传：方兴科技 一季度营收下滑,盈利趋势好转

　　报告期内公司实现营业总收入2亿元,同比下降7.21%;归属净利润2409万元,同比增长1.99%。

　　1、一季度营收下滑,盈利趋势好转:考虑行业景气仍处于周期性底部,氧化锆、ITO导电膜玻璃等产品价格表现依然不佳,公司营收一季度出现负增长属于意料之中,但从盈利表现来看公司已经出现反转趋势。在成本端原材料价格同样低迷,公司新项目逐步释放的节奏下,公司盈利能力已经开始回升,净利率同比提升 1.1个百分点。

　　2、收购民企国显科技,打造协同产业链:国显科技是一家专业从事液晶显示模组、电容式及电阻式触摸屏模组的优质民企,国显拥有的液晶显示模组与触摸屏的垂直产业链布局,将有助于公司在产业链上进一步延伸,打造更为完备和更具综合竞争实力的新型显示器件产业平台。本次收购亦有望进一步推动公司混改进程,激发企业活力。

　　3、真正践行国企改革,股权项目有望取得突破:2014年两个子公司股权项目均采取上市公司控股、高管参股的混合所有制股权安排,将对经营管理人员形成有效激励,同时项目和公司新材料+新显示主业相关,未来发展前景看好,2015年的进度有望超出预期,取得突破。

　　投资建议:维持“买入”评级。

　　从公司层面来看,无论是2013年募集资金扩张、用自有资金上减薄项目,还是通过混合所有制的机制上新项目、收购民营企业延伸产业链,均可看出公司做大做强的决心,同时从节奏上看,2015年新项目将陆续步入释放期,从而带来业绩增速趋势向上;从行业层面来看,公司所在的氧化锆行业和触摸屏行业,2014 年都处于极差的底部区域,预计2015年不会更差;我们预计2015-2017年EPS分别为0.51、0.71、0.95,考虑到公司正处于快速扩张期,再辅以混合所有制激励,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上升,新项目投产不及预期,产品价格大幅下滑。

　　传：恒瑞医药 畅享恒瑞的美好时代

　　核心观点:

　　2015年一季度净利润增速40.2%,业绩超出市场预期。

　　2015年一季度公司营业收入、净利润22.0亿元、5.47亿元,同比增长28.0%、40.2%,实现EPS 0.36元。业绩超出市场预期,符合我们预期。随着通过规范市场认证的制剂产品进一步增多,随着阿帕替尼新适应症、19K等创新药陆续上市,公司未来 3-5年有望维持30%以上的业绩增速。

　　国内业务一季度收入增速超20%,规范市场认证有利于维护中标价①一季度公司国内业务收入增速22%,全年有望维持,造影剂、输液仍是增速较快的领域。② 已公布招标方案的省份中,通过FDA 或欧盟认证产品享受政策倾斜,山东、海南、福建甚至可与原研药企同质量层次竞争。

　　预计 2015年制剂出口利润贡献近1亿美元,未来将持续高增长。

　　①制剂出口收入确认分报关收入(公司生产带来的收入,底价)+国外商业公司分成收入两部分(约占终端收入的近一半,利润主要来源),其中报关收入发货即确认收入,商业公司分成收入发货一季度后确认;②一季度制剂出口收入0.9亿元以上,确认利润0.8亿元以上,包含2015年1季度的报关收入以及2014 年11月、12月两个月的商业公司分成收入;③我们预计全年制剂出口按终端口径算销售达2亿美元,净利润近1亿美元,随着七氟烷、方达帕鲁等陆续上市并销售,制剂出口将持续高增长。

　　创新药 23个产品方阵,部分领域可媲美跨国药企。

　　①公司向CFDA 申报及获批的创新药共计23个,19K 市场空间比阿帕替尼更大,预计15年获批。②公司在各个领域研发系列化,如糖尿病领域包括DPP-Ⅳ抑制剂瑞格列汀、SGLT-2抑制剂恒格列净、 GPR40激动剂呋格列泛、长效胰岛素INS061,产品线不弱于国际巨头礼来、诺和诺德。③阿帕替尼1.98万元/盒,一季度收入0.3-0.4亿元, 全年3亿元不成问题。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。目前公司股价54.49元,我们上调15-17年EPS 至1.36/1.78/2.31元,对应PE 40/31/24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,19K 等新药研发风险,环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。

　　传：贵州茅台 预期内的股价表现,预期外的业绩释放

　　我们对茅台的连续性研究使我们4月初已连发两篇报告推荐,敢于在年报季报前上调目标价到300,基于我们对公司的连续性研究和对集团披露数据的详细分析。年报完全符合预期,1季报超预期则是确认了公司释放业绩的动力,我们之前报告已估计此真实业绩。目标价312元,再次呼吁抢筹茅台为代表的板块龙头!

