证监会周五收盘后，发布规范两融等措施，引发投资者担忧

我们之前提到，牛市中的回调风险，最可能来自两方面，其一股票供给，其二监管风险（详见中国A股策略：风口上，投资者在关注什么，2015年4月13日）。上周五证监会对两融业务的表态，引发投资者对第二种风险的担忧。具体看，证监会举措可归纳为3方面：1）严禁伞形信托，场外股票配资等活动；2）规范券商，谨慎发展融资融券；3）放宽市场做空机制。

我们认为，措施表明监管层对市场风险的担心，但实质影响有限

市场杠杆资金大致可分3类：券商融资资金，伞形信托（场外配资）及民间借贷，其中以券商融资为三类中最主要构成。证监会虽然严格限制券商参与伞形配资，但券商主要参与的是场内配资，场外配资主体为银行，证监会窗口指导效用可能有限。目前阶段，我们估算伞形信托在4000-6000亿左右，体量只有融资余额25-30％。值得注意的是，证监会措施限制增量，而存量资金并不存在清盘风险。历史上，融券规模几次扩容后，对后市影响均有限（目前融券规模仅870亿元，占两融总规模<0.5%），随后监管层的澄清也表明，融券扩容并非打压市场，而更多反映监管层希望市场健康发展意愿。

规范券商融资业务，预计对业务开展影响并不大

两融中融资余额最新已达1.73万亿元。本次证监会虽提出“根据市场情况及时调整初始保证金比例、标的证券管理，合理确定融资杠杆”，但考虑到1）标的券范围、保证金比例（不低于50%）、维持担保比例（不低于130%）及各类充抵保证金证券的最高折算比例监管层均有文件明确规定；2）2014年12月以来证监会已先后两批对主要券商的融资类业务进行现场检查并对个别券商进行了处罚，我们认为绝大部分券商融资类业务符合监管要求。我们认为在交易所未修改两融交易实施细则之前，券商融资杠杆调整空间不大。

央行突然降准，有望进一步支持市场估值扩张

周日晚，央行突然宣布降准1%，结合李克强总理近期表态，稳增长政策正加快步伐出台。降准预期兑现，而力度远超预期（与此前降准50bps），我们静态估算，将至少释放1.25万亿资金。我们认为：降准主要利好传统资金敏感型行业如银行，非银金融，房地产及有色；同时，市场整体估值提升有利于低估值板块（如地产产业链的建材装饰，采掘等，食品饮料，医疗）。