和佳股份
和佳股份:“3+2”业务布局占领发展快车道 “强烈推荐”
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邹敏,魏巍,叶寅 日期：2015-04-02
事项:
和佳股仹定增过会,将募集10亿资金分别用于:1)4亿,增加医院整体建设业务配套资金;2)5亿,增资恒源租赁开展融资租赁业务;3)1亿,偿还银行贷款及补充流动资金。
平安观点:
和佳股仹是一家充满狼性的医疗器械公司。上市以来凭借不断的模式创新和业务开拓,获得了远高于行业的增速。公司已经形成“3+2”的业务布局,即“(医疗设备+医疗服务+医疗信息化)+(融资租赁+互联网医疗)”,占领行业収展快车道。
医疗设备和医院整体建设一站式供应商。和佳以医疗设备的销售和生产起家,上市以后,利用医院通道,着力做了三件亊:一是拓展产品线,从医用制氧系统、肿瘤微创设备、影像设备等,延伸至血液净化设备与耗材、细胞治疗、医疗信息化,自有、代理不拘一格;事是从单台产品的销售向医院整体打包销售转变,一站式服务的效果明显;三是设立自有租赁公司,针对医院収展迅速但无法获得长期贷款的痛点,为医院収展提供资金支持,大大带动了整体建设业务的拓展。
专科医疗服务——拟高起点、携手大医院进入康复蓝海。国内由于“重治疗、轻康复”的观念和缺乏政策引导,医学康复的产业缺口巨大。和佳将从美国引入设备和先进的康复医学服务标准与流程。初期业务重点是在省会城市设立旗舰店,开展中高端神经康复及骨伤康复业务,试点成熟后,即向全国连锁扩张。该业务将与大医院紧密合作,获得病源和医务人员支持。
专科医疗服务——开展透析和血液净化业务。血透行业复合增长率高,预计2010-15年后每年300万人接受透析治疗,市场觃模大幅扩张至上千亿。和佳在血液净化领域的布局逐渐向纵深収展:2013年公司通过收购珠海弘陞进入血液净化设备领域,之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理,2014年开始布局血液透析服务。公司将加大血透中心的建设,与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心,增加设备和资金投入,提升服务和管理,最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利,我们预计2015年合作运营10-15家血透中心,未来将在全国建立百家血透中心。公司在血液净化领域从设备向服务的全产业链的延伸,未来将大幅提升业务的稳定性,加强产业链话语权。
智慧医疗、大数据医疗。在传统医疗信息化业务基础上,设立新的全资子公司,有意沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵,从综合信息化拓展至专科医疗信息化,后续进行精确的医疗数据的开収。预计将通过外延幵购,实现产业链的延展和市场影响力的提升,打造具备核心竞争力、居于同行领先地位的医疗信息化业务集群。
自有租赁公司。一方面拉动了公司产品的销售,一方面也赚取了租赁环节的利润。2014年,融资租赁公司获得了工商银行、平安银行等金融机构的认可,打通了资金端的通路,为2015年的高增长奠定了基础。未来租赁子公司将对公司的器械和医疗服务业务都収挥重要拉动作用。
移动医疗。参股“汇医在线”20%,与大股东一起构建以患者为中心,以医院为服务对象的第三方服务平台,定位在“医疗领域的天猫”,不同于春雨医生等C2C的平台,和佳是B2B2C的运营模式。即和佳凭借医院客户资源,邀请医院入住平台安排医生在平台网络出诊,而患者可以实现在线医疗咨询、分诊导流、远程影像诊断、远程预约挂号、检验报告查询等就诊过程,同时还觃划了医院医生医疗信息服务查询、病友之间沟通、网上购药等功能模块。
投资建议。和佳为医院的収展提供了学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案,又战略性地向康复、互联网医疗、专科医疗信息化等领域延伸,“3+2”平台战略清晰。短期来看,医院整体建设业务订单充沛,业绩高增长确定性较高;长期来看,康复、血透、互联网医疗等新业务将提供新的增长引擎。重申“强烈推荐”的评级。我们维持2015-2016年EPS预测为0.69和1.02元,考虑到同类医疗器械公司平均估值上升明显,调高目标价至45元(原35元),相当于2015年45倍PE。
风险提示。业务收入确认时点的不确定的风险,应收账款较高风险。
格林美
格林美:倾力打造循环产业大格局
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-04-02
投资要点:
公司正积极拓展循环产业发展空间。2014年,公司在夯实与扩展稀有金属废物与电子废弃物两大循环利用核心业务的基础上,快速拓展报废汽车循环利用业务,形成以稀有金属废物、电子废弃物、报废汽车等三大废物循环利用为核心业务的三轨驱动模式,完成了动力电池材料核心循环再造产品的扩容建设,为进一步提升了公司的盈利能力和核心竞争力打下了坚实的基础。
