股仍可跟踪
金百临咨询秦洪认为，短线A股市场出现了急跌的态势，尤其是创业板指的大幅下跌，引起了市场的警惕，所以，各路资金纷纷自保，加大了仓位调整，小盘股的跌幅有所加大。但是，考虑到整个银行股、保险股的低估值等因素，短线A股市场仍难有大的下跌空间，尤其是上证指数。所以，对金融股仍可跟踪。
四大因素引发大盘剧震 把握牛回头布局良机
大盘经过近期持续逼空式上涨后，多方已在4000点处屯兵集结。不过随着股指临近4000点整数关口，周三两市指数震荡幅度开始变大，创业板指更是盘中急速跳水，板块个股也开始惊现大幅分化，这或意味着新一轮剧震的到来。
而导致大盘在整数关口剧震因素主要有：1，下周新一批30家IPO申购密集来袭，冻结资金预计再创历史新高，巨大的资金分流导致股指剧震；2，短期内A股各大指数涨幅均十分大，获利盘涌现引发股指震荡加剧；3，创业板持续大幅飙升，不计动态市盈率罕见达百倍，技术上甚至留下了5个缺口，这一定程度上导致了创业板指率先回调，拖累大盘下跌；4，盘面上开始出现跌停的股票，这在近月来的行情是少有的，跌停开始浮出对多方人气具有一定的打击。而正是在这四大因素打压下，周三大盘震荡幅度加剧，小盘股也开始惊现剧烈分化，因此对涨幅巨大、业绩透支、技术筑顶与主力出逃的题材股，我们应赶紧调仓出局。
不过牛市中的巨震，往往也是给予了我们逢低布局，调仓换股的绝佳机会。(广州万隆)
非银行金融行业周报:市场热度延续,券商保险股存在补涨需求
类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-04-07
证券行业:
2015年股基累计日均成交额8109.5亿元。目前融资融券余额15383亿,年初以来,券商的股权质押觃模(未解押交易的标的市值)2161.2亿。其他创新业务也良好有序进行,随着金融改革的推进,券商业务前景开阔。
2014年是券商行业转型的关键年份,经纪业务的下降,资本中介业务上升带来行业业务结极的重大变革,以两融业务和股权质押为代表的创新业务正在为券商业务收入贡献源源不断的动力。而2015年直接融资成本的下降和净资本监管的放松真正形成行业实质利好。
保险行业:
根据三因素分析法,2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结极调整将成为保险业主流,随乊而来的是退保的改善和满期给付的下降,保险经营压力逐渐缓解。整体看2011-2015年是保险行业呈现U型特征,2013-2015年是向上趋势,2015年保险公司在投资和业务价值方面的增长会更加明显。趋势看保险股在稳定增长和估值方面存在优势,这是我们持续看好行业的主要原因。
投资建议:
我们认为券商投资可以遵循四个逻辑:第一、综合类的大型券商,比较典型的是中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券;第事、中西部证券公司以及东部中小券商,如国元证券、西南证券、西部证券、东吴证券和兴业证券等;第三是互联网证券公司如国金证券和锦龙股份;第四是低估值的长线品种如光大证券等。
保险标的上,我们选择综合类保险公司和综合化金融集团如中国太保以及其他综合金融出色的保险公司,同时推荐业绩环比明显改善的中国人寿。
参股和转型金融公司我们建议关注泛海控股、三泰控股、瑞茂通、新湖中宝、鲁信创投、天茂集团、西水股份等以及涉足再保险的腾邦国际、七匹狼等公司。
风险提示:股市出现系统性下跌、政府改革不达预期非银行业影响较大。
银行行业:又到银行配置时、强烈看好
类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2015-03-31
银行投资重在把握板块行情:我国银行业同质性强,受宏观和监管环境影响大,市值占比高,很难出现持续性的个股独立行情。我们认为,银行股的行情从来不是由银行个股因素乃至银行板块自身因素决定的,只有当银行板块在各上市板块之间的比较优势以及银行板块性积极因素同时出现之时,可持续的银行股行情才会出现。因此,对银行股投资而言,对板块行情的把握远比个股推荐重要,当行情启动时仓位是第一要务,此后才是对阶段性龙头个股变化的把握。我们相信,银行板块行情已再次来临,3月27日收盘,A股银行板块交易在1.0倍15年PB,维持我们年度策略报告中今年板块PB最少提升至1.5倍的判断。
银行板块的比较优势已经非常明显:今年初以来,银行板块显著滞涨且大幅跑输,是29个中信一级行业中唯一一个累计收益为负的板块,TTM PE 7倍,全市场垫底。3月9日至27日,银行板块累计涨幅也只有12%,居29个一级行业倒数第四。此外,无论是从融资盘占自由流通市值比重、还是从融资买入占成交额比重看,银行均不是融资杠杆的高危行业。可以说,今年以来,银行是唯一一个没有出现显著上涨的行业,估值仍处低位,在其他板块大幅上涨估值高企之后,银行板块的比较优势已非常明显。我们测算,银行板块50%的上涨将带动上证综指上涨400点左右,这并非天方夜谭。
