业绩概述： 招商证券 2014 年收入 110 亿元，同比增长 80.69%；净利润 38.8亿元，同比增长 74%；净资产 415.96 亿，比 13 年底增长 53.02%；总资产1934.08 亿，比 13 年底增长 132.58%。2014 年 EPS 为 0.72 元，BVPS 为 7.15元。业绩整体符合预期。

　　报净佣金收入份额提升，类贷款业务快速增长：2014 年股基市场份额为4.18%，同比略有下降， 但净佣金收入份额大幅提升； 2014 年融资融券规模为 578.25 亿元， 同比增加 192.83%， 排名第五； 股票质押规模为 99.70 亿元；2014 年经纪业务收入同比增长 59.99%。财富管理业务转型成效显着，综合化经营提前布局，未来在账户管理业务以及综合经营方面建立先发竞争优势。

　　投行 IPO 储备项目陆续兑现：招商证券 2014 年在 IPO 项目的发行数量和金额均位居行业第二。 2014 年承销业务收入同比增长 248.35%。 未来随着注册制的推出，IPO 项目储备收益将逐步兑现。

　　自营投资竞争优势凸显，尤其是衍生品投资：2014 年自营业务收入同比增长 126.57%，主要是新型自营投资收益增加，方向性投资管理能力显着增强。

　　托管业务爆发性增长，培育私募基金客户群体：2014 年托管业务规模近千亿，行业排名第 1，获得了优质的私募基金客户群体，为后续开展 PB 业务打下基础。

　　股东大力支持实施赶超战略，互联网+金融布局是最大看点： 年报中提到，2015 年经营计划以新三年赶超战略为指导，积极布局固定收益全产业链服务平台、跨境业务平台、场外业务平台、环球商品业务平台和互联网金融平台。预计未来集团将在融资、全功能平台的业务发展等多方面充分支持招商证券的发展，业务发展空间全面打开。

　　投资建议：投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 42 元。我们预计公司 2015 年-2016 年的收入增速分别为 55.88%、 20.92%，净利润增速分别为 52.98%、23.61%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为 42 元。

　　风险提示：市场交易量萎缩；佣金费率大幅下降；二级市场大幅波动