先进的技术水平造就了公司的产品和市场优势。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品,并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,超细钴粉国内市场占有率达到50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一,并成为力拓等世界巨头的供应商。公司控股子公司凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业,生产的四氧化三钴销售给SAMSUNG、湖南杉杉户田新材料有限公司等国内外知名下游企业。
产能逐步释放促进经营业绩稳步提升。2014年,公司实现销售收入390,885.63万元,同比增长12.13%,实现归属于上市公司股东的净利润21,104.69万元,同比增长46.44%。每股收益0.25元。这主要是由于公司电子废弃物与电池材料业务均实现大幅增长。其中,公司电子废弃物拆解量达到670万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%;江西格林美拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000吨,占中国市场的25%以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量也均创历史最好记录,这些都奠定了公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。
随着未来几年在建项目相继投产,公司业务范围和规模将进一步扩大。2014年,公司天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成,进入调试阶段,预计2016年形成规模、产生效益;兰考电子废弃物项目建成投产,成为中原地区先进的循环产业园区;荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段,2015年将正式投产;鄂中循环经济城成功建成,公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。此外,公司还成功并购扬州宁达,循环产业布局长三角,进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域,同时还拓展了金属锗与固废填埋业务。
良好行业发展机遇将为公司未来业绩增长提供可靠保障。首先,废弃电器电子产品处理基金已于2012年7月1日正式实施,这使电子废弃物处理可以获取稳定长效的财政政策支持。其次,国内再生钴镍的回收利用还处于初级阶段,公司在再生钴镍资源回收利用领域开发了一系列专利技术和较先进的生产工艺,实现了从钴镍废料到超细钴粉、超细镍粉的循环再造。废弃钨资源方面,国内的回收利用率还相对较低,还有较大的市场空间。最后,我国已成为汽车生产、销售大国,毫无疑问,报废汽车数量将会随着汽车保有量的增长而快速攀升,成为一个前景广阔的资源再生产业。未来随着公司项目的相继投产,预计公司15-17年每股收益分别为0.38元、0.53元、0.66元。给予增持评级。
风险提示:项目风险;环保风险等。
北京城建
北京城建:业绩小幅增长,北京丰富土储赋予良好销售弹性
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2015-04-02
北京城建14年营业收入和净利润分别同比下降3%和增长4%,受到保障房结算项目和新并表新城公司结算项目拖累导致毛利率下降至35%,并拟每10股派2.7元;14年公司销售估算约70多亿,同比有所下降,但鉴于公司在北京拥有优质土地储备,并且目前一线城市已经先于市场回暖,并且一线需求依然旺盛,我们看好公司15年销售将获得稳定增长的表现;7月,北京出台棚改新政,公司动感花园棚改项目成功实现一二级联动,新增东北五年优质储备,同时望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,有望新增南二环稀缺资源;鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将2015-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,上调目标价至27.94元,相当于28倍2015年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。
支撑评级的要点
14年净利润增长4%,毛利率受保障房和新城公司项目结算拖累。14年营业收入100亿元,同比增长30%(较因收购新城公司而报表追溯调整后同比下降3%);净利润14亿元,同比增长7%(较调整后增长4%),每股收益1.11元,全面摊薄每股收益0.88元;毛利率34.7%和13.7%,分别较下降5.8和3.0个百分点(较调整后提升1.4和0.9个百分点),源于保障房结算较多以及并表新城公司结算项目毛利率较低;净资产收益率13.2%,下降2.6个百分点;每10股派2.7元。
