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传：华谊兄弟 非经常性损益导致利润波动
事件:2015年第一季度,华谊兄弟实现营业收入约6.29亿元,同比增长207%;实现归母净利润2.44亿元,同比下降33.8%;扣非后净利润0.97亿元,同比增长958%。
非经常性损益导致收入、利润增速背离。2015年第一季度,华谊兄弟收入同比增长超过200%,但利润却低于去年同期水平,原因是因为投资收益的变动导致。2014年第一季度,华谊兄弟分先后两次出售其持有的掌趣科技(300315)股份,两次均减持770万股,累计1540万股,第一次减持获利1.7 亿元、第二次减持获利1.8亿元;2015年第一季度公司继续减持掌趣科技830万股,获利1.3亿元,远低于去年同期水平,从而导致收入高速增长,但利润增速却明显下滑。
“非经常性损益”具有经常性的能力。我们认为,对于一般企业而言,减持股权投资是非经常性损益,但对于华谊兄弟而言,减持掌趣科技却是具有“经常性”的能力。原因是目前,华谊兄弟还持有掌趣科技8919万股,即使按去年1540万股的减持速度,还有6年才可以减持完,在此之前,华谊兄弟的非经常性损益是可以“经常”出现的。
主营业务表现强劲。扣除投资收益以后,华谊兄弟第一季度实现净利润0.97亿元,同比增长近10倍,显示公司的主营业务正在快速爆发。
影视娱乐稳步增长。作为华谊兄弟最为成熟的业务,影视娱乐板块表现稳健,在2015年第一季度实现收入2.17亿元,较2014年同期2.01亿元的水平提高了约8%。随着2015年电影市场的火爆,华谊兄弟参投或制作的电影《奔跑吧兄弟》、《天将雄师》、《大喜临门》、《失孤》以及电视剧《黎明绝杀》、《我的儿子是奇葩》、《双雄》、《秀秀的男人》等均取得了较好的市场表现,电影院也取得了17.93%的收入增长。除去影视票房收入外,公司的艺人经纪也实现了26.2%的收入增长。
实景娱乐是公司未来的新主业。2015年第一季度,华谊兄弟品牌授权和实景娱乐业务实现收入660万元,和去年持平,主要来自授权协议。我们认为,虽然实景娱乐和IP授权短期来看,收入规模较少,但却是华谊兄弟未来的主要增长点:1,传统电影业务其实具有相当风险,一部大投资电影如果失败将对公司产生巨大冲击,需要其他的业务来分散风险;2,IP授权业务几乎没有成本,毛利率接近100%,且风险非常低,现金流稳健,业务资质非常优良;3,公司旗下有众多非常优秀的IP资源,储备丰富,完全有能力在未来支撑华谊兄弟的业绩增长。从长期来看,该业务是华谊兄弟泛娱乐大集团的集中体现。
互联网娱乐爆发。本轮收入和扣非净利润爆发性增长的直接原因就是公司互联网娱乐业务的大发展。2015年第一季度,华谊兄弟互联网娱乐业务实现收入 4.19亿元,在主营业务之中超过传统的影视娱乐项目,占比营收66.7%,该指标在2014年实现收入仅3万元,显示公司在整合互联网娱乐资源方面已经成型,未来将爆发性的贡献收入。
华谊兄弟已经进入一个新的娱乐集团层面。从目前的情况来看,华谊兄弟是影视娱乐领域当之无愧的龙头,公司已经脱离了单纯依赖一个业务的经营模式,泛娱乐集团开始成形。新业务不仅仅分散了传统业务受行业冲击的影响,也丰富了公司的产品结构,提升了传统业务所创造的IP价值,依托IP授权、网络游戏等业务,传统业务的价值得到进一步升华和利用,未来公司前景的想象空间巨大。
业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016、2017年EPS分别为0.80元、0.97元、1.16元。给予“增持”评级。
风险提示:国家政策或出现改变、新兴业务或面临不可预测风险。
传：用友网络 收购秉钧网络助力互联网转型加速推进
用友网络以自有资金1.25亿元收购上海秉钧网络62.50%的股权, 并以5000万元向其增资,完成后将持有70%的股权。秉钧网络深耕于微信平台社会化营销O2O闭环的构建,将助力公司企业互联网转型加速推进,协同效应明显。维持“强烈推荐-A”的评级,上调目标价至60.00元。
事件:用友网络发布公告,以1.25亿元现金收购上海秉钧网络科技有限公司62.50%的股权,公司将在3年内分4期支付完全部转让价款;并以5000万元向秉钧网络增资,完成后将持有秉钧网络70%的股权。
秉钧网络深耕于微信营销O2O闭环的构建:秉钧网络是一家社会化营销平台,2014年实现营业收入2089万元,净利润28万元。旗下拥有微平台、微硬件、X传播三大业务,以社会化营销为特色,通过创意策划 + 软硬件及媒体资源配合,实现快速并广泛的自发传播品牌和产品。其中微平台从获取客户-转化客户-完成支付三个阶段帮助企业及品牌实现微信营销O2O闭环, 提供全面系统的行业微信营销解决方案,业务覆盖300余个城市的近20万家品牌企业;微硬件方面拥有实现品牌推广的互动微打印机、移动营销领域的微路由、整合微信并实现从订座下单到支付的全闭环酷银云POS等;X传播业务主要从事微信公众账号的代运营。
