传闻：航天电器业绩平稳增长,资本运作步伐将加速

　　事件:公司发布2014 年年报,期内实现营业收入16.04 亿元,同比增长17.03%,归母净利润2.03 亿元,同比15.8%;EPS0.62 元,同比增长16.98%;拟以2014年底总股本为基数,每10 股送3 红股派发现金股利2.00 元(含税)。

　　评论:

　　1、公司业务规模和经营业绩同步稳定增长.

　　公司主导产品为高端继电器、连接器、微特电机等电子元器件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、兵器、交通、通讯等高科技领域。2014 年,公司实现营业总收入16.04 元,同比增长17.03%。其中,连接器收入同比增长23.38%,电机业务同比增长12.67%,继电器收入下降10.38%。公司产品主市场需求平稳增长,但行业竞争日趋激烈。公司在中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术,通过不断加大市场开发力度、拓展公司优势产品和新产品的应用领域实现收入和业绩同步增长。

　　2、受益于电子元器件行业发展,连接器业务实现快速增长.

　　公司连接器业务收入10.45 亿元,同比增长23.38%,占主营收入的65.16%,毛利率达到了41.90%,下降1.13%,实现毛利4.38 亿元,占比68.93%。公司掌握宇航级连接器关键技术,为载人航天工程、探月工程和北斗卫星导航系统提供产品。子公司苏州华旃公司以民品连接器为主是华为的主要供应商,2014 年实现营业收入6.39 亿元,同比增长53.31%,收入占比61.15%。我们认为公司将凭借技术优势继续保持市场地位,在航天重大项目的加速实施和华为等民企发展壮大中受益。

　　3、军品电机业务增速稳定,将向石油、新能源领域拓展.

　　公司电机收入3.41亿元,同比增长12.67%,占营收的11.71%,毛利率为23.48%,下降3.72%,实现毛利0.8 亿元,占比12.6%。公司电机业务主要是军品,受军品订单延迟影响部分电机产品交付周期较长,产品库存量相应增加。后续公司将大力推进军民融合发展,积极拓展石油、新能源领域市场需求,确保民品收入同比增长20%以上。

　　4、加快资本运作步伐,利用市场化激励制度提高竞争力.

　　大股东061 基地更名航天十院,未来定位为国际知名、国内一流的航天技术研究院,挂牌运行后,将努力提升在防空武器装备领域的总体地位,公司董事长任十院院长,带来下一步运作想象空间。同时,公司将加速资本运作步伐,寻求与公司主业和技术有互补性的企业实施横向、纵向收购。此外,公司拟在条件成熟的子公司开展股权激励试点。我们非常看好公司利用资本市场实现外延式扩张,通过市场化股权激励手段提高自身竞争力。

　　5、业绩预测.

　　我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.73、0.86、0.99 元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:军用订单延迟风险。

　　传闻：东方财富业绩不断验证,“一站式互联网金融大平台”模式开启

　　东方财富拟以40-45 亿元向宇通集团、西藏投资购买西藏同信证券100%股份,发行价格为28.53 元,增发1.4-1.58 亿股,股份锁定期为12 个月;同时募集配套资金13.33-15 亿元,具体股数将根据询价结果确定。

　　核心观点

　　券商牌照落地,拓展互联网金融业务模式:同信净资产为11.54 亿元,收购PB 为3.5-3.9 倍。同信的业务资格包括经纪、基金代销、自营、财务顾问、投资咨询、资管、融资融券、承销与保荐等,共有28 家营业部和5 家分公司。

　　2013 年同信证券收入3.3 亿,经纪业务收入1.6 亿,市占率约为0.2%;2014年增速迅猛,净利润为2.11 亿元,同比增长1221.23%。

　　“互金”龙头版图初现:东方财富借助自身的流量和用户粘性优势,在控股同信之后,将从原来的互联网资讯、基金代销业务拓展至证券相关业务,一站式的互联网金融大平台模式正在形成。公司收购宝华世纪证券已经获得香港联交所批准,未来有望形成“国内投资理财+海外金融交易通道”的业务模式。

　　一季报超预期,牛市行情下基金代销爆发、经纪业务带来弹性:公司一季度实现营业收入6 亿元,净利润2 亿元,单季度利润超过2014 全年。一季度基金销售额1264.39 亿元,其中活期宝831 亿元。由于投资市场火爆,公司活期宝的销售占比由去年年中的82%下降为目前的66%,非货币类基金销售比重的增加直接导致公司佣金收入的提升。同时,我们认为在完成收购之后,“一人一户”制度的放开将直接为公司的互联网券商模式带来利好,经纪业务收入带来弹性。

　　财务预测与投资建议.