14年销售估算70多亿元,预计15年销售将稳定增长。14年,销售商品、提供劳务收到的现金为68亿元,同比下降15%,预计同期销售约70多亿元,略低于我们80亿元的预测,总体销售表现不佳;不过鉴于目前一线城市已经先于市场回暖,同时一线需求依然旺盛,我们看好公司在15年的销售表现;报告期末,预收款项72亿元,同比下降27%,锁定我们对公司15年的房地产业务预测收入的68%。
7月北京出台棚改新政,推动公司京内一二级联动。7月23日,北京发布棚改新政策,要求17年底基本完成四环路以内棚户区改造;7月15日,公司获得动感花园棚改项目的二级开发资格,实现一二级联动,该项目位于东北五环,总建面13.04万方,折楼面价仅7,500元/平;此外,公司超100万方望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,将新增南二环稀缺资源。
定增顺利发行降低负债率,债务结构良好。8月20日,定增顺利发行5亿股,融资39亿元,负债率得到有效降低;资产负债率66.9%,较年初下降7个百分点;净负债率57.6%,位于行业较低水平,并较年初下降5个百分点;货币资金66亿元,为短债39亿元的1.7倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达76%。
评级面临的主要风险
房地产市场销售复苏弱于预期;跨区域经营风险。
估值
鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将15-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,目标价由12.62元上调至27.94元,相当于28倍15年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。
建研集团
建研集团:检测扩张恰逢其时
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛,邓云程 日期：2015-04-02
投资要点:
维持“增持”评级:公司2014年实现收入17.89亿元,扣非后归母净利润2.1亿元,分别增长0.95%、-1.67%,折EPS0.84元,符合预期。考虑净利润占比70%的减水剂业务进入增长平台期,下调2015-16年业绩0.50/0.65元,预计公司2015-17年EPS0.94/1.05/1.17元。考虑公司原净利润占比20%的检测业务占比提升,内生及外延步伐加速,参考2015年可比公司估值PE25.50X,上调目标价到24.00元,维持“增持”评级。
受益原材料跌价及检测扩张加速,净利润增速抬升:2014Q4收入增速仍为负值,但公司净利润增速已由负转正,源于减水剂主要原料工业萘、环氧乙烷价格下降,预计2015或持续受益,同时检测业务扩张步伐加速,2015年净利润增速或抬升。
2015减水剂毛利率或稳中微升:2014年减水剂业务实现收入12.8亿元,综合销量65万吨,三代占比继续提升,主要原料的价格呈下降趋势,预计2015年毛利率稳中微升。公司减水剂业务位居市场龙头,预计2015年销量增长进入平台期。
检测扩张或恰逢其时:2014年技术服务收入2.4亿元,持平2013。
2014年底子公司拿下检测资质、新增检测项目,内生增长可期;与天津、广东建科院签战略合作协议,预计公司或借地方建科院“混改”契机,通过股权合作等形式大力外延扩张,开辟新的增长空间。
风险提示:检测业务并购低于预期。
史丹利
史丹利:15年公司将全面向农业服务商转型
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟,周南 日期：2015-04-02
事件.
公司发布14 年年报,全年实现营业收入56.5 亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元,同比增长24.7%;EPS 1.73 元。
14 年利润分配预案为每10 股派现5.0 元(含税),同时每10 股转增10股。
销量稳健增长,毛利率有所提升.
14 年公司销售复合肥204 万吨,同比增长9.1%,由于单质肥行情低迷,公司相应下调了复合肥产品价格,均价下调幅度约9%,从而导致营收增速低于销量增速。14 年公司复合肥产能集中释放,目前产能达到514 万吨/年,后续在江西丰城、吉林扶余等地区仍有新增产能规划,我们预计随着渠道的拓展和市场的进一步推广,公司复合肥销量仍将稳健增长。
14 年公司复合肥业务毛利率同比提升2.9 个百分点,吨毛利从13 年的542 元/吨提升至565 元/吨,主要受益于单质肥降价幅度较大降低了原材料成本。14 年公司费用率为10.9%,同比小幅提升0.4 个百分点,其中销售费用率下降0.5 个百分点,主要由于广告费用有所减少,管理费用率提升0.9 个百分点,主要由于研发投入有所增加。
15 年公司将全面向农业服务商转型.
