小道消息：光线传媒2014年年报点评 业绩符合预期,看好泛内容+纵向一体化布局

　　投资要点:

　　业绩符合市场及我们预期。光线传媒14年实现营业收入12.18亿元、营业成本7.39亿元,分别同比上升34.7%、上升52.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长0.4%,对应全面摊薄EPS 0.29元,符合市场及我们的预期(公司业绩快报净利润为3.29亿元)。14Q4公司实现营业收入5.74亿元、归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,分别同比上涨168.0%、上涨48.5%,对应全面摊薄EPS 0.12元。2014年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)并以资本公司每10股转增3股。公司一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为0万元-549万元,同比下滑80%-100%,一季报下滑主要源于影视项目和电视栏目项目全年分布不均一季度较少,另外一季度借款较多造成财务费用高企也是主要因素。

　　毛利率下降显著,费用率略有提升。公司综合毛利率同比下降7.0个百分点至39.3%,主要在于栏目制作与广告业务毛利率显著下降。费用率源于借款增加略有提升,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5、1.1个百分点至0.8%、4.4%,财务费用率由于借款增长从-1.9%增长至1.8%,随着募集资金的到位,15年财务费用将大幅下降。

　　电影发行占据国内龙头地位,丰富的电影储备有望迎来高增长。1)2014年全年实现电影票房31亿,同比增长34.9%,占据民营企业第一的地位,2015年预计完成50亿票房的目标,目前已经上映的《钟馗伏魔》、《冲上云霄》取得了5亿多票房,未来随着《左耳》、《横冲直撞好莱坞》等上映票房将再创佳绩;2)2014年公司电影业务实现营业收入6.47亿元,同比增长29.1%,收入增速较高的主要原因是公司14年有14部影片确认收入,特别是《爸爸去哪儿》、《分手大师》以及《同桌的你》均取得了不菲的票房。

　　电视剧业务收入下滑,毛利率维持较高水平。1)上半年公司电视剧业务实现营业收入3475万元,同比大幅下滑50.6%;收入下滑的原因在于公司聚焦业务重点主动缩减电视剧产量;2)毛利率67.3%,13年同期67.6%基本持平;3)除传统的电视剧外,公司将把重点放在网络剧(刘同的随笔《谁的青春不迷茫》和《冷宫传》)和季财富赢家播剧上,全面提升IP 的影响力,2015年产生收入的电视剧包括《我的宝贝》等。l 栏目制作与广告业务收入下降显著,期待向上星频道转型获得成功。1)14年公司电视栏目制作与广告业务实现营业收入4.77亿元、同比增长43.2%,毛利率同比下降务正在持续向上星卫视转型,未来将继续推出《中国正在听》、《少年中国强》、《梦想星搭档》等三档电视栏目,打造现象级节目。

　　维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。我们预计15/16/17年报表盈利预测为0.56/0.75/0.92元(15、16年盈利预测不变,新增17年盈利预测),公司当前股价分别对应同期56/41/33倍PE,高于影视行业平均估值水平,考虑到公司在泛内容领域的布局并进入游戏动漫等高增长领域,以及公司与360成立合资公司在在线院线渠道的布局,我们继续维持公司“买入”评级。公司股价表现的催化剂:a)电影票房超预期;b)电视节目收视表现超预期;c)产业链持续布局可能。

　　小道消息：金正大 业绩持续靓丽,四大法宝促成长

　　2014年、2015年Q1业绩分别增长30.5%、33.0%,源于加强营销创新,新型肥料市场开发顺利,产品销量快速增长。公司依靠产品创新+服务升级+开放合作+国际化战略四大举措,加码转型升级,发展迅速,维持“强烈推荐-A”评级。

　　2014年业绩增长30.49%,符合预期;2015年Q1业绩增长33.03%,略高于市场预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为135.54亿元、8.66亿元,分别同比增长13.03%、30.49%,基本每股收益为1.11元。拟以2014年12月31日总股本为基数, 向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.79亿元、3.31亿元,分别同比增长35.36%、33.03%,基本EPS为0.42元,略高于预期。

