三全食品:互联网突围下的速食模式,双拐点提升广阔市值空间

　　1.事件.

　　三全食品召开2014年年度股东大会,最新观点跟踪。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)三全鲜食开启公司创新型成长预期.

　　2015年将是三全鲜食快速推广获得稳定优质客户群体的开创之年,本次O2O项目也是公司打造独创互联网模式、撬动新一轮战略转型的一次大胆尝试。三全鲜食是公司在2014年四季度开始由陈南董事长亲自管理的O2O创业项目。出发点是试图从速冻食品传统的家庭餐桌突围到外食餐桌,进一步拓展产品的市场空间。

　　陈总认为,三全发展至今已经历了三个阶段:第一阶段是成为汤圆王,快速占领全国市场并做到最大;第二阶段是依托其标准化及工业化能力将公司成功打造成速冻食品行业龙头;而在第三阶段的战略构想上,公司则想跳出家庭餐桌供应商的局限性,将其打造成以餐桌为场景的开放型垂直电商。我们认为,这一项目作为传 统食品饮料企业与互联网融合的一次全新探索,真正实现了将消费者、移动互联APP、工厂、智能售卖机四方连成一个闭环,在现有商业租金和人工成本上涨的背景下有显著优势,结合三全本身食品加工和品牌优势,未来有望打开一片新的成长空间。而对公司来说,利用移动互联所带来的渠道扁平化平台从长期看盈利空间将尤为可观。

　　不仅如此,若能成功打造出拥有高黏性白领客户群体和稳定流量及使用频次的O2O平台,以互联网的标准来看未来亦将潜力无限。

　　现阶段投放重点将集中在第二代公司机上。目前三全鲜食贩卖机已经在上海经过了初期实验,市场反应良好。2015年将在上海及北京两地进行大力推广。第一代版本的设备在上海投放60多台时,就已达到2万多的APP下载量,且平均每天启动频次超过7000次。升级后的2.0版本公司机,品种高达80多种同时更加小巧灵便,将于4、5月份开始在上海及北京市场进行推广投放。陈总表示,目前公司机已拥有200-300单订单,现设备已生产完毕,一旦4月份在上海顺利实现投放,5月将开始对北京市场进行推广。三全鲜食这一新项目在前期不断试验调整过后,有望在2015年开始实现规模化标准量产,根据我们的保守测算,今年收入规模将有望过亿,开启公司新一轮创新型成长。

　　(二)从30亿到300亿的跨越.

　　我们早在2013年10月就前瞻性的提出观点:“2013年是三全食品销售收入从30多亿向300多亿跨越的拐点年”,提示投资者关注十倍发展空间。

　　我们在此前的深度报告中曾表示:行业拐点在三全收购龙凤后爆发,未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,“速冻食品版”伊利蒙牛竞争格局重现。

　　站在现在这个时点,三全的市值已超过100亿,我们仍然认为,公司在传统速冻食品业务上将继续把市场份额作为发展的首要目标,重点考虑(1)随着高端产品“私厨”在逐步推进中放量,未来将真正挑战湾仔码头,并有望在高端市场份额上追上甚至超越。同时,我们不排除公司在此单品成功基础上,会继续推出新的高端产品,以提升在市场上的品牌形象,契合消费升级的大趋势;(2)收购龙凤后,虽使得公司短期业绩受到影响,但通过补充其华东地区的优势市场资源,成功实现了全国化。预计龙凤2015年可实现扭亏为盈,一旦其加速恢复,公司业绩将有望快速回归,随之就将带来估值的进一步切换。同时,我们也在此前的深度报告中提出的定位创新、渠道模式现代化、全产业链尝试等题材,均值得投资者关注。

　　3.投资建议.

　　综合考虑新品推广进程,投入费用以及其他各方面因素,给予公司2015/16年EPS为0.31/0.45元,维持“推荐”评级(深度分析逻辑请参考公司深度报告《三全食品(002216):从30亿到300亿的跨越》)。

