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道氏技术:立互联网平台，体现公司战略布局能力及执行力
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨，郭敏 日期：2015-04-07
公告公告，拟设立陶瓷行业互联网平台“共赢商”。
公司公告，拟与自然人邝锦初先生合资设立广东陶瓷共赢商电子商务有限公司（以下简称“共赢商”），从事陶瓷行业采购和供应商互联网平台的相关业务。
共赢商注册资本3000 万元人民币，道氏技术持股70%，邝锦初先生持股30%。
共赢商经营范围包括:（1）陶瓷产品设计、销售、委托加工、技术服务；（2）商品批发贸易；（3）供应链管理；（4）电子计算机技术服务、网络技术服务、网络信息咨询及应用；（5）电子商务贸易；（6）货物及技术进出口代理；广告信息发布、业务宣传。
公告显示，共赢商将整合公司的优势业务资源，大力推动陶瓷行业原材料和产品供应领域的信息化。通过互联网信息平台把业务信息电子化，引导客户与产品供应商之间的高效沟通与交易。
此次设立互联网平台，体现公司管理团队具有较强的战略布局能力和执行力。
从公司发展历程及此次设立电商平台看，道氏技术管理团队具有较强的战略布局能力和执行力，能够适时研判行业发展方向，并做快速响应。
釉面材料行业产值约700 亿元，但较为分散，龙头市占率有望提升。
据统计，2013 年全国釉面材料规模以上企业约1000 家，其中66%为小型企业。伴随品牌价值凸显、环保趋严、产能优胜劣汰，行业进入加速洗牌阶段，道氏技术作为龙头将直接受益于集中度提升。
瓷砖行业有望出现全产业链龙头企业。
2014 年，我国瓷砖产值规模约7000 亿元，是全球最大的瓷砖生产国。瓷砖行业同样面临集中度较低、亟待整合的局面。我们预计，未来，有望出现具备技术优势和产业链资源整合优势的全产业链龙头企业。
预计14-16 年净利润将分别为0.72、0.94 和1.31 亿元。
预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.45、2.02 元，综合考虑公司的成长性及行业地位，首次给予公司“买入”评级。
风险提示:1、原材料价格大幅波动，2、新产品投产低于预期。
东方航空:远期看迪士尼
类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：方夏虹日期：2015-04-07
报告关键要素:
享受航油成本下降的红利外，迪士尼是公司的又一大看点。
事件:
东方航空（600115）14年净利润增长44.91%，公司实现营业收入897.46亿元，同比增长1.86%，营业利润-4亿元，归属母公司净利润34.17亿，同比增长44.91%。每股收益0.27元。公司扣非后净利润为-2.3亿元，36.47亿非经常性损益中8.62亿主要为补贴收入，31.29亿为公司终止在职人员退休后福利产生的损益。
点评:
业务量小幅增长。14年公司总周转量为16122.38百万吨公里，同比增长3.67%.市场份额约为22%，位居南航和国航之后列第三；旅客周转量为127749.87百万人公里，同比增长6.05%。其中国内、国际和地区航线增速接近；货邮周转量为4802.43百万吨公里，同比增长-1.13%。总体增速是三大航中最小的；15年前两个月，公司总周转量同比增长8.23%，旅客周转量同比增长5.63%，国际线和货运业务提速明显。
客座载运率和单位客公里收入明显企稳。14年公司总载运率为71.53%，同比下降0.09个百分点。客座率为79.55%，同比上升0.34个百分点；单位客公里收入为0.604元，同比上升0.13%。由于公司14年运力投放慢于国航和南航，客座率、载运率和单位客公里收入均有明显企稳态势。
毛利率大幅提升。销售和管理费用率均有所下降。14年公司毛利率为11.26%，同比提升2.54个百分点，主要是航油成本下降和公司终止在职人员退休后福利使空勤、机务和地服人员工资及津贴减少；14年公司销售费用率为6.45%，管理费用率为2.73%，分别下降0.26个百分点和0.5个百分点。财务费用率为2.32%，净汇兑损失为2.03亿元。人民币兑美元每贬值1%，影响每股收益0.045元。
油价下跌减轻成本压力，并对票价调节提供条件。国际油价的下跌明显减轻公司的成本压力。14年公司航油成本为总成本的37.97%，根据敏感性测试，油价每下降100元/每吨将增加每股收益0.016元。此外，由于油价下行，加大公司调整票价的空间，再加上国内燃油附加费的取消，对于价格敏感性消费者来说，航空出行的吸引力明显加强。