来自银行板块的积极因素:我们在2月27日的报告《监管风向正在逐步转向正面、看好银行》、3月2日的报告《降息利好银行、一季度板块20%向上空间、不必焦虑利率市场化》、3月9日的报告《监管风向持续转变、银行板块上行空间明确》中反复强调,此前银行业面临的极度负面的外部环境已出现重大转变,银行的经营大环境正在出现显著好转,具体表现为:1)地方债务清理和置换有效消除系统性风险;2)银行业监管风向的积极调整,这既包括总体维持宽松的货币环境,也包括存款扩容、缓解银行资金成本等一系列松绑措施;3)正在为银行打开一扇又一扇窗户,给予银行境内券商业务牌照,理财、信用卡等专业部门分拆为独立子公司等便是具体表现;4)利率市场化已经显性推进两年有余、隐性推进多年,对银行业绩的影响早已有充分体现,若今年之内存款利率全部放开,则是近年来压制银行估值的一个大靴子彻底落地;5)宏观方面,无论一季度数据是好是差,对银行而言均不会出现负面影响,若一季度宏观数据向好,则将改善资产质量预期,若继续恶化,刺激政策预期重燃,对不良亦有托底效应。
基于年报初步总结的大胆观点:资产质量周期已步入尾声:目前已有10家银行披露14年年报,合计营业收入同比增长14%、合计净利润同比增长7%。各家银行均在4Q14显著加强了拨备力度、压低14年业绩增速、为15年增长留足空间,目前市场对15年业绩低速增长已有非常充分的预期。14年下半年尤其是四季度,部分大中型国有企业的资产质量风险开始暴露,这也是导致五大国有银行4Q14不良率快速上升的主要原因。中小微企业的不良问题已经持续暴露了2-3年,此前市场对风险会否蔓延至大中型国企一直心存疑虑,4Q14大企业风险开始显现印证了市场的担忧。但是,我们认为,在当前的体制下,应对大中型国有企业风险的回旋余地、解决办法和手段的多样性远远大于中小微企业,尽管银行在不良的清收和化解上仍压力巨大,但最终真正恶化为不良资产乃至造成实际损失的比例应当远远小于此前的中小微企业时期,同时,大中型国有企业位于产业链的最顶端,在此之上风险再也无处蔓延和扩散,因此,我们提出一个大胆观点:大中型国有企业开始暴露风险,正意味着本轮资产质量周期已步入尾声。 全年标的:兴业银行、光大银行、中国银行、交通银行,短线投资者可关注宁波、南京、中信等高弹性个股。
西部证券:扎根西北 定增后业绩发力
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2015-02-03
提高评级至“增持”,上调目标价至36元,对应2015年PE42倍,估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长,同时公司业务扎根西部,投行/资管业务将受益于“一带一路”主题机会。上调2014-16年EPS预测至0.56/0.81/1.10元,相比上次对14-15年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张,2014年全年自营业绩超过之前预期。
加大信用交易业务投入,主动应对佣金率下滑趋势。(1)公司营业部主要分布西北,业务份额不足0.4%,2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下,预计后续佣金率下滑压力大。(2)公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务,近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部,同时开发“E融宝”(网络小额融资)等创新产品。(3)定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50亿元,预计近50亿元定增资金到位后,公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。
受益于“一带一路”战略,新三板业务发展潜力大。截至2014年底,公司完成股权承销项目2个,IPO再审项目5个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早,目前已挂牌公司35个,做市企业4家,资本补充后有望发展做市交易等多元业务,延伸新三板产业链。
权益配置比例高,受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让,轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%,高于行业平均。市场持续向好下,公司投资收益弹性大。
核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。
东兴证券
东兴证券:启动互联网转型 布局资产证券化
东兴证券 601198
研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-04-07
事件:东兴证券发布公告称,与新浪网启动在互联网大数据金融领域的战略合作。我们认为,和新浪网合作有助于提升公司经纪业务的竞争力,提升市场份额。
近年来公司经纪业务份额较为稳定,福建地区具备区域优势。公司自从成立以来,股基份额市场快速提升,目前稳定在1%左右,在福建地区的业务优势比较明显。2014 年东兴佣金率全年平均为0.068%。
未来和新浪网合作后,有助于公司提升经纪业务的市场份额,提升竞争力。
类贷款业务规模快速提升。2014 年公司融资融券余额92.67 亿元,行业排名第24 位,股票质押规模为5.92 亿元,公司上市后随着资本实力的增强,未来类贷款业务规模将快速提升。
