近期一系列经济数据表明，宏观经济复苏比此前想像得疲软，通货紧缩压力增大，前期的经济刺激政策尚未起到有效作用。预计未来将继续放松货币政策，以保证经济增速不至于大幅下降。

　　未来的机会在于“消费什么投什么”，积极从“中国制造”转向“为中国制造”，重点可关注以下五大领域，分别是大健康行业、“互联网+”、金融服务及投资领域、旅游休闲行业、文化娱乐领域。

　　最新数据显示，2015年4月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值49.2%，再度跌破荣枯分界线，创12个月新低，远低于此前市场预期。高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭接受中国证券报记者专访时表示，近期一系列经济数据表明，宏观经济复苏比此前想像得疲软，通货紧缩压力增大，前期的经济刺激政策尚未起到有效作用，预计未来将继续放松货币政策，以保证经济增速不至于大幅下降。

　　他预计，2015年全年GDP增速在6.5%至7.5%。目前来看，今年实现7%的GDP增速有一定难度。虽然从CPI数据来看，尚未表明经济进入通缩周期，但是PPI已连续3年显示通缩。另外，一季度GDP平减指数下降1.2%，这是自2009年以来首次下降，同样显示经济进入通缩。为防止通缩压力加剧，需要更有力的财政政策和更宽松的货币政策。在经济结构转变方面需要加快推动，扶植新的经济增长点更快增长。

　　哈继铭指出，数据表明，我国旧的经济增长动力持续衰退，并且仍在拖累经济，而新的经济增长模式虽然在最近几年有了一定发展，但是体量不够，远不足以抵补旧增长模式所带来的经济衰退。根据模拟分析，如果中国在2014年开始调整投资比例使其至2022年降至40%，未来5年至10年的平均经济增长速度为5.3%。中国的债务/GDP比率将在2017年达到259%的最高水平，随后开始下降。

　　他强调，当前中国经济面临“三过”风险：投资过度、债务过重、地产过剩。

　　首先，投资占GDP比例到2013年已经上升到47.8%，远高于过去曾受到类似问题困扰的国家(例如日本)的水平，导致严重产能过剩。这意味着最终消费包括国内消费，不足以消化投资产生的产能。

　　其次，近年经济增长主要靠加杠杆，这导致债务结构变化令人担忧：透明度低、风险高的影子银行债务剧增，增速远高于透明度高、风险较低的中央政府债务。总体信贷风险敞口近年来大幅上升，约为GDP的243%。需要注意的是，其中很大一部分为影子银行产品形式的企业债务，水平位居世界最高之列。虽然经济增速下降，利率水平下调的速度却慢于经济增速回落的程度，很多企业难以偿还债务，甚至包括一些地方政府的融资平台，导致国家债务负担不断加大。

　　最后，房地产投资不断减速，城镇化无法拯救中国房地产市场。住宅投资占GDP比重过高，说明我国房屋供给过剩。而老龄化问题正向我们走来，这将导致房地产需求进一步回落。

　　精彩对话

　　中国证券报：新经济增长点体现在哪些方面？

　　哈继铭：未来的机会在于“消费什么投什么”，积极从“中国制造”转向“为中国制造”，重点可关注以下五大领域。一是大健康行业，包括医疗、保健和养老。未来数年，这些方面的家庭支出和政府支出都会有两位数以上增长。中国在医疗与教育上的支出与其他国家相差甚远。二是“互联网+”，互联网市场这几年有了长足发展，目前占GDP的4.4%，但是上升空间依然很大。三是金融服务及投资领域，相信随着资本账户逐渐开放，老百姓的资金会产生一种对全球投资的布局需求。四是旅游休闲行业，2014年公民出境游人数达1.09亿人次，较2013年增长11%。五是文化娱乐领域，仅以电影票房收入来看，这几年呈直线上升，已经是日本的3倍，而十年前中国只是日本的一个零头。

　　中国证券报：就目前的宏观经济状况、流动性状况来看，接下来A股表现会如何？

　　哈继铭：最近这大半年，A股市场是全球表现最好的。目前还不能说市场整体估值过高，大盘市盈率在28倍，但是中小板市盈率已经高达63倍，创业板市盈率为114倍。相比而言，2007年A股6000多点时，大盘市盈率为71倍，中小板为83倍。因此，从大盘来看并没有非常高，但是某些中小盘股估值已经远远超过那个时候。

　　短期来看，由于其他投资领域缺乏机会，许多资金挤入股市。随着货币政策进一步宽松，可能导致更多资金进入股市，这使得股市还有进一步上升的空间，尤其是那些估值比较低的行业股票。但从长期来看，没有经济基本面支持的股市上涨是难以长久持续的。另一个风险来自融资炒股，目前股市融资余额高达流通市值8%，高于其他国家和地区泡沫期最高点。

　　值得注意的是，随着中国资本市场的不断开放，未来中国资金或大量流入其他地区。在人民币走弱背景下，可能加速资本外流的趋势。央行[微博]最新发布的数据显示，中国3月金融机构外汇占款环比减少1564.76亿元，创下2007年12月以来最大降幅，而2月外汇占款环比增加人民币422.14亿元。