受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业，将带来1500-2500万年客流量。公司以上海为枢纽基地，14年占虹桥和浦东的份额分别为49%和37%，迪士尼的开业将为公司带来稳定的业务增量。
维持公司“买入”的评级。调高公司2015年和2016年每股收益为0.54元和0.61元，对应动态市盈率为13.44倍和11.90倍，考虑迪士尼的持续效应且公司估值处于合理区间，维持“买入”的投资评级。
风险提示:油价大幅上升；汇率波动。
华谊兄弟:投资收益和游戏业务推动净利润增长52%
类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：张瑞日期：2015-04-07
净利润增长52%，主要业绩增量来自投资收益和游戏业务。公司14年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.89亿元和8.97亿元，同比分别增长18.6%和51.9%；实现每股收益0.73元，同比增长49%。其中，公司业绩的主要增量来自于投资收益（4.2亿元，主要源自出售掌趣科技）和银汉科技的并表（14年营收和净利润分别为5.1亿元和2.35亿元，5月份并表，华谊合计持股占比51%）。另外，品牌授权及实景娱乐板块业务亦拓展迅猛，收入同比增长464%至2.34亿元。
主营电影业务14降幅较大，但15Q1有望明显好转。公司传统影视娱乐业务收入为12亿元，同比下滑38%。除了基数的原因，14年电影业务表现相对平淡:主要贡献收入的影片有《私人订制》和《前任攻略》等，电视剧有《半路父子》、《马向阳下乡》等。
不过15年Q1或有明显好转:今年以来，有《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》等优质电影。截至目前，上述3部影片已实现近14亿票房。
再融资打开未来与三马在电商、IP共享、金融等方面的合作空间。
公司于去年底公布了不超过36亿的非公开发行计划，用于电影和电视剧业务的发展，增发完成后阿里和腾讯各持有公司8.1%的股权，平安资管持股2%。增发完成后，公司与三马的主要合作方向有:电商，如在线票务等（阿里）、IP共享，如游戏/文学/动漫等（腾讯）、金融支持（平安）。
投资建议及评级:预计公司15-16年实现每股收益分别为0.81元和1.05元，对应最新股价，PE分别为42倍和32倍，我们看好公司15年的业绩增长，给予“增持”评级。
风险提示:影片票房不达预期的风险。
长信科技:主业高增长，汽车电子和车联网战略延伸
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：毛平日期：2015-04-07
首次覆盖给予增持评级。预计2014-16年EPS为0.32/0.74/1.05元，业绩重回高增长（复合增速68%），公司已不是一个传统的触控/显示组件供应商，进入汽车电子中控屏，有望向车联网延伸。考虑可比公司估值，首次覆盖目标价29.6元，对应2015年40倍PE。
需用动态眼光来看长信科技的积极变化。市场对公司的印象还停留在触控和减薄的传统定位，但公司正在发生质变:1）火灾影响已消除，收购南太电子后，已形成高端触控显示一体化模组布局，从材料制造商向模组方案提供商升级，并以减薄业务提高客户粘性和盈利能力；2）消费电子进入JDI、Sharp、华为，并有望拓展美国客户，避开竞争红海；3）汽车电子高举高打，已进入美国电动汽车客户，并有望进入中国合资品牌；4）以汽车中控屏、仪表盘电子智能化为契机，内生或者外延进入车联网后服务市场。未来3年的高增长不仅是业绩，还有来自汽车电子、后服务市场和车联网的全新市场空间。
信息交互需求催生车载触控面板新蓝海。传统汽车的信息出口仅仪表盘及黑白行车电脑显示屏，但远远不能满足习惯于使用智能手机的消费者，因此中控显示面板搭配触控，液晶仪表盘和HUD（抬头显示）将成为潮流，Tesla的17寸大屏即倍受青睐。Display Search预期全球车载面板2016年突破亿片，我们认为可能超过30%为触控屏，产值占全球触控20%。对触控产业链而言，车载市场是高毛利的蓝海市场，机会不仅来自于本土后装，更来自于国际整车客户。
催化剂:1）车载产品大量向海外客户供货；2）一体化模组取得突破。
风险提示:1）汽车业务客户需求不达预期；2）触控屏竞争加剧。
曙光股份:战略卡位好，布局后劲足
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邓学，廖瀚博日期：2015-04-07
