汪立亭 李宏科 鄂武商A   批发和零售贸易  海通证券

　　公司4月24日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入48.94亿元,同比增长4.3%,利润总额3.48亿元,同比增长16.72%,归属净利润2.62亿元,同比增长21.29%;扣非净利润2.59亿元,同比增长12.75%。摊薄每股收益0.516元,每股经营性现金流0.58元。 公司同时公告向激励对象不超241人首次授予限制性股票2495.2万股,占比总股本4.92%,授予价6.8元/股,锁定24个月。 简评及投资建议。 公司一季度实现收入48.94亿元,同比增长4.3%,估计主要来自2014年的外延增量,即百货9月和11月分别新开黄石购物中心(18万平米)和众圆购物中心(25万平米)。毛利率增加0.63个百分点至20.8%,可能与品类结构变动和加强供应链管控有关;因新开网点增加折旧摊销费用,销售管理费用率仍增加0.16个百分点至12.73%,费用额增加3310万元;银行贷款增加,致财务费用增加1160万元至2138万元,财务费用率增加0.23个百分点,整体期间费用率增加0.39个百分点至13.17%。 毛利率改善抵消了费用率增加,一季度营业利润同比增长8.54%;因2014年同期计提量贩5家门店拆除损失(而本期无),一季度营业外支出减少2732万元,驱动利润总额同比增长16.72%。此外,有效税率减少2.34个百分点,最终归属净利润同比增长21.29%至2.62亿元,净利率增0.7个百分点至5.4%,公司成长和盈利能力均处行业较优水平。 维持对公司的判断:(1)公司目前在湖北省内拥有10家百货门店合计125万平米,且占据武汉最核心商圈,自有物业占比近90%,仍在武汉、老河口和荆门等城市自建购物中心加强下沉;(2)公司量贩业务扩张有序,改造优化门店结构,在区域内已形成规模效应;(3)公司此前已发布覆盖面较广、约束力强的股票激励计划,且通过以13.57元/股增发高比例实施员工持股计划,并引入机构投资者和产业资本等,有望明显优化治理和激励机制,促进业绩弹性增长。 维持盈利预测。预计公司2015-2017年归属净利润各为7.84亿元8.95亿元和10.06亿元,同比增长18.9%、14.1%和12.4%;EPS各为1.55元、1.76元和1.98元,对应目前21.5元股价的PE分别为13.9倍、12.2倍和10.8倍,109亿市值对应2015年PS为0.6倍,主要估值指标均低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较优成长性,以及治理改善空间,给以目标价30.93元(对应2015年20倍PE),维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期;定增方案能否最终获批的风险。