在国内农业向规模化经营转变,农业生产向机械化、信息化、互联网化转变的背景下,15 年公司将从传统的农资生产商角色向农业服务商进行全面转型。通过搭建农资一体化平台、技术服务平台、金融服务平台、物联网大数据平台,向种植大户、合作社等新型农业主体提供“农资+金融+信息”的全套农业生产解决方案,15 年将率先在东北、内蒙、华北等区域试点。我们认为,农资行业发生的巨大变革有利于现有龙头企业的加速崛起,其凭借渠道、品牌、规模优势有望加速提升市场份额。
维持“买入”评级.
我们预计公司15~17 年的EPS 分别为2.04、2.63、3.30 元,维持“买入”评级。
风险提示:复合肥销量不达预期;转型进程不达预期。
云天化
云天化:磷肥行业持续回暖,公司经营改善值得期待
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟,周南 日期：2015-04-02
事件.
公司发布14 年年报,全年实现营业收入545 亿元,同比下降2.5%;归属于上市公司股东的净利润为-25.8 亿元,同比下降535.9%;EPS -2.29元,与此前业绩预告中预计亏损24~26 亿元基本一致。
化肥板块亏损扩大是业绩下滑的主要原因.
公司在13 年经历两次资产重组后,目前以磷肥为主的化肥板块是公司最重要的业务。14 年公司实现利润总额-26.3 亿元,同比增加亏损19.6 亿元,而化肥板块同比就增加亏损16 亿元,是业绩下滑的主要原因。化肥板块亏损扩大主要是由于单质肥行情低迷导致的产品价格下跌和销量减少,14 年公司磷肥销量同比下降19%,磷肥价格下降5%,氮肥价格下降13%,公司最主要产品磷酸二铵的销售收入同比下降23.6%,毛利率同比降低5个百分点。
磷肥行业持续回暖,公司经营改善值得期待.
磷肥价格从14 年下半年开始见底回升,当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100 元/吨,相比14 年上半年价格低点已上涨约400 元/吨。我们认为15 年磷肥行业将仍处于回暖期,全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善,15 年新的关税政策也更有利于国内企业出口。公司现有500 万吨/年磷铵产能,据测算磷铵每涨价100 元/吨,将增厚EPS 约0.33 元。
公司费用率处于较高水平,据测算扣除掉贸易型业务后,公司生产型业务的费用率达到31.4%。随着主要管理层在14 年底完成换届,后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作为战略投资者,未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作,有望开拓新的利润增长点。
维持“买入”评级.
暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.17、0.50、1.18 元,维持“买入”评级。
风险提示:磷肥行业回暖不达预期。
宏发股份
宏发股份:业绩略低于预期,成立机器人公司抢抓智能制造机遇
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-04-02
公司业绩略低于预期,欧元贬值影响第四季度的收入。14 年公司实现营业收入40.63 亿元,同比增长18.61%,比计划的37.88 亿元增加7.26%;实现利润总额7.01 亿元,同比增长22.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元,同比增长30.98 %,略低于市场的预期;实现每股收益0.81 元,同比增长17.39%。其中,第四季度表现较差,实现收入9.33 亿元,同比增长3.38%,实现利润总额1.32 亿元,同比下降14.45%,实现归属于公司股东的净利润0.8 亿元,同比下降9.97%,同时前三季度同比增长分别为38.26%、58.19%和43.16%。受第四季度拖累,公司年报整体略低于市场和我们的预期。
通用、汽车、通讯继、电力继电器稳定增长,新能源继电器、工控继电器和低压电器将逐步成为明星产品。2014 年收入为40.63 亿元,同比增长19%,四个季度的收入增速分别为16%、20%、36%、3%,第四季度收入增速突然放缓,主要是因为公司15-20%的产品出口到欧洲,受欧元汇率大幅贬值的影响,且因为记账的原因,大幅影响了第四季度的收入。公司出口实现16.7 亿元,同比增长19.95%,国内销售22.8 亿元,同比增长17.13%,国内国外销售均取得较好的增长。通用继电器营收20.9 亿元,同比增长24.99%,收入占比为50%,依然是公司最主力的产品,公司通用继电器销售规模依然保持全球第一,今年的通用继电器销售中也包括了工控继电器,预计在2 亿元左右,工控继电器自2013 年开始突破大客户从而在14 年取得突破性的增长,实际上通用继电器销售同比增长15%左右。