盛洋科技:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事多种射频电缆及相关配套产品的研发、制造及销售,拥有包括内外导体加工、编织生产、护套生产、成圈、包装等生产加工环节的完整产业链和一流的工艺技术,是国内少数规模化生产高品质75欧姆同轴电缆和数据电缆的企业之一。
二、上市首日定位预测
东北证券：24.5-28元
恒泰证券：32-37元
海通证券：10.95-14.60元
盛洋科技:国内领先的射频电缆制造企业
公司是国内领先的射频电缆制造企业,规模化优势明显。公司75欧姆同轴电缆产能超过40万公里,位居行业前列,2012年、2013年、2014年全球市场占有率为2.23%,1.94%,2.09%。数据电缆2012年、2013年、2014年全球市场占有率为0.28%,0.27%,0.24%。
公司主要客户是国际大型通信电缆制造商和综合服务商,合作稳定。国外大客户综合实力强、对产品的需求量较大,且持续稳定。公司的客户定位于这些大型企业,可以有效避免低价竞争,提高销售货款回收率和回款速度。
募投项目提升公司竞争力。公司本次拟募集资金2.27亿元,投入6A和7类数据电缆项目。通过募投项目的实施,公司规模将进一步扩大,产品结构进一步优化,有助于提升公司的综合实力,巩固公司在国内射频电缆行业的领先地位。
盈利预测。我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.70元、0.86元、0.98元,综合考虑可比公司的估值及公司的成长性,给予15年35-40倍的市盈率,合理价格区间为24.5-28元。
风险提示。1)下游市场需求下滑;2)市场竞争程度加剧。（东北证券）
盛洋科技:预计公司上市初期压力位32元-37元
公司概况
公司主要从事多种射频电缆及相关配套产品的研发、制造及销售,拥有包括内外导体加工、编织生产、护套生产、成圈、包装等生产加工环节的完整产业链和一流的工艺技术,是国内少数规模化生产高品质75欧姆同轴电缆和数据电缆的企业之一。
发行人控股股东盛洋电器,持有发行人44.4425%的股份。叶利明、徐凤娟分别持有盛洋电器70%、30%的股权,为公司实际控制人。
行业现状及前景
国家政策支持。高频射频电缆能够有效提高数据传输速度,实现更多应用,属于下一代互联网、数字广播电视网等领域应用的主要产品,符合产业发展方向,受国家产业政策所鼓励。
质量、服务、品牌竞争意识增强。随着通信及广电体制改革的深化,无论是运营商还是综合布线承包商都逐步改变过分注重价格的倾向,更加关注产品质量、技术含量和售后服务,越来越多地采用招投标等公开透明的方式进行采购,这有利于我国射频电缆行业的健康发展,而产品技术含量高且质量稳定可靠、服务及时、品牌知名的企业也将赢得更大的市场空间。
公司亮点:
规模优势。公司专注于射频电缆制造领域,经过多年的发展,形成了较为明显的规模优势,75欧姆同轴电缆产能超过40万公里,位居行业前列。根据光电线缆分会统计,2012年、2013年、2014年公司75欧姆同轴电缆销量在内资企业中居第二位。公司规模上的优势确保了对客户供货的及时性,降低了客户的综合采购成本;同时,确保了公司的单位制造成本拥有较强的竞争力。
专业化制造优势。公司主要参照国际大型通信电缆生产企业标准和国际先进行业标准组织生产,产品品质要求高于国内行业标准。公司研发管理体系高效,技术实力突出,能够对客户个性化订单做出快速反应,提供样品的周期最短为3天。同时,公司生产管理水平突出,能够对客户突发订单快速响应,满足客户临时性批量订单的需求。
客户优势。公司是国际大型通信电缆制造商和综合服务商在国内的定点制造企业,在长期合作过程中建立了稳定的相互合作关系。
募投项目
1、拟募集2.5亿元,用于千兆/万兆以太网用6A及7类数据缆生产线项目。
2、拟募集0.6亿元,用于补充流动资金。
主要潜在风险
1、北美地区客户集中风险。公司产品主要销往欧美等发达国家市场,北美市场销售更为集中。2012年度、2013年度、2014年度,公司销售给北美地区客户的产品销售收入占公司出口收入的比例分别为80.99%、60.22%、58.23%。如果北美市场出现波动导致订单数量减少,或公司与客户合作关系发生变化,公司经营业绩仍将受到较大不利影响。
2、市场竞争风险。公司与其他内资企业相比在75欧姆同轴电缆生产领域拥有一定的规模优势、工艺技术优势和品质优势,但是随着国内其他企业的不断发展进步,公司如果不能保持上述优势,将不能在国际中高端市场竞争中保持优势。
估值
发行人所属行业为C38电气机械和器材制造业。截止2015年4月9日(T-3日),中证指数有限公司发布的电气机械和器材制造业最近一个月静态平均市盈率为39.01倍。预计公司2015、2016、2017年每股收益分别为0.72元、0.86元、1.03元。综合目前市场状况,结合公司发行价格11.32元(对应2014年摊薄市盈率18.87倍),预计公司上市初期压力位为32元-37元。（恒泰证券）
盛洋科技:射频电缆内资主要厂商,着力数据电缆产能扩张
射频电缆内资主要厂商。公司主营射频电缆业务,主要产品包括同轴电缆、数据电缆、高频头。2014年度,公司75欧姆同轴电缆营业收入占主营业务比重超过66%。2012-2014年,公司75欧姆同轴电缆市场份额处内资企业第二位,全球市占率约2%。
外销表现靓丽,客户多为国际大型企业。公司产品运用于有线电视、卫星电视、固定网络等信号传输系统。外销收入占主营业务收入比重超过78%,主要销往欧洲、北美等发达国家市场,拥有DTV、DISH、百通、等大型优质客户。2014年,公司在同轴电缆出口企业排名中位列第7,北美市场的销售收入占公司出口收入的58.23%。
