资金面稳定性增强

　　27日，市场资金面仍沉浸在宽松氛围中。在银行间质押式回购市场上，回购利率稳中有降，各期限资金供给充裕。具体看，隔夜回购加权利率跌至1.78%，指标品种7天回购加权利率稳定在2.47%，跨新股发行的14天品种小涨至3.17%。在长端品种中，3个月回购利率跌至3.60%。当前，中长期限回购利率全数低于4%。以3个月品种为例，目前利率相当于2013年5月水平，远低于最近五年均值水平，显示出市场对未来的流动性预期非常乐观。

　　市场人士说，在近期央行大力度降准后，短期流动性充裕，加上央行政策放松力度加大，提振政策宽松预期，市场对中长期流动性普遍持积极看法，共同提升流动性抵御冲击能力。对此，从4月例行企业缴税基本未造成资金面波动上即可见一斑。

　　短期而言，月末和小长假因素带来的扰动将有所增强，而且小长假过后新一轮IPO将很快启动，机构提前预备“打新”资金可能进一步令月末时点流动性承压。

　　市场人士表示，多项季节性和时点性因素叠加，令市场资金面短期承压，考虑到月末机构质押信用债融资不易，加之近期回购利率已纷纷下行至一年多甚至数年低位，继续下行空间已有限，不排除未来一两周出现小幅回升可能。正如近期看到的，资金面稳定性增强，市场预期非常乐观，资金利率再现大幅度波动可能性小。机构预计，在未来一段时间内，7天利率将在2.5%一线构筑整理平台。

　　公开市场操作或继续暂停

　　由于上周央行未开展7天逆回购操作，且逆回购余额归零，本周公开市场没有任何到期资金。市场预计，本周央行可能会继续暂停公开市场操作。

　　上周，央行暂停此前滚动开展的7天期逆回购操作，全周因逆回购到期而实现净回笼200亿元。此举符合历史惯例，事实上，有市场观点甚至认为央行还有可能重启短期正回购操作。

　　有交易员表示，当前流动性仍相当宽裕，资金拆借难度不大，融资需求能得到满足，交易商对央行逆回购操作的依赖性降低，即便重启正回购并非不可承受，但考虑到月末、节假日、IPO等因素相应带来一定压力，继续暂停公开市场操作可能是更为妥当的做法。毕竟正回购的回笼信号意义较强，容易造成货币政策预期紊乱。不过，该交易员表示，若央行实施额外宽松操作，则重启短期回笼操作也是可能的。

　　往后看，央行继续实施降准或通过其他途径投放流动性是大势所趋。数据显示，3月外汇占款再次出现大幅度的净减少。这与当期人民币汇率升值形成背离，市场上对外汇占款恢复的预期落空，意味着未来仍需弥补外汇占款萎缩造成的流动性缺口。从二季度起，流动性逐渐进入季节性收紧期，央行进行调节是必要的。当前经济下行压力较大、企业融资成本仍高、存量债务大量到期等因素，向政策面放松提出多维度诉求，保持流动性平稳宽松是最基本的要求。因此，货币政策仍有可为，资金利率并无大幅上行的风险。