　　通策医疗:互联网风吹“三叶”,旗舰再起航

　　事件:近日,我们与公司高管深入交流了公司的战略部署和最新进展,相关纪要整理如下。

　　辅助生殖市场空间广阔。国内辅助生殖市场供不应求,发展中国家因环境导致的不孕不育患病率急剧升高,平均发病率从20 年前的3%快速提升到现在的12.5%。每8 对夫妇就有一例生育困难,国内市场空间巨大,但受限于政策壁垒,国内生殖中心排队现象普遍。通策引进的技术全球领先,会对国内存量市场构成冲击,试运行期间的重点是保证治疗的质量,建立昆明生殖中心的口碑,同时持开放的态度,在国内培育优秀的医师队伍,对于盈利暂时没有要求。由于13 年与重庆市人口和计划生育科学技术研究院仅签署了合作框架协议,重庆波恩生殖医院目前遇到了当地妇幼保健院的干扰,正在与当地政府沟通,未来有可能会被妇保医院收购。

　　推进与公立医院的合作,选择性布局。国内有意愿合作共建生殖中心的公立医院很多,大多是政府主导,公司一直在持续接触,但在选择的时候比较慎重,如果地处三级城市,即使已经拿到牌照,也暂时不会考虑。未来计划布局不超过10 个,不设分支机构,基本上5 个就可以覆盖全国。目前与广州地区的合作已进入实质阶段。

　　互联网春风吹起“三叶”,打开向上空间。医疗服务领域有较高的行业壁垒,互联网医疗是很好的商业模式,可以帮助医疗机构更快获得大 量的消费人群。14 年设立的三叶儿童口腔发挥了快速的集聚效应,已募集14000 名会员。其中杭州三叶有720 多,会员费2500-5500 元/人,200 多万会员费,即使在会员费提高以后,还超募了120 个会员,明显供不应求。杭州三叶仅3 名医生就获得了600 万收入,远大于传统口腔医院的人均收入水平,未来还将尝试将儿童会员卡升级为全家卡,会员费相应增加1000 元。杭州三叶的成功可在全国快速复制。目前等待加盟的个人投资者已达800 多人,公司鼓励医师成为三叶的合伙人。

　　积极培育隐秀正畸项目。公司与通策集团所属的Hibeauty 隐秀正畸矫治项目合作,看好国内的正畸美容市场。国内大约有4 亿人需要正畸,如果仅10%就诊,人均诊疗费1 万,就有4000 亿的巨大市场。但国内仅有2%的医师可以做正畸,公司现有114 个正畸医生,国内最多。未来还可以借助互联网思维,将正畸业务扩展到传统的美容整形。但考虑到稳定的盈利要求,投入大量的销售费用不现实,因此更多还是在集团的层面去做。

　　总院+分院稳健发展,省外布局一线旗舰店。公司坚持总院+分院的模式,不赞成疯狂扩张,现阶段目标是把浙江省内的市场份额继续做大,省内目标布局50 家医院,杭州达到2000 张牙椅数的规模,对应20 亿收入目标。省外在上海、广州等一线城市开设旗舰式的口腔医院,挤压竞争对手的市场空间。

　　新杭口6 月3 日正式开业,北京差别定位。新杭口开业后,首要目标是抢夺更大的市场份额,衢州今年年初也尝试了一个月的价格战,收入同比翻倍。北京尚未扭亏,原因一方面是当地竞争激烈,此外,当初收购前欠缺考量,运营期间也没有投入太多精力,未来定位为三叶医学总部,通过特色寻求差异化竞争。宁口下半年利润增速放缓,原因一是9 月份受部分医师流失的影响,盈利受到短暂的影响,但11 月份就已经恢复;此外,宁口作为改革试验田,由牙医导向(打造明星医生)转为品牌导向,目标收入过亿,打造为第二个杭口。新杭口证件已齐备,将于6 月3 日,借承办德国牙科工业学会第八届论坛之际,正式开业。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.99 元、1.33元、1.74 元,对应4 月15 日收盘价82.90 元的市盈率分别为84 倍、62 倍、48 倍,考虑到公司在口腔专科领域的高增长及辅助生殖领域的预期,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。

　　◆ 牛股提示：

　　国投中鲁(600962)周五上涨10.01%公司是国家开发投资公司控股的股份制企业，主营浓缩果蔬汁、饮料生产和销售，主导产品为浓缩苹果汁。公司是国内第一家浓缩果汁生产企业，拥有世界先进水平的生产设备和多项自主研发的核心技术，产品出口量约***国总出口量的15%，在国际果汁市场的占有率达10%。消息面上，江苏环亚拟借壳上市，公司日前公告终止资产重组。二级市场上，该股13日复牌后一度走低，近两日重拾升势，后市关注消息变化。数据显示周五该股的DDX为1.272，大单金额为5568.99万元。