内资企业风头正劲。根据光电线缆分会的研究报告,在75欧姆同轴电缆行业,2010-2014年,康普、百通、TFC三大外资厂商全球市场份额合计约为25%左右。公司2014年市占率为2.09%。目前国内包括公司、万马特种等在内的企业正不断发展,扩大市场份额,预计公司未来市场份额或有一定程度的提升。
射频电缆向高频化发展,行业需求持续增长。射频电缆较普通电缆有更高的技术壁垒和工艺要求。全球射频电缆正向着高频化、低损耗、一致性、抗干扰方向发展。随着三网融合、广播电视数字化和高清化的推进,有线电视和卫星电视用户持续增长,将全方位带动射频电缆,尤其高频同轴电缆的需求。根据测算,到2018年,全球75欧姆同轴电缆的市场容量达2047万公里,国内同轴电缆需求达721万公里。
募投项目扩充产能。公司本次募投项目包括:千兆/万兆以太网6A及7类数据线缆生产线项目、补充流动资金,总投资合计3.055亿元,4年达产。达产后预计每年新增营业收入3.27亿元、税后净利润5639万元。
公司股票合理价值区间为10.95-14.60元。我们预计公司2015-2016年归母净利润增速达21.74%、20.75%,每股收益0.73元、0.88元。给予公司2015年15-20X,对应合理价格区间10.95-14.60元。建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。（海通证券）
三、公司竞争优势分析
公司亮点:
规模优势。公司专注于射频电缆制造领域,经过多年的发展,形成了较为明显的规模优势,75欧姆同轴电缆产能超过40万公里,位居行业前列。根据光电线缆分会统计,2012年、2013年、2014年公司75欧姆同轴电缆销量在内资企业中居第二位。公司规模上的优势确保了对客户供货的及时性,降低了客户的综合采购成本;同时,确保了公司的单位制造成本拥有较强的竞争力。
专业化制造优势。公司主要参照国际大型通信电缆生产企业标准和国际先进行业标准组织生产,产品品质要求高于国内行业标准。公司研发管理体系高效,技术实力突出,能够对客户个性化订单做出快速反应,提供样品的周期最短为3天。同时,公司生产管理水平突出,能够对客户突发订单快速响应,满足客户临时性批量订单的需求。
客户优势。公司是国际大型通信电缆制造商和综合服务商在国内的定点制造企业,在长期合作过程中建立了稳定的相互合作关系。
老百姓:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是全国领先的药品零售连锁企业之一。自设立以来本公司一直专注于通过自有营销网络从事药品及健康相关商品的销售。截至2014年12月31日, 本公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市,共计999家门店的营销网络,经营商品品规达4.8万余种。
二、上市首日定位预测
东北证券：34.2-41.8元
海通证券：47.5-57元
老百姓：连锁药店领先企业
报告摘要:
本公司是全国领先的药品零售连锁企业之一。谢子龙、陈秀兰夫妇和EQT 为本公司共同实际控制人。其中,谢子龙、陈秀兰夫妇通过医药投资间接持有公司81,235,578股,陈秀兰直接持有公司8,800,521股,合计持股占本次发行前股本总额的45.02%;EQT 通过一系列的特殊目的公司间接持有泽星投资99.3%的股份,泽星投资持有公司92,840,660股,占本次发行前股本总额的46.42%。
公司是全国领先的药品零售连锁企业之一。自设立以来本公司一直专注于通过自有营销网络从事药品及健康相关商品的销售。截至2014年12月31日, 本公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市,共计999家门店的营销网络,经营商品品规达4.8万余种。
公司的品牌老百姓（603883）是中国驰名商标。本公司在由中国药品零售发展研究中心主导评选的中国药品零售企业竞争力百强排行榜中,公司分别于2010年、2014年获得运营力冠军、管理力冠军,于2011年以来连续三年蝉联规模力冠军,并于2010年以来连续三年蝉联品牌力冠军及连续五年蝉联全国综合竞争力第一名。自2008年以来,本公司在中国连锁经营协会公布的中国连锁百强中连年位列零售药店行业上榜企业的第二名, 显示了行业领先的竞争优势和市场地位。
本次公司拟公开发行新股6,700万股,公司股东不进行公开发售股份。发行后总股本26,700万股。募集资金将用于新店建设、老店改造及安徽百姓缘股权收购等项目。
投资建议 公司是国内领先的连锁药店企业。假定本次发行新股6,700万股,我们预测2015年、2016年EPS 分别为0.95元、1.20元,参考可比公司给予2015年40倍市盈率,对应股价38元/股,我们认为合理区间在34.2至41.8元/股。
风险提示 政策变动风险,商誉减值风险,销售及管理费用上升风险（东北证券）
老百姓:成长空间广阔的国内连锁药店领军企业
1.国内医药零售行业领军企业。
老百姓大药房在我国药品零售行业中扮演着重要的角色。2001年10月,老百姓大药房以让更多人看得起病、吃得起药为口号,首创性地将超市化平价经营模式应用于药品零售领域。业内纷纷效仿,由此引发了我国连锁药店行业的第一轮大发展。
经过十余年发展,公司已初步形成全国性布局。公司的药店网络覆盖湖南、陕西、浙江、广西、安徽、山东、河北、广东、天津、江西、上海、湖北、河南、北京和江苏15个省、自治区及直辖市,在73个城市拥有999家直营门店。其中,公司在湖南、陕西、浙江、广西、天津、湖北和安徽7个省级市场占据市场领先地位。
公司实际控制人为谢子龙、陈秀兰夫妇,以及国际私募股权投资基金EQT。其中,董事长谢子龙为全国人大代表,在医药零售行业拥有很高威望。
