传；招商证券2014年年报点评 投行、两融表现突出

　　事件:招商证券公布2014 年年报,实现营业收入110.02 亿元,同比增长80.75%,第四季度营业收入44.30 亿元,同比增长168.32%;实现归属母公司股东净利润38.85 亿元,同比增长73.83%,第四季度归属母公司股东净利润13.18 亿元,同比增103.71%。本期期末总资产1934.08 亿元,较年初增长132.58%,期末归属母公司股东净资产为415.37 亿元,较年初增长52.94%。

　　投行、两融业务收入大增促整体业绩高增长。2014 年,招商证券实现营业收入110.02 亿元,同比增长80.75%。其中,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为43.63 亿元、13.57 亿元、18.68 亿元、7.66亿元和25.67 亿元,业务收入占比分别为39.7%、12.3%、17.0%、7.0%和23.3%。与去年同期相比,投行业务及两融利息收入均大幅提升。其中投行业务收入同比增长近6 倍;两融利息收入增加14.75 亿元,增幅达135.07%,占营业收入之比为23.3%,显著高于行业平均;资管业务收入同比增67.25%,占比下降0.5 个百分点;经纪业务收入同比增长49.11%,业务收入占比下滑8.4 个百分点;公司自营业务收入同比增长6.12 亿元,降幅为48.73%。

　　投资建议:从2014 年招商证券的业绩表现来看,各业务齐发力,投行、两融表现突出,两融业务的转常规化使得公司已经具备鲜明的资本中介的特色,随着定增的完成,公司净资本实力大大扩张,为公司创新业务的进一步扩容奠定了资本基础。假设2015、2016 年市场交易量分别为5000 亿和6000 亿,两融余额分别为16000 亿和18000 亿,预计2015、2016 年EPS 分别为1.17 元和1.39 元,维持公司增持评级。

　　风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

　　传：光大证券 摆脱“816”事件影响,受益集团改革重组

　　2014 年公司实现营业收入66 亿元,同比增加64%,归属于上市公司股东的净利润20.68亿元,同比增加905%,符合预期。从收入结构来看,经纪业务净收入为30.64 亿(包含交易席位租赁费用2.02 亿、代销金融产品收入0.26 亿以及期货经纪业务净收入1.91 亿),同比增加32%,收入占比为46.4%;投行业务净收入为2.5 亿,同比减少33.7%,收入占比为3.8%;资产管理业务净收入为7.6 亿(其中基金管理业务净收入为3.7 亿),同比增加29.5%,收入占比为11.5%;自营业务收入为11.73 亿,同比扭亏为盈,收入占比17.8%;利息净收入为12.68 亿,同比增加37.8%,收入占比为19.2%,其中融资融券利息收入为16 亿,同比增加120%,买入返售金融资产利息收入为1.77 亿,同比增加146%。市场日均成交金额和融资融券余额的大幅增长是经纪业务和利息收入增长的主要原因;2014年7 月公司恢复自营业务资格,实现了自营业务投资收益扭亏为盈;受公司非金融企业债务融资工具主承销商资格暂停以及“天丰节能”事件影响,公司投行业务收入有所下降。

　　公司资产管理业务规模和两融规模增长迅速。2014 年公司股基交易量市场份额为2.94%,与去年同期相比略有下降,约0.16 个百分点;2014 年公司完成3 个IPO、15 个债券主承销项目以及46 个新三板项目;公司资产管理业务规模达1972 亿元,同比增加32%,其中集合计划规模为228 亿元;2014 年末公司融资融券余额为375 亿元,同比增长211%,市场占比为3.65%。

　　公司杠杆率有所提升。2014 年末公司总资产为1149.45 亿元,同比增长113.5%,归属于上市公司股东的所有者权益为258.09 亿元,同比增加13%,资产规模大幅增加主要由于公司资本中介类业务需求增长,公司杠杆率大幅提高。2014 年公司总杠杆为4.45 倍,同比增加2.09 倍;剔除客户保证金后的杠杆为3.08 倍,同比增加1.61 倍;有效杠杆为1.88 倍,同比增加0.48 倍。