公司是国内大环保龙头，雾霾治理专家，竞争力强劲。公司三年定增方案临近完成，一致利益梳理完毕。“互联网+”的代来临，公司战略卡位好，未来转型契机巨大，空间广阔!对比大环保和后市场，估值低，空间大。
短期房地产回暖，中长期“一带一路”。公司产品围绕中重卡的尾气处理和热交换，提升中重卡能耗表现和尾气清洁排放。一方面，中国重卡和工程机械的需求受益房地产回暖，同时叠加排放法规提升，环保配置份额提升，带来高端热交换器的需求爆发。另一方面，中国的“一带一路”战略，将推动全球发展中国家的基建投资需求，伴随中国中重卡输出，提供中长期成长机遇。
大环保契机，雾霾治理专家。重型车尾气排放标准的升级和执行是全球大趋势，“柴静”事件将雾霾危害和根源，显性化。近年随着环保要求的提高，全球，特别是中国正进行有计划的机动车尾气排放标准升级。欧洲、日本和韩国等2014-2015年间均已达到欧5，并向欧6提升。发展中国家俄罗斯、巴西等国正推进欧5，而印度和中国则刚刚进入欧4推广中。全球范围内的重型车尾气排放标准的升级是一个不可逆转的大趋势。
“互联网+”定义下，拥有渠道的配件转型公司开始成为市场补涨龙头。目前配件电商龙头金固股份、隆基机械、德联集团的市值已轻松挑战百亿市值，包括青岛双星、骆驼股份、风神股份、回天新材、赛轮金宇、金力泰、亚太股份等拥有渠道优势的公司，受益转型契机估值已提升明显。上汽集团的“A车站”，背靠上汽集团的整车生产、配件供应、品牌渠道等优势，成为市场最有潜力的快修连锁模式，而银轮与上汽的股权合作关系，具有巨大的想象空间和潜力。在大股权并购时代，银轮仍有很大契机独立拓展电商平台。
投资建议:首次给予“买入”评级。预测公司2015年、2016年公司EPS分别为0.66元、0.89元，对应2015年4月2日收盘价PE为30倍、22倍。考虑到汽车尾气排放约束趋严，公司EGR、SCR产品将充分受益。公司在零部件领域积淀深厚，本轮增发上汽战略入股，未来有望依托上汽渠道进军汽车后市场。首次给予“买入”评级，未来目标价为26.40元，对应2015年PE为40倍，建议现价买入。
风险提示。环保政策执法不严；新业务拓展不达预期。
二六三:有望成为互联网+通信第一股
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：宋嘉吉，王胜日期：2015-04-07
上调目标价至35.2元，维持“增持”评级:我们认为二六三正从纯粹的通信虚拟运营商演进为互联网+通信的服务商，我们维持2015-2017年EPS分别为0.32/0.40/0.56元，由于新业务的确定性在增强（大企业定制化通信解决方案已在物流行业某大客户落地，个人出国漫游服务也将于年内上线），我们给予2015年PEG5，上调目标价至35.2元，维持“增持”评级。
互联网+通信被市场忽视:当前互联网+已受到关注，但市场主要关注互联网+传统行业的机会，忽视了互联网对于通信行业同样能带来革命性的机会，二六三有望成互联网+通信龙头，理由:①互联网技术迅猛发展使得虚拟运营通信服务获得更广阔发展空间:通信服务与基础网络的可分离，不需巨资铺设基础网络就能从事通信服务，成本优势，丰富的通信功能，各种通信手段的互联互通②企业通信成本大幅下降:各分支机构独立向当地基础电信运营商采购不同种类通信服务的低效行为逐渐被基于云计算架构的统一通信集中采购行为所取代③企业运营效率明显提升:通信+IT的集成融合服务能帮大企业快速推出面向客户的极具竞争力的定制化服务方案，比如快递员来电时在客户手机上显示姓名工号照片，避免客户因防骚扰而拒接④二六三有望实现赢者通吃:作为先发者一旦年内完成所有客户商业方案的验证，就将通过快速复制实现互联网模式下的赢者通吃效应，成为互联网+通信第一股。
催化剂:新的大客户公告；新品发布；个人用户数公告.
核心风险:大企业交付实施成本过高；个人业务营销推广慢.
富瑞特装:储氢项目进入产业化阶段开启新征程
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：张君平，杨绍辉，闵琳佳日期：2015-04-07
公司公告控股子公司江苏氢阳能源（持股比例为51%）拟使用自有资金和银行贷款出资1.8亿建设年产3万吨常温常压液态氢源材料和2万套氢能专用设备产业化项目。公司预计项目建设周期2年，达产后可实现收入2.2亿，净利润2，605万，每年可提供高纯氢气1，500吨。该项目的落地表明公司储氢材料已从研发走向产业化阶段，彻底打消市场对项目可实现性的怀疑，开启公司近期在清洁能源、远期在新能源汽车领域的广大市场。同时，我们预计传统产业车用LNG气瓶随气价下降而复苏、新方向发动机再制造加速放量、船用LNG储罐产能建设等都将为公司增长添加稳定剂和新的原动力。