2. 品牌形象和经营能力突出,上市有望开启新一轮高增长。
我们认为,作为行业内平价超市药店模式的先行者,公司在品牌形象方面具备较大优势。2011年,老百姓商标被国家工商总局认定为中国驰名商标。在中国药品零售发展研究中心主导评选的中国药品零售企业竞争力百强排行榜中,公司于2010年至2012年连续三年蝉联品牌力冠军。
同时,公司在过往业务发展过程中,也体现出了较强的经营能力。2011-2014年,公司收入规模从24.67亿元增长至39.43亿元,复合增长率约为16.92%。但通过产品优化,公司毛利率稳步提升,带动同期净利润从0.99亿元提升至2.02亿元, 净利润复合增长率达到26.93%。此外,公司也拥有较为丰富的行业整合能力。2012年以来,公司已陆续完成对安徽百姓缘80.01%股权、常德民康100%股权、安乡康源门店资产及西安龙盛100%股权等非同一控制下企业的收购。
我们认为,目前药品零售行业的行业平均利润率或已接近盈亏平衡点,这为领先企业进行行业整合提供了良好机遇。公司在品牌形象、经营效率、整合能力等方面均具有具备较强竞争力。资本助力,公司有望成为连锁药店行业整合的主要执行者和受益者之一。
3. 借助医药电商、中医诊所等新兴业态,向医疗互联网的超级C端迈进。
作为药品零售行业最具创新意识的企业之一,公司已在电商、患者增值服务等领域进行了较为深入的布局:
医药电商:早在2012年,公司就与日本最大的保健品商Kenko合作,在杭州成立老百姓友康,来探索医药电商的发展路径。其后,公司顺应国内行业趋势,调整战略思路,于2013年成立老百姓电商公司,独立发展O2O电商业务。
患者增值服务:一方面,公司推出中医诊所服务,致力于在5-10年内,将药圣堂国医馆全面覆盖至旗下大中型门店,为消费者提供以中医养生为核心的名医坐诊和中医理疗养生服务。另一方面,公司正着力打造包含执业药师、营养师、育婴师、中医理疗师等专业人员的强大健康专家队伍,通过线上和线下相融合的方式,为各个细分的消费群提供贴心专业的健康服务。
尝试对接付费方:公司仍在不断挖掘其他创新业务的发展机会,如慢性病管理等。同时,公司在招股书中披露,将拓展与商业保险公司的合作机会,试点新的医疗保险合作方式。
我们认为,由于医药的专业性和特殊性,医疗互联网的发展离不开实体终端的支持。在中长期,连锁药店企业有望成为连接用户的超级C端。
而公司是国内极少数拥有全国性布局的连锁药店企业,且在电商、诊所、慢病管理等一系列创新业务领域拥有较早的布局。我们预计,借助上述业务,公司的客户数量和用户粘性将大幅增加,并有望在未来国内医疗互联网闭环中扮演非常重要的角色。
4. 募集资金投向。
公司此次拟发行不超过6700万股,扣除发行费用后,募集资金将用于以下六个项目。这些项目总投资额为105578.87万元,公司计划用募集资金投入101038.52万元,资金缺口用自筹解决。我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为1.27、1.61、2.03元,如果考虑IPO发行6700万股,发行后2015-17年EPS为0.95、1.21和1.52元。
A股市场上一心堂、益丰药房与公司业务高度相似,目前两家公司的2015年PE都在60倍左右。我们按2015年50-60倍PE估算,公司合理股价区间为47.5-57元。以发行6700万股,募集资金10.99亿元估算,本次发行价格约为16.41元/股,建议申购。
5.主要风险。
我们认为,公司面临的主要风险包括:1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。（海通证券 余文心）
三、公司竞争优势分析
公司在品牌形象、经营效率、整合能力等方面均具有具备较强竞争力。资本助力,公司有望成为连锁药店行业整合的主要执行者和受益者之一。
鲍斯股份:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内领先的螺杆主机供应商及螺杆压缩机制造商。公司以自主掌握的螺杆核心技术为依托,螺杆工艺机的产业化应用为重点,以煤层气、石油伴生气、天然气、沼气、以及工业尾气等特殊气体的抽采、输送和液化为主攻方向,实行产品、市场、技术三位一体、独具特色的战略定位。公司是国内少数掌握螺杆主机核心技术的领先企业,以低成本、高性价比的螺杆主机抢占市场,并大力发展螺杆工艺机及可燃气回收成套设备业务,进入可燃气体能源回收领域,开拓更大的市场空间。公司在战略定位、技术研发、产品性价比、客户资源与品牌方面具备明显的竞争优势,拥有与螺杆压缩机相关的23项技术专利。
二、上市首日定位预测
申万宏源:10.80-13.50元
鲍斯股份:国内螺杆主机及螺杆压缩机领先者,合理价格10.80-13.50元
投资要点:
公司是国内领先的螺杆主机供应商及螺杆压缩机制造商。公司以自主掌握的螺杆核心技术为依托,螺杆工艺机的产业化应用为重点,以煤层气、石油伴生气、天然气、沼气、以及工业尾气等特殊气体的抽采、输送和液化为主攻方向,实行产品、市场、技术三位一体、独具特色的战略定位。公司是国内少数掌握螺杆主机核心技术的领先企业,以低成本、高性价比的螺杆主机抢占市场,并大力发展螺杆工艺机及可燃气回收成套设备业务,进入可燃气体能源回收领域,开拓更大的市场空间。公司在战略定位、技术研发、产品性价比、客户资源与品牌方面具备明显的竞争优势,拥有与螺杆压缩机相关的23项技术专利。
市场对于螺杆压缩机的需求稳步提高。螺杆压缩机具有能耗低和高可靠性等特点。在当下低碳节能的全球趋势下,相对于传统的活塞压缩机,螺杆压缩机具有显著的优势。