　　14年业绩与我们预期完全一致,15年Q1显著超预期。公司实现主营收入315.7亿元,营业利润221.0亿元,净利润153.5亿元,同比增速 3.7%、1.4%、1.4%,EPS13.44元。15Q1主业收入和利润分别为85.4亿和43.6亿,分别增长14.7%和19.0%。14年业绩与我们预测完全一致,15年Q1显著超预期。公司每10股送1股并派发红利43.74元,与去年方案相同。

　　Q1真实释放,后续信心充足。我们研究显示15年Q1公司的真实销售仍比报表要高5亿元,这部分可能已被提前14年Q4确认,14Q4真实收入83亿,报表达98亿,依靠14Q3预留和提前确认15Q1,还原真实情况是14Q4收入基本持平,15Q1增长11%。15Q1季末28亿预收款基本都是真实预收款,反映了经销商提前打款积极性较往年已大幅回升。从14全年看,Q1、Q3实际数好于报表数,Q2、Q4仍是报表数高于真实销售,需要填坑,因此我们估计尽管15Q2、Q4真实销售可能也有较快增长,但报表上可能仍体现为微幅增长,这也符合公司淡季控量的策略。详细请见正文分析。应收票据政策渐成常态, 财务公司在供应链融资方面起到积极意义,因此不需担忧。

　　全年增长应高于公司规划,但今年重点工作还是要保经销商利润。公司年报表示行业仍艰难,15年规划只增长1%,不过从Q1打下的基础、以及今年系列酒的增长看,即使茅台不增量,增速也应略好于1%。从企业角度看,我们还是认为公司今年应该趁政府任务压力不大时,真正控量实现批价上涨,否则公司业绩大涨渠道继续不赚钱的格局不太符合茅台的务实风格。

　　略上调目标价到312元,继续强推。我们上调15-17年预测EPS14.43、15.63、17.29元,略上调目标价至312元,重申茅台目前民间消费主导的健康消费结构,在牛市下给20倍不算泡沫。风险提示:过度放量致价格失控。

　　传：大连三垒年报点评 高端机床业务启动

　　投资建议:

　　我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.77亿、1.03亿和1.44亿,对应的EPS分别为0.34元、0.46元和0.64 元。公司是国内波纹管设备龙头供应商,是智能机器细分领域的创造者,新产品五轴数控联动机床代表了国内高端装备的新方向,看好公司未来的发展。维持公司 “推荐”评级。

　　投资要点:

　　业绩符合预期,利润增长率超过收入增长率:2014年,公司实现销售收入1.85亿元,与上年同期相比增长13.70%;实现归属于上市公司股东的净利润为6017万元,比上年同期增长21.44%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6001万元,同比增长28.18%,EPS为0.27 元。

　　主营业务中,机床业务已现雨后春笋:2014年度,公司塑料管道制造装备实现收入1.77亿元,同比增长9.53%。高端机床业务实现收入475万元,实现了历史性的突波。

　　传统业务继续稳定增长,节能高效进一步为制造业升级:基于国家及地方产业政策的相继出台,水利投资不断加码,城市管网改造逐步推进,下游管道行业迎来了发展的新时期,这也将间接促进塑机行业的发展。2015年度,公司将加大新产品、新技术的开发,从高效、节能、智能化入手,做到高标准、高要求,高目标,结合互联网技术,提高设备自动化程度,进一步开拓市场,巩固、提升公司在该领域的市场地位,实现可持续发展。

　　2015年计划以数控机床为基础,进军工业4.0:2015年度,公司将继续按照发展规划,一方面为满足市场的需求投产一定数量的高端机床;另一方面,公司将投入资金在高端机床的基础上延伸发展,结合3D打印技术,机器人技术,研发具备国际领先技术的增减复合五轴数控机床,满足客户个性化需求,为客户制定全方位的整体解决方案。