　　公司基本摆脱“816”事件影响,集团整合助力公司协同发展,维持“买入”评级。2015年公司将迎来新的发展机遇,一方面,2014 年公司基本完成“816”金融资产处置工作,摆脱该事件的不良影响,非金融企业债务融资工具主承销业务和自营业务开展重回正轨;另一方面,2014 年底光大集团改革重组,作为集团旗下的证券业务平台,公司有望受益于集团资源和效率提升。公司维持“买入”评级,不调整盈利预测,预计2015-2017 年EPS(考虑非公开发行股本摊薄后)分别为0.79 元、1.03 元和1.35 元,对应当前价格的PE 分别为36 倍、27 倍和21 倍。

　　传：九阳股份 业务重回增长轨道,稳健发展可期

　　投资要点:

　　年报业绩符合预期。根据公告,公司2014年实现营业收入59.44亿元,同比增长11.55%,归属上市公司股东净利润5.32亿元,同比增长 13.19%;其中第四季度实现营收17.69亿元,同比增长12.99%,归属上市公司净利润9471万元,同比增长52.86%。全年EPS0.70 元,符合此前预期。

　　业务发展重回增长轨道,产品结构日趋均衡。公司近年通过持续的线上线下体验式营销和创新类产品推出,2014年11.55%的整体收入增速较2013年的7.82%明显上移。

　　其中,食品加工机系列、营养煲系列分别增长9.85%、13.25%,西式电器系列大增长68.47%,电磁炉系列收入下降7.63%,但占公司整体收入比重约12%,影响不大。

　　核心产品豆浆机比重预计降低到40%左右,面条机等取得突破增长,公司整体产品结构日趋均衡,为后续降低业绩波动性和稳健增长打下良好基础。

　　产品聚焦,积极探索互联网时代发展模式。公司定位清晰,继续专注小家电行业,聚焦厨房电器,致力于为消费者提供愉悦烹饪体验和舒适厨房环境。同时,伴随互联网大潮兴起,公司积极探索新型消费模式,2014年通过铁釜首发、粉丝节活动等各种形式探索互联网发展方向,在互联网元年取得重要进展。渠道上,持续推动线上线下终端联合体验,通过极致体验发掘和直击消费痛点。其中,年末已完成1300家联合体验终端建设,大力启动核心门店的内购会,2014年电商业务则大幅增长57%。

　　Onecup胶囊豆浆机,经过前期反馈优化后,2015年预计将给消费者带来焕新体验。

　　打造健康饮食品牌,稳健持续发展可期。公司高度重视研发技术储备与产出,从市场驱动向技术驱动转型,满足年轻一代消费者个性化需求,免滤豆浆机、面条机、馒头机、空气炸锅等新产品大量涌现。与大家电相比,小家电普及程度仍有较大提升空间,公司以健康为导向,坚持健康、快乐、生活的理念,重视互联网+厨房新领域,有望充分挖掘新时期消费升级带来的市场机会,实现长期可持续发展。

　　“增持”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.79/0.89/1.01元,给予2015年22-24XPE估值,合理价格区间为17.38-18.96元,“增持“评级。

　　风险提示:宏观经济不景气影响小家电消费。

　　传：金风科技 业绩高增长持续,2015年仍将超预期

　　报告要点.

　　事件描述.

　　金风科技发布2014年年报,报告期内实现收入177.04亿元,同比增长43.84%;归属母公司净利润18.30亿元,同比增长 327.85%;EPS为0.68元。其中4季度实现收入70.84亿元,同比增长15.19%;归属母公司净利润6.35亿元,同比增长 164.81%;4季度EPS为0.24元,3季度为0.32元。

　　事件评论.