　　由于市场行情继续火热,带来基金销量的提升,我们上调公司盈利预测,不考虑收购同信的业绩影响,预计公司2015-2016 年EPS 为0.47/0.73 元,预计备考净利润有望达到12 亿。公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。收购同信证券、券商牌照落地之后,经纪业务的开展将为业绩带来进一步催化,互联网券商的协同效应将释放,2015 年是公司业绩的爆发期,根据可比公司145 倍PE,给予10%溢价,目标价75 元,维持买入评级。

　　风险提示:资本市场投资热情下滑带来的基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险

　　传闻：平安银行息差提升显著,资产质量风险继续暴露

　　事件

　　平安银行15 年一季度归属股东净利润56.29 亿元,同比增长11.4%,营业收入206.1 亿元,同比增长28.4%,不良率1.17%,环比上年末上升15bps,拨备覆盖率173.2%,环比下降27.7 个百分点,拨贷比2.03%,环比下降3bps。息差2.73%,同比上升31bps,环比上升6bps。

　　评论

　　资产负债结构调整、贷款投放力度加大、信贷资产占比上升明显:一季度资产和负债总额分别环比增5.4%和5.5%,其中,贷款和存款余额分别环比增长 11.7%和3.0%,反映出平安银行在一季度加大了贷款投放力度,这一定程度与银行通常会在年初敲定并使用大比例贷款配额有关,但接近10%的增长与 1Q14 贷款余额环比增长的5.1%相比,也是很大的提升,我们相信,今年开始银行的主要非信贷资产运用渠道——非标资产受到了较大限制,非标转标、表外转表内的趋势明显,这是银行1Q15 贷款增速显著高于非贷款资产增速的重要原因。另外,与已披露一季度业绩的民生相比,平安面临的一般性存款增长的压力相对较小。资产端的调整还表现在,贷款占比从4Q14 的46.9%上升2.8 个百分点至48.8%的同时,同业资产占比下降,从4Q14 的13.3%下降至12.9%,债券投资主要靠传统的债券资产支撑(交易性和可供出售金融资产),主要包含非标资产的应收款项类投资环比仅增长0.8%。

　　一季度息差继续提升、贷款与债券投资结构改善对息差贡献大:平安银行1Q15 息差2.73%,环比上升6bps,在同行业中处于较高水平。值得注意的是,零售贷款利率保持了近几个季度持续提升的趋势,从4Q14 的9.84%进一步上升至10.08%,我们相信这是该行不断加强高收益个人消费和经营贷款投放力度的结果。我们的息差变动因素分析显示: 1Q15 息差环比提升的6bps 中,资产端合计贡献8bps、而负债端合计负面贡献2bps,资产端的贡献更大,主要是由于资产收益率上升。具体因素中正面贡献较大的是贷款结构改善、债券投资结构改善和同业资产收益率上升,分别对息差正面贡献10bps、4bps 和7bps,而同业资产的这一利率因素的正面贡献基本被其结构性的负面影响抵消。

　　不良率上升、加回核销后不良生成率跃升、资产质量风险有所显现:1Q15 披露不良率环比上升15bps,我们预计加回核销后不良生成率208bps,在4Q14 的145bps 的较高水平上继续上升63bps。1Q15 核销处置不良29 亿,与4Q14 相当,尽管当季拨备计提力度较大(单季未年化信用成本达43bps、同比提高20bps),但较大的核销力度依旧对拨备覆盖水平造成了一定负面影响,当季拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降28 个百分点和3bps。分地区看,不良贷款主要集中在商业、制造业和零售业,共占不良贷款总额的96%,其余行业不良率较低。其中零售贷款不良有所上升,主要是该行进行了资产结构调整,增加了信用卡、汽融、新一贷等收益较高的产品。平安银行在2013 年之前投放了较多一圈一链及采取联保互保方式的小微和中小企业贷款,此类贷款的不良风险在当前的经济环境下仍在持续暴露,我们相信这部分历史遗留贷款对一季度的不良生成产生了较大压力。

