农业银行:2014年业绩符合预期 估值具有吸引力
　　农业银行 601288
　　研究机构：元大证券(香港) 分析师：王佳卉 撰写日期：2015-03-30
　　我们仍然看好农行,公司将继续保持稳定的盈利能力:农行2014年净利润与本中心预估基本一致,我们预计2015年农行盈利增速将高于同业。虽然我们认为还需要一定时间,农行资产质量才会好转,但农行应是政府扶持三农政策的受益者。
　　2014年业绩应令人满意:2014年净利润同比增长7.9%,基本符合预期。2014年净息差同比增长13个基点至2.92%,成本收入比持续改善,同比下降176个基点至34.56%。净手续费及佣金收入出现下滑(同比下降3.7%),主要因1)财务咨询/投行业务收入减少;2)规定要求下调服务费。2014年农行净资产收益率相对稳定,为19.2%,同业均值为18.44%。
　　预计资产质量最早将于2016年好转:2014年4季度农行不良贷款率攀升至1.59%(环比增加30个基点),而不良贷款拨备率环比下降48.54个百分点至286.53%。我们认为农行资产质量欠佳主要与其以三农贷款为重点有关(2014年农行三农贷款不良贷款率同比增长28个基点至1.82%)。我们认为2015年农行不良贷款率可能继续上升,因为短期内中国经济不太可能出现实质性复苏。但是,我们不认为农行相对较弱的资产质量将是重大风险,因为中央政府正采取扶持三农的政策。农行有望从定向宽松等扶持政策中受益。
　　重申买入评级,对农行2015年盈利持乐观看法:由于3月17日农行发行了4亿股优先股,我们预计2015年农行将依然拥有充足的资本。鉴于1)降息周期结束;2)中国经济将在2015年底左右企稳,中国银行板块有望于2016年迎来盈利复苏。我们预计农行资产质量同时也将好转,预计2015年农行净利息收入和盈利增速将高于同业平均水平。目前该股对应2015年预期市净率1.10倍,同业均值为1.26倍。



　　山东钢铁:包袱已甩轻装上阵 2015年力争主业不亏
　　山东钢铁 600022
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-13
　　报告要点
　　事件描述
　　山东钢铁发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入518.65亿元,同比下降26.40%;营业成本497.38亿元,同比下降13.60%;实现归属于母公司净利润-13.98亿元,去年同期1.58亿元;2014年实现EPS 为-0.22元。2014年4季度公司实现营业收入116.07亿元,同比下降35.28%;实现营业成本106.04亿元,同比下降15.50%;实现归属于母公司所有者净利润-4.07亿元,同比下降242%;4季度实现EPS-0.06元,3季度为-0.03元。
　　事件评论
　　行业低迷致使收入降幅较大,全年业绩亏损:虽然公司2014年加大产销力度,致使全年钢材产量同比增长9.22%,但在行业低迷的背景下,公司钢材产品出厂价同比跌幅较大并最终使得全年钢铁业务收入同比降幅达到22.67%,成为公司全年业绩亏损的主要原因。同时,产品售价降幅较大也导致公司综合毛利率同比下降,加剧了公司盈利能力的下滑。总体来看,在重资产钢铁行业,收入要素始终是决定公司盈利状况的主因素,此外,公司2013年出售莱钢国贸及济钢国贸股权,本报告期不再将其纳入合并范围所致,是公司非钢收入降幅较大的主要原因。同时,主要源于职工薪酬、,运杂费及出口费用增加导致管理费用、销售费用同比增幅较大,也加剧了公司业绩亏损程度。不过,公司2015年经营目标为收入540亿元,成本费用总额539.8亿元,力争不亏。
　　主营下滑较大,4季度业绩大幅下降:无论是同比还是环比,4季度收入同比下降35.28%、环比下降11.35%,应是公司业绩4季度同比出现较大幅度亏损、环比亏损扩大的主要原因;此外,环比方面,收入降幅较大应该也是公司单季度亏损扩大,公司毛利率增幅与管理费用降幅均十分明显,推测可能是公司在费用结算方面将部分原计入成本的部分划归至管理费用所致。
　　借日照项目扩产、升级,助力品种结构升级:公司拟定增收购集团下属日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目。日照基地项目将采用先进工艺,服务山东以及周边地区中高端制造业,主要产品面向海洋工程、高端制造、新兴能源产业等。相比于公司传统产能,日照钢铁精品基地项目具有如下优势:(1)产品附加值较高;(2)临近港口具备原料与钢材运输成本优势。此次项目在扩大公司产能规模的同时,有助于公司产品结构升级优化,增强产品整体盈利能力。
　　由于日照项目定增事项尚未完成,暂不考虑其对公司业绩的影响,预计公司2015、2016年EPS 为0.01元、0.02元,维持“谨慎推荐”评级。
　　


