光线传媒(300251)电影业前景喜人、泛娱乐集团雏形已现

　　事件：2015年4月16日，光线传媒公布了2014年公司年报，全年公司实现营业收入12.18亿，同比增长34.72%；实现归母净利润3.29亿，同比增长0.4%，实现EPS为0.33元。

　　栏目制作和广告毛利率下降拖累公司业绩增长。2014年，导致光线传媒收入同比增长超过30%，但归母净利润几乎没有增长的原因是栏目制作和广告业务的毛利率出现了超预期的下滑，由过去的40%以上的水平跌落至10%左右，且栏目制作和广告业务在收入中的占比还有所上升，导致了公司整体毛利率由2013年的46%跌至2014年39%。栏目制作和广告毛利率的下降主要是因为行业竞争加剧和新栏目处于培育期。

　　电影业蓬勃发展。2014年，光线传媒参与投资的电影获得了31.29亿的票房，占全国国产电影161亿票房的19.5%，行业继续领跑。同时，光线传媒在票房分成上保持稳定，2014年票房分成约为20%，和过去公司的水平持平，显示公司的影视投资策略保持稳定。

　　未来前景广阔。我们认为，2015年光线传媒将实现高速的增长，原因是：1，参与投资的电影有望获取50亿以上的票房；2，公司投资的标的将先后登陆资本市场，为公司带来巨大的投资收益；3，和阿里、360的合作将打开公司的业务空间，泛娱乐集团雏形已现。

　　估值与评级：估算2015年、2016年、2017年EPS为049元、0.63元、0.80元，对应当前31.46元的股价PE分别为63.6倍、50.2倍、39.1倍。我们认为，公司在抓紧自身“内容为王”经营理念的同时积极拓展渠道资源，另一方面加速产业链延伸、外延式发展动力强劲，首次给予光线传媒“买入”评级，目标价37元。

　　风险提示：电影票房或不达预期、新传媒模式或低于预期。

　　辉丰股份(002496)期待农资电商龙头崛起

　　辉丰股份(002496)

　　农药业务快速发展，新产品带来成长空间：公司的产品涵盖了杀菌剂、杀虫剂、除草剂、调节剂及制剂、中间体等农药产业链上的各类产品，产品齐全，除农药业务外，公司还通过参股子公司的形式涉足种子、水溶肥等领域，公司是全国原药登记证、创新产品、专利产品最多的企业。公司在辛酰溴苯腈、氟环唑等多个领域成为国内、乃至世界的佼佼者。同时公司产业链完善，从中间体到原药到制剂都有产能，已成为集原药生产、制剂加工、研发、推广为一体的国内知名农化企业。

　　农资电商跑道上的先行者：在产业互联网浪潮下，公司敢于向新的领域迈出重要的一步。农一网自14 年11 月上线以来，不断快速前行，其在用户数和成交额等关键指标将率先放量并引领整个农村电商。目前农村电商有两个难点，其一农民无网购习惯，针对此农一网1 月22 日开始大量推广农村代购，通过为代购员提成返利从而刺激农村市场销售放量，目前代购员数量增长迅速；其二在于打破农资传统的渠道保护体系，农一网通过以草甘膦为核心品种打造“低价爆款”，让利于用户，刺激农村市场用户数放量。农一网在过去4 个月中积极试错积极调整，发展速度迅猛，团队执行力强。未来其他农资产品将陆续上线，大平台效应渐现。

　　仓储物流带来巨大想象空间：公司石化仓储一期项目已经验收并获准试运营，该项目实施后，出来公司本部仓储在产品价格波动可以带来额外的超额收益，更重要的是我们判断未来公司将基于本地仓储引入码头、物流、电子交易、抵押融资、供应链金融等，打造成为华东地区核心的电子交易平台和海上港口。目前大丰仓储地理位臵优越，附近有十多个化工园区和大量的下游用户，具备较大的发展空间，建议投资者重点关注。

　　投资建议：公司农药业务未来新品不断并维持业绩高速增长，仓储业务将逐步延伸至供应链金融，同时关于公司控股的农一网，我们认为产业互联网并不是诞生就完美的，就算是BAT 也要试错，传统产业转型互联网更要不断学习，不断试错，因此关键是看企业敏锐发现问题和纠错能力、强大的用户思维和坚定的执行力以及充足的资源。农一网成立4 个月，在这个过程中辉丰和农一网团队的学习和纠错能力，以及集中资源投入的决心是我们持续看好的关键因素。我们认为未来辉丰股份在主营增长、农一网平台和电子化工仓储基地三块业务均存在很大的超预期空间，维持买入-A 评级，目标价45 元。