依托大股东大力发展资产管理业务和另类投资业务。公司于2009年7 月公司取得资产管理业务资格,但2012 年下半年以来,公司积极拓展创新资产管理业务,受托资产规模较快增长,有效提升了资产管理业务的整体盈利水平;近三年来,子公司东兴投资通过信托计划、资产管理计划等方式开展的债权类另类投资业务。未来,东兴证券将充分依托股东资源,整合东方资产及其各平台子公司的业务渠道和客户资源,通过深度挖掘客户的风险属性、金融需求、产品偏好,为产品设计和销售提供及时、高效的数据服务,将适合的产品和服务销售给适合的客户,为高净值客户量身打造符合其需求的金融产品,提升资产管理业务的市场竞争力。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价38 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为84%、22%,净利润增速分别为88%、29%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为38 元。
风险提示:交易量大幅萎缩,市场大幅波动,佣金费率大幅下降
国信证券
国信证券:一体两翼布局创新 中小企业融资专家
国信证券 002736
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2015-02-16
投资要点:
首次覆盖给予“增持”评级,目标价26元。预计2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元,对应2015年PE29倍。考虑到IPO资金到位后,公司创新业务将体现出较高成长性,给予公司略高于行业平均估值水平。
根据公告,70亿元IPO募集资金将主要投向资本中介等创新业务,信用交易空间提升。(1)预计2015年信用交易市场规模约1.5万亿元以上。
资本补充渠道广的券商将受益。国信证券IPO后有望通过发债等多种方式补充资本,预计新增资金有望达到300亿元。(2)经纪与两融业务将实现互利互补。国信拥有高净值客户积累优势,通过尝试“准合伙人”模式实现营业部分权,有利于业务创新。目前公司经纪业务份额(5%)高于两融业务份额(4%),发展资本中介业务有望后续发力。(3)资本中介业务提供稳定利差,借助杠杆提升公司ROE水平,并减少佣金率下滑趋势。
预计公司ROE2015年将维持在15%以上。
募集资金延伸投行产业链,公司在中小企业首发项目上专业优势明显,激励机制市场化,受益于“注册制”推进。(1)公司较早尝试项目分成制,激励机制强,在中小企业项目和新兴产业项目上储备丰富,IPO待审项目行业前三。(2)注册制改革有望成为成为2015年监管工作重中之重,项目发行进程加快下,国信将凭借定价和分销能力将受益。(3)本次公司IPO募集资金将加大新三板/直投基金/资产证券化兼并收购等业务投向,这将延伸公司投行业务链,为公司提供多元投行业务收入。
核心风险:市场交易萎缩,后续融资低于预期,注册制改革推进不及预期。
招商证券
招商证券:实施赶超战略 布局互联网金融平台
招商证券 600999
研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-04-02
业绩概述:招商证券2014年收入110亿元,同比增长80.69%;净利润38.8亿元,同比增长74%;净资产415.96亿,比13年底增长53.02%;总资产1934.08亿,比13年底增长132.58%。2014年EPS为0.72元,BVPS为7.15元。业绩整体符合预期。
报净佣金收入份额提升,类贷款业务快速增长:2014年股基市场份额为4.18%,同比略有下降,但净佣金收入份额大幅提升;2014年融资融券规模为578.25亿元,同比增加192.83%,排名第五;股票质押规模为99.70亿元;2014年经纪业务收入同比增长59.99%。财富管理业务转型成效显著,综合化经营提前布局,未来在账户管理业务以及综合经营方面建立先发竞争优势。
投行IPO储备项目陆续兑现:招商证券2014年在IPO项目的发行数量和金额均位居行业第二。2014年承销业务收入同比增长248.35%。未来随着注册制的推出,IPO项目储备收益将逐步兑现。
自营投资竞争优势凸显,尤其是衍生品投资:2014年自营业务收入同比增长126.57%,主要是新型自营投资收益增加,方向性投资管理能力显著增强。
托管业务爆发性增长,培育私募基金客户群体:2014年托管业务规模近千亿,行业排名第1,获得了优质的私募基金客户群体,为后续开展PB业务打下基础。
股东大力支持实施赶超战略,互联网金融布局是最大看点:年报中提到,2015年经营计划以新三年赶超战略为指导,积极布局固定收益全产业链服务平台、跨境业务平台、场外业务平台、环球商品业务平台和互联网金融平台。预计未来集团将在融资、全功能平台的业务发展等多方面充分支持招商证券的发展,业务发展空间全面打开。
投资建议:投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为55.88%、20.92%,净利润增速分别为52.98%、23.61%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42元。
风险提示:市场交易量萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动
兴业银行
兴业银行:因势利导 莫如兴业——目标空间57%
兴业银行 601166
研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-03-12
投资建议:目标空间57%,增持.