　　京东方A:大公司有大战略
　　京东方A 000725
　　研究机构：海通证券 分析师：陈平,董瑞斌 撰写日期：2015-04-14
　　公司已经在全球面板产业中占有一席之地,但我们注意到,京东方已不单纯是面板制造商,公司正在经历从制造向创造的商务模式大转型,公司将来在智慧系统、智慧远程医疗方面将有所建树,强烈建议关注!
　　京东方的大战略面板行业已在全球有一席之地。
　　公司创立于1993年4月,是全球领先的半导体显示技术、产品与服务提供商,位列全球显示行业前五强。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示等各类显示领域。公司2014年新增专利申请量5116项,年新增专利申请量全球业内前列,累计可使用专利超过300000项。
　　截至2014年9月30日,BOE注册资本352.90亿元,归属于上市公司股东的净资产755亿元,总资产1294亿元。在北京、四川成都、安徽合肥、内蒙古鄂尔多斯、重庆、河北固安、江苏苏州、福建厦门等地拥有多个制造基地,营销和服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要地区。
　　公司的面板业务经过持续的投资,目前已经开始盈利。2012年实现净利2.58亿,2013年实现净利23.53亿元,2014前三季度已实现净利18.54亿元。
　　不仅仅是面板,公司的大战略!正在布局智慧系统和健康医疗!
　　在大多数人的印象里,可能京东方就是面板制造企业。但我们在公司近两年的定期公告,以及官方网站,可以发现公司有大战略,并不仅仅是面板制造。
　　京东方致力于提供高品质、定制化的显示产品、服务和解决方案,以创新合作和领先科技为人们日常生活以及医疗行业、金融行业、公共交通行业等领域带来积极改变。
　　公司拥有三大战略业务,包括显示器件事业群、智慧系统事业群、健康服务事业群。
　　显示器件事业群即公司传统的面板制造业务,主要是TFT-LCD 和AMOLED 等产品,广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、数字信息显示等多个领域。
　　智慧系统,提供一体化、个性化的智慧系统解决方案。公司根据显示、代工、照明、光伏等多个领域的不同用户需求, 提供一体化、个性化的智慧系统解决方案。 健康服务,智慧医疗,可能是京东方在下的一盘大棋!公司基于自身在半导体显示智能制造、云数据处理等技术基础及专业能力,可以将显示技术、信息技术与健康医疗结合,提供智慧健康服务产品及服务。我们认为,公司可能把本身积累的显示等IT方面的技术和医术、互联网、医学材料、知识经验结合起来,切实解决中国看病难的问题!
　　公司有智慧系统、智慧医疗方面的大战略,首次给予“买入”评级。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。同时,公司在智慧系统、智慧医疗等未来前景广阔的领域开始战略布局,我们建议强烈关注。预计14/15/16年净利润分别为27.2/32.2/48.3亿元,EPS分别为0.08/0.09/0.14元,净利增长速度分别达15.6%/18.3%/50.0%,首次给予“买入”评级,6个月目标价7.0元(鉴于公司往智慧医疗、远程医疗等未来发展前景广阔的领域转型,我们给予公司16年50X PE)。风险提示:面板行业景气度波动、智慧医疗进展低于预期等。
　　


　　攀钢钒钛:矿价大跌内外受困 持续亏损等待出路
　　攀钢钒钛 000629
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-15
　　报告要点
　　事件描述
　　公司发布 2014年业绩快报,报告期内实现营业总收入167.79亿元,同比增长7.55%,净利润-20.99亿元,去年同期净利润8.99亿元,2014全年EPS-0.24元;据此计算2014年4季度实现营业总收入50.79亿元,同比增长27.50%,环比增长32.63%,净利润-27.16亿元,3季度净利润0.28亿元,2013年4季度净利润-0.58亿元。
　　公司预告 2015年1季度实现净利润-3.50~-2.50亿元,去年同期净利润4.04亿元,4季度净利润亏损27.16亿元,2015年1季度实现EPS-0.04元~-0.03元,4季度EPS-0.32元。
　　事件评论
　　卡拉拉并表及国内铁矿盈利下滑,全年业绩亏损:目前,公司收入主要来自铁矿石、钒制品与钛制品,三者营收占比分别为50%、20%、11%(2013年报)。
　　而2014年公司大幅亏损的主要原因在于财务报表合并卡拉拉导致净利润减少约27亿元,其中,约3.6亿澳元(合人民币超过17亿元)为减值准备,另外矿价全年下跌26.31%或导致国内铁矿石业务净利润较差进一步拖累公司业绩。若简单刨开卡拉拉入表带来的27亿元亏损,公司2014年实现净利润6亿元,同比上升,一部分或源于白马矿新增产能放量弥补了钛精矿价格的下跌,另一部分或是公司降本增效的结果,但主要体现在上半年,公司4季度国内业务也出现亏损。其他业务方面,受制于价格跌幅较大,公司钛白粉、五氧化二钒、海绵钛等业务或也存在较大经营压力。
　　矿价及澳元持续下跌,1季度业绩亏损:同比来看,在1季度矿石价格同比跌幅较大叠加澳元贬值导致并表的卡拉拉业绩或继续亏损,成为公司1季度业绩同比下滑的主要原因。此外,国内方面,1季度青岛港铁矿石进口价同比下跌44.36%叠加公司钒钛等产品价格下跌,也加剧了公司经营压力,不过1季度价格上涨的海绵钛或为公司相对景气的业务板块。
　　由于低成本外矿持续扩产加大矿石下行压力,叠加中期需求不足,公司主营业务短期内仍将难以改善,未来出路或在于公司自身及产品的转型升级。
　　预计公司 2014、2015年EPS 分别为-0.24元和0.01元,维持“谨慎推荐”评级。
　　