　　涂力磊 贾亚童  金科股份 房地产业  海通证券

　　事件:公司 1 季度实现营业收入15.09 亿元,同比下降13.7%;实现利润总额1.01 亿元,同比下降69.84%;归属于母公司所有者净利润1.19 亿元,同比下降42.2%。公司实现每股收益0.09,同比下降50%。公司2014 年年度权益分派方案为:向全体股东每10 股送红股6 股,派1.5 元人民币现金。同时,以资本公积金向全体股东每10 股转增14 股。本次权益分派股权登记日为:2015 年4 月28 日,除权除息日为:2015 年4 月29 日。 投资建议: 房地产销售保持规模增长。2014 年,公司各业务板块全年实现销售金额约230 亿元,同比增长约2%。其中,房地产板块在市场整体下行的压力下,实现签约销售金额约210 亿元,同比增长约1%,实现签约销售面积约322 万平,同比增长约22 %。2015 年,公司计划实现签约销售金额超过300 亿元(含非地产板块)。报告期内,公司实现销售金额约48亿元,其中主业房地产实现签约销售金额约45 亿元,同比增长15.38%,签约销售面积约66 万平方米,同比增长15.79%。 地产主业保持扩张。2014 年,公司新开工面积约501 万平米,竣工面积约260 万平米,结算面积约230 万平米,年末在建项目68 个,在建面积约1081 万平米。公司其他业务板块也取得了良好经营业绩。2015 年,公司全年预计新开工约560 万平米,竣工约440 万平米,年末在建面积约1200 万平米。 企业未来经营发展进取,路线清晰. 1)房地产业务。2014 年公司通过招拍挂、股权收购等方式新获17 个土地项目共19 宗土地,土地价款共计102 亿元,同比增长8%;新增项目计容可建规模570 万平米,新增项目区域成熟度有所提高,主城与主城近郊项目占比有所增加。 新进入云南省级市场,新增昆明、重庆万州等5 个城市布点。继续加强合资合作,引进合资合作资金协议金额16.3 亿元。 截止报告期末,公司在建面积近1100 万平米,土地储备计容可建规模达1750 万平米。 项目拓展方面,在“622”发展战略原则下,坚持“以二线城市为主、一三线城市为辅”、坚持“以西中部地区为主、其它地区为辅”的战略思路,逐步向省会城市和二三线区域中心城市回归,向有效益的现金流项目回归。加大科技产业园地产、文化旅游地产、健康产业地产项目的拓展力度。全年计划完成土地投资约120 亿元,新增计容可建面积约500-600万平米。 2)新能源业务。新能源方面,则实施“风光并举、多点开花战略”,以风力发电和光伏发电为主,寻求光热薄膜发电等新领域发展机会,通过并购和自建等方式,实现新能源业务的超常规高速发展。力争未来3-5 年内,实现风能、发伏发电等装机容量达5GW,形成约400 亿元的投资规模。公司前期已注册成立全资子公司金科新能源有限公司,重点投资光伏、风能及页岩气等能源产业。该次投资设立全资子公司注册资本金为20 亿元。此外,公司已收购新疆招商昆仑及新疆益源众惠公司,风电业务迈出重要一步。 维持“买入”评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别是0.87 和1.22 元。按照4 月22 日30.93 元股价计算,对应2015和2016 年PE 为32.32 和23.05 倍。目前“地产+新能源”同类型企业估值在107 倍上下,考虑公司房地产业务经营稳健,多元化业务快速发展,给予公司2015 年45 倍市盈率,对应股价39.15 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期风险。

　　涂力磊  贾亚童  莱茵置业 房地产业  海通证券

　　事件: 公司公告拟收购万航信息35%的股权。 投资建议: 公司进一步加快向体育产业转型步伐。公司在2014年年报中明确提出“一体两翼”长远发展战略,即未来将会发展以房地产行业为主体,同时一方面积极转型清洁能源相关业务(给你好空气)为一翼;一方面大力发展文化、体育产业(给你好身体),创造有影响力的文化体育赛事组织、传播品牌为另一翼,形成双向助力发展的全新局面。 1)收购万航信息35%的股权,切入体育互联网产业。此次公司公告,通过公司全资子公司横琴莱茵达投资基金管理有限公司拟发起珠海致胜股权投资基金6500万元,对万航信息进行增资,获得万航信息35%股权。万航信息是一家从事体育产业资源与移动互联网的公司,目前其已经搭建了全国首家的体育互联网服务平台--“运动世界”项目,该项目主要服务于用户,将从目前的定场地、找搭子功能升级至提供全运动类型场馆预订,私教预约,运动社交,运动品销售,运动康复等服务。目前“运动世界”的核心团队由业内知名企业家,国家级运动员,专业的互联网运营团队组成,整个项目开发团队与市场团队超过60人。目前项目已开展运营,其线下场馆已签约近200家,另有300余家场馆正在紧密的沟通与签订中,未来发展前景十分广阔。此外,按照万航信息的业绩承诺,将会在一年内完成一、二线城市场馆的排他签约以及上线工作,签约的上线体育场馆将会达到1500家到3000家,累计激活用户规模达到400万到1000万,将会在短时间内达到现有规模的7倍到15倍的发展空间,2015年将是该项业务快速发展的一年。 2)公司逐步加快向体育产业转型的步伐。公司体育相关产业转型的步伐在逐步加快。公司在2014年年报中提出“一体两翼”发展战略,明确将在未来发展体育相关产业,随后在一个星期后,首先在澳门成立莱茵达赛事传播公司,率先迈出转型体育产业的第一步,旨在通过该平台拓展体育赛事与传播的国际市场,学习先进市场的赛事运营技术和经验,引进国际赛事,推进公司国内体育产业的发展;3月公司再次在横琴岛设立横琴体育产业交易中心,将通过进一步建设体育产业的高效的信息发布平台和电子交易系统,来进一步加快向体育产业拓展,本次通过收购万航信息的股权再切入体育互联网行业,深度涉足体育产业。 3)体育产业是系统性重要产业,公司切入正当其时。体育产业目前是国家政策重点支持产业之一。从2010年开始国家就通过持续行业政策来推动体育产业发展。政府希望通过积极鼓励体育产业发展,达到强化民众身体素质,维护大众健康的目的。同时体育文化不仅仅是关系民众健康的重要产业,依照发达国家的经验来看,还将是对经济贡献意义重大的新兴产业。以美国为例,美国是体育产业最发达国家。2010年体育产业产值高达4410亿美元,是汽车产业的2倍,影视产业的7倍,约占GDP的3%。目前国内体育产业此前由于机制原因,市场化程度不高,发展相对滞后。近期国务院一系列体育产业改革措施有望为民营资本进入体育产业提供潜在发展机遇。公司本次注册成立文体公司后,有望顺应改革趋势,迅速做强做大体育产业。 维持“买入”评级。目前公司在体育产业相关领域正在加快转型速度,通过与目前市场主流的体育产业类公司的估值比较,公司目前的估值仍具备较大的提升空间。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.15和0.35元。截至4月23日,公司股价收盘于12.31元,对应2015年PE为82.06倍,2016年PE为35.17倍。考虑到公司后期体育产业转型业务发展潜力较大,给予2015年100倍估值,即目标价为15元,维持“买入”评级。

