传：东阿阿胶 阿胶块、阿胶浆收入增幅超预期,小幅上调2015年盈利预测

　　一季度母公司收入增长58.8%,合并扣非后净利润增长25.3%:2014Q1 合并收入14.3亿元,增长51.3%,其中母公司收入12.0 亿元,增长58.8%;合并净利润5.3 亿元,增长23.2%,扣非后净利润5.1 亿,增长25.3%,EPS0.80 元,收入与利润表现均大幅超过预期。

　　大幅提价推动阿胶块收入增长50%~60%,渠道理顺+价格提升带动阿胶浆收入增长超过100%:(1)阿胶块:预计一季度收入增长约 50%~60%,2014 年4 月、10 月份分别提价19%、53%,2015 年一季度实际执行价格同比提升约80%,我们预计阿胶块销售量同比小幅下滑,阿胶块销量下滑的部分原因是因为驴皮资源供给紧张。(2)复方阿胶浆:预计一季度收入增长超过100%,其中复方阿胶浆价格同比提升约50%,渠道理顺经销商拿货积极性增强,销售量同比大幅提升。

　　与台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂,进军健康饮品市场:公司拟于台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂国际贸易公司,公司、爱之味、第一生化分别持股 51%、29%、20%;合资设立东润堂健康生技股份有限公司,分别持股49%、30%、21%。公司围绕中国滋补养生产业引领者,围绕”补血、滋补、保健“战略发展方向,由补血市场向滋补、保健类大健康市场拓展,与台湾爱之味、第一生化合作有助于利用对方在健康饮品领域的经验进入健康饮品领域。

　　母公司毛利率同比小幅下降,经营性现金流表现一般:一季度母公司毛利率70.6%,同比下滑1.6 个百分点,主要因驴皮收购成本大幅上升。销售费用率同比提升7.6 个百分点,主要是复方阿胶浆增加央视广告投放,阿胶块加大市场促销力度;管理费用率同比提升0.6个百分点。一季度合并经营现金流-2.6 亿元,主要是按照公司惯例一季度加大了对经销商的信用支持力度及加大驴皮资源存储力度。

　　小幅上调2015 年盈利预测,维持买入评级:阿胶块价格大幅提升推动收入快速增长,阿胶浆渠道理顺量价齐升,近期驴皮收购价格上升趋势有所趋缓,我们小幅上调2015 年每股收益预测至2.50 元,增长20%,维持2016 年每股收益2.90 元预期,增长16%,首次给出2017 年每股收益预测3.34 元,增长15%,对应预测市盈率20 倍、17 倍、15 倍,维持“买入”评级。