我国正在运行的容积式空气压缩机中,只有约25%是螺杆压缩机,相对于世界平均水平,还有很大的提升空间。预计在国家环保政策及相关产业政策的推动下,螺杆压缩机的市场需求将得到进一步提升。同时,随着国内企业技术水平的提高,国产螺杆主机将凭借高性价比逐渐替代外国产品。预计到2015年,国内螺杆空压机的市场容量将超过160亿元,国内螺杆主机的市场容量将超过50亿元。十二五末期,螺杆工艺机的销量将超过2000台。
募集资金项目扩大公司生产能力,改善产品结构,提高公司研发水平,增强综合竞争力。
面对快速提高的市场需求,与国内外同行业先进企业相比,公司资金实力相对薄弱,企业规模相对较小。募集资金达产后,公司将进一步扩大产能,提高研发水平,及时满足市场需求,提升行业影响力。其中,螺杆压缩机主机建设项目和螺杆压缩机整机产业化项目达产后将带来合计3.528亿元的年销售收入和9,490.51万元的年均税前利润。
风险揭示。公司主要风险来自于螺杆主机市场竞争风险、螺杆工艺机市场开发风险、经营业绩波动风险和存货规模较大风险等。
我们预计公司15、16、17年完全摊薄EPS为0.54元、0.61元和0.73元(以增发新股2,112万新股后总股本8,448股计算)。基于谨慎原则,给予15年20-25倍PE估值,合理价格为10.80-13.50元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。（申万宏源）
三、公司竞争优势分析
市场对于螺杆压缩机的需求稳步提高。螺杆压缩机具有能耗低和高可靠性等特点。在当下低碳节能的全球趋势下,相对于传统的活塞压缩机,螺杆压缩机具有显著的优势。
双杰电气:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内配电设备主要参与者,产品广泛用于电力、地铁、市政建设、军工等领域。公司核心产品环网柜属国内首创,已被列入国家重点新产品。配电系统领域智能产品有较大的空间。公司本次募投项目着力产能扩张、研发能力提升,项目达产后将有利于公司业务规模的提升。
二、上市首日定位预测
海通证券：13.40-16.75元
双杰电气:配电设备主要厂商,募投着力产能扩张
公司是国内配电设备主要参与者,产品广泛用于电力、地铁、市政建设、军工等领域。公司核心产品环网柜属国内首创,已被列入国家重点新产品。配电系统领域智能产品有较大的空间。公司本次募投项目着力产能扩张、研发能力提升,项目达产后将有利于公司业务规模的提升。
配电设备主要参与者,环网柜产品国内领先。公司主营配电及控制设备业务,产品包括12kV及以下环网柜、箱式变电站、柱上开关等。其中,环网柜为公司主要产品,该产品各项技术指标全面优于传统产品,属国际发明、国内首创,已被列为国家重点新产品。2014年,公司环网柜占收入比重逾70%。
参与多项大型工程项目。公司产品广泛应用于电力、地铁、市政建设、军工等行业,主要客户集中于电力行业。公司参与多项大型工程,环网柜、箱式变电站等产品应用首都机场、奥运工程、北京地铁、西北某军事基地的建设等。
配电系统领域智能产品有较大空间。据《高压开关行业年鉴(2013)》,12kV开关柜在各电压等级中的装用比例最高,达到82.23%。2013年,行业实现总产值达到1805亿元,2004-2013年复合增长率为14.99%。近年来,国家对于智能开关设备的大力提倡推动了高技术水平产品的增长。
高端配电领域外企把控,环网柜格局较为集中。国内配电及控制设备领域需求的增加,吸引了施耐德、ABB、西门子等国外知名企业。目前,高端市场仍由国外知名品牌掌控。12kV环网柜市场格局较为集中,2013年,前5家企业产量占比为28.34%,公司市场份额为5.35%,处于第二的位置,行业主要参与者包括合众科技、大亚电气、特锐德等。
募投项目进一步提升业务规模。公司本次募投项目包括:30000回路/年智能型固体绝缘环网柜(二期)、智能型柱上开关生产线、智能配电设备技术研发中心和智能型中压开关设备技改项目,总投资合计48462.39万元,项目建设期1-2年不等,建设期后3年达产。达产后预计每年新增营业收入14.40亿元、税后利润2.75亿元。
公司股票合理价值区间为13.40-16.75元。我们预计2015-2016年公司净利润增速24.16%、20.16%。每股收益0.67元、0.80元。参考同业估值,给予2015年20-25X,对应合理价格区间13.40-16.75元。
公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。（海通证券）
三、公司竞争优势分析
配电设备主要参与者,环网柜产品国内领先。公司主营配电及控制设备业务,产品包括12kV及以下环网柜、箱式变电站、柱上开关等。其中,环网柜为公司主要产品,该产品各项技术指标全面优于传统产品,属国际发明、国内首创,已被列为国家重点新产品。2014年,公司环网柜占收入比重逾70%。
清水源:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务厂家之一,将成为A 股市场上唯一上市的水处理剂生产企业,具有年产6万吨水处理剂的生产能力,产品广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域,公司拥有稳定优质的大客户,如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂等大型国际水处理服务企业。
二、上市首日定位预测
齐鲁证券：18.3-19.7元
海通证券：20.10-26.80元
招商证券：18.9元
广发证券：25.5元
清水源:水处理剂行业的领航者
投资要点
