工业废水处理成为“水十条”关注重点。 “水十条”明确要集中治理工业集聚区水污染。在大部分工业企业自身污染治理水平较低、达标排放成本较高的情况下，寻找提供工业废水系统化解决方案的优质第三方将成为企业的首选。 假设“十三五”期间我国 50%的现有工业废水治理设施需要进行升级改造，改造投资市场需求为 431 亿元；运营市场方面， 假设社会化运营比例从目前 5%提升至 20%，则对应市场规模为 126 亿元/年。具有第三方污染治理经验的公司将受益，我们推荐工业污染治理行业龙头万邦达。

　　城镇污水排放标准将进一步提高。 “水十条”要求强化城镇生活污染治理。现有城镇污水处理设施，要因地制宜进行改造，2020 年底前达到相应排放标准或再生利用要求，敏感区域城镇污水处理设施应于 2017 年底前全面达到一级 A 排放标准。污水处理厂将迎来新一轮提标改造和优化运营的需求，未来 5 年市场空间将超过 3000 亿元。相关工程技术实力雄厚，具有丰富 PPP 经验的水务公司将受益，我们推荐巴安水务。

　　再生水市场将高速增长。 我国水资源匮乏，人均淡水资源仅为世界平均水平 1/4. 按照十二五规划，到 2015我国城市污水再生利用率将达到 15%，远低于发达国家 70%水平。 “水十条”强调着力节约保护水资源，控制用水总量，提高用水效率，将再生水、雨水和微咸水等非常规水源纳入水资源统一配置。随着水资源的日益紧缺，再生水将成为城市供水的有效补充，我们保守估计“十三五”期间再生水利用率提高到 30%，对应设施建设投资总额将达到 450 亿，另外，即使不考虑“十三五”期间增量，未来五年再生水运营市场规模约为 141 亿元/年。相关膜设备和膜技术相关企业将占得先机，我们推荐碧水源。

　　水质在线监测市场将迎黄金发展期。 “水十条”要求提高水环境监管水平和能力，完善水环境监测网络。统一规划设臵监测断面(点位)。提升饮用水水源水质全指标监测、水生生物监测、地下水环境监测、化学物质监测及环境风险防控技术支撑能力。其中国家关注不多的地下水监测市场有望爆发，我们预计，未来 5年市场空间约 440 亿元， 另一方面，水质监测企业盈利模式逐步从设备销售转向第三方运营，在“互联网++”大背景下，我们认为企业未来有通过数据入口，掌握大量排污数据，未来用于搭建环保信息平台，我们推荐环保新军理工监测。

　　风险提示： “水十条”政策执行不及预期

　　相关个股研究

　　巴安水务：一季度业绩大幅增长，后续更具爆发性

　　公司公告，14 年实现总收入 3.51 亿(-22.23%)，实现归属母公司净利润7528.23 万(+17.74%) ，一季度实现收入 1.39 亿(+120.53%)，归属母公司净利润 886.92 万(+72.06%)，符合我们的预期。利润分配上，拟 10 转 3 股送 1 股派现 0.3 元。。

　　投资要点：

　　14 年收入增速下滑， 15 年一季度收入反转奠定全年高增长基调。 公司 14年收入下滑主要由二前期已完工项目(石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目)因为结算拖延未确认收入，而后期签订项目(沧州海水淡化、锦州自来水项目)由二冬季不具备施工条件，停留在项目设计阶段。公司 14 年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是项目实施前期高毛利的设计收入占比较大。一季度，公司业绩实现高增长，主要为六盘水河水综合治理项目提前施工带来的收入确认。

　　六盘水河水综合治理项目打开盈利新模式，市政项目回款有望得到更多保障。公司已正式签订六盘水河水综合治理项目(16.78 亿)，计划工期 549 天，工程回款和 10%的利息收入将在五年内支付幵且从以下三个方面得到担保：①六盘水市政府每年从土地基金收益或其他科目列支 2 亿预算内资金作为工程款支付来源；②市财政补贴给水投公司 1 亿元的建安营业税作为支付来源。③国土部提供商业土地 1000 亩交由水投公司幵抵押给巴安作为支付担保和开发使用。我们认为，六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富，未来项目收益性保障程度提高。

　　成立合资公司，深化能源业务领域。公司不厦门华福、天津奔富合资成立“上海巴安金河能源股份有限公司”，主要负责建设运营 CNG/LNG 加气站、管道铺设等，未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等。合资公司的建立表示公司在能源业务领域由原来的天然气调压站进一步拓展。