　　风险提示:高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。

　　传：鸿利光电 照明应用拓展顺利,封装积极外延、扩产及研发

　　核心观点

　　LED 汽车照明业务发展潜力大 ODM 和品牌建设共同进行:汽车照明客户主要在欧美,给海外大客户做ODM,也做自有品牌。汽车照明技术门槛高,毛利率高,可达40%-60%以上,可有效提高公司的盈利水平。行业也具有潜力,根据预测,2014年至2018年LED 车用市场产值年复合增长率可达9%,升至25亿美元,其中日行灯与远近灯的产值CAGR 高达21%与48%。

　　封装行业产能由海外、面临洗牌小厂逐渐向公司转移:鸿利光电作为中高端照明封装领域的优质企业,在增加规模优势和下游订单需求旺盛的情况下,通过外延和扩产积极发展:1)收购斯迈得补充先进的EMC LED 技术并获得较好的利润贡献:2)计划在南昌投资建设LED 产业基地,达产后产能扩大一倍。3)公司一直积极研发新产品,已推出高功率封装器件产品,采用Flip-Chip 封装技术,并研发芯片级封装新产品,未来还将开发颇具潜力的深紫外UV-LED 市场。

　　合同能源工程业务预计今年将为公司带来较好的利润贡献:通过增资子公司重盈工元,加强承接LED 照明改造工程的力度,并收购专业生产LED 路灯的鑫诠光电30%股权,保持LED 照明工程竞争力,已承接的广州路灯节能改造项目等将于今年贡献利润。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.62、0.85元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年P/E 52倍,对应目标价为32.17元,首次给与买入评级。

　　风险提示

　　封装业务利润水平维持存在一定风险;封装技术存在被替代的风险;汽车照明业务和通用照明业务拓展不达预期。

　　传：东吴证券 综合收益高增289%,国企改革、互金领域具备潜力

　　绩:综合收益增长289%,归于自营、投行业务贡献。

　　从2014年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额 3015亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674亿元同比增长89%,两融余额10257亿元同比增长196%。

　　从2014年公司经营数据来看,东吴证券扣非归母综合收益、净利润分别为13.7、11.2亿元,分别同比增长289%、184%,每股综合收益、净利润分别为0.51、0.41元,业绩高增主因归于自营、投行等业务贡献。

　　收入端:自营收益率稳步上行,投行业务规模大幅提升。

　　1)自营:收入高增338%,归于规模扩大及股、债市场双双上涨影响。2014年公司自营业务收入16.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长338%, 归于自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响等。2014年公司自营资产233.4亿元,同比243%,对应收益率11.2%,相比2013年的 6.5%显著提升。

　　2)投行:收入同比444%,归于股、债承销业务规模大幅提升影响。2014年公司投行收入4.7亿元,同比增长444%,归于IPO 放开及股、债承销业务规模显著提升影响。同时,公司新三板业务挂牌、融资、做市业务进展居于同业前列。

　　3)经纪:收入增长27%,成交金额及市场份额同步提升。2014年公司经纪业务收入10.5亿元,同比增长27%,归于2014年股票市场日均成交金额同比增长54%及公司市场份额提升等影响。截止2014年末,公司折股成交金额口径市场份额为0.90%,较年初的0.89%上升0.3%;公司2014 年折股佣金率0.066%,同比降低18.7%,归于互联网低佣策略影响等。

　　4)资本中介:两融余额增势显著,互联网金融产品表现靓丽。2014年公司利息净收入1.4亿元,同比降26%,归于报告期内公司债务融资利息支出大幅提升影响,随着后续募资投入使用,预计净利息收入将重回增势。2014年末,公司两融余额79.5亿元,同比增229%;股票质押回购余额98.6亿元,同比增573%,公司首个互联网金融产品“小贷宝”,于2014年9月推出后,业务余额快速增至2.7亿元。

　　成本端:业务及管理费增56%,显著低于全口径收入127%增幅。

　　东吴证券2014年业务及管理费15.8亿元,同比上升56%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的127%同比增幅,成本控制较为合理。

　　投资建议:国企改革、互金领域具备潜力,维持“买入”评级。

　　行业层面,短期继续积极看好两融、客户保证金、成交金额超预期增长所驱动的证券板块反弹机会;长期证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场繁荣。

　　公司层面,1)根据公司经营规划,2015年将积极响应国企改革号召,推进混合所有制改革;2)公司首款互联网金融产品“小贷宝”快速上量,预期与同花顺的后续合作项目有望持续推进;3)公司财务杠杆持续提升,2015年已通过次级债募资60亿元,对接资本中介等业务需求,roe 仍将处于上升趋势。