　　风险提示：农一网进展不达预期，仓储项目进展不达预期

　　新宙邦(300037)2015年一季报点评：电容器化学品低迷致业绩大幅下滑

　　事件：4月15日新宙邦发布2015年一季报，公司一季度实现收入1.72亿元，同比增长3.5 %，归属上市公司股东净利润1210.6万元，同比下降61.06%，基本每股收益0.07元。点评：

　　一季度是业务淡季，业绩表现较差。电容器一季度销售疲弱，根据海关数据，1-2月国内出口电容器8.69亿美元，同比下降7.9%，公司电容器化学品业务承压，同时竞争加剧导致公司产品价格也有所下滑。锂离子电池电解液仍然保持了稳定增长。

　　新能源汽车一季度产销量同比高增长，仍然看好公司锂电池电解液业务。根据工信部统计，2015年1-3月，新能源汽车累计生产2.54万辆，同比增长3倍，增速基本符合预期。智能手机出货量平稳增长，PC继续下滑，但总体消费电子平稳增长。因此锂电池产量保持了较快增长。根据高工锂电调研数据，15年一季度国内电解液产量10500吨，同比增长23.53%，今年以来，电解液价格下降已经大幅收窄，我们预计一季度电解液产值增长在15%左右。公司作为国内电解液行业龙头，在消费电子电池和动力电池领域都有广泛的客户群体。当前，动力电池已经成为锂电池增长的最大动力，二季度开始新能源汽车的持续放量将给公司带来较大的业绩弹性。

　　电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑。一季度公司综合毛利率28.78%，比去年同期大幅下降7.7个百分点，是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固，由于下游需求较弱，产能释放进度较慢，因此整体固定成本较高，加之价格下滑，造成毛利率较低，拉低了整体毛利率。预计上半年情况不会有太大起色。

　　期间费用率增长较快。一季度营业利润同比减少2025万，期间费用同比增长1009万，也是主要归因之一。分项来看，管理、销售和财务费用都有不同程度增长。二季度随着销售的回暖，费用率会有下降。

　　维持“推荐”评级。不考虑公司收购海斯福后并表因素，预计2015~2017年每股收益为0.80元、0.97元和1.16元，市盈率分别为50倍、41倍和35倍。若假设海斯福二季度末正式并表，按照盈利承诺计算， 15-17年全面摊薄后每股收益为0.90、1.26、1.48元，市盈率分别为44、32、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）铝电容器行业持续低迷；（3）新能源汽车推广不达预期。

　　万华化学(600309)深度报告：MDI为盾，八角为矛，二次腾飞之路开启

　　万华化学(600309)

　　公司是全球MDI寡头，正在向综合性化工巨头转变。公司目前拥有180万吨MDI产能，位居全球首位，公司MDI产品质量过硬，成本优势明显，具有全球定价权。投资200多亿的八角工业园投产在即，公司产业链将延伸至PDH、聚醚多元醇、丙烯酸及酯、水性涂料、特种化学品领域，大型综合性化工企业雏形渐现。

　　全球MDI竞争格局依然良好，预计未来三年开工率维持在80%以上。历年全球MDI消费增速为GDP的2.5倍左右，按照惠誉最新的预测，2015年全球GDP增速在2.7%左右，推测全球MDI需求增速在7%左右，据我们统计，2015年全球MDI的新增产能为66万吨，开工率预计在86%左右；2016和2017全球经济将继续回暖，若按7%的需求增速测算，全球MDI的开工率分别为82.4%和81.7%，供需结构依然良好。

　　八角工业园开启多元化之路，有望再造一个万华。我们认为八角工业园中短期盈利的关键环节有二，一为PDH装置，二为PO/MTBE产业链；丙烯酸产业链目前盈利能力较差。根据目前监测的丙烯-1.2*丙烷的价差，PDH装置生产的每吨丙烯的毛利在2000元左右，再加上副产氢气的再利用，百万立方米洞窟的存储优势，满产后有望为公司带来18亿的净利；目前我国PO竞争格局良好，盈利能力较强，公司PO/MTBE产业链成本优势明显，有望为公司带来6亿左右的净利。这两个产业链合计将为公司贡献24亿左右的净利，有望实现再造一个万华。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年每股EPS为1.49、1.80、2.16元，对应目前的股价26.32元，PE分别为17.6、14.6和12.2，考虑到未来三年公司复合增速20%以上，参照公司的历史估值水平，给予公司17~20倍的PE，目标价格区间25.3~29.8，维持“推荐”评级。