　　优异的产品组合+卓越的营销措施,产品销量飘红。公司技术实力雄厚,新产品商业化能力突出,营销能力国内一流。2014年公司加强了品牌建设、顾问式营销、重点县建设、渠道开发与优化和终端亮化,普通肥、控释肥销量稳步增长,同时加大了套餐肥和水溶肥等新型肥料市场推广,新型肥料销量增长迅速。2014 年公司复合肥销量达466.93万吨,同比增加26.74%;2015年一季度套餐肥、水溶肥等继续放量,驱动复合肥销量增长25%以上。

　　开放+灵活,四大举措促转型升级,开启新的成长大幕。(1)产品创新。研发汲取国际化最新成果,推出具备世界影响力的生物肥、液体肥、叶面肥、土壤调理剂等新产品,进一步优化产品结构。(2)服务模式创新。深化农化服务中心建设,探索农资电商新模式,改变经销商经营理念,打造现代化服务程式。(3)夯实平台基础。公司力图展开与同行的合作,并向上游输出技术和品牌,联合开发新产品,广泛开展与种子、农药等农资企业战略合作,形成互惠互利的产业链生态圈。(4)推进国际化战略。“走出去”--跨国并购国外优秀的企业,“引进来”--引进全球一流的人才、技术和服务模式,推进公司超常规发展。

　　维持“强烈推荐-A”:农业发生变局,公司灵动,依靠产品创新、服务升级和国际化合作,升级经营程式,铸就新的成长。预计2015-2017年EPS分别为1.48元、1.96元、2.57元,当前动态估值31.1倍。 q 风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;单质肥价格波动风险。

　　小道消息：国机汽车 库存压力疏解,15年业绩预期向上

　　事件:公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入903.4 亿元,同比增长13.7%(13 年同比数据为调整后值),实现归属于上市公司股东净利润8.55 亿元,同比上升12.6%,对应每股收益1.39 元,同比上升11.7%。

　　评论:

　　1、市占率继续提升,库存压力影响14 年业绩表现.

　　公司14 年进口车市场占有率相比13 年同比增长2.6%,达到22%。虽然受市占率提升影响,公司营收同比增长13.7%(调整前同比上升20.6%),但公司14年全年,尤其是一、四季度存货压力较大,资金占用导致公司短贷及应付票据增长较快,整体14 年全年财务费用达到4.68 亿元,同比大幅增加503%;同时由于公司销售价格受整体行业高库存压价影响,全年存货跌价计提达到7.5 亿元,同比大幅增加281%,此两项因素是影响公司14 年净利润增速跑输毛利增速表现的主要原因。

　　2、库存压力逐步缓解,“消费升级+计提化解存货风险”推升公司15 年预期.

　　我们判断,由于整体进口车行业库存系数15 年2 月开始已经降至历史均值2.2以下,整体行业库存压力开始疏解,与此同时,进口量月度数据同比持续下滑,进口端风险已经释放较为充分;另外,15 年受整体居民财富效应、限购后市场消费升级及经销商去库存降价高峰过去三重因素影响,进口车将可能出现量价齐升预期。对应公司影响将比较直接:库存压力减小带来资金回流,从而降低财务费用压力,另外公司四季度大幅计提已经充分化解财富赢家存货跌价风险,以上因素将共同推高公司15 年业绩预期。预测15、16 年EPS 分别为1.73、2.28 元,对应PE分别为16、12 倍,维持公司“强烈推荐—A”投资评级。

　　风险提示:整体行业增速下滑拖累进口车整体行业增速。

　　小道消息：五粮液 15年现金流有望大幅好转,上调目标价至35元

　　公司14年利润复合预期,收入略超预期,从春节形势看目前低于预期的可能性已基本没有,未来恢复性增长可期,尤其是经营现金流有望大幅好转。我们上调目标价至35元,对应15年PE21倍,空间29%,上调至 “强烈推荐-A”评级。

