事件描述：公司于3月30日晚间披露2014年年报。公司去年实现营业收入35.23亿元，同比增长5.21%；实现归属于母公司所有者的净利润6039.45万元，同比增长46.45%；平均每股收益0.09元。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。评论：

　　销售质量稳中有升，毛利率略有下滑：报告期内公司全年完成啤酒销量117万吨，同比增长5.0%；营业收入同比增长5.2%；营业成本同比增长7.8%，综合毛利率较同期下降1.44个百分点至40.64%，除了酵母销售毛利率维持在100%，其他各项业务毛利率均略有下滑。

　　营销改革稳步推进，产品结构优化转型：(1)市场销售方面，公司稳步推进营销改革，完善以业绩为导向的经销商考评机制，充分调动经销商积极参与市场竞争的主观能动性，市场驾驭能力明显提高；(2)品牌建设方面，公司整合线上和线下资源，加强珠江纯生、珠江0度、珠江啤酒三大品类的品牌管理和推广，积极推进产品升级，提升高档啤酒占比；(3)项目建设方面，推进湛江、湖南、梅州、广西、南沙五大项目建设，9月底湛江新增易拉罐线项目投产，其他项目正按计划有序推进；(4)第三产业方面，积极配合海珠环岛轻轨的建设、举办世界杯啤酒之夜、国际美食节等活动，全年完成营业收入4394万元，同比增长5.99%；利润总额2072万元，同比增长91.84%。公司正按照“南固、北上、西进、东拓”的方针，在巩固华南市场龙头地位的基础上向相关市场适度扩张，兼顾规模扩张和效益提升。

　　期间费用率下降，净利润大幅增加：报告期内，公司主营业务没有发生变化，销售/管理费用率基本与2013年持平。受益于财务费用大幅下降，在行业增速放缓的背景下，净利润大幅增长46.45%。公司财务费用下降原因是公司偿还了短期借款，利息支出减少。财务费用由2013年的6606.7万元下降至2014年247.4万元，同比下降96.26%。

　　国企改革预期有望引爆公司改革红利：公司是国有企业，控股股东为广州珠江啤酒集团有限公司，持股比例为51.94%，实际控制人为广州市国资委，外资股东英特布鲁国际(百威英博)持有25.62%股权。随着广州市领导层的调整，最大障碍因素现在得到消除，落实新一轮升级版的国资改革，已经开始加快节奏。广州市国有资产规模巨大，因此推动国有企业改革备受市场瞩目，方案落地有望令本地上市国企从改革中大幅受益。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2015-2016年每股收益分别为0.15元和0.22元，对应于上个交易日收盘价15.86元，市盈率分别为109倍和73倍，公司未来的看点在于国企改革预期下的并购价值，给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：1)广东区域市场竞争加大；2)大麦价格大幅波动；3)食品安全风险；4)广州总部厂区搬迁影响产能