我们预计公司2014-16年每股收益1.64、2.04、2.67元（不考虑增发摊薄），业绩自2季度起逐季好转。考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位，上调至买入评级，目标价下调至86.00元，对应42倍15年市盈率。
支撑评级的要点
储氢项目产业化速度超越预期。公司自2014年7月与武汉地质资源环境工业技术研究院、程寒松教授、张家港氢力新能源四方出资设立江苏氢阳能源公司，至今不到1年时间即着手准备产业化，证明公司储氢材料中试顺利，进展超越市场预期。
清洁能源又一方向，颠覆技术空间广阔。公司始终站在清洁能源技术创新前沿，继车用LNG供气系统技术突破后储氢技术是公司长远发展的又一方向，常温常压、高沸点低熔点、高储氢质量的储氢材料足以解决氢气储运高危、高成本、低效率的现状，技术颠覆可适用于氢气储存、运输、基站燃料电池供氢、和新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢等广阔市场。
气价大概率进入下降趋势与环保趋严，LNG汽车产业链有望复苏。随着能源清洁化、供需关系的变化以及能源价格体制改革的深化，我们预计气价将继续走低，且调价周期将缩短。加之环保的趋严，期待LNG汽车产业链复苏，为公司增长添加稳定剂。
增发过会，汽车发动机再制造掀后市场风暴。公司作为全国再制造试点企业之一，已经与多地回收企业建立合作关系，增发完成后将继续扩大发动机再制造能力，参与汽车后市场分享千亿市场规模。
船用LNG设备添加新增长点。船用LNG设备包括液化气储罐、LNG动力船燃料罐和海上天然气液化装置，对应百亿级市场，尤其目前液罐市场火爆直接催生行业增长。公司已有充分技术、人员并正逐渐建立产能，我们预计公司船舶重装2015、16年可分别实现2亿、4亿产值，远期产值可到8-12亿，从车用到船用，再创公司LNG产业新增长点。
评级面临的主要风险
气价下降不达预期，油价超预期下跌，应收账款风险，竞争加剧风险。
估值
考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位，评级上调至买入，目标价由93.16元下调至86.00元，对应42倍15年市盈率。
新开源:年报符合预期，关注欧瑞兹放量
类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：黄景文日期：2015-04-07
新开源公布2014年年报:实现营业收入2.53亿元，同比增长20.99%，实现净利润3011.79万元，同比增长49.36%，EPS0.26元。公司净利润不我们前期预测一致。另外，公司一季度业绩预计同比增长100.24%-118.44%。
关注欧瑞兹的放量。公司的PVME/MA系列产品（乙烯基甲醚不马来酸酐共聚物，商品名:欧瑞兹）是公司具有自主品牌、技术世界领先的产品，根据公司年报抦露，欧瑞兹全年销售量达到40吨，销售额481万元。根据公司一季度预告的抦露，公司第一季度的欧瑞兹销量已经达到50余吨，增加净利润350多万元。我们认为公司的欧瑞兹产品销量大幅增长说明公司未来化工板块方面，高毛利产品的销售和利润占比将会进一步提升，应该给予一定的估值。
公司原有业务属于化工行业，稳健发展，受益于成本下降。公司处于乙炔产业链，上游原料BDO仍然处于严重的产能过剩阶段，而且产能过剩的消化速度幵丌迅速，加之PVP不下游的供需关系较为健康，因此公司能够享受到成本下降的优势。本轮的油价下跌对公司毛利率的提升有一定的贡献。
公司目前正在布局大健康行业。公司2014年设立了天津雅瑞兹，另外，今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列丼措，我们认为是其在加紧布局大健康行业。
对公司发展战略的思考。由于公司的PVP产品市场容量较小，即使需求扩大十倍，PVP产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业，如果单纯追求一体化而向上游戒者下游发展，可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的戓略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变，通过自身的内延发展和外延幵购，打开成长的天花板。