　　中国银行:受益“一带一路”战略实施
　　中国银行 601988
　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2015-04-01
　　投资要点:
　　受益“一带一路”战略实施,海外规模扩张较快。中国银行2014年实现营业收入4563亿,同比增长12%;归属于母公司股东的净利润1696亿元,同比增长8%;面对目前经济下行的态势,公司加大了拨备计提力度,拨备前利润同比增18.4%。2014年末公司总资产15.3万亿元,较年初增长10%;贷款余额8.5亿元,较年初增长11.5%;其中人民币贷款较年初增长10.5%,外币贷款较年初增长14.5%。中行境外机构的业务发展较快,客户存款、贷款总额分别比上年末分别增长18%、21%;上半年,实现利润同比增长34%,对集团利润的贡献度提升至20%。在“一带一路”战略实施过程中,中行将凭借自身优势,大力发展海外业务,预计其2015年在“一带一路”项目中授信达200亿美元,未来3年授信额度在1000亿美元
　　净息差环比下降2BP至2.25%。2014年,中行调整了贷款结构,生息资产贷款和同业占比提高,把握时机提升生息资产收益率,债券提高31BP,同业提高74BP,海外息差扩大,人民币息差收窄压力增大,净息差同比提升1BP至2.25%。但2014年四季度资产规模小幅下降1.5%,导致四季度净息差单季环比下降2BP。我们认为随着利率市场化的继续推进及社会融资总成本的下降,净息差将承受较大的下行压力。
　　非息收入占比提升至30%。2014年,中行实现非利息收入1352亿元,同比增长9.1%。在营业收入中的占比提升至30%。手续费及佣金收入912亿元,同比增长11%;,主要是中行在巩固国际结算、结售汇等传统优势业务的基础上,托管、银行卡等业务手续费收入增长较快。
　　不良风险暴露加快。公司2014年不良贷款余额1005亿元,不良率1.18%,季度环比分别增长98亿、11BP,拨备覆盖率188%,主要集中在制造业和商贸行业等顺周期行业。未来应对不良生成加速,中行2014年主动压退800亿高风险债务,化解716亿不良资产,包括419亿元现金清收,核销251亿,同比增306%。公司信用成本0.58%,较年中下降了11BP,仍然保持在较低水平。
　　盈利预测与投资评级。中行通过发行优先股和二级资本债,充实了1800亿元资本金,抵御风险的能力得到加强。预测2015~16年EPS分别为0.60、0.64、0.69元,维持“增持”评级。
　　风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。
　　


　　华菱钢铁:1季度业绩同比亏损扩大 期待汽车板业绩后期爆发
　　华菱钢铁 000932
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-15
　　报告要点
　　事件描述
　　今日华菱钢铁发布 2015年1季度业绩预告,报告期内实现归属上市公司股东净利润-1.8亿元~1.6亿元,同比下降23.69%~39.15%,按最新股本计算,2015年1季度实现EPS-0.06元~0.05元。
　　事件评论
　　行业低迷、高炉检修叠加新线尚待磨合,1季度同比亏损扩大:公司1季度业绩同比亏损扩大,主要源于三方面原因:1、公司虽产能高达1700多万吨,但品种结构较为齐全而缺乏明显特色,使得公司业绩跟随行业景气度起伏而变化,2015年1季度钢铁行业需求低迷严重制约了公司经营状态;2、由于盈利恶化等原因,公司1季度部分高炉大修停产或运行不顺,导致公司1季度产量同比或有下滑,也拖累了1季度公司业绩;3、2014年中期投产的汽车板尚待进一步磨合,从而导致该项目出现亏损,也加重了公司经营负担。
　　总体而言,在行业需求景气不足阶段,公司盈利改善乏力,后续业绩实质性复苏有待于行业整体需求持续性回暖。
　　期待高附加值品种释放产能,降本增效改善盈利:期待公司热点汽车板产品能够在后期加快产能释放进度,随着高附加值品种的比例逐步增加,再加上公司通过深化内部管控与改革继续实现降本增效,公司未来综合盈利能力有望上一个台阶。
　　预计 2015、2016年公司EPS 分别为0.04元与0.07元,维持“谨慎推荐”评级。