　　非息收入增速较高、看好与平安集团交叉销售的继续开拓:一季度非利息净收入55.3 亿元,同比增长21.5%,净手续费收入53.9 亿元,同比增长68.0%。一季度非息收入占营收比重26.7%,同比下降1.5 个百分点,净手续费收入占营收比重26.1%,同比下降2 个百分点,我们认为这主要是受去年一季度非息收入高基数的影响(彼时有较多一次性非息收入确认)。展望未来,我们依旧看好平安银行在理财、托管、银行卡等业务上与集团的交叉销售空间。

　　维持“买入”评级:预计平安银行15-16 年归属股东净利润同比增长18.5%和16.0%,截至4 月23 日收盘,平安银行交易在1.3 倍15 年PB 和8.9 倍15 年PE,维持“买入”评级。

　　传闻：隆基机械1季报点评 业绩略超预期,后市场拓展是股价上涨催化剂

　　业绩略超预期。公司1 季度实现营业收入2.9 亿元,同比下降3.2%,归属净利润2347 万,同比上升22.2%,每股收益0.08 元。公司归属利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及营业外收入增长所致。

　　1 季度产品毛利率提升,配股完成后预计费用有望下降。1 季度毛利率19%,分别同比环比增长0.3 和2.1 个百分点,产品盈利能力提升。收入同比略下滑3.2%,预计主要原因是订单延迟确认收入所致,预计二季度收入有望恢复稳定增长。费用率有所上升,期间费用率上升1.5 个百分点,其中销售费用率上升1.2 个百分点,管理费用率由于支付员工薪酬上升1.8 个百分点,财务费用下降1.2 个百分点。配股募投项目完成后,预计费用和负债率将继续下降,提升盈利能力。

　　经营活动现金流大幅改善,应收账款和存货管理良好。公司每股经营活动现金流0.33 元,扭负为正,主要原因是公司现金收入增速大幅高于现金支出增速所致,现金收入增速同比上升9.25%,应收账款周转率1.04 次,存货周转率0.41 次,和去年同期持平。

　　公司进一步加大车易安的控制权,车易安后续地推加快以及业务延伸是公司股价上涨的催化剂。公司2015 年4 月出资1200 万收购车易安10%的股权,持有车易安股权比例达到37%,对车易安的控制增强,后续存在进一步提升车易安股权比重的可能。我们看好车易安独特的后市场模式,车易安模式对2S 店的粘性强,后续地推速度有望加快,同时车易安有望向车联网和汽车保险领域延伸,进一步加大用户粘性,有望获得后市场较大市场空间。

　　财务预测与投资建议:预测2015-2017 年EPS 为0.26、0.33、0.41 元,可比公司选择与公司业务相关的车联网、互联网保险、后市场等公司,车易安独特的后市场模式有望在后市场空间中获得较大空间,可比公司2015 年平均估值为177 倍,给予公司2015 年PE177 倍估值,目标价46 元,维持买入评级。

　　风险提示:经济下行影响公司产品销量、合资公司达产进度低于预期、车易安后市场执行程度低于预期。

　　传闻：光大证券互联网金融起步,发展空间全面打开

　　事件:近日公司公告,与光大集团、光大永明资产管理公司、中国光大投资管理有限责任公司、光大兴陇信托有限责任公司、光大金控资产管理有限公司共同投资的光大云付互联网股份有限公司(以下简称“光大云付”)已正式成立并领取营业执照。注册资本2 亿元,公司持股40%,经营范围为:从事金融数据处理与分析,接受金融机构委托从事金融信息技术外包、金融业务流程外包、金融知识流程外包,计算机软件、网络科技领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务,实业投资,资产管理,组织文化艺术交流活动,展览展示服务,利用自有媒体发布广告(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。我们认为,此举表明光大证券互联网金融正式起步,考虑到集团支持和定增,光大证券发展空间全面打开。

　　经纪业务份额有望稳步提升。一季度光大证券股基市场份额2.80%;光大云付的成立,表明公司正式启动互联网金融,在“一人一户”放开和“互联网+”的背景下,公司未来有望凭借互联网化进一步提升经纪业务份额。

　　类贷款业务快速增长。一季度光大证券融资融券余额548.39 亿元,比2014 年底增长46.31%,市场份额3.65%,排名第10;未来定增完成后,类贷款业务规模有望继续快速增长。

　　集团支持和定增助力公司业务高增长:作为光大集团旗下的证券平台,集团内部业务板块协同将加速公司综合金融服务转型;定增完成后将进一步提升公司的资本实力,支持资本中介业务的发展,业务发展空间全面打开。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价42 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为83%、37%,净利润增速分别为99%、40%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为42 元。

　　风险提示:市场交易量萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动