AH股估值存差异基金“南下”觅良机

3月27日，《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》(以下简称《指引》)发布，为公募基金投资港股铺平道路。在政策利好的预期下，部分先知先觉的资金迅速涌入港股布局套利，刺激港股飆升至2008年5月以来的最高水平。

尽管急升之后出现小幅休整，但在受访基金经理看来，AH股估值差异使港股存在诸多投资机会，特别是在A股当下已经积累一定涨幅的背景下，“南下”投资估值洼地还可以有效分散单一市场风险。

剑指“狮子山下”

4月13日结束募集的景顺长城沪港深精选基金，募集资金规模超过110亿元，成为今年以来继“东方红中国优势 ”基金之后第二只首募规模超过100亿元的公募基金，也是首只募资超过100亿元的主动管理类沪港通基金。

百亿规模港股基金的横空出世，是这波骤然而至的港股行情下资金剑指“狮子山下”的典型写照。

3月27日，《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》(以下简称《指引》)发布，为公募基金投资港股铺平道路。政策利好助推下，资金蜂拥南下，港股爆发性上涨行情被点燃，4月8日、9日港股通额度连续两日用尽，公募基金的港股QDII额度也告急，港股飆升至2008年5月以来的最高水平。

数据显示，在内地资金的追捧下，AH溢价指数在两周内下挫11.65%，显示A股相对H股的溢价在急速收窄，部分符合热点的H股短短数天之内便翻番，如“一带一路”的龙头股中国南车的H股从4月初至今涨幅近80%。

“港股中估值低并且有明显折价的个股具备很好的投资机会，而香港也有一些A股市场没有，却同样受惠于中国经济成长的优质标的。”上投摩根基金经理王邦祺表示。

短期休整长期看好

不过这一盛况仅持续两周，近期港股通额度使用率已经明显降温。在连续两个交易日使用率低于7%之后，17日港股通已用额度回升至21.29亿元，占比20.28%，而前一交易日则为6.76%。

而在受访基金看来，尽管港股在急升之后出现小幅休整，但AH股估值差异使港股存在诸多投资机会，特别是在A股当下已经积累一定泡沫的背景下，“南下”投资估值洼地还可以有效分散单一市场风险。

博时基金研究发现，AH股对标公司86家，其中84家A股较H股有溢价，平均溢价率102.27%。沪港深互联互通后，价差有望缩窄，同时投资A股和H股的基金可通过套利策略获取相关收益。

“港股目前市盈率平均只有12倍左右，相对全球比较便宜。”中环资产总裁谭新强认为表示。

在其看来，港股仍然有配置价值，尤其看好其中的金融板块，例如交易所、银行、券商 、保险类。目前，银行的坏账率可能已经见顶，盈利有望提升，派息率会增加，股价有望重估。无论是A股还是H股的银行股，都已经进入上升通道。

国金证券也表示，相比A股，港股估值低并且有明显折价。此时布局香港市场，对于A股投资者，具有分散单一区域市场风险的效应。截至3月底，恒生指数与恒生金融指数的PE仅为10.61倍和9.92倍，相较A股，均有明显估值优势；而目前，恒生AH股溢价指数在125以上，意味着A股相对H股有25%左右的溢价。

展望后市，南方中国 QDII基金经理黄亮预期，香港市场上三类股票有望获得上涨，“第一，H/A股折价率较高、基本面优秀、存在价值低估的股票，有估值修复空间；第二，复制A股题材、外资与机构持股占比较低、市值较小的股票，有价值重估机会；第三，具有特别属性的港股，而A股市场缺乏此类标的。”

港基扩容投资前需做好功课

而在港股升温的预期下，众多基金也纷纷将港股产品作为开发营销的重点，相关产品扩容已初见苗头。

汇丰证券最新报告显示，通过QDII、沪港通及深港通三大渠道南下投资港股的公募基金规模，估计达到5000亿元人民币。按过去QDII额度批出的进度测算，今年年底将新增QDII额度2000亿元人民币，而其中60%或1200亿元人民币投资香港市场。沪港通机制下的港股通总额度将由现在2500亿元人民币，扩大至3500亿元人民币，而年底时估计使用2300亿元人民币。而即将推出的深港通估计初期总额度为2000亿元人民币，估计使用1500亿元人民币。

而在现有主投港股的基金产品中，国金证券表示，场内港股QDII方面，目前银华H股分级和汇添富恒生分级的B端价格仍有所高估，如果继续看好港股，推荐买入恒生B.