内延发展，设立天津雅瑞兹，切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品，年产2500吨的生产线已投入试生产幵取得合格产品，下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹，其经营范围为活劢假牙稳固剂（义齿稳固剂）、假牙清洁片（体外接触）、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的丼措。
外延并购，收购三家公司，布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤（包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等）的早期诊断，是未来肿瘤无创早期诊断的龙头；三济生物主要从事个体化治疗（包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域），应用的技术主要是分子诊断；晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台；三家公司都有望成为各自所在领域的前三名，幵且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同；晶能生物是三济和呵尔业务发展的劣推器，可以为三济和呵尔提供丌断的技术支持，同时通过不这两家公司渠道整合，拓展科技服务的业务n维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型，将收购的三家公司自2015年开始纳入合幵范围，预测公司2015-2016年的净利润将会达到6706万元、8819万元，持“买入”的评级。
步步高:《长江中游城市群发展规划》获批利好公司o2o融合发展
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王俊杰日期：2015-04-07
投资要点:
经李克强总理签批，国务院日前批复同意《长江中游城市群发展规划》。
《规划》主要内容:一是城乡统筹发展。强化武汉、长沙、南昌的中心城市地位，依托沿江、沪昆和京广、京九、二广等重点轴线，形成多中心、网络化发展格局，促进省际毗邻城市合作发展，推动城乡发展一体化。二是基础设施互联互通。围绕提高综合保障和支撑互联互通和现代化水平。三是产业协调发展。依托产业基础和比较优势，建立城市群产业协调发展机制，联手打造优势产业集群，建设现代服务业集聚区，发展壮大现代农业基地，有序推进跨区域产业转移与承接，加快产业转型升级，构建具有区域特色的现代产业体系。
四是共建生态文明。着眼推动生态文明建设和提升可持续发展能力，建立健全跨区域生态环境保护联动机制，共同构筑生态屏障，促进城市群绿色发展，形成人与自然和谐发展格局。五是公共服务共享。以推进基本公共服务均等化为重点，全面加强教育科技、医疗卫生等交流合作，共同推动文化繁荣，联合开发人力资源，创新社会治理体制，提升公共服务共建共享水平。六是深化对外开放。把握全球化趋势和我国对外开放新格局，大力实施开放带动战略，共建开放通道和平台，推进国内外区域合作，提高开放型经济水平，为加快发展提供强大动力。
公司线下门店深耕湘赣桂，充分受益《规划》实施。公司为湖南省最大零售公司，战略进军江西、广西地区，目前为江西省内第二大零售公司，广西地区第一大零售公司，过去几年公司稳步推进实体门店开设，《规划》的实施将实现区域城市化率的稳步推进对公司线下门店的发展营造良好的市场环境。促进公司线下门店盈利的提升和现金流的增长，夯实公司线下门店资源优势。
区域互联互通的加快实施利好公司O2O战略发展。我们认为，城市群的加快实施以及区域基础设施互联互通的推进，为公司线下向线上拓展过程中物流配送效率的提升起到重要的促进作用，保障公司O2O融合发展的顺利推进。
l O2O战略清晰，规划靠谱，建议继续“买入”。我们认为公司为国内转型O2O决心最强、战略布局最为长远，发展规划最为清晰，团队最强大的标的。看好公司云猴平台的发展前景，维持长期1000市值，年内50.84元目标价的看法。
爱康科技:电站龙头创新式成长，能源互联网增添亮色
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，刘强日期：2015-04-07
事件:公司发布2014年年报，报告期内营业收入为30.03亿元，比上年同期增长55.50%；实现归属于上市公司股东的净利润为9201.68万元，比上年同期增长988.58%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