公司是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务厂家之一,将成为A 股市场上唯一上市的水处理剂生产企业,具有年产6万吨水处理剂的生产能力,产品广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域,公司拥有稳定优质的大客户,如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂等大型国际水处理服务企业。
水处理剂行业发展潜力巨大,保持15%以上的增速。石化、电力等传统行业节能减排政策的加码,为水处理行业提供增量空间;环保从严和水十条等政策的推出,预计将会推动水处理行业的快速发展,未来5年国内水处理剂市场将保持15%以上的增速。
募投项目打破产能瓶颈,继续巩固公司行业领先者的地位。公司拟通过公开发行股票1670万股,募集的资金1.52亿元用于新项目的建设,包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目。目前公司的产能利用率接近100%,产能瓶颈限制公司长远发展,3万吨水处理剂项目的建设将打破产能局限,继续巩固公司行业领先者的地位。
我们预计清水源 2015-2017年的营业收入分别为4.89亿元、5.97亿元和7.05亿元,同比增长16.3%、22.1%和18.0%;归属于母公司的净利润分别为0.44亿元、0.56亿元、0.65亿元,同比增长19.4%、27.0%和16.6%;如果按照新增发行股数1670万股计算,2015-2017年的摊薄后EPS 分别为0.66元、0.83元和0.97元。在细分子行业中公司是国内第一家上市公司,暂无合适的同行业可比公司,综合考虑公司的盈利能力、成长性、公司市场地位及未来行业发展空间,我们认为给予公司2015年28~30x PE较为合理,目标价18.3~19.7元。
风险提示:原材料价格波动风险;出口退税风险;项目不达预期风险。（齐鲁证券）
清水源:国内领先的水处理剂生产企业
主要观点:
1.清水源:国内领先的水处理剂生产企业。
清水源是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一,具有年产6万吨水处理剂的生产规模,主要产品包括有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂。2013年,HEDP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的47.7%,ATMP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的9.5%,DTPMP(有机膦类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的3.3%,HPMA(聚合物类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的4.5%。公司产品上游原材料主要为液氯、黄磷、冰醋酸、丙烯腈、丙烯酸等各种化工产品,下游主要应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业的水处理,实现节水减排,保障生产安全。
业绩变化情况:公司营业收入自2011年的2.62亿上升到2014年的4.25亿,年均复合增长率为17.5%;营业利润增加到4328万元,年均复合增长率为12.2%,综合毛利率稳定在25%左右。公司预计2015年一季度实现销售收入10600-11600万元,同期增长0%至15%;实现归属于母公司股东的净利润为1040-1140万元,同期增长0%至10%。
水处理剂是当前工业用水、污染治理与节水回用处理工程技术中应用最为广泛的产品,包括缓蚀阻垢剂、杀生剂、絮凝剂、净化剂、清洗剂、预膜剂等,主要用于去除水中悬浮固体和有毒物质,控制水垢、污泥的形成,减少对水接触材料的腐蚀,除臭杀菌、脱色、软化、稳定水质及海水淡化等。2010年,全球水处理剂市场规模约为700亿元,我国水处理剂市场规模约130亿元。随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场在2011-2015年间将继续保持快速发展,预计年均复合增长率将达到约14%。预计2015年,国内水处理剂市场规模将达到约240亿元。
行业竞争情况:中国水处理剂生产企业有200余家,大多规模较小,行业相对较为分散。水处理剂生产厂家主要有:江海环保股份有限公司、山东省泰和水处理有限公司、爱森(中国)絮凝剂有限公司、南京化工学院常州市武进水质稳定剂厂、常州市科威精细化工有限公司、清水源等。
公司实际控制人为王志清。发行前,王志清持有公司68.00%的股权,公司此次发行按1670万股计算(占公司总股本的25.04%),则发行后,王志清持有公司50.97%的股权,仍为公司实际控制人。
2.募投项目主要投向水处理剂扩建项目。
公司募投项目主要包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230万元,不能满足投资项目的资金需求的部分,将由公司自筹解决。募集资金投资项目实施后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量,进一步增强公司研发实力,公司计划通过研发中心的建设,跟踪国内外水处理剂技术发展前沿,不断积累核心技术,提升自主创新能力,实现公司可持续发展。