电力继电器实现营业收入8.42 亿元,同比增长26.09%,去年国外意大利、英国等电表销售情况不错、国内下游智能电表招标大幅放量,使得电力继电器实现较好的增长,同时还包括了新增的新能源汽车继电器,预计3000 多万元收入。通讯继电器营收1.56 亿元,同比增长11.92%,通讯继电器因为需求较为一般和公司产品竞争力并不突出,很难实现突破性的增长。汽车继电器营收4.58 亿元,同比增长11.53%,汽车继电器是公司战略上非常重视的产品,也在加快进入国际大品牌的供应链。其他收入为4.06 亿元,同比下降,主要是因为收入分类调整的原因,其中低压电器的销售为3 亿多元,同比大幅增长,且低压电器厂房今年5 月投产达到15 亿产能规模,低压电器后续的快速增长值得期待。
通用、汽车、通讯继电器毛利率大幅提升,电力继电器毛利率明显下降,综合毛利率提升1.54%至36.19%。
得益于销售规模扩大、产品结构优化、大宗商品价格下降、零部件自给率提升、自动化设备自己研发降低生产成本等因素,公司14 年综合毛利率为36.19%,同比增长1.54%。分产品来看,通用继电器实现毛利率34.94%,同比增长8.53%,一方面因为销售规模扩大和大宗商品价格下降的因素,另一方面则是因为其中毛利率较高的工控继电器的销售比例大幅提升。电力继电器实现毛利率35.31%,同比下降4.9%,主要是因为电力继电器中国内销售占比大幅提升的因素,国内智能电表中电力继电器的销售价格和毛利率相对较低。通讯继电器实现毛利率44.75%,同比增长3.7%,汽车继电器实现毛利率34.82%,同比增长12.38%,毛利率大幅提升的原因跟公司整体类似。
公司营运指标稳健,增速与收入增长匹配,经营性净现金流流入略有下降。从资产负债表看,公司本期应收账款、存货、应付账款、预收账款分别为9.85 亿元、7.34 亿元、4.48 亿元、0.14 亿元,较去年同比增长11%、24%、11%、12%,整体较为健康。应收账款增长率较营业收入增速低,说明现金回流状况良好。预收账款金额较小,波动较缓,这可能是由于客户的付款方式发生了变化。存货的增长相对较快,其中发出商品3 亿,同比增长20%,库存商品4.4 亿,同比增长26%,收入确认略为保守。经营活动产生的现金流量净额本期金额3.5 亿元,比上期4.6 亿元,减少1.09 亿元,同比下降23. 66%,主要原因为公司销售规模增大,应收账款、存货占用较上期增加,同时支付给职工工资现金流出增长较快,其他支付给经营活动相关的现金流4.95 亿元,同比将近翻倍。
销售和管理费用率略有提升,财务费用同比下降,研发投入继续加大。2014 年实现销售费用1.96 亿元,同比增长23.84%,销售费用率4.85%,同比上升0.2%%;第四季度销售费用0.79 亿,同比增长24.46%。
管理费用5.36 亿元,同比增长22.97%,管理费用率13.18%,同比提升0.47%;第四季度管理费用1.53亿,同比下降2.73%。费用增长主要由于公司销售规模的增大,导致应收账款、存货占用较上期增加,从而导致销售费用和管理费用的加大。实现财物费用0.44 亿元,同比下降19%,主要是去年除募集净资金8.1亿元到位降低了财务成本。此外,公司为了进一步提升产品竞争力,继续加大研发投入力度,研发支出合计1.77 亿元,同比增长9.84%,占营业收入的4.37%。
公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力。宏发发成立于1984 年,30 年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998 年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一。
设立宏发机器人公司,启动工业4.0 战略,响应国家智能制造大战略。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,公司决定加快自动化装备的产业化,公司控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。宏发电声湖里分公司作为公司的核心竞争力之一,从成立初期至今一直从事继电器自动化装备的开发、研究。目前在国内设备生产企业中具有一流的设计开发能力,拥有多项线圈生产线及非标设备研发专利,此次升级为子公司,将获得更多的战略投入,未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0 战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,同时也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0 企业。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.06/1.35/1.71 元,同比增长32/27/26%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0 设立机器人公司,给予2015 年35 倍PE,目标价37 元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险