点评:
光伏电站规模持续快速扩大，带动未来业绩高增长。公司目前已经持有并网电站约510MW（其中地面电站495MW），2014年实现发电收入2.02亿元（毛利率57.29%），同比增长164.67%，已是主要利润来源。展望未来，公司2015年电站持有量仍将高增长，目前在建或筹建光伏电站超140MW，并计划募集资金20亿元（资金预计今年三季度到位）用于550MW光伏电站项目的建设，公司计划到2015年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW；我们预计公司2015年电力收入将同比增长3倍以上，并带来公司整体业绩3倍以上高增长。
光伏电站行业未来空间巨大，促使优质龙头持续成长。短期看，能源局上调2015年光伏建设规模至17.8GW，大幅超预期，比2014年并网装机量增长约70%；这将有利于光伏电站建设及运营商拿路条，并提升电站投资的热情。展望更长的时间段，全球光伏发电量占全球总发电量的比重约0.7%，我国光伏发电量占我国总发电量的比重约0.46%，未来都有10倍以上的增长空间，能够承载千亿市值的光伏电站上市公司，爱康科技等优质龙头有望持续成长。
公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新；能源互联网更是增添公司亮色。首先，公司通过精细化运营保障发电量；其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大，在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作；2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值；由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口，未来公司还将受益能源互联网的发展。
盈利预测及评级:由于2015年上半年公司电站并网发电情况低于我们预期，我们下调公司盈利预测，我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12（同比下调12.51%）、1.78（同比下调6.90%）、2.54元，对应4月2日收盘价（29.38元）的市盈率分别为26、17和12倍，维持“买入”评级，维持目标价为45元。
股价催化剂:电站业务拓展超预期；金融创新超预期；光伏行业超预期变化。
风险因素:1、光伏业务拓展低于预期；2、金融创新低于预期；3、应收账款等财务风险。
四创电子:15年继续做大规模，兼顾经营质量
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：于静日期：2015-04-07
2014年实现营业收入16.84亿元（+ 50.85 %），净利润8016.59万元（+56.60%），EPS 0.58元，10股派0.5元。
投资要点:
公司14年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元，低于我们之前9240万的预期，究其原因我们认为有两点:首先，公司本期资产减值损失3025万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多；其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3。
公司15年谋求“双转变”，深耕传统市场。15年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模；而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测，到2020年，安全电子产业市场规模达6000亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。
资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14年，38所实现收入和利润（扣除公司的贡献）分别约为公司的3倍和6倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。
盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年，EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15年目标价至80元，维持买入评级。
