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浪潮信息:国产替代快速推进,浪潮加速抢占市场
公司持续业务扩张,营收保持高速增长。报告期内,公司营收同比增长70.79%,保持了高速的增长。从行业内可比公司中科曙光一季报营收增长40.73%来看,此为行业共性,主要原因在于当前公司业务里中低端服务器国产化替代速度可观。由于公司持续扩展,销售费用同比大幅增长103.24%、管理费用同比增长55.37%,费用率提升致使公司净利率持续下降。报告期内净利润6905亿,主要来源于处臵东港股票获利5735亿。
立志进入全球前三改变格局,打造合作共赢生态圈。公司合作伙伴和业务量快速增长,已有的商业合作伙伴超过680家,高价值合作伙伴同比增长120%,增值渠道体系同比增长550%。截止2015年初,浪潮合作伙伴数量近7000家,同比提高40%。而近期浪潮信息全国合作伙伴大会上公司高级副总裁王恩东提出了浪潮长期业务战略“计算+”,公布了浪潮业绩增长目标“稳固中国市场第一,进入全球市场前三”,我们判断其主要的驱动力在于:1、中国市场空间巨大,2014年仅X86服务器超过350亿;2、国进洋退;3、浪潮巨大的决心和营销投入;4、凭借成本优势开拓海外市场。而依据专业第三方Gartner的统计,2014年全球第三大服务器厂商Dell的销售额超过540亿人民币,公司的中长期增长值得期待。
维持推荐。公司中低端服务器全速推进国产化替代,同时高端K1补齐,天梭K1是公司布局关键主机的核心产品线,2015年目标是规模倍增,进一步壮大产业生态。收购鼎天盛华布局数据库和中间件,强化生态圈支持,未来在更多领域替代加速落地。收购山东超越,实现军民协同发展,且首次推出股权激励,进一步激发公告活力。预计2015-2017年EPS为1.03、1.57和2.1元(考虑增发),维持“推荐”评级。(长江证券马先文)
怡亚通:供应链生态圈搭建与利润杠杆共铸戴维斯双击
关注1:380深度平台利润杠杆全面启航
公司2014年收入同比增加90.63%;扣非后净利润同比增加49%,380深度供应链平台持续发力。380平台营业收入从13年开始全面提速(收入占比由12年65%提升至14年的82%),利润杠杆14年全面启航(12年微利后平台利润大幅提升至9521万元),符合我们13年对于公司平台拐点的判断。14年深度供应链综合毛利率为5.50%,较上年同期上升0.29%,规模化效应初见成效。深度供应链议价能力和品类横向扩充量价齐升的双轨并行;380平台后扩张期带来的费率优化;财务杠杆弹性四大方面共同推动利润杠杆全面启航。
以服装、IT、快消品为代表的上游渠道模式的“收权”变革给怡亚通深度参与各领域渠道扁平化带来了契机。公司380平台主要围绕高毛利的快速消费品细分行业(母婴、酒饮、日化、食品),服务世界500强客户30余家和细分行业前三名客户20多家,共近60家核心客户,14年快消品业务量增长1.5倍;2014年新增落地合资公司共计60家,平台合资公司超过100家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模于行业第一。
关注2:供应链金融深化布局
公司供应链金融发展主要为三大方向:广度供应链业务(银行中介);小贷业务及互联网金融。公司下属子公司“赣州小额贷款公司”将深圳380业务的终端纳入小额金融服务的范围内。14年公司供应链金融毛利占比9%,定增的落定将进一步提升公司供应链金融的杠杆能力。
供应链管理行业具备明显的资金密集型特质:经销商的资金承担,是实现大型终端对接及拓展成长型厂商的重要手段。公司近三年无论在垫资占比的相对份额方面还是在应收账款的周转率方面均呈现趋好的迹象,资金杠杆的运营效率也有所提升(图1)。
关注3:互联网生态圈积极搭建
怡亚通供应链生态圈战略以消费者为核心,构建四大服务平台:互联网B2B/O2O分销服务平台(宇商网、380深度分销平台);互联
关注3:
网B2C/O2O零售服务平台(和乐网、云微店、和乐生活连锁超市、EALEAD美妆连锁、终端联盟);互联网O2O终端营销平台(终端传媒);互联网O2O金融服务平台,全面覆盖流通行业里300万家终端门店,聚合品牌企业、物流商、金融机构、增值服务商等各大群体等,推动流通行业变革。宇商网目前已经实现公共平台注册、登录、下单、付款、收货、结算功能。公司尚未全面触网,但380平台定位的3线及以下市场与阿里、京东的村镇下沉战略不谋而合。公司定位宇商网和乐网两网接口的开放和380终端的O2O战略都为公司的全面触网提供契机。
结论:
公司市值的天花板一直存在争议,我们从市场空间和PE两方面进行估算:从市场空间的角度看,公司380深度业务共近60家核心客户。我们等30家核心客户在华1万亿的销售额和12%的年度增速为假设,以公司目前在保洁及联合利华的市场份额区间为参照2.8%-4.5%,随着公司业务规模与上游议价能力的正循环,按照16年预期计算,如核心客户给出5-5.3%的市场份额,预估深度供应链16年的市场规模为585亿。公司互联网供应链生态圈构建后估值溢价不言而喻,可参考步步高切入跨境电商后的估值切换即PS1.45的水平(零售行业平均水平PS1.3),计算对应的市值空间为812亿。供应链金融方面,我们假设公司供应链相关节点金融业务需求量为深度供应链规模的70%,即400亿融资需求,按照4-5%的担保费率计算,对应18亿的营收,贡献的市值也在100亿左右的规模。
我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.58和0.98元,对应的PE分别为56倍、33倍,给予“强烈推荐”的投资评级。(东兴证券高坤)
康盛股份:正式进军新能源汽车零部件,新成长空间打开
事件:公司于2015年4月23日晚发布公告,拟收购新能源汽车零部件资产与托管中植新能源汽车有限公司,内容如下:
(1)拟以4.8亿元的价格现金收购浙江润成控制的“成都联腾动力”、“新动力电机(荆州)”、“合肥卡诺汽车空调”等三家公司100%股权。
(2)公司受托经营浙江润成控股的中植新能源汽车有限公司;并明确提出当触发下列条件之一时,应在6个月内实施股权转让行为:1)中植汽车实现年度净利润达到或超过人民币3亿元;2)中植汽车与康盛股份及其控制的企业最近12个月内日常关联交易金额累计达到或超过康盛股份的合并营业收入的30%。
收购折价明显其公司正式进军新能源汽车领域:此次收购的价格将不高于4.8亿元,而3家标的公司2015年-2017年业绩承诺为合并净利润分别不低于5000万元、6500万元和8500万元,换言之,收购价格对应2015年不高于9.6xPE,收购折价明显。此外,三家公司主要布局于电驱系统、电机、电动汽车空调等新能源汽车零部件核心领域,通过收购,公司在新能源汽车领域的布局较为有完备性,未来将跟随新能源汽车行业迎来快速发展。
受托管理中植新能源汽车后续更多的资产整合亦值得期待:中植汽车由浙江润成和中海晟泰出资设立,其中浙江润成控股51%,目前公司尚在筹备阶段,暂不具备收购条件;但从更长期看,中植资本对新能源汽车业务十分重视,且其具有极强的资源整合能力,后续达到股权转让的条件是可以期待的。未来随着对中植汽车资产的整合,公司既可横向发展巩固在零部件领域的优势,也可尝试向下游进行业务拓展,平台优势将会愈加明显。
投资建议:从短期看,仅考虑原有业务,我们预计2015-2017年公司营业收入将达21.2、25.3、30.8亿元;公司净利润将达0.62、1.04、1.27亿元;EPS为0.16、0.27、0.33元;6个月目标价40元。从中期看,我们预计2016年中期,中植汽车净利润可达到股权转让的触发条件,介时公司新能源汽车业务的净利润将达到3.65亿元,对应170亿市值,而传统业务预计2016年将达到1.04亿的净利润,对应合理市值为30亿元,公司两块业务合计市值将达到200亿元,对应股价为52.80元。我们维持公司买入-A投资评级。
风险提示:铝代铜推进不达预期、终端消费不振风险。(安信证券蔡雯娟 )
中炬高新:渠道拓展稳步推进,国企改革预期强烈
平安观点:
15年主推原晒鲜新品,重点开拓东北市场。公司计划将东北单独成立大区,以新品“原晒鲜”为主打进行推广。该产品优势在于,一是保持高鲜同时颜色偏浓,符合东北烹饪习惯;二是氨基酸含量降至1.2g/ml,成本降低性价比提高。原晒鲜14年11月面市,目前销售反馈良好,15年计划觃模7千万,未来可能成为第二个“厨邦”酱油。东北市场是15年重点区域,渠道下沉贯穿全年将推动该市场收入增速在30%以上。
强化餐饮,开拓电商,向全渠道运营迈进。美味鲜强项在于流通市场,商超渠道也不断加强,餐饮渠道相对较弱。公司已采取措施収展餐饮渠道,一是与经销商一起做巡回厨师交流会,对重点地区进行支持;二是与大品牌酒楼合作,全面采用厨邦酱油,目前已为西贝筱面供货,未来将逐步切新入餐饮市场。此外公司也积极开拓电商渠道,15年天猫旗舰店已开业,下一步由经销商经营的淘宝超市也将进行整合。强化餐饮,开拓电商,公司正在向全渠道运营迈进。
国企改革预期强烈,期待激励制度完善。由于国企机制束缚,公司当前幵无有效的激励制度。前海人寿举牌中炬高新强化了公司国企改革预期,不排除其后续增持可能,大股东持股10.7%比例较低,如果前海人寿或其他民营资本控股中炬高新,转变为民营机制可以更好地完善激励制度,员工动力增强利于公司长期収展。