梅安森
梅安森:智能安防布局深化有望改善盈利
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅,董瑞斌 日期：2015-04-02
事件:近期,公司公布2014 年报。报告期内,实现营业收入27481 万元,同降9.62%;实现营业利润1420 万元,同降84.05%;实现归母利润2989 万元(政府补助较大),同降70.58%,基本每股收益0.18 元。
1. 传统业务下行,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599 万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。
2. EPS 下滑较大。2014 年公司基本每股收益0.18 元,同降70.58%,主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面,公司煤矿类系统量价齐跌,销售量413 套,同降10.41%,售价48.71 万元/套,同降13.34%;期间费用方面,总额10646万元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全监控领域市场拓展投入加大,2)技术研发投入增加,共支出2988万元,同增50.62%,3)折旧及摊销增加,4)项目投资加大,利息收入下降。
3. 智能安防领域布局深化。公司近期公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500 万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500 万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000 万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。
此外,公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。
4. 股权激励计划彰显业绩增长信心。2015 年1 月,公司通过股权激励议案,以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50 万股。该计划为2013 年股权激励计划的第二阶段,2013 年股权激励计划拟授予限制性股票500 万股,占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行:首次授予限制性股票450 万股,占激励计划签署时公司总股本的2.74%,授予日为2013 年8 月15 日,授予价格为6.68 元/股;预留50 万股,占激励计划签署时公司总股本的0.30%,授予日为2015 年1 月7 日,授予价格为8.99 元/股。
激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁,预留限制性股票分两期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。
预留限制性股票的业绩考核条件:以2012 年度营业收入、净利润为基数,2015-2016 年度的营业收入相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%;2015-2016 年度的净利润相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%。
5. 盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,股权激励计划调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值也超过100倍,考虑到股市价值回归投资逻辑,给予公司2015年85倍左右估值,目标价24元,增持评级。
6. 不确定性分析。煤炭行业持续不振,业务转型不及预期。
四维图新
四维图新:深耕于汽车工业,长期受益车联网发展
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2015-04-02
报告关键要素:
作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。在2014年腾讯入股后,公司业务能力和管理体制皆获得提升,后续发展更具想象空间。预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍,维持对公司“增持”的投资评级。