　　行业需求爆发拉动出货量快速增长,盈利能力弹性大幅显现。2014年国内风电延续了2013年复苏的格局,全年公开招标容量27.5GW,同比增长 58%,创历史新高;吊装23.35GW,同样创历史新高。公司作为国内风机龙头,受益吊装量上升,公司出货量同样实现大幅增长,公司全年对外出货量约为 4.19GW,同比增长43.33%。风机销售增长带动公司风机收入同比增长39.69%,是公司收入增长的主要原因。此外,公司全年风电场发电收入 11.69亿元,同比增长217.66%,是收入增长另一原因。盈利方面,规模效应与成本管控带动产品毛利率提升,进而带动利润增长。2014年公司 1.5MW机型毛利率由20.19%上升至25.12%;2.5MW机型毛利率由20.47%上升至22.26%。

　　在手订单暴增,高增长仍将持续。2014年末公司在手订单爆棚,待执行订单于中标未签约订单合计达11.95GW,同比增加4.4GW,一是确保了今年业绩的高速增长,二是指明了增长的持续性(2016年)。仔细计算,算上2014年已经交付的4.4GW,2014年新增需求超过9GW。分机型来看,2MW、2.5MW、3MW机组不同程度加快放量,销售均将仍将持续提高。

　　运营业务贡献盈利4.35亿元,新增装机放缓,2015年将迎来爆发。2014年随着弃风限电情况改善,以及公司风电场规模扩张,运营业务收入、利润占比提升明显,盈利能力也有大幅改善。全年运营业务净利润4.35亿元,净利率36.80%。规模方面,截至2014年底财富赢家,公司风电场项目累计装机容量 2000MW,其中权益装机容量1522.4MW;在建风电场项目累计装机容量1473.5MW,其中权益装机容量1453.7MW。受项目建设进度和时点分布影响,2014年的装机容量增长有所放缓,但是在建规模暴增,意味着2015年将是公司风机集中建成、并网的一年,2015年年底公司运营规模将会超过3GW。

　　维持推荐评级。公司预计1季度净利润同比增长350%-400%,大幅超出市场预期。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.08、1.30,对应PE为15、13倍,继续维持推荐评级。

　　传：万科A年报点评 期待有效创新

　　事件:公司发布2014 年报,2014 年公司实现营业收入为1463.9 亿元,比上年增长8.1%;归属于母公司股东的净利润157.5 亿元,同比增长4.2%;基本每股收益1.43 元/股,同比增长6.6%。

　　点评:

　　销售稳健增长,拿地速度明显放慢。2014 年,公司实现销售面积 1806.4 万平方米,销售金额 2151.3 亿元,同比分别增长 21.2%和 25.9%。公司全国市场占有率由2013 年的2.09%提升至2.82%。公司拿地较为谨慎,2014 年新增加开发项目41 个,按万科权益计算的占地面积约206 万平方米,对应的规划建筑面积约591 万平方米,同比下降72.5%。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约 3801 万平方米,较2013 年下降15%。

　　盈利能力继续下滑,期待创新。由于土地成本持续上升、需求增速下滑,住宅开发的盈利空间逐步收窄。公司的销售毛利率和净利率自2010 以来持续下滑。2014 年,公司的毛利率、净利率分别为29.94%、13.18%,和2013 年相比分别下滑1.53、0.33 个百分点,和2010 年相比分别下滑10.76、4.25 个百分点。公司将自身未来十年的业务版图归纳为: “三好住宅”+“城市配套服务商”,公司未来投资回报的增速能否超越销售规模的增速,关键在于是否能够有效创新, 我们拭目以待。

　　财务状况良好。报告期末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为 41.5%,较2013 年下降4.1 个百分点, 继续保持在行业较低水平。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有 1670 万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约 1946 亿元,较上年末分别增长 16.2%和19.9%。

　　盈利预测和投资评级:万科对政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平,未来盈利能力的提升将取决于是否能够有效创新,我们预计公司 2015~2017 年每股收益分别为1.7 元、2.13 元、2.51 元,对应2015 年4 月1 日收盘价(13.72 元)的市盈率分别为8 倍、6 倍、5 倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:销售回升不达预期