三维通信发布 2014 年报和 2015 一季报。 2014 年报显示，公司 2014 年全年实现营业收入 9.05 亿元，同比增长 14.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 1393 万元，同比增长 110.31%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-49 万元，同比增长 99.67%。 2014 年公司全面摊薄 EPS 为 0.03 元。

　　2015 一季报显示，公司 2015 年第一季度实现营业收入 1.42 亿元，同比增长8.46%；实现归属于上市公司股东的净利润-1518 万元，同比增长 42.61%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润-1812 万元，同比增长 34.80%。

　　事件评论

　　收入实现快速增长，业绩持续同比改善： 2014 年，公司营收快速增长的主要原因在于，中国移动加大了无线网络优化投资力度，拉动公司主营无线网络优化覆盖设备及服务业务收入同比增长了 11.71%。净利润扭亏为盈的主要原因在于，收入快速增长的同时，公司加强了成本费用管控力度，致使整体毛利率同比提升了 4.38 个百分点，期间费用率同比下降了 9.13个百分点。 2015 年第一季度，无线网络优化行业处于全年业务淡季，然而，公司营收依然平稳增长，业绩表现亦同比改善。可以预见，随着运营商无线网络优化持续展开，公司全年业绩将实现高速增长。

　　4G 驱动网优维持三年以上行业高景气，确保公司主营业务高速增长：我们重申，中国 4G 建设将会催生较 3G 更大的无线网优市场需求，支撑无线网优行业维持三年以上高景气，确保公司主营业务维持高速增长。此外，公司在巩固国内市场的同时，继续加大海外市场的拓展力度。 2014 年 10月，公司成立香港子公司 Zenic8 Limited，旨在拓展北美、欧洲、日本、东南亚等海外市场，公司凭借 iDAS 产品强劲竞争实力，获得大量海外订单，为公司全年业绩增长提供强劲支撑。

　　持续拓展新业务，打造公司长期成长动力：公司在立足无线网优业务的基础上，积极拓展行业信息化应用，呈现出良好的发展态势。 2015 年 4 月，公司拟使用自有资金 3000 万元，与赛伯乐浙江及其他认购人共同设立众创投资基金，以丰富自身资本运作经验。可以预见，后续公司有望采取资本运作的方式，在巩固自身网优行业龙头地位的同时，实现新业务扩张。

　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司 2015-2017 年全面摊薄 EPS 为 0.29 元、 0.37 元、 0.46 元，重申对公司“推荐”评级

　　其他机构评级

　　中金公司：三维通信推荐评级

　　2014 全年/15 年第一季度业绩符合指引

　　公司发布2014 业绩，实现营业收入9.05 亿元，同比增长14.3%；毛利率29%，同比上升4.4 个百分点；净利润1393 万元，2013年为亏损1.35 亿元；每股收益0.03 元，符合之前的公司指引。公司认为业绩增长主要的原因系持续提升内部管理效率，成本管控取得初步进展，收入和毛利率较上期得到提升所致。

　　一季度收入实现1.42 亿元，同比上升8.46%；归属股东净利润-152 万元，但与去年同期(-265 万元)相比较，同比上升42.61%，这与公司预报一致。主要受益于毛利率上升及外延收益转正。

　　业绩指引上调，仍主要依靠毛利提升和费用控制。公司指引上半年净利润区间为-500-1000 万元，中值500 万元符合我们对二季度的判断。

　　发展趋势

　　收入实现快速增长，业绩拐点已确立：2014 年第4 季度公司实现营业收入3.86 亿元，同比大幅增长70.5%，主要受益于运营商无线网络优化投资开始由室外宏覆盖向室内分布系统延伸。实现净利润3686 万元，公司业绩拐点已然确立。我们认为随着运营商继续加大无线网络优化投资力度，公司收入业绩仍将延续高速增长。

　　4G LTE 基站建设带来硬件方面营收增长。公司过去几年投入RRU的研发，并已经成为普天等公司的RRU ODM 供应商，随着主设备厂商逐渐将RRU 外包，公司有望逐渐突破海外系统设备商，基站部件业务实现规模效应。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16 年收入及盈利预测。

　　估值与建议

　　公司受益于TD-LTE 建设及已发牌的FDD LTE，室分业务开始回暖，将有效提振市场情绪。我们维持推荐评级，目标价上调56.6%到19.5 元。

　　风险

　　公司RRU 和iDAS 业务贡献不及预期；室分覆盖优化业务复苏慢于预期。