协同效应明显,助力企业互联网转型加速推进:由于秉钧网络是一家典型的成长性互联网企业,我们认为收购完成后,业绩贡献将更多体现在协同效应方面。用友依托企业客户基础和渠道优势,以微信营销为切入点,可以着力构建移动数字营销生态,助力公司在企业互联网数字营销领域实现突破。同时将巩固公司的企业客户市场,提高企业客户粘性,实现企业互联网服务业务的战略提速和软件业务与互联网业务的融合发展。
“强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.56、0.70、0.89元,当前价格对应86/69/54倍PE,考虑到明显的协同效应将助力企业互联网转型加速推进,上调目标价至60.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示:企业互联网转型推进速度不达预期
传：蒙发利 14年自有品牌占比提升至34%,看好公司“产品+服务”大健康模式
公司公告年报和15年1季报:14年收入 28亿,增26%,净利1.4亿,增34%,扣非后净利1亿,增56%。15年1季度收入5.6亿,增4%,净利润161万,增119%,扣非后净利润亏损1555万,下滑242%。公司14年业绩快速增长,毛利率32%,相比13年大幅提升。公司自有品牌14年占比提升至34%,其中OGAWA开启国际化平台,布局全亚洲,全球营业额大幅增长193%。COZZIA自2011年进入北美市场,年均营业额呈260%快速增长。公司打造“产品+服务”模式, 积极打造大健康产业,14年健康环境产品营业额达3.6亿,保持高速增长。15年1季度主业利润下滑我们预计主要因为公司海外空白市场推广费用和产品研发投入以及大健康平台运营投入有关。维持“审慎推荐”评级。
14年净利增长34%。14年收入28亿,增26%,净利1.4亿,增34%,扣非后净利1亿,增56%。15年1季度收入5.6亿,增4%,净利润 161万,增119%,扣非后净利润亏损1555万,下滑242%。公司14年业绩快速增长,毛利率32%,相比13年大幅提升。15年1季度主业利润下滑预计主要因为公司海外空白市场推广费用和产品研发投入以及大健康平台运营投入有关。
分业务来看:公司自有品牌14年占比提升至34%,其中OGAWA开启国际化平台,布局全亚洲,全球营业额大幅增长193%。COZZIA自2011年进入北美市场,年均营业额呈260%快速增长。公司打造“产品+服务”模式,积极打造大健康产业,14年健康环境产品营业额达3.6亿,保持高速增长。
看好“产品+服务”大健康模式。公司国内空气净化器品牌布局初步成型,打造全新的呼吸健康管理平台,布局大健康产业,并结合物联网、移动互联等新兴技术, 促进公司大健康方向“战略级产品、平台”的创新。15年公司将加紧讨论并制定创新型大健康战略项目的激励计划,激发创新团队创业激情。
维持审慎推荐:我们认为公司自有品牌建设的积极推进有望提升公司产品盈利能力,“产品+服务”大健康模式想象空间大,预测15-16年净利增长39%、38%,EPS 0.53、0.73元,维持审慎推荐。风险提示:市场推广风险,大健康战略推进低于预期
传：云内动力14年年报点评 方向比幅度更重要
事件:公司14年净利润同比增长9.5%。
公司发布14年年报,14年实现营业收入24.21亿元,同比下降5.8%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长9.5%(我们预期5.9%);实现全面摊薄后EPS0.20元。其中,公司第4季度实现营业收入7.91亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长53.9%。对此我们有如下点评:
销量恢复是4季度毛利率环比提升的主要原因。
14年全年公司毛利率为19.4%,同比下降2.2个百分点,主要由于轻卡监管升级导致公司轻型发动机销量下降所致。4季度公司毛利率为19.2%,环比提高3.9个百分点,与4季度公司销量环比提高157.3%有关。国四发动机盈利性远高于国四以下发动机,随着国四排放标准全面实施,公司毛利率有望进一步提升。另外,公司积极控制成本、费用支出,14年单台发动机生产成本、物流成本、管理成本均有所降低。4季度公司调整后的营业利润率环比提升5.5个百分点,盈利能力提升有望为公司贡献业绩弹性。
把握国四切换机遇,方向比幅度更重要。
公司提前布局国四发动机市场,且公司2.0L 发动机由于下游整车企业准备不足,市场空间广阔,公司有望抓住国四切换机遇提高市占率水平和盈利能力。我们认为,公司业绩向上的趋势已经基本确立,节奏的重要性次之。未来公司国四产品销量提升、盈利水平提高有望为公司贡献巨大业绩弹性。
投资建议。
