简介：公司主要从事农药、医药中间体的定制研发和生产，产品包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体等，下游客户为杜邦、罗氏和梯瓦等国际公司。

　　收入持续快速增长，规模优势积累下即将完成：过去几年来公司收入增速保持在30%左右的增长，我们认为对于新兴企业而言收入增长的意义大于盈利增长，快速、平稳的业务增长使得公司规模优势得到积累。

　　全球中间体市场空间大、向国内加速转移：目前全球医药外包业务在以每年30%的速度递增并且将继续扩大，我国医药中间体增长超过全球平均水平，未来行业增速在15%以上，而高级医药中间体则更快。农药、医药中间体全球市场空间巨大，同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下，向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快，而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足，未来医药中间体的转移也将加快，并且医药市场容量更是数倍于农药。

　　新项目投产和多年积累带来公司盈利拐点：公司多年来积累了大量技术、客户资源和合作经验，其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。南通、盐城基地的逐步建成投产，打破公司产能瓶颈，预计客户的新订单将大幅增加，带来公司盈利的拐点。

　　投资建议：我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.17、0.32 和0.50元，公司业绩即将进入快速增长期，长期受益于全球定制产业向国内转移的趋势，我们认为市值仍有较大提升空间，给予买入-A 评级，6个月目标价30 元。

　　■风险提示：新项目建设低于预期的风险等