　　马先文 捷顺科技 计算机行业  长江证券

　　事件评论 构建B2B2C模式打造智慧社区,存量用户优势护航互联网转型。1)公司在14年获得19.01%的稳健营收增速,而随着公司停车场终端换代新产品的推出大幅提升了整体盈利水平(综合毛利率同比提升2.46个百分点),外加期间费用率同比下降1.59个百分点,整体归母净利润同比增长37.88%;2)公司是停车场管理领域龙头标的,多年业务拓展积累了超过十万家停车场用户和数千万终端用户资源,同时线下3000多家集成商合作伙伴,超过2000人的营销服务团队为公司构建从停车入口、线上支付到后市场服务的生态体系提供坚实保障;3)公司当前推出捷顺通预付卡围绕停车及门禁打造社区O2O唯一入口,当前已经与深圳通签署战略合作协议,同时收购拥有预付卡资质的高登科技100%股权,各项业务稳步推进,我们预判公司有望在深圳打造以停车为入口围绕社区O2O的生态圈,未来将逐步向其他城市迭代。 智能泊车解决交通最后一公里顽疾,后市场服务空间广阔。1)随着汽车保有量持续提升,“停车难”日益成为制约我国大中城市经济发展的“瓶颈”,停车问题归根结底是车位数量的短缺,但是通过消除车位的信息不对称问题可以一定程度上缓解上述症状,智能泊车能够较好的提供精准的实时车位数据;2)我们判断公司将基于停车开发相关的数据增值服务,随着跑马圈地扩大市场份额之后,海量的车位及车主数据都可以作为公司布局车联网乃至O2O的筹码,届时公司无论是通过自有渠道还是通过与互联网公司合作均存在巨大的变现价值。 盈利预测:公司当前处于重要转型关口,我们判断15~17年EPS分别为:0.45、0.58和0.76元,维持推荐评级。