事件:
公司公布了2014年业绩报及分配预案。2014年公司实现销售收入10.59亿元,同比增长20.22%,实现营业利润6129万元,同比增长20.58%,实现净利润11750万元,同比增长11.56%,每股收益为0.17元。拟向全体股东每10股分红0.51元(含税)。
点评:
公司收入增速加快,后续受益于行业景气度回升。2014年前三季度公司实现销售收入10.59亿元,同比增速20.22%,较上年增长了6.26个百分点,呈现缓慢复苏迹象。
分产品来看,电子导航地图业务收入5.87亿元,同比增长14.53%,较上年增长了27.54个百分点。其中,受到欧美系汽车销量、装载量提升(2014年我国前装导航初装率达12.7%,较上年提高3.2个百分点)和本土车厂持续突破等利好因素的影响,公司来自车载导航领域的收入出现较大幅度的增长;而消费电子领域导航地图的业务虽然仍然在逐步萎缩,但是由于规模较小(2013年仅为5369万元),对公司整体收入的影响不大。考虑到中国前装车载导航装配率仅为12.7%,与国外市场的差距比较大,未来装载率的提升仍然是车载导航业务增长的主要驱动力。
综合地理信息服务业务收入4.71亿元,同比增长28.29%,继续保持了快速发展势头。其中动态交通信息服务业务稳步增长,车联网及编译服务增长较为明显,两项总计收入3.49亿元,同比增长26.41%;由于来自在线服务领域和来自于交通行业领域的收入增加,公司在线服务和行业应用业务实现收入1.22亿元,同比增长34%。
腾讯入股带来公司业务能力的提升和管理体制的升级,后续发展更具想象空间。5月腾讯11.73亿元入股公司并成为公司的第二大股东;8月份腾讯已经有两名代表入驻公司董事会;9月,公司召开产品发布会,与腾讯共同推出了车载互联网整体解决方案趣驾WeDrive,这也是业界首次具备全方位优质互联网服务和云端跨屏同步能力的整体车载解决方案。WeDrive整合了腾讯车载QQ、QQ音乐、腾讯新闻、大众点评、自选股、腾讯看比赛和公司的趣驾导航、趣驾T服务等产品,可以实现用微信查询车况、远程控制、sendtocar等功能,并可以提供语音控制服务。WeDrive集两家之所长,不但丰富了公司在车联网的内容和服务,也有助于提升公司的数据资源,其诞生标志着双方在车联网领域合作的落地。
2015年1月,公司公布了最新的股权激励方案,拟向513名员工授予总计2074万股(占公司总股权的3%),授予股票价格11.33元每股。这是公司上市以来第一次推行股权激励方案,在腾讯入股后,公司从国有控股公司变成无实际控制人的公司,管理体制更加灵活。
公司已经率先布局车联网业务,后续发展长期看好。我国每年有超过2000万辆的新车销售以及过亿部的汽车保有量,为车联网产业创造了庞大的用户基础。2014年互联网巨头争相布局车联网领域,Google和苹果相继宣布推出车载操作系统AMP和Carplay,同时在国内百度的CarNet、腾讯的路宝盒子相继问世。2015年,巨头对车联网的关注进一步升级,乐视、阿里、百度皆与车厂展开车联网合作,苹果、谷歌、特斯拉、宝马、奥迪均宣布开展无人驾驶汽车的研发项目。车联网行业仍然处于发展初期,未来具有广阔的发展前景,而图商作为其中重要的产业链环节,重要性不言而喻。
公司车联网应用主要分为商用车和乘用车两个领域。其中在乘用车领域公司已经与奥迪、宝马、大众、丰田、长城、沃尔沃、马自达等多家车商合作,在国内企业中具有领先优势。同时与腾讯合作推出的趣驾WeDrive,将公司产品与互联网内容相结合,进一步增强了车联网产品的用户体验。
在商用车领域,公司旗下的中寰卫星开展了包括两客一危、大型物流车等的导航终端的销售和监控服务,驾培、工程机械等的管理和服务,冷链物流服务等在内的车联网业务,涉及石油化工、工程机械、移动运营商等多个下游行业的应用。中寰卫星业务目前已经覆盖了内蒙、山西、陕西等十多个省市自治区,覆盖车辆约有十余万,业务排名位居国内前三位,优势较为明显。
互联网巨头抢夺资源,公司作为稀缺地图入口和行业龙头企业,投资价值凸显。目前我国获得导航电子地图资质单位仅有12家,图商资源仍然较为稀缺。在市场竞争格局中,市场化运作的图商主要有公司、高德和凯立德3家,其中公司和高德专注于互联网电子地图和盈利能力较强的前装车载导航地图两个市场,而凯立德在后装车载导航地图的优势较为明显。考虑到地图是移动互联网的重要入口,互联网巨头近年来持续抢夺图商资源。从阿里并购高德、腾讯入股公司到小米投资凯立德,当前图商资源的抢夺已经告一段落,而后续图商资源与互联网资源的结合值得期待。2014年7月阿里全资收购了高德并完成了对高德的私有化,之后高德出现了较大的人事变动,并宣布将不再致力于O2O,而是专注做好地图导航产品,暂时不考虑商业化。这意味着市场此前看好高德的O2O转型宣告失败,而其在导航地图领域与公司的差距逐渐拉大,公司的龙头地位进一步凸显。
