伟星新材公布 14 年年报：实现营业收入23.54 亿，同比增长9.0%，归属净利3.88亿，同比增长22.8%，折EPS0.87 元/股。

　　事件评论

　　消费属性管类持续发力致营收增长，毛利率提升进一步贡献业绩。营收全年同增9%主要受到拳头产品PPR 收入(80%零售+20%工程)增长拉动。分产品，PPR 因公司品牌宣传和市场推广到位，形成管道类消费品属性，在地产销售增速放缓大背景下收入逆势增长18%；PE 因更多地用于地板采暖、燃气等工程合同业务仍受到地产下行影响，营收同降6.5%；HDPE排污排水领域因政策加速市政管网建设，销售回暖，同增17%。毛利率看，“产品+服务”带来的议价能力支撑PPR毛利率在52.5%的水平，HDPE因政府管网建设招投标中考虑质量的格局下提升4.2 个百分点至34.5%，PE、PB 工程订单较稳定，波动不大。整体看，毛利率提升2 个点至41%。费率营业外收支表现平稳下，实现归属净利3.88 亿，同增22.8%。

　　Q4 增速受地产整体下行制约有所放缓。Q4 实现营收7.2 亿，同增4.5%，毛利率41.4%，Q4 归属净利1.07 亿，同增30%。收入增速放缓一方面是由于高基数，去年四季度营收同增27%，一方面受到地产下行的影响。

　　油价带来成本端助益，工程业务带来业绩弹性。油价带来的树脂价格下跌由于原材料采购存在时滞及考虑到原有的库存影响，四季度毛利率提升有限。限制因素消除下Q1 业绩将提速，基于下述测算：PPR/PE/HDPE/PB收入结构50%、30%、5%、3%，PPR 主要是零售途径实现销售，价格不易受成本端波动影响，PE 相较而言随签订的合同波动，存在价格风险，设定总体报价不变，PPR 采购价稳定，PEPB 采购价部分下跌，油价下跌10%、15%分别将改善毛利率2 到3 个百分点，业绩弹性10%~20%。目前市政采购PE、HDPE 管材，公司继参与五水共治后继续加强工程营销，目标加速工程业务模式的调整与转型，发力下有望实现零售与工程并举。

　　地产新政+品牌+油价下跌，成长性延续。地产限购等政策放开利好下，房屋销售面积回暖已经确定，公司产品属建材消费后端材料，有望充分受益，叠加油价下跌，带来业绩增长进一步弹性。15 年目标营收27.20 亿，成本及费用控制在22.10 亿元左右，测算净利18.8%。预公司2015-16 年EPS 分别为1.14 和1.24 元，对应PE 为21 和19 倍，维持推荐。