　　14年收入同比下降15.0%,净利润下降26.8%,利润符合预期,收入略好于预期。14年实现收入210.11亿元,营业利润80.32亿元,净利润 58.35亿元,同比分别下降15.0%、29.7%、26.8%,EPS1.54元,每10股派6元(含税),其中Q4收入增长7.0%,净利润增长 29.8%,在春节滞后情况下,Q4收入表现略超市场预期;全年营业利润与我们预期-30%一致,所得税率略降及少数股东损益减少使最后净利润略比我们预计高1.4亿元。由于14年3季度公司确认了大部分价格补贴费用,4季度费用率大幅下降,利润明显回升。

　　度过业绩最差阶段,15年有望恢复性改善。公司营收业绩经过连续五个季度下降,于Q4出现复苏。由于春节延迟因素,1季度预计有望实现持平,自2季度起基数降低,尤其Q3正增长应该比较明确;公司在春季糖酒会上重点推进直分销制,稳定住了大经销商,推进低度五粮液产品,并成立品牌事务部,负责系列品牌运作;此外,系列酒中五粮醇去年下滑较大,今年确定高增长;在终端需求环比改善背景下,公司15年收入业绩有望恢复性小幅正增长;应该说压力最大阶段已过去,表现在2点,一是产品批价今年明显回升,价格补贴费用有望略有节省;二是今年公司经营净现金流将大幅改善,回归正常。

　　核心问题尚未解决,更大幅度估值修复空间仍在。直分销制虽解决了毛利降低后经销商通过扩量实现稳定ROE,从而稳住部分大经销商,但也导致市场无法深度下沉,终端无法拦截消费者,大商的议价权较大导致公司被动,东部地区市场份额被茅台等产品抢占。目前公司对自身产品价格定位仍有问题,若渠道顺价及终端渠道推广问题得到解决,公司估值修复空间更大。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级,空间29%。略调整15-16年EPS至1.65、1.80元,目标价35元,对应15-16年PE21.2、19.0倍,我们认为牛市背景下该估值并不为过。风险提示:终端需求低于预期。

　　小道消息：慈星股份 员工持股计划彰显信心,转型“工业4.0”成为新一轮成长起点

　　报告要点。

　　事件描述。

　　慈星股份公告员工持股计划草案。

　　事件评论。

　　激励对象广泛,有助于提高管理层及优秀员工的稳定性、积极性。募集资金上限不超过13,640万元,股票数量上限为1,400万股,按照4月10日收盘价来算,可买股票约占总股本的1.25%。参加计划的员工人数不超过185人,其中董、监、高不超过10人。

　　大股东提供无息贷款,普通员工购买股票的资金问题得到解决。股东大会通过该员工持股计划6个月内,通过大股东协议转让或二级市场竞价方式购买股票,资金来源为:1)员工自筹资金;2)大股东提供的不超过自筹资金9倍的无息贷款。

　　业绩目标较大幅度高于市场预期,彰显公司转型发展的坚定信心。存续期为42个月,设三个锁定期,12个月后解禁30%,24个月后解禁30%,36个月后解禁40%。以未来三年公司业绩增长目标作为考核基准:15年净利润不低于1.5亿元,16年净利润不低于2.5亿元,17年净利润不低于3.5亿元。

　　持续布局“工业4.0”,未来发展前景广阔:?工业机器人系统集成:与KUKA、川崎、埃夫特合作,15年或实现1亿元收入。此外,在手现金达20亿,外延扩张或带来跨越式发展。

　　?机器视觉:收购增资持有苏州鼎纳68%股权,布局机器视觉领域,将立即启动机器财富赢家视觉控制器项目,后续发展空间广阔。

　　?“工业4.0”毛衫定制系统:打造毛衫个性化定制平台,C2M(顾客对制造商)模式大有可为。

　　业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为8.1、10.6亿元,EPS分别约为0.17、0.24元/股,对应PE分别为82、57倍,维持“推荐”。

　　风险提示。

　　下游景气度低于预期。