　　中国北车(601299)周五上涨10.01%公司是中国轨道交通装备制造行业的领军企业，也是世界轨道交通装备制造行业的重要成员，现有21家主要子公司。公司主营铁路机车车辆(含动车组)、城市轨道车辆、工程机械、机电设备、环保设备、相关部件等产品的开发设计、制造、修理及技术服务、设备租赁等业务。消息面上，南北车合 并获证监会通过；公司布局东南亚市场。二级市场上，该股今日再度涨停，本周五连板，短线遭遇融资净偿还，谨慎追高。数据显示周五该股的DDX为0.017，大单金额为6675.62万元。

　　珠海港(000507)周五上涨10.04%公司第一大股东为珠海港控股集团有限公司，通过对港口、物流、能源以及相关资源科学、高效地开发和运营，公司已发展成为一个拥有34家控股企业、13家参股企业的现代化大型港口物流企业。此外，公司2014年新投资的科啸风电和东电茂霖风电项目，在2015年均会给公司带来效益。消息面上，中巴拟签署460亿美元巨额合同。二级市场上，受利好消息提振，该股今日午后强势拉升至涨停，并创出新高，暂且持有。数据显示周五该股的DDX为0.707，大单金额为6758.64万元。

　　东方财富(300059)周五上涨10.01%公司是我国网络财经信息平台综合运营商，通过提供资讯信息，满足广大互联网+用户对于财经资讯和金融信息的需求。近年来，依靠公司具有的核心流量价值，通过商业化开发运作，经济价值逐渐显现，互联网广告服务和付费金融数据服务业务持续快速发展。消息面上，公司一季度净利润大幅增长10倍；拟逾40亿购买同信证券100%股权。二级市场上，该股复牌连续两日涨停，后市利好效应有待发酵，建议保持关注。数据显示周五该股的DDX为0.005，大单金额为220.04万元。

　　◆ 熊股警示：

　　新日恒力(600165)周五下跌9.88%公司是中国最大的钢丝绳、预应力混凝土用钢绞线制造企业之一，主营产品主要有钢丝绳、预应力钢绞线、钢丝及其他钢铁制品、活性炭及其制品、化工、五金制品、机械设备等。公司所生产的钢丝绳、预应力混凝土用钢丝及钢绞线产品多达70多个品种1500多个规格，居国内同行业之首。消息面上，上海中能13亿接盘，公司“新主”浮出水面。二级市场上，公司易主引发调整，该股今日一度触及跌停，暂且回避。数据显示周五该股的DDX为-4.542，大单金额为-18860.73万元。

　　万好万家(600576)周五下跌4.04%公司目前主营业务为钢材和铁精粉销售、房地产开发等业务，主业受宏观经济波动的影响较大，盈利能力较弱且不稳定。2008年以来，公司曾四次提出重组，皆以失利告终。2015年4月13日，公司发布公告，宣布将再次推进重组，而和之前遭证监会否决的方案有所不同的是，此次重组标的经过大幅瘦身，仅剩下一家翔通动漫100%的股权。二级市场上，该股14日复牌两连板，短线再度陷入调整态势，建议逢高减磅。数据显示周五该股的DDX为-0.490，大单金额为-2615.55万元。

　　永太科技(002326)周五下跌10.00%公司是国内产品链最完善、产能最大的氟精细化学品生产商之一，从事的氟精细化学品行业位于氟化工产业链的顶端，产品附加值高，应用范围广泛，涉及液 晶材料、医药、农药等。公司主要产品2,3,4-三氟硝基苯的销量位居全国第一。消息面上，公司上调一季度净利，预增超两倍；公司拟2亿元入股美赛达，涉足车联网领域。二级市场上，该股今日复牌跌停，停牌前股价创下新高，盘中抛压较明显，波段参与。数据显示周五该股的DDX为-0.712，大单金额为-5953.44万元。

　　卫宁软件(300253)周五下跌7.29%公司是一家以医疗卫生领域应用软件的研究开发、销售和技术服务为主，并为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案的软件企业，在业内具有较高的知名度和领先的市场地位，是国内为实现医疗卫生领域全方位的信息化管理提供完整解决方案的主要软件商之一。消息面上，公司一季度业绩预增45%-75%；公司签医疗健康服务合作框架协议。二级市场上，该股10日除权以来渐次走低，前期累积较大涨幅，谨慎持有。数据显示周五该股的DDX为-0.270，大单金额为-7048.43万元。