　　半年报惊喜可期，长期成长空间大，维持强烈推荐评级。事季度沧州海水淡化项目和河水综合治理项目开始实施，有望给半年度业绩带来爆发式增长。未来成长性主要来源二三个方面：(1)贵州 PPP 项目的实施，获取①工程订单收益②投资收益③后期运营污水处理厂产生的长期稳定运营收入。我们认为，下半年各地 PPP 项目进入落实期，公司的发展模式成熟，有望新签订单。(2)工业水领域凭借多技术、多下游覆盖优势，依托工业园区持续拿单。(3)“污泥干化焚烧发电”模式和“分质供水”模式的复制推广以及其在能源领域的深化拓展。我们预计 15~17 年 EPS0.52、0.99、1.33 元。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司，未来成长空间大，给予 16 年 50 倍 PE，目标价 49.5 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示： PPP 项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。(中投证券)

　　万邦达：一季度业绩大幅增加，PPP模式将助力跨越成长

　　公司6 日晚间发布2015 年第一季度报告，报告期内公司实现归母净利润约0.967 亿元，比上年同期增加376.21%；基本每股收益为0.3944 元/股，比上年同期则增加344.64%。同时，公司预计2015 年上半年度净利润与上年同期相比有较大提升。

　　点评：

　　商品销售及托管运营等收入增加促进营收大幅增长2015Q1 公司实现营业收入约3.934 亿元，较上年同期增长209.38%。其中，商品销售收入较上年同期增加2.41 亿元，包含昊天节能销售收入约0.86 亿元，母公司本部销售收入约1.40 亿元；托管运营及技术服务等收入较上年同期增加约0.26 亿元。公司营收大幅增长主要系昊天节能并表、托管运营项目增多使托管运营收入增加、BOT 项目在一季度集中施工，以及销售业务供货较多所致。

　　财务费率增加致期间费率总体略有上升2015Q1 公司期间费率为6.26%，较去年同期增加约0.87 个百分点。其中，销售费率和管理费率分别为0.75%和5.46%，同比分别下降0.78%和4.42%，销售和管理费用支出控制较好；但财务费率变为0.05%，同比上升6.07%，主要系昊天节能利息支出、使用募集资金投资、定期存款减少所致。财务费率的较大幅度增加导致公司期间费率同比小幅上升。

　　PPP 模式将助力公司实现跨越成长公司运用PPP 模式开启市政环保领域新业务，并先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP 项目大订单，项目总规模合计达到约84 亿元，为2014 年公司营业收入的8 倍以上。PPP 模式使公司实现单个订单规模在量级上的突破，同时也将为其实现跨越式成长奠定坚实基础。为确保PPP 项目的顺利推进，近期公司公告实际控制人王氏家族计划在未来6 个月内减持公司21.99%的股份，所得资金将主要用于PPP 项目融资的信用增级及偿付兜底。我们预计，随着在手PPP 项目的落地和稳步实施，先发优势将助力公司获取更多的PPP 项目，并进一步提升市场份额；同时，充裕的PPP 项目订单，有望推动公司实现持续高速增长。

　　盈利预测

　　我们调高公司盈利预测，按照转增后的新股本，预计公司2015-17 年EPS分别为0.51、0.65 和0.83 元/股，对应PE 分别为95X、74X 和58X。我们认为，公司发展战略思路清晰，一方面，通过持续改进商务拓展模式、加大研发投入等，不断提升核心竞争力，实现传统主营业务保持稳步增长；同时，及时把握行业发展新趋势，运用PPP 模式成功拓展市政环保领域，新业务有望助推公司实现跨越式增长。另一方面，公司积极推行外延扩张战略，14 年收购昊天节能布局节能环保领域，为发展环保平台型公司目标迈出关键一步；而与昆吾九鼎合作设立环保产业基金，则有望加速这一目标的实现。内生增长与外延发展并重的战略格局，有望推动公司不断做大做强，其未来发展值得期待。由于短期内公司股价累积涨幅过大，在一定程度上透支了公司未来业绩，谨慎起见，我们暂调降公司评级至“增持”。

　　风险提示

　　1)煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓；

　　2)PPP 项目落地及推进低于预期；

　　3)政策推进力度不及预期；

　　4)行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。(渤海证券)