公司是国企改革潜在受益标的,2.0L 柴油发动机具有先发优势,可能成为未来明星产品。公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业盈利能力大幅提升的机会,由于公司增发完成,我们调整公司15-17年EPS 至0.26元、0.52元、0.94元,维持“买入”评级
风险提示。
行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期;
传：物产中拓 电商平台快速上量,期待后续资产注入
报告要点。
事件描述。
物产中拓发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入220.91亿元,同比下降6.94%;营业成本215.03亿元,同比下降7.46%;实现归属于母公司净利润0.74亿元,同比增长5.57%;2014年实现EPS为0.22元。2014年4季度公司实现营业收入70.75亿元,同比增长 7.04%;实现营业成本68.86亿元,同比增长6.87%;实现归属于母公司所有者净利润0.03亿元,同比下降87%;4季度实现EPS0.01 元,3季度为0.06元。2015年1季度公司实现营业收入43.35亿元,同比下降6.14%;实现营业成本42.00亿元,同比下降6.46%;实现归属于母公司所有者净利润0.22亿元,同比增长8.18%;1季度实现EPS0.07元。
事件评论。
依托线下贸易基础,电商平台快速上量:在钢贸业态低迷的2014年,公司钢材贸易经营状况相对较好实为难得。虽然黑色产品价格跌幅较大,但在钢材销量同比增长15.88%的带动下,全黑色业务收入同比仅下降8.94%。此外,虽然钢材贸易环节囤货价差利得几近消失,但公司通过推进物流基地建设以及加工中心投入运营等线下服务能力增强的影响下,全年黑色贸易业务毛利率同比有所提升,显示出公司对于线下配套服务的重视力度逐渐增强并也带来相应成效。钢材贸易业务方面的改善最终导致公司2014年在汽车业务受竞争加大等影响同比下滑的情况下,全年综合业绩依然有所提升。不过,公司应收账款同比增长86%,或多或少反映出行业下行背景下,公司拓展业务的艰难。
此外,值得注意的是,公司钢贸电商平台“中拓钢铁网”2014年线上交易量280万吨,同比增长803%,占比全部交易量的44%;2015年1季度线上交易量115万吨,同比增长401%。公司依托原有线下贸易基础,电商平台交易量快速提升,为日后依托于线上交易量的互联网业务奠定基础。
单季度方面,公司2014年4季度收入同比增长7%,2015年1季度收入同比下降6%,属于正常波动,而毛利率连续提升应仍源于线下配套服务能力增强。
最终业绩方面,在公允价值变动损益及投资损益减少的影响下,2014年4季度业绩同比下滑较大,而2015年1季度则相对平稳。
公司股权已变更并最终交由浙江省交通集团,鉴于交通集团旗下资产众多,不排除集团借助物产中拓上市平台,注入优质资产的可能性。
预计公司2015、2016年EPS分别0.34元和0.42元,维持“推荐”评级。
传：通策医疗 积累技术资源,创新线上模式
投资要点:
口腔与辅助生育积淀深厚,模式创新寻找新增长,上调至增持评级。口腔护理市场需求旺盛,经历2014年搬迁及人员调整,公司业务逐步恢复,2015年Q1 收入增23%,扣非净利增50%,上调盈利预测2015-16年EPS至0.82(+0.03)/1.13(+0.26),预测2017年EPS1.5 元。公司在财富赢家口腔与辅助生殖领域积累深厚,线下模式具备较强的资源壁垒,线上逐步探索新的模式,构建向全国复制扩张的平台,分享巨大的市场机遇,给予一定的行业溢价,上调目标价至110元。
打造辅助生殖第一品牌。2015年3月,公司与昆明妇幼保健院合作建设的生殖中心获批,虽然市场需求众多,但公司并不追求短期业务量的增长,而是注重打造样板效应。以昆明生殖中心为样板,依靠一流的技术和高质量的服务打造品牌,在患者口碑、治疗质量和成功率等方面,树立行业标杆。采用公立医院合作方式,公司拟打造5个全国级辅助生殖中心。
三叶儿童口腔连锁,开创互联网医疗新模式。儿童口腔市场需求巨大,2014年10月,公司合作创立三叶儿童口腔,以互联网的方式提供线上线下多重高标准服务。公司未来计划在全国范围内开设1000家三叶儿童口腔连锁机构,三叶儿童口腔连锁有望成为公司新的盈利增长点。
通策集团辅助布局,探索数字化正畸矫治O2O。考虑前期投入较大,大股东通策集团计划通过免费隐秀正畸项目,快速抢占市场份额,收集细分需求信息,从而将分散的需求进行彻底整合。在拥有大量网上客户基础后,将隐秀线上用户导入至公司线下口腔医院,实现O2O的战略规划。
风险提示:辅助生育市场拓展低于预期;医疗法律纠纷风险。
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