产能变化:公司目前具有年产60000吨水处理剂的生产规模。近年来,水处理剂产品市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大,公司产能已充分利用,2011-2013年公司整体产能利用率分别为101.60%、95.78%、95.02%。募投项目将扩建3万吨水处理剂产能,达产后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量。
3.建议询价价格为10.53元,合理价值区间20.10-26.80元。
我们预计公司2015-2017EPS分别为0.67、0.82、0.99元(发行后股本)。公司为国内具有较大规模的水处理剂生产龙头企业,随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场将继续增长。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-40倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为20.10-26.80元,根据公司募集资金和发行费用,我们预计公司发行价为10.53元。
风险提示:(1)环保风险;(2)汇率风险。（海通证券）
清水源:A股首家水处理剂标的,跟随水处理行业快速发展
清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,未来将依托水处理行业快速成长。目前,我国水处理剂行业竞争相对激烈、集中度低,未来有行业整合、结构调整、技术进步的趋势。公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。
公司主营水处理剂销售,近年来收入利润持续增长,盈利能力稳定:清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,主要产品包括有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂,国内外市场均有覆盖。2011-2014年,公司收入持续增长,2013年收入增速较快,达到27%;净利润在2014年增长较快达到17%。同时,公司综合毛利率及各项费用率均相对稳定。
水处理剂市场依托水处理行业快速成长,清水源属于国内规模较大企业:水处理剂市场的发展是依托于水处理行业的。未来,随着水十条的出台,PPP模式的大力推进,我国水处理市场有望继续快速发展,因此,水处理剂市场仍将保持15%以上的速度持续增长,2015年,国内市场规模预计将达到233.38亿元,清水源主要产品对应的有机磷系列水处理剂未来应用空间也仍然广阔。目前,我国水处理剂行业集中度较低,未来将有结构调整、集中度提高的可能性,清水源是其中规模相对较大的企业,具备规模和技术优势。
募投项目将提升产能50%,把握行业契机,促进业绩提升:公司本次拟公开发行股票1670万股,实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于年产3万吨水处理剂扩建、研发中心建设、营销中心建设等项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230.1万元。募投项目建成后,公司水处理剂产能将从6万吨提升至9万吨,研发、营销能力也都将增强。
盈利预测与估值:公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。按发行后6670万股的总股本估算,2015-2017年EPS预计分别为0.63元、0.76元、0.91元,上市后估值按2015年30倍PE估算,合理股价约为18.9元。
风险提示:工业水处理市场发展低于预期;海外市场贸易政策变化风险;汇率风险（招商证券）
清水源:水处理剂行业首家上市公司
核心观点:
公司将成为水处理剂行业首家上市公司。
公司的主营业务为水处理剂的生产和销售。主要产品包括有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂。目前国内水处理行业的上市公司均属于水处理工程服务商,国内还没有上市公司专门从事水处理剂生产,公司将成为水处理剂行业首家上市公司。
收入、利润稳步增长,盈利能力稳定。
营业收入方面,2011-2013年,公司营业收入复合增长率为20.9%,其中2012年收入增长来自2011年7月建成的水处理剂生产线改造项目产能得到释放;2013年收入增长来自年产3万吨氯甲烷的废酸回收利用项目的投产。公司主营产品毛利率稳定,复配产品毛利率较高。
水处理剂行业发展空间巨大。
预计随着我国寂静的持续增长以及环保政策的不断趋严,水处理剂市场仍将保持15%左右的高速增长,2015年国内市场规模预计达到233亿元。
水十条出台在即,水处理行业有望迎来发展盛宴。但相比于国外同类企业,国内企业在技术储备、生产规模和品牌竞争力方面仍有较大差距。国内水处理剂生产行业正期待强有力的龙头企业诞生。
募投项目继续扩大公司水处理剂产能。
盈利预测与估值。
我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.85元、1.04元(均按公司新发行股份1670万股摊薄后计算)。由于公司为所在细分行业的国内第一家上市公司,暂无适合的同行业可比公司。综合考虑公司的成长性、行业地位及所在行业的市场空间,我们认为公司的合理估值水平为对应2015年摊薄后每股收益的30倍,对应股价25.5元。
风险提示。
1、相关产品出口退税率变动;2、项目建设进度低于预期;3、产品价格下降和原材料价格上升。（广发证券）
三、公司竞争优势分析