“在基金打开申购时，投资银华H股分级基金较为理性的投资方法是申购拆分套利。两只分级基金的母基金已经于4月13日上市交易，而且母基金份额的交易可以T+0回转，港股分级的交易策略将更加丰富。此外，投资者也可关注港股ETF和LOF的买入或套利机会”。

场外港股QDII方面，国金证券建议关注历史业绩优秀的主动型品种，包括蓝筹风格的国投瑞银新兴市场和成长风格的华宝海外中国成长等。

需要注意的是，港股没有涨跌停板限制，规则跟A股也不尽相同，尤其是港股QDII基金中的分级B有杠杆功能，在放大收益的同时也会加大亏损，加上容易被市场炒作，价格波动相对较大，业内人士提醒投资者在投资前需做好功课。

新三板成“造梦工厂” 多路资金密集布局

仿佛一夜之间，新三板成为各路资金拼抢的目标，在巨大的财富效应下，不仅机构、高净值客户追捧不已，中小散户也开始蠢蠢欲动，为了迎合散户需求，不少机构通过基金等形式，绕道进入这一市场。

一夜之间的“爆发”

在A股市场高歌猛进的同时，一场更大的造富神话似乎正在悄然进行。从无人问津，到集体暴涨，新三板的狂热似乎在一夜之间爆发。

截至4月17日，新三板做市指数年内上涨了125.6%，新三板成分指数上涨了94.4%。年内，有个别股票如智立医学三个月涨了一两百倍！

“大钱，大机会，一直是我们梦寐追求的。”去年底，“先知先觉”者鼎锋资产总经理李霖君便预言，未来十年，新三板就是这样一个诞生赚大钱机会的领域，“现在的新三板就如同1992年的股票市场，过去十年的房地产，是十年一遇的投资机会。”

从现在回头来看，当时多数机构对新三板态度还较为游疑，“看得多，动得少”，随着挂牌公司数量的突飞猛进、做市制度的开启，三板市场交易量陡然暴增。而年后各类机构、高净值客户的跑步进场，市场供需突然发生逆转，券商三板产品变得奇货可居。

事实上，除了机构、高净值客户的追捧，巨大的财富效应下，中小散户也开始蠢蠢欲动。目前个人投资新三板的资产门槛虽然为500万元，有些散户却可能已绕道进入这一市场。据了解，目前有中介机构专门承接三板垫资开户生意，500万元出借一天利息为2万，年化利率高达146%，堪称暴利！

对于当前高涨的新三板市场，好买CEO杨文斌认为，新三板如果是泡沫，可能就没有能力持续地吸引到好的企业，“如果能可持续的、非常健康的、不断地把中国最好的企业吸引到新三板，那么就不是泡沫了。”

制度红利的诱惑

对于疯狂入市的投资者来说，除了估值因素之外，未来的制度红利更是让市场疯狂的诱因之一。在不少疯狂涌入新三板定增市场的人士看来，投资逻辑十分简单，由于新三板定增没有锁定期，以低于市场价格的定增方式拿到筹码后，短期内就可以在市场上抛售套利。对于协议转让的公司可能会存在一定的流动性问题，但对于有做市商的公司套利机会非常明显。

接受记者采访的部分公私募基金认为，估值相对创业板更低、未来具备流动性溢价的新三板更像是中国的纳斯达克，流动性溢价与价值投资机会兼具。

以私募机构为例，除先行者鼎锋外，私募大佬蒋锦志、“基金一姐”王茹远等机构均已经打算涉足，PE、VC更是将新三板作为项目退出渠道。而从去年第四季度开始，招商基金 、华夏基金 、海富通基金、南方基金 、汇添富基金等十数家公募基金通过子公司或是专户渠道在新三板布局了相关产品。信托 、券商资管也各有公司发行此类产品。

在南方基金总裁助理李海鹏看来，新三板未来赚的是两部分钱：一部分是流动性溢价的钱，随着交易制度的完善和投资者门槛的降低，流动性显著改善，在资金推动下，新三板的估值将会迅速提升；另一部分则是企业成长的钱，“估值提升是目前阶段最重要的投资机会，之前由于流动性不好，新三板估值都很低。”