　　马先文  卫宁软件 计算机行业  长江证券

　　报告要点 事件描述 卫宁软件公告2015年一季报,实现实现营收9654.52万元,同比增长86.35%,归母净利润1702.74万元,同比增长55.78%。 事件评论 业绩高速增长依旧,医疗IT行业高景气延续,及公司标准化产品策略、子公司并表是核心提振因素。卫宁软件2015年一季度实现营收同比大增86.35%,归母净利润同比增长55.78%,符合45%-75%的利润增速区间预测。目前公司的互联网医疗新业务正处于投入期,业绩仍主要来源于HIS、CIS系统等传统主业,公司业绩增速超过医疗IT约30%的行业增速,这主要受益于公司采取柔性化研发积累标准化程度高达80%的基线产品、扩建18个营销中心等内生方式,及外延子公司宇信网景、山西导通的并表提振。考虑到历史上上半年业绩仅占全年20%-30%,公司2015年业绩仍将保持快速增长,质地颇为健康。 再次强调卫宁在医院端的卡位价值,是医疗IT主业从管理走向临床,互联网医疗从医疗扩容至三医联动的核心优势。卫宁软件掌握全国3000家医院资源极具稀缺性,这是腾讯医疗、阿里健康等短期内无法复制的,据此卫宁软件亮剑互联网的路径已然清晰:1、医疗业务,继续加速HIS和CIS渗透,常态化外延加速囤积医院资源,医讯通等互联网化产品强壮原有产品线,并与医院实体结合形成O2O、B+B2C就医模式;2、医保业务,兼顾政府和保险公司两大埋单者,为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市搭建医保控费系统,为平安、太平、人保、人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台(TPA),将极大受益于“金保工程”二期项目的启动和医保监管需要;3、医药业务,携手阿里健康,珠联璧合完成前端卡位电子处方&后端药品配送,掘金万亿处方药新蓝海;4、健康业务,搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台,对接医生、患者(康信APP)、药商,实现互联网医疗模式的快速变现。 互联网医疗最纯正的稀缺标的,商业模式正悄然变革,可适当降低高估值芥蒂,维持强烈推荐!若单纯从传统软件商业模式角度来看,卫宁的市值和PE的确偏高,而我们认为,卫宁的业务布局已经从软件转为互联网新模式,如慢病管控平台、保险理赔平台等,并已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场,从而打开数倍于传统业务的新市场。 公司商业模式的变革是估值提升的充分条件,维持强烈推荐!

　　马先文 卫士通 计算机行业  长江证券

　　事件描述 卫士通发布 2015 年一季报,报告期内,公司实现营业收入8971.85 万元,比去年同期增长23.17%,归属于上市公司股东的净利润-3093.3 万元,同比减少1.11%。扣非后归属于上市公司股东净利润-3379.3 万,同比增长4.10%。预计2015 年1-6 月净利润为-800 万到0 万元。 事件评论 信息安全需求持续,卫士通营收稳健增长。公司一季度营收增长23.17%,增长动力依然来自于当前政策刺激叠加重视程度提高带来下游客户的信息安全需求的提升。我们预计一季度收入结构和2014 年年报类似。由于公司具备较为明显的季节性特征,一季度是传统淡季,随着公司主要下游客户党政军和其他国企的招标逐步开始,同时在今年下半年极大概率落地的国家安全法框架下建设国家网络与信息安全保障体系这一需求驱动下,我们判断一季报之后,公司营收增速有望逐季提高。 研发投入侵蚀利润。公司本期管理费用为5880.3 万,较上年同期增加43.57%,主要系本期研发投入同比大幅增加侵蚀了利润。依据公司2014年年报,公司包括但不仅限于基于国产操作系统防护系列产品、安全电子邮件系统、安全平板和2.4GHz 射频安全SoC 芯片研发及产业化等项目依然处于研发或测试阶段。同时,公司的安全手机处于试点期,我们判断其产品的完善也需较大的研发投入。但我们看好公司新产品的市场空间,认为研发投入也利于公司抓住机遇,为后续成长打下基础。 全年看好逻辑不变,维持推荐。1、公司通过内生和外延打造信息安全完整产业链。当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上,公司凭借核心密码技术、最高级别安全资质、党政军等优质客户资源和产业化优势将最大分享行业高景气红利。2、公司的民品手机和中国移动、中兴通讯合作,在技术、产品品牌、性能和渠道上优势明显,当期已逐步为市场认知和认可,有望为公司贡献极大的业绩弹性。3、国企改革预期强烈。国企改革背景下,公司作为电科集团旗下唯一的信息安全上市平台,将充分发挥平台整合作用,其控股股东三十所下属还有三零卫士、厦门雅讯网络等多项资产,后续资产注入和其他外延收购将成为公司发展的新常态。预计15~17 年EPS 分别为0.58、0.92 和1.38 元,对应PE 为115、73 和49倍,维持“推荐”评级。