水处理剂行业发展潜力巨大,保持15%以上的增速。石化、电力等传统行业节能减排政策的加码,为水处理行业提供增量空间;环保从严和水十条等政策的推出,预计将会推动水处理行业的快速发展,未来5年国内水处理剂市场将保持15%以上的增速。
山东华鹏:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内日用玻璃行业的龙头企业之一,公司在2010-2014年连续五届荣登中国轻工业联合会评选的中国轻工业日用玻璃行业十强企业排行榜,同时是中国最大的机制玻璃高脚杯生产企业,享有中国日用玻璃协会授予的中国玻璃高脚杯王牌企业称号。募投项目进一步加强玻璃器皿的技术改造和产能释放,业绩增长可期。
二、上市首日定位预测
海通证券：11.25元
山东华鹏:国内日用玻璃行业龙头企业
公司是国内日用玻璃行业的龙头企业之一,公司在2010-2014年连续五届荣登中国轻工业联合会评选的中国轻工业日用玻璃行业十强企业排行榜,同时是中国最大的机制玻璃高脚杯生产企业,享有中国日用玻璃协会授予的中国玻璃高脚杯王牌企业称号。募投项目进一步加强玻璃器皿的技术改造和产能释放,业绩增长可期。
公司为国内日用玻璃行业的龙头企业。公司主营业务为研发、生产和销售玻璃瓶罐和玻璃器皿产品。玻璃瓶罐主要包括酒水饮料瓶、食品调味品瓶以及医药包装瓶等三大类,供应给诸多国内知名酒类、食品、调味品、饮料、药品行业企业,收入占比在76-82%之间。玻璃器皿主要是以中国驰名商标石岛和高端子品牌弗罗萨为代表的玻璃高脚杯产品,已跻身于世界著名玻璃器皿品牌,收入占比为18%-24%。公司2014年实现主营业务收入7.05亿元,归母净利润0.58亿元。
消费升级带动日用玻璃行业快速增长。我国居民人均年消费日用玻璃不足15公斤,发达国家人均年消费量50-60公斤。日用玻璃制品的需求量与居民的生活水平和生活方式息息相关。在我国居民收入增长和城镇化因素的共同驱动下,消费升级使我国日用玻璃市场需求前景非常广阔。
多渠道营销网络,助推产品结构升级。公司凭借全国化的生产区位布局、规模化的生产能力和先进的产品制造水平,通过代理商经销和传统直销的模式,以及正在拓展的电商模式,与下游客户建立了长期稳定的合作关系。对于高端玻璃器皿产品公司以经销模式为主,截至2014年12月31日,公司拥有经销商客户60多家,分布在全国28个省市区,分销商的数量达到2,000多家。公司计划未来三年,配合募投项目投放和产品升级,将营销网点增加至2500家。
募投项目缓解产能瓶颈,升级产品结构。公司本次IPO拟募集资金2.30亿元,扣除发行费用0.37亿元,所募资金主要投向:1)引进高档玻璃器皿生产线技术改造项目。2)引进高脚玻璃杯生产线建设项目。3)偿还银行贷款。募投项目投产后,公司的生产规模、产品结构将得以提升和优化,高附加值产品占比将进一步提升。
盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能投放规划,我们预测公司2015-2017年归母净利润为0.79,0.97,1.17亿元,对应摊薄EPS为0.75,0.92,1.11元。参考可比公司估值,给予公司2015年15倍PE,对应合理价格为11.25元。
风险因素。下游需求变化,行业竞争风险,偿债风险,募投资金投资项目风险。（海通证券）
三、公司竞争优势分析
消费升级带动日用玻璃行业快速增长。我国居民人均年消费日用玻璃不足15公斤,发达国家人均年消费量50-60公斤。日用玻璃制品的需求量与居民的生活水平和生活方式息息相关。在我国居民收入增长和城镇化因素的共同驱动下,消费升级使我国日用玻璃市场需求前景非常广阔。
乐凯新材:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主营产品包括热敏磁票、磁条等。公司是国内最大的热敏磁票生产企业，占据热敏磁火车票领域的全部市场份额；磁条国内市场占有率第一，公司产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位，占据近半市场份额，竞争能力较强。2011-2014 年公司净利润由3165 万元增至7689 亿元，年复合增速达34.4%，呈现良好的成长性。
二、上市首日定位预测
招商证券：25.05-26.22元
乐凯新材新股分析:信息记录材料龙头,发展空间大
公司是国内热敏磁票和磁卡双料冠军。热敏磁票下游铁路客运、文化旅游等市场快速发展,带动热敏磁票市场空间扩大;磁卡下游金融和非金融卡的消费量增加,带动磁卡需求增长。运用相对估值和DCF估值法,按照发行后股本6140万股测算,我们认为公司合理价格区间为25.05-26.22元。
热敏磁票和磁卡冠军,业绩持续增长。公司主营产品包括热敏磁票、磁条等。公司是国内最大的热敏磁票生产企业,占据热敏磁火车票领域的全部市场份额;磁条国内市场占有率第一,公司产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位,占据近半市场份额,竞争能力较强。2011-2014年公司净利润由3165万元增至7689亿元,年复合增速达34.4%,呈现良好的成长性。
热敏磁票和磁卡市场蓬勃发展。(1)在我国,热敏磁票主要被应用于新一代铁路客运自动售检票系统。目前,热敏磁火车票广泛应用在国内高铁领域,其市场规模也由2008年的100吨快速增长至2013年的1,672吨。预计2015年全年热敏磁火车票市场规模将达到3.67亿元。未来随着我国铁路客运需求的增长和铁路信息化建设的加快,热敏磁火车票的市场规模将继续保持高速增长。(2)国内磁条下游产品和应用的细分领域主要包括:PVC磁条卡、存折、纸票和隐形磁条卡。受益于PVC磁条卡和隐形磁条卡市场需求的不断增长,未来五年,磁条行业仍具有一定的发展空间。2013年中国磁条市场整体规模约为3.38亿米,预计2015年市场规模将达到3.65亿米。