非经常性项目的影响下,公司2014年盈利能力略有下滑,2015年有望得到改善。2014年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为81.4%、5.8%、11.1%,分别较上年提升2.4、0.4、-0.9个百分点。
公司电子导航地图业务的规模效应强,在收入加速增长的同时,公司在地图内容更新方面花费的沉默成本(成本和管理费用中体现)相对刚性,给业绩带来较大的弹性。年内公司计提了持股的天地图、腾瑞万里、北斗导航位置服务三家公司总计2257万的资产减值准备,同时受到2013年1季度公司一笔所得税优惠计入方式的影响,净利率出现了一定程度的下滑。考虑到两项因素是非经常性项目,我们认为2015年公司盈利能力有望改善。
盈利预测与投资建议:预计14-15年公司EPS为0.25元、0.32元,按27日收盘价39.47元计算,对应PE为155.64倍、124.4倍。当前公司估值较高,但考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。
中国北车
中国北车:关注南北车合并带来的协同效应
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-04-02
战略新兴业务保持较快增长:2014 年实现营业收入 1042.9 亿元,同比增长7.3%。其中,轨道交通业务收入782.8 亿元,同比增长14.2%;通用电机业务收入16.94 亿元,同比下降5.9%;现代服务业收入190.06亿元,同比下降16.4%;战略新兴产业收入53.11 亿元,同比增长27.3%,主要受益于风电业务、智能气动机械业务、节能环保业务良好推进所致。
实现归属于上市公司股东净利润为54.92 亿元,同比增长33.03%,扣非后同比增长35.67%;每股收益为0.48 元。2014 年全年新签订单1498亿元,较2013 年同比增长14.7%。公司加大新产品及新服务的开发,更好满足客户需求,为更进一步走出去奠定物质基础。
毛利率保持回升态势:2014 年公司销售毛利率达到18.86%,较去年同期的17.62%增加了1.24 个百分点,其中,轨道交通业务毛利率为21.9%,同比增加0.8 个百分点;通用电机业务毛利率20.4%,同比增加2.4 个百分点;现代服务业毛利率7.4%,增加了0.5 个百分点;战略新兴产业毛利率14.5%,同比下降了4 个百分点。
费用率有所提升:2014 年销售费用20.3 亿元,同比增长0.4%;管理费用84.4 亿元,同比增长了10.4%;财务费用为13.2 亿元,同比增长17.2 亿元。管理费用、财务费用较快增长带动了整体费用率提升,整体来看,公司销售期间费用率达到11.30%,较上年增长了近0.21 个百分点。
投资评级:不考虑合并事项,预计公司2015-2017EPS 分别为:0.56元、0.75 元、0.87 元。维持“买入”评级。
投资风险: 铁路投资政策风险、走出去的力度及节奏低于预期等。
京能电力
京能电力:14年业绩同比增8.6%,15年或有下行压力
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,沈涛,安鹏 日期：2015-04-02
14年业绩同比增长8.6%,符合预期
公司14年实现归母净利润25.5亿元,同比上涨8.6%,折合每股收益0.55元。其中单季度EPS分别为0.13元、0.18元、0.15元和0.09元,4季度业绩环比回落预计主要源自于电量减少,以及公司为石景山热电关停计提了6500万元减值准备。公司拟以每10股派发现金红利2元(含税)。
受益装机扩张,14年发电量同比增长5.7%
公司14年累计完成发电量449.6亿千瓦时,同比增加5.7%,主要源于报告期内控股子公司内蒙古康巴什热电有限公司新投产。而从利润构成来看,目前参股权益对归母净利润贡献占比已超过55%。
截至2014年末,公司可控发电装机容量达815万千瓦。14年公司新增可控发电装机容量226万千瓦。新增装机容量中,内蒙古康巴什热电有限公司(66万千瓦)为2014年新投产企业;内蒙古京隆发电有限责任公司(以下简称“京隆发电”)(120万千瓦)为公司2014年新增控股公司;内蒙古华宁热电有限公司(30万千瓦)为京隆发电子公司。
公司短期业绩增量有限,给予“持有”评级
公司未来内生增长主要依靠京泰二期(2×66万千瓦)项目,目前项目还没有拿到路条,但是已被列入内蒙古发改委重点项目。此外公司于今日公告拟与中铝宁夏能源集团共同投资建设宁夏京能中宁电厂2×66万千瓦项目,项目目前已纳入宁夏自治区2014年度火电建设规划,正等待核准。
集团目前可注入的装机容量大约在400-500万千瓦,预计在集团和京煤集团合并整合完成后,陆续有望逐步注入上市公司。
预计公司2015-2017年EPS分别为0.515元、0.515元和0.720元,短期石景山热电关停对公司业绩有一定负面影响,给予公司“持有”评级。
风险提示:机组利用小时降幅超预期。