风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性
长荣股份:拥抱智能制造时代
类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：张敬华日期：2015-04-07
事件:
今日长荣股份强势涨停，从3月初至今累计涨幅高达74.6%，我们点评如下。
点评:
《中国制造2025》实现制造业升级。
3月25日召开的国务院常务会议再次强调，加快推进实施“中国制造2025”，实现制造业升级。会议强调，要顺应“互联网+”的发展趋势，以信息化与工业化深度融合为主线，重点发展新一代信息技术等10大领域，强化工业基础能力，提高工艺水平和产品质量，推进智能制造、绿色制造。另外，《中国制造2025》规划或将于近期正式颁布。
装备智能化布局基本成型。
公司在立足装备制造主营业务的同时，积极向装备智能化领域拓展。公司按照自动化、智能化、网络化和数字化的发展方向，为客户推出满足其需求的优质的产异化产品和服务，开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动物流系统等一系列产品，提高了客户的生产效率。
公司收购海德堡印后技术，进一步增强技术能力；与塞鲁迪合作，向印刷行业上游延伸，布局印中领域；参股贵联，打造整厂输出样板车间；子公司荣彩科技布局智能化工厂软件。公司的智能化发展之路雏形已现，即将驶入发展快车道。
云印刷业务或将爆发式增长。
4月份公司位于天津的健豪云印刷旗舰店将正式对外营业，未来公司将在代表性大学建立云印刷体验店，云印刷业务或将迎来爆发增长期。与传统街边印刷店相比，云印刷采用合版印刷技术降低印刷成本30%以上，具有较强的市场竞争优势；同时，公司通过用户的收集客户需求，完善印刷产品体系，掌握印刷入口数据。预计，到年底云印刷业务将达到100万元/天的收入，全年云印刷收入或超1亿元，成为公司新的业务增长点。
投资建议。
公司将乘“智能制造”和“互联网+”的东风，实现业务战略转型升级。传统印后设备增长或将在今年实现好转，同时，智能制造+云印刷也将给公司带来新的业务增长极，业务增长空间巨大。预测2015-2017年将分别实现EPS为1.392、1.806、2.162元/股，继续维持公司的“买入”评级。
国电南瑞:业绩略低于预期，能源互联网和国企改革潜力大
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成日期：2015-04-07
2014年业绩同比下降19.82%，低于市场预期。公司发布2014年年报，全年实现营业收入89.07亿元，同比减少6.98%；实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，同比减少19.82%，对应EPS为0.53元。其中，公司2014年第四季度单季实现营业收入36.69亿元，同比减少36.7%，环比增长129.5%；实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元，同比减少35.6%，环比增长550.5%，对应EPS为0.26元。董事会审议通过了2014年利润分配预案，每10股派发现金红利1.60元。市场对于公司2014年业绩下滑已有所预期，实际业绩还是略低于市场的预期。
电网自动化业务继续保持领先优势，节能环保快速增长，发电及新能源产品线有所优化。2014年，电网自动化产品收入为61.06亿，同比增长3.19%，在电网二次投资趋平的前提下，公司收入依然保持增长实属不易，主要是公司在保护领域份额大幅提升，监控领域份额稳中有升，电表及用电采集领域份额也持续提升，而调度、配网自动化领域因为项目同比减少预计相关收入同比下降。发电及新能源产品收入15.58亿，同比减少36.11%，主要是公司减少了盈利能力较弱的新能源总包业务，也是公司去年收入同比减少的主要原因，优化收入结构，有利于未来高质量的收入和盈利增长。节能环保收入6.87亿，同比增长27.85%，相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。工业控制收入5.39亿，同比减少17.85%，收入下降主要是部分项目进度延后所致，宁和城际的PPP项目去年确认极少。
