营业收入稳步增长，盈利能力稳定：公司2014 年收入1209.3 亿元，同比增长18.5%，归属于母公司净利润25.1 亿元，对应摊薄后每股收益0.94 元，同比下降6.9%，业绩略低于预期。公司公布2014 年分红预案，拟每10 股分红2 元，分红占归属于母公司股东净利润的45%，不进行资本公积金转增股本。

　　供应链业务规模迈进千亿，房地产销售去化平稳：公司2014 年供应链业务1020 亿元，首次突破千亿，同比增加16.28%，增速较2013年提升近4 个百分点，毛利率为3.78%，同比提升0.03 个百分点，业务量的提升是供应链业务主驱动力；公司房地产业务营收184 亿元，同比大幅增长50.1%，公司提升营销策略去化效果显着。公司营业税金及附加为24 亿元，比去年提升10 亿元，主要是因为房地产销售规模增加缴纳税金增加；投资收益为5.6 亿元，比去年3.6 亿元增加2亿元，原因是子公司联发处臵所持宏发股份产生2.6 亿元投资收益。

　　千亿流量巨头继续做强做大供应链，长远受益于海西自贸区发展：公司2015 年将集中核心资源做大做强供应链运营业务，海西自贸区大发展有望提升厦门市经济活力，供应链服务三要素最关键，项目来源，风控管理水平，资金支持。项目来源方面，公司1020 亿供应链流水背后是大量客户，与公司业务往来密切；管理方面，公司在中国500 强企业排名中位列厦门市第一位，是厦门上榜的唯一千亿级企业，质地优良，风控水平较高；公司资金支持无虞，再融资中15 亿元投入供应量管理，在手现金66 亿元，申请发行100 亿元短融券，尚未使用银行借款额度313 亿元，可运作资金共计近500 亿元。

　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价22 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为8.7%、15.0%、18.9%，净利润增速分别为19.3%、17.3%、10.5%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为22 元，相当于2015 年20.75 倍动态市盈率。

　　风险提示：供应链业务发展不及预期，房地产销售大幅放缓。