募投项目聚焦主业,巩固优胜地位。公司计划发行超过1540万股,发行费用为2476万元,募集资金11153万元,主要用于热敏磁票生产线扩建项目、研发中心建设项目。募投项目建成之后,公司热敏磁票产能将增加1000吨/年,达到3200吨/年。募投项目有利于缓解公司产能趋于饱和的压力、进一步满足热敏磁票下游行业的巨大市场需求,提升品牌效益、提高公司自主创新能力,巩固行业地位。项目达产之后,预计新增年销售收入8000万元,新增年利润总额2595.8万元,进一步提升公司经营实力。
盈利预测与估值结果:根据预估股本6140万股,预测公司2015-2017年EPS分别为1.51元、1.96元、2.35元,同比分别增长20%/30%/20%。根据相对估值法和DCF估值法,我们得出公司每股合理价值区间为25.05-26.22元。
风险提示:客户集中风险;毛利率下滑风险;项目延迟风险。（招商证券）
三、公司竞争优势分析
1、技术优势
公司是国内从事信息记录材料行业中磁记录材料及热敏记录材料领域技术实力最为领先的企业之一，自创始之日起就一直致力于研发创新。公司投入的技术研发费用一直稳步增长，研发人员占公司员工总人数比例保持在21%以上。通过积极地自主创新，公司在所处行业内拥有核心技术竞争优势。具体而言，公司的核心技术包括高分散高稳定性微粉悬浮涂布浆料制备技术、水性磁浆基本配方技术、特征离型层技术、隐形磁条技术、专用粘贴层技术等多项制造技术以及实现产品设计特性的湿法涂布技术、干式涂布技术、全息模压、印刷、复合等多项工艺技术。
2、客户优势
公司产品种类多，应用领域广，性能要求各有不同。公司充分运用多年积累的信息记录材料行业的研究经验，针对不同需求的客户，主动出击，在使用前、使用中和使用后等各环节均设置了针对性的具体解决方案，并建立了完善的突发事件响应机制。公司上述服务模式的创新使公司在业内形成了销售和服务方面的领先优势，是公司核心竞争优势之一。
运达科技:上市定位分析
一、公司基本面分析
公司成立于2006年3月,自成立以来公司致力于运用信息技术提供轨道交通机务运用安全相关的技术和解决方案,为轨道交通提供更安全、更高效的营运保障。公司主要产品包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载检测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统等轨道交通设备及信息化服务相关产品。
二、上市首日定位预测
安信证券：72-83元
运达科技:国内领先的轨交安全系统及设备供应商
国内领先的轨道交通机务运用安全系统及设备供应商:公司专注于运用信息技术提供轨道交通机务运用安全相关的技术和解决方案,为轨道交通提供更安全、更高效的营运保障,主营业务包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统。公司主营业务保持高速增长,2014年公司实现营业收入3.63亿元,净利润1.09亿元。
轨道交通机务运用安全市场尚在高速成长阶段,存量+增量开拓市场空间:轨道交通行业的高速增长,铁路和城市轨道的运营规模的巨大提升,为轨道交通机务运用安全行业带来了巨大的存量市场;每年大龄的投资又会对机务运用安全产品新的需求,同时伴随着政策对于轨道安全的规范逐渐从严,为轨道交通机务运用安全行业带来了巨大的增量市场。总而言之,轨道交通机务运用安全市场前景广阔,潜力巨大。
技术优势、产品优势和研发合作优势是公司的竞争优势:公司从成立以来始终专注于技术创新,坚持以自主知识产权为核心竞争力,在国内众多从事同类业务的企业中表现出较强的技术研发能力和业务创新能力,公司生产的产品市场认同度高,走在市场前列。与需求方及西南交通大学的研发合作更是从根源上提升公司产品的需求性与先进性,从而进一步扩大公司的产品优势。
建议询价区间20-24元。预计公司2015-2017年营业收入分别为4.77亿元、6.38亿元、8.63亿元,净利润分别为1.34亿元、1.73亿元、2.21亿元,EPS 分别为1.19元、1.55元、1.97元。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本;根据二级市场同行业平均 PE,建议定价区间为72-83元。
风险提示:营销信息化市场容量较小的风险;坏账风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。(安信证券)
三、公司竞争优势分析
我们认为公司主要的竞争力在于以下几点:其一、技术优势。公司专注于轨道交通领域,拥有主营业务产品的核心技术,且依据多年研发经验开发出多项具有完全自主知识产权的轨道交通机务运用安全系统相关产品。此外,公司还与西南交通大学保持了良好的技术开发合作关系,从而保证了公司能持续不断掌握该行业技术发展前沿动向,具有研发合作优势。
其二、先发优势。公司所处行业涉及的学科、专业及技术众多,行业壁垒较高。公司成功生产出被市场认可的全功能列车驾驶仿真器产品已有 10年的历史,是全国最先进入轨道交通运营仿真培训系统产品研发和生产的团队之一,先发优势较为明显。
其三、成本、费用控制优势。由于公司长期从事轨道交通机务运用安全的相关项目,系统软件的结构已经成型且比较固定,从而公司单位产品的成本逐步下降;且随着软件开发流程和制造工艺不断完善,安装调试过程逐渐缩短,集成、安装、调试方面的成本也将逐步下降。此外,从2011年开始采用的ERP 集成化信息管理系统也为公司有效降低了运营成本。
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