2014年新签合同增长19.29%，2015年订单计划持平，而收入计划同比增长17%。2014年新签合同167.62亿元，同比增长19.29%，完成年初公司在2013年报中计划实现新签合同166亿元目标。分产品来看，电网自动化订单85亿元，同比增长6.25%，发电及新能源订单29亿，同比下降17.14%，节能环保订单13亿元，同比增长44.44%，工业控制（含轨道交通）订单40亿元，同比增长150%，主要是包含了宁和城际PPT项目订单共计35.69亿元。报告期末公司在手订单105.74亿元，同比增长38.33%，其中2014年新签在手订单70.34亿元，宁和城际项目只考虑设备相关订单。经初步测算，公司计划新签合同168亿元，同比持平，实现营业收入104亿元，同比增长17%，发生营业成本78亿元，期间费用10亿元。
2014年毛利率略有上升，2015年毛利率有望进一步提升。2014年公司主营产品毛利率为27.11%，同比增长0.13%。电网自动化产品毛利率为31.01%，同比减少4.24%，高毛利率的软件产品，主要是调度、配网自动化，市场需求下降所致。发电及新能源产品毛利率为13.91%，同比增长3.36%，主要因公司控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务。节能环保产品毛利率为21.55%，小幅下降1.41%，属于正常波动，收入和订单增长良好。工业控制产品毛利率为28.07%，同比增长11.33%，主要是投运项目中软件及集成服务含量较高所致。公司降本增效成效显著，建立产销协同机制合理调配产能，加强物资管理体系建设，完善供应商管理降低采购成本，进一步优化产品结构，预计2015年毛利率将有望进一步提升。
一带一路、电改、能源互联网，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额13.8亿元，同比增长150%，占总合同的8%，签订菲律宾20MW及30MW光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。2014年海外业务收入为1.28亿元，同比下降14.04%。国家2015年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过40多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。
销售费用同比减少0.11%，管理费用增长16.7%，研发支出增长21.32%，营业外收入同比降低31.18%。2014年销售费用3.64亿，同比减少0.11%，销售费用率4.08%，同比增长0.28个百分点；第四季度销售费用1.30亿，同比减少33.82%，销售费用控制较好。管理费用5.77亿，同比增长16.70%，管理费用率6.48%，同比增长1.31个百分点。第四季度管理费用2.34亿，同比减少12.40%。公司研发支出6.43亿，同比增长21.32%，尽管收入增长有压力，公司依然在持续加大研发投入。2014年公司营业外收入2.13亿元，同比降低31.18%，主要是软件退税及政府补贴有所减少。
存货增长1.93%，预收款同比减少6.91%，净现金流入16.93，现金流大幅改善。预收款14.14亿，同比减少6.91%。存货21.04亿，同比增长1.93%。应收票据4.06亿，同比减少65.33%，应收账款48.76亿，同比增长15.93%，货币资金余额39.01亿，同比增长40.75%，主要是公司加大项目回款力度及应收票据到期兑付所致。销售商品、提供劳务收到的现金90.58亿，同比增长27.49%；经营活动产生的现金流量净额16.93亿，同比增长129.61%，现金流情况良好。
南瑞集团3年承诺，后续国企改革和整体上市或值期待。普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保，分别在充电站业务、电网安全稳定实时控制、自动化业务方面与国电南瑞上市公司存在重合，2013年11月南瑞集团承诺于本次交易完成后3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与中电普瑞之间存在的同业竞争。因此，这一承诺也将是后续南瑞的重大看点。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.64/0.76/0.88元，同比增长20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予2015年40倍PE，目标价26元，维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。
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