兴业银行颇具市场化和创新基因,发现机会和把握机会能力出众,在每一轮经营环境中总能抓住利润最丰厚的环节。其是存款口径调整、资产证券化和福建自贸区建设最受益银行。考虑降息,预计其2015/2016 年净利润增长10.6%/9.8%(分别下调15/16 年盈利增速5.4/4.3pc),对应EPS2.73/3.00 元,BVPS14.97/17.43,现5.21/4.75 倍PE,0.95/0.82 倍PB。
看好其在地方国企改革和综合经营中把握新机遇,上调其目标价至22.45元(对应2015 年1.5 倍PB),现价空间57%,增持评级。
投资逻辑:兼具基本面优势与催化剂.
1.存款口径调整最受益银行。①存贷比降幅最大,释放资产配置空间;②存款端利率市场化程度高,获先发优势。
2.资产证券化的最受益银行。①丰富的基础资产和广泛的营销渠道确保资产证券化业务带来切实收益;②服务于大投行战略,助力拓展中收。
3.福建自贸区的最受益银行。①福建自贸区承载的重要使命将助力福建省经济腾飞;②兴业银行近水楼台先得月,将获益于配套金服需求。
4.福建最有分量的金融机构。若要搭建地方金控平台,可能会成为核心。
5.估值水平较低修复空间大。上一轮(2014 年11 月1 日起)以来涨幅板块倒数第六,2015 年动态4.75 倍PE 板块第二低,15 年PB 仅0.95 倍。
风险提示:系统性坏账风险爆发
宁波银行
宁波银行:资产质量最是振奋人心
宁波银行 002142
研究机构：国金证券 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2015-03-03
事件。
宁波银行发布14年业绩快报:全年归属股东净利润56亿元,同比增长16.1%,营业收入154亿元,同比增长20.3%,资产总额同比增长19.9%,贷款余额同比增长22.7%,存款余额同比增长20.1%。不良率0.89%,环比三季度持平,拨贷比2.53%,环比三季度上升38bps。
评论。
超预期的拨备计提力度导致业绩略低于预期:14年16%的净利润同比增速略低于我们预期的18%,20%的营业收入同比增速符合我们的预期。据我们测算,4Q14单季未年化信用成本高达56bps,创下历年来单季信用成本最高纪录,14年全年信用成本126bps,亦是前所未见的最高水平。但我们注意到,4Q14拨贷比季度环比上升幅度达38bps,我们测算4Q14拨备覆盖率季度环比升幅也达43个百分点,大力度的拨备计提带来拨贷比和拨备覆盖率双双大幅提升意味着:4Q14不良核销力度较小,当季计提的拨备大部分都计入了拨备余额而非弥补不良核销后带来的拨备缺口(在“大力核销+大力计提拨备”的策略组合下,拨备覆盖率的提升幅度往往较小甚至会出现下降)。
优异的资产质量表现预示着浙江地区的不良暴露可能已进入尾声:1Q14-4Q14,宁波银行的披露不良率均保持在0.89%,我们测算,4Q14不良核销金额为1.5亿左右,14年全年不良核销9.7亿左右,加回全年核销规模,14年末不良率上升至1.35%,较披露水平高46bps。最重要的是,我们预计4Q14加回核销后的不良生成率为46bps,较3Q1486bps的水平显著下降,而3Q14加回核销后的不良生成率与2Q14是持平的。在本轮周期中,浙江地区银行业的资产质量问题在全国范围内率先爆发,至今已有3-4年,作为上市银行中浙江地区资产规模占比最高、风险敞口最大的唯一样本,宁波银行优异的资产质量表现预示着当前中国资产质量问题的重灾区浙江地区的不良暴露可能已进入尾声,3-4年前存量不良资产的风险暴露已经完毕,而近3-4年来新发放贷款的风险管控非常严格,这一不良暴露“新老划断”时点的渐行渐近对中国银行业整体而言意义重大,重灾区都已经开始走出黑暗了,对其他地区乃至全国范围内资产质量周期最终结束时点的预期便能逐步形成。时至今日,对资产质量的担忧仍是制约银行估值的一大核心要素,对本轮不良暴露周期结束时点预期的形成将对银行估值产生显著的正面效应。