盈利预测与估值:我们维持盈利预测不变,预计公司15-16年实现每股收益0.35、0.42元,同比增-3.8%、22.3%,最新收盘价对应的PE 分别为48、39倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,同时改革预期强烈,维持“推荐”投资评级。
风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。(平安证券文献,汤玮亮)
三泰控股:速递易大刀阔斧、三驾马车保驾护航
2015年一季度主营业务下滑、看好未来盈利能力
公司2015年一季度实现营业收入1.93亿,同比下滑8%。报告期内,公司按照既定规划对速递易加大投入,销售费用大幅增加80%,财务费用增长38%,致使归属母公司净利润-4170万元,同比下滑253%。我们看好公司战略发展方向,随着速递易收费的逐步兑现,以及各业务间协同逐渐明朗,未来盈利能力可期。
速递易推进大刀阔斧、用户陡增和强粘性提供收入实现大环境
截止2015年3月31日,公司已签约布放协议网点达46489个,实际布放完成19558个,进展快速。一季度,速递易新增用户500万户,总计达1500万户;新增注册快递员9万人,总计19万。用户流量的大规模上线带动了快递送达量的提升,累计1.16亿件。公司强大的执行力能够快速满足用户需求,吸引更多用户流量,同时,日快递送达量超过50万件彰显强粘性。报告期内,速递易以实现3297万收入,全年收入有望获得稳定支撑。
收购、定增、参与设立并购基金三驾马车促业务协同尽快实现
公司收购烟台伟岸,有望通过互联网保险营销平台金保盟实现业务协同新模式,金保盟强盈利能力提供了明显的标杆作用。定增29亿是为推进速递易下一阶段快速进展的有力保障,也体现出公司在同业竞争中上市公司背景优势。参与设立并购基金则为公司找寻合作伙伴,探索数据运营、流量运营模式开辟了新渠道。公司业务具备周期性,一季度收入占比较小,考虑到速递易下半年有望带来的收入增幅,预计15-17年业绩EPS分别为0.10元、0.41元、0.87元,维持“买入”评级。
风险提示:
金保盟与三泰控股现有的线下资源数据协同的模式尚不清晰,有待探索;烟台伟岸过于依赖单一大客户;速递易的收费进度有不确定性（广发证券刘雪峰,康健）
金盾股份:铁路核电双引擎,谁言必须借东风
公司区位、产业优势突出:公司位于风机之乡上虞,当地在风机行业的积淀储备了充足的人才和市场;公司主导风机产品涵盖地铁、隧道、核电等高端应用领域,毛利率在35%以上,三代核电风机产品毛利率甚至高达60%;地铁、核电行业的高成长性为公司提供了充足的収展空间。
地铁、隧道通风市场景气持续:地铁、隧道通风等高端市场为差异化竞争,不同企业兲注于不同的细分市场,竞争环境相对宽松;预计到2020年我国城市轨道交通新增通车里程5500公里,带来的通风设备市场增量为30.2亿元,相对于2014年的18亿元,新增167%;未来公路、铁路建设主要集中在中西部多山地区,隧道占比较大,也会增加通风设备需求。
核电通风设备爆収在即:2015年我国核电项目实质性重启,预计未来我国核电通风系统市场将重回巅峰时期,年均10~15亿元。公司的三代核电风机产品为国内领先,继风机产品后,今年4月风阀产品再获核电资质,公司核电通风项目年底达产,将迚一步促迚公司在核电领域的収展。
一带一路打开长期成长空间:亚投行的火爆显示“一带一路”战略正顺利推迚;铁路和核电装备作为中国装备制造业的杰出代表,将率先实现出口突破,打开国内市场的天花板;公司在地铁、隧道、核电通风领域的积淀,为公司搭上“一带一路”的顺风车提供了良好的基础。
大股东厚积薄収:公司实际控制人旗下公司的资产觃模、收入超过金盾股仹5倍以上,尤其是金盾消防器材、金盾压力容器在相兲领域的品牉敁应,很容易溢出到风机领域;公司作为集团唯一的上市公司,有望成为集团公司的资本运作平台,为公司带来额外的收入,甚至优质资产。
盈利预测与投资建议:考虑到未来城市轨道交通的快速収展、核电投资的重启以及“一带一路”战略的推迚,我们预测公司2015年、2016年EPS分别为0.95元、1.62元。给予2016年45倍P/E,目标价72.9元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:1)政策变动、投资不达预期风险;2)核电市场投资风险。(平安证券余兵)
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