　　预计东吴2015-16年每股综合收益为0.92、1.02元,15年末BVPS 为6.01元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为31、28倍,15年末PB 为4.8倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:券商牌照放松等。

　　传：华东医药 扣除并表及税率影响,一季报增速仍然理想

　　事项:公司公布2015年一季报,第一季度实现收入52.11亿元,同比增长15.73%,实现净利润3.44亿元,同比增长70.51%,扣非后净利润3.43亿元,同比增长69.03%。EPS为0.79元。同时预告2015上半年归属上市公司股东净利润增长55%-70%,中美华东收入增长25%-35%。

　　平安观点:

　　即使扣除幵表及税率影响,一季度增长情况仍然理想。公司一季度业绩大增70%,业绩快速增长有以下主要原因:(1)中美华东25%少数股权幵表导致合幵净利润相应增加;(2)中美华东通过国家高新技术企业认定,所得税率由去年同期25%降为15%。但即使扣除上述影响,增速亦超过30%,尤其是中美华东保持30%-40%增速。

　　百令阿卡继续放量,新产品获批提供新增长点。预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖有望保持30%左右增速。百令胶囊竞争对手金水宝浙江弃标,江东基地 2016 年建成使用解决产能瓶颈。阿卡波糖继续进口替代,幵在山西、安徽等多个省仹独家中标,基层市场潜力仍有待収掘,预计今年上市的阿卡波糖咀嚼片新剂型将完善产品系列延长生命周期。研収方面,超级抗生素达托霉素、抗凝药磺达肝癸钠已经申报生产批件,2015年有望获批,地西他滨、伊马替尼有望2016 年获批,未来公司仍将加快新品种的申报进度。

　　维持“强烈推荐”评级。公司基本面优良,考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大,大量的创新品种储备,以及在智慧健康领域的布局,公司估值有优势。预计 2015-2016 年的EPS 分别为2.52 和3.06 元,维持“强烈推荐”评级,目标价80 元,相当于2015 年32 倍PE。

　　风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　传：东吴证券 依托区域优势,互联网财富管理稳步推进

　　业绩概述:东吴证券2014 年实现营业收入32.41 亿元,同比增长101.34%;归属于母公司的净利润11.15 亿元,同比增长184.43%,每股收益0.49 元;归属于母公司所有者权益78.29 亿元,对应BVP5.21 元。业绩增速高于行业平均水平,大幅超预期。

　　线上和线下并举,积极推进互联网财务管理业务转型升级。2014 年公司一方面推进线下网点布局,完善营业网点布局,另一方面加大互联网业务投入力度,开拓了良好的O2O 良性互动模式。2014 年公司经纪业务份额达0.9%,与2013年大体相当,预计“一人一户”放开后,通过与互联网企业深度合作,份额可能逐步提升,合作领域还可能拓展到网上理财、众筹、场外证券业务等方面。

　　信用业务快速发展。截至2014 年底,公司融资融券余额79.5 亿元,同比增长228%,市场占有率为4.54%,实现两融业务利息净收入3.08 亿元,同比增长152.46%;公司股票质押业务余额98.56 亿元,行业规模排名第7 名,较年初的14.63 亿元增长573.22%。预计未来类贷款业务规模还将继续快速增长。

　　投行产业链加快延伸。公司投行业务依托区域优势,逐渐向苏州周边地区及全国其他重点市场延伸。2014 年完成股权承销金额110.63 亿元,债权承销金额101.30 亿元。截止2014 年底,公司累计成功挂牌企业44 家,挂牌数在全国券商中位列第8 名。预计注册制推出后,公司储备的投行项目收益将逐步兑现。

　　资产管理业务平台逐步完善。截止2014 年底,集合理财资产管理业务的规模为67.26 亿元,定向规模1176.61 亿元,合计受托管理资金1243.87 亿元,行业排名21 位(基金业协会备案系统数据),实现资产管理业务收入1.32 亿元,规模与收益均创新高;公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务,14 年底东吴基金管理的资管规模303.66 亿元,预计未来公司资管业务发展空间将会逐步增大。

　　公司依靠苏州区域优势,以互联网财务管理业务为核心,努力打造投行全产业链,在信用业务、新三板、资产管理等方面具备较强的增长潜力,同时公司还充分受益于苏州国企改革。

　　投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价35 元。我们预计公司2015 年-2016年的收入增速分别为104%,45%,净利润增速分别为107%,54%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35 元,相当于2015 年30 倍的动态市盈率。

　　风险提示:交易量萎缩;市场大幅波动。