前海开源基金董事长王宏远也将流动性溢价作为战略布局新三板的原因之一，在他看来，新三板的市盈率与创业板的市盈率相比便宜很多，前海开源已经专门成立了投行部，向上游布局。属于一级半市场的新三板业务无疑是战略性方向之一。

而以定增产品一战成名、被业内称为定增王的财通基金，今年目标是成为“三板王”。这家专户产品在布局对冲基金、定增产品都领先业界的公募基金，今年计划要在新三板业务上打场硬仗。“我们今年上半年新三板基金计划发行10亿。”财通基金副总经理王家俊说。

各路资金密集布局

事实上，除了估值因素外，未来的制度红利更是让市场疯狂的诱因之一。市场普遍预计，三板门槛的降低，更多的资金入场后，新三板的估值仍将有较大的提升空间。而随着连续竞价交易制度的出台，三板市场更有望成为真正的中国版纳斯达克。

如果说私募、专户、信托推出的新三板产品都是面向高净值客户的话，公募基金若能放行则为普通投资者介入新三板带来了一米阳光。不过，有业内人士告诉记者，由于公募产品涉及估值问题，需要连续报净值，要在新三板连续竞价制度推出之后才具备条件，“目前可能还遥遥无期。”

“谁也不知道连续竞价制度什么时候会推出，公募还早着呢。”一家在新三板专户业务布局较早的公募基金创新业务部总监告诉记者，虽然自己所在的公司公募业务早已着手准备新三板，但对于推出时间，并不抱太多乐观预期。

但在巨大的市场空间面前，公募基金已经开展了积极探索。据了解，去年南方基金已经向监管部门提交了公募新三板产品的设计方案，并在新三板指数推出后筹备指数基金产品。易方达、前海开源、中融基金更是组建了投资银行部，提前布局新三板的做市、保荐及转板等业务。3月27日余额宝的基金管理人天弘基金发行了“天弘弘牛新三板1号”，发行首日认购踊跃。在天弘基金看来，直接投资新三板股票门槛是500万元，而新三板理财产品则将门槛骤降至100万元，成为高净值客户的“新宠”。

格上理财统计数据显示，目前私募机构参与发行的新三板产品共计60只，其中基金业协会备案的产品有53只，涉及景林、理成、鼎锋、朱雀等二级市场知名投资机构。其中，今年3月份新三板基金备案数量最多，有29只。在目前可获取的业绩数据中，呈瑞投资发行的新三板投资基金收益最高，7个月累计收益177.20%，少数派发行的2只新三板基金今年以来收益均在20%左右。由于大多数基金都是今年3月份发行，刚刚开始投资运作，目前还看不到收益。

格上理财认为，新三板投资需要同时具备一级市场的资源和二级市场的投资经验，证券类私募机构发行新三板基金需在这两个方向上同时发力，方能增强未来收益的确定性。

资金凶猛 新兴产业依然受青睐

进入2015年来，新兴产业概念股一飞冲天，尤其是在今年全国两会上热议的“互联网++”概念推动下，代表新兴产业的创业板指年内最高涨幅超过75%。在公募基金看来，短时间内如此涨幅面前，市场存在一定的调整压力，但是新增入市资金有望覆盖利空，相对于行业成长空间而言，有望在更长时期享受社会发展红利的新兴行业，尽管涨幅已经很大，但是依然是“相对价值洼地”，在接下来的调整中会迎来布局机会。

公募基金募资凶猛

最近一段时间，公募基金募资能力再现2007年牛市的疯狂，五六十亿甚至上百亿元的基金屡屡出现。

东方财富choice资讯统计数据显示，今年以来，新基金募集规模普遍较大，其中富国新兴产业基金，募集规模为59.73亿，中欧明睿新起点混合基金，募集规模为49.76亿元；华安物联网股票基金，募集规模为47.84亿。此外，华商健康生活 、浦银安盛增长动力混合、鹏华弘盛 、工银国企改革等基金，募集规模均超过35亿元。

近日成立的中欧精选定期开放混合基金，首募规模高达62亿份，创下了今年新基金首发市场的新高，也成为中欧基金今年以来第二只首募超过50亿的产品。从中欧精选基金发行情况看，发行时间仅有3个工作日，作为发起式基金，中欧基金出资1000万元认购，其中基金经理等出资396.8万认购，锁定期为3年。