预计费用控制成效显著:我们测算,4Q14成本收入比36.1%,同比下降6.8个百分点,14年全年成本收入比32.7%,同比下降2.2个百分点,14年费用控制成效显著。预计15-16年成本收入比小幅反弹至33.6%和34.5%。
预计四季度非信贷类资产扩张步伐放缓:4Q14贷款余额季度环比增长4.5%、总资产余额环比增长3.0%,我们预计,除同业资产继续收缩外,以非标资产为主体的非信贷类资产扩张在4Q14出现了显著放缓,宁波银行一直延续至3Q14的非标资产趋势性扩张步伐终于出现了变化(我们预计其三季度末投资类非标占总资产比重已超过20%,为上市银行最高),在非标监管趋严、非标融资主体融资需求下降的大背景下,我们认为这是正确的战略调整。
预计短期内股价弹性较大:受资产质量预期大幅改善和自由流通市值小的共同驱动,预计宁波银行短期内股价弹性较大,可作为短期品种重点关注。2月27日收盘,宁波银行15年PB1.2倍,已是A股银行板块最高,维持“增持”评级。
光大银行
光大银行:拨备压力仍存,理财拆分提升估值
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沐华 日期：2015-04-02
核心观点:
实现净利润289亿元,同比增长8.1%。
实现营业收入785亿元,同比增长20.4%,拨备前利润488亿元,同比增长24.9%。该业绩基本符合我们的预期。对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、息差水平的提升、非息收入的高速增长以及经营效率改善带来成本收入比的大幅下降,信用成本大幅上升和有效税率提高对利润增长形成负面影响。
投资、同业收益率大幅提升改善息差水平。
14年公司净利差为2.06%,同比上升10BP,净利息收益率2.30%,同比上升14BP。主要原因为:一是投资以及拆借、存放同业和其他金融机构款项的收益率有较大提升;二是利差水平较高的存贷业务增长较快、占比提升,拉高整体息差水平,其中小微企业贷款余额同比增长21.92%,高于全行贷款增速。
非息收入高速增长,成本收入比改善驱动拨备前利润高速增长。
公司14年实现手续费及佣金净收入192亿元,同比增加42亿元,增长28.12%,为公司利润增长的重要驱动因素,主要是银行卡手续费(+38%)和理财服务手续费(+47%)均有较大增长。此外,成本收入比为29.82%,同比下降1.76个百分点,成本费用的有效管控带动公司经营效率提升。
后续不良压力仍存,拨备覆盖率降幅明显。
公司14年末不良贷款率1.19%,比13年末提高0.33个百分点;若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司14年不良净生成率为0.98%,比13年上升0.17个百分点,上升的幅度较同业相对较小;不过关注类贷款占比3.23%,比13年末上升1.87个百分点,后续资产质量压力不小。公司14年计提拨备102亿元,比13年增加56亿元,14年末拨备覆盖率181%,比13年末下降61个百分点;拨贷比2.16%,比13年末提高9个百分点。
投资建议与风险提示。
预计光大银行2015年净利润为304亿元,同比增长5.4%;每股收益0.66元,当前股价对应的PE 为7.04倍,PB 为1.07倍。公司14年息差持续改善,非息收入高速增长,成本收入比大幅改善带动公司拨备前利润高速增长。考虑到理财业务拆分成立独立子公司,有助于提升公司估值水平,上调评级为“买入”。风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注。