2014 年报：营业收入27.13 亿元，同增1.44%；归属上市公司股东净利润2.33 亿元，同增35.79%，扣非后同增43.64%，EPS 0.36 元，10 股派1.5 元。

　　优化业务结构，利润高速增长：公司2014 年零售业务实现收入18.53 亿元，增长18.06%；出口业务因盈利较差，公司正主动性退出，14 年全年出口家具收入1.9 亿元，下滑55%；批发业务则保持平稳，实现收入6.33 亿元。受益于退出OEM 代工业务，公司盈利能力大幅提升，综合毛利率同比提升6.3 个百分点，达58.7%。截至2014 年底，美克美家拥有75 家门店，报告期内公司全面升级门店体验、加大精准市场营销力度、建立有效的业务指标及严格控制销售折扣，提升美克美家门店客单价、坪效，90%以上城市门店实现同比增长，此外公司加大优化产品结构、新产品销售占总体11.7%。

　　持续推进多品牌战略，新品牌打开成长空间：公司14 年下半年启动多品牌战略，未来将逐渐形成以美克美家为主，A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome为辅的中高档品牌区，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求。目前新品牌A.R.T 已开始大规模铺开，14 年签约加盟商50 家，开设加盟店21 家门店，15 年有望达到100 家门店，考虑铺货及自然销售，预计15 年将贡献较大业绩弹性。YVVY、ZEST、REHOME也将于今年下半年开始陆续推出，将带动公司未来几年的业绩高增长。

　　向大股东定增彰显信心，股权激励+员工持股，关注外延布局：本次定增向大股东融资约3 亿元，彰显对公司未来业绩的信心。募集资金将用于深化推进“多品牌”及“大家居”战略，将有效降低公司营运资金压力，为公司后续大规模业务扩展及建设O2O 营销网络提供充足的营运资金支持，也增强了公司后续融资能力。公司分别于13 年3 月及14 年10 月推出限制性股票激励及员工持股计划，基本涵盖公司管理层及核心人员，并引入杠杆扩大激励效果，公司动力较强，未来可能通过外延方式布局大家居领域。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017 年收入增速7.8%、21.7%、20.0%；净利润增速39.2%、23.7%、21.5%；EPS 为0.50 元、0.62 元、0.76 元；目标价18 元，“买入-A”评级。

　　风险提示：新品牌推出市场接受度，费用控制难度。

　　其他机构评级

　　招商证券：美克家居强烈推荐评级

　　1、对大股东10.72 元增发3 亿元，彰显大股东发展信心

　　我们认为美克家居经历2013 年经营拐点后，先后完成了公司管理层股权激励，员工持股计划，规模为2.7 亿元，此次在股价上涨一倍的背景下向大股东定向增发3 亿元，锁定三年时间，充分向投资者彰显了公司长远的发展信心。我们认为公司此举表明其业务结构调整已经渐入正轨，盈利增速有望继续保持。

　　2、大股东高位增持信心预计来自于家具业务高增长

　　前期年报中，公司预计2015 年美克美家将继续开店15 家，增长20%，且A.R.T门店2014 年4 月起开始扩张，截至2014 年底，已经完成21 家门店，净利润实现1250 万左右，A.R.T 作为公司加盟模式的先行先试品牌，2015 年起步顺利，预计15 年门店达到100 家左右，届时收入和盈利占比将进一步提升，成长为新的增长极；后期公司还将陆续推出的Zest、YvvY 等新品牌，适应不同年龄消费群体，未来增长动力点更多。

　　3、补充流动资金后，公司内生和外延业务扩张得到有力支持

　　我们注意到公司门店的持续扩张和内销收入占比增长，其存货周转率逐渐走低，收入扩张需要新增资金的支持，且我们预计2015 年是公司外延扩张的首年，因此资金项目的需求较大。加之公司大股东持股比例不到50%，因此对大股东定增也是增加控制力的手段之一。

　　4、维持目标价17 元，维持“强烈推荐-A”评级

　　我们认为消费升级的趋势为其多品牌战略带来新增需求，预计公司员工持股计划2016 年到期，地产政策扶植力度加大，外延扩张预期加强，以上均构成公司2015年继续绽放精彩的要件，此次对大股东定增我们认为是大股东信心的彰显，我们预计公司2015~2017 年的EPS0.50,0.62 和0.71 元，参考当前行业平均估值34X，对应目标价为17 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，多品牌业务发展低于预期。