鹏华基金旗下的鹏华弘利混合基金，仅用2天就募集成立，累计净认购金额近32.5亿元，该公司旗下的另一只基金鹏华弘盛 ，仅1天就提前结束募集，累计净认购金额37.4亿元。

在业内人士看来，基金首募规模屡创新高，这也是自2007年以来，基金发行数量最密集，募集规模不断增多的时候，尽管不能确定能否重现当年的疯狂，但是至少可以看出投资者的热情在逐步高涨。

某基金公司的投资总监表示，从基金新成立情况看，投资者的热情非常高，场外资金正在源源不断的进入市场，“现在新发基金，不管基金经理有没有名气，基本都能发出去，以前新基金发行超过10亿就是大基金了，现在没有30亿以上就不好意思说。”

从基金专户情况看，最近几个月来，专户规模迅猛增多，尤其是进入2015年以来，不仅新开专户数量迅猛增加，而且一对一的专户增加更多。南方一家基金公司专户基金经理表示，随着市场的逐步上涨，不少专户收益不少，在赚钱效应下，更多的资金开始快速进来。2014年专户规模仅20多亿元的基金公司，今年的目标是达到100亿元。

从最近发行的新基金类型看，大部分依然瞄准了新兴产业，部分基金名称中含有“新兴、互联”等概念的基金，一日募集规模就高达50亿元。以宝盈新兴产业基金为例，该基金自4月7日开始募集，仅一天时间就募集了50亿元，并提前结束募集，最终仅仅募集两天的该基金，成立规模为69.32亿元。

而目前正在发行的基金中，有不少涉及改革创新和新兴产业主题基金，例如鹏华改革红利股票，前海开源一带一路，宝盈转型动力 、大成互联网思维等基金，同样聚焦于改革创新和新兴产业板块。在公募基金看来，转型背景下“互联网+”是刺激经济发展的重要新业态，反映到二级市场上必然会带来较好的行业红利。

依然看好新兴产业

在机构投资者看来，尽管新兴产业涨幅巨大，但是相对于未来巨大的空间来说，同可以看到未来的传统产业相比，依然是值得关注的“价值洼地”，吸引基金布局的，依然是新兴产业。

沪上一家基金公司投资总监表示，前期涨幅巨大的新兴产业板块有调整的压力存在，但在资金驱动的市场中，代表新兴产业概念股的创业板指，有望在震荡之后继续向上。

从上述募资巨大的基金看，大多是最近两三年来业绩表现优异的基金经理操盘，上述基金的优异业绩均来源于新兴成长板块，在新募集了众多资金之后，以后投向或许依然会集中于他们熟悉的新兴成长股。

在基金参与上市公司的定增方案看，也主要聚集于新兴产业，当下的热门行业互联网医疗、电子商务系统建设等成了公司发力的重点，从机构参与情况看，公募基金热情高涨，大手笔参与上市公司的转型定增。

南方某基金公司认为，随着“互联网+”成为国家经济、社会发展的重要战略，未来3-5年增速可能会保持100%以上，由于互联网产业对所有产业呈现出加速渗透的趋势，各种利用互联网产业的创新层出不穷，未来互联网的影响在第一产业、第二产业、第三产业都有显现。

以互联网相关的大数据为例，在业内人士看来，经过多年的积累，大数据已经成为网络公司最重要的资产，通过对大数据资源的开发，“互联网+”才能水到渠成 ，这也使得机构对大数据相关公司密集布局。

除了大数据资源，发力互联网医疗服务的公司也同样吸引众多基金布局。在业内人士看来，今年将是智能医疗的爆发之年，有望带来同互联网金融一样的投资机遇。从机构角度看，不少基金已经予以前瞻布局，对于医药行业的整体布局，呈现减仓传统制药类公司，加仓智能医疗概念股的趋势。

天相投顾统计数据显示，今年一季度，基金减仓幅度最大的是金融业、制造业和房地产业。其中金融减仓幅度高达7.21%，从去年四季度末的16.55%减少到一季度末的9.34%；制造业从39.44%减仓到37.17%，房地产业从5.11%减少到3.26%，与之相关的建筑业也减少了0.72%。