片仔癀发布 2014 年年报：实现营业收入14.54 亿元，同比增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润4.39 亿元，同比增长2.11%，EPS 为2.73 元；扣非净利润3.82 亿元，同比下降5.51%；拟每10 股转增15 股并派发红利9 元(含税).

　　事件评论

　　2014 年是公司的经营低点：2014 年，公司收入同比增长4%，净利润增长2%，扣非净利润下降5.5%，非经常性损益主要是出售兴业证券股权贡献了5468 万元；公司综合毛利率同比下滑4.65 个百分点，主要是受低毛利率的商业业务占比提升、原材料涨价等影响；销售费率提高0.42 个百分点，主要系日化、药妆业务的广告费用等支出增加所致；管理费率提高0.28 个百分点；财务费率下降1.62 个百分点，主要系公司配股收到募集资金，利息收入增加所致。

　　片仔癀系列大力拓展会员制营销、电商等新营销渠道：2014 年，预计片仔癀系列收入约7 亿元，同比下滑10%左右，其中海外市场销售约2 亿元，同比下降26%。片仔癀内销价格自2012 年11 月份以来尚未提价，仅在2014 年初小幅提高外销价格3 美元至45 美元/粒，原来的营销模式也难以拉动片仔癀的销售。目前公司正创新营销模式，通过发展会员制营销、跟银之杰合作发展精准营销、加强电商渠道销售等方式加大对片仔癀的推广力度，未来片仔癀的需求有望恢复较快增长。而从长期来看，片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺，价格将持续上涨，由此我们预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。

　　大健康业务高速增长，新品不断推出：2014 年，日用、化妆品业务实现收入1.76 亿元，同比增长63%。牙膏业务交由华润总经销后，体量增长较快，预计2014 年销售额约2000-3000 万；药妆业务继续聚焦精品。此外，公司还推出了功效食品、饮料、保健品等新产品，子公司爱之味生技目前推出了三款功效饮料：“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“骨甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量).2014 年8 月投资2000 万成立的保健食品子公司，则推出了一系列功效饼干，如秋葵饼干(养颜功效)、孢菇饼干(养肝)等，以及多种多样的保健食品，如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力，辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。当前，公司对大健康业务以考核收入增长为主、利润考核为次，正加大市场推广，争取日化、药妆业务早日上量。

　　维持“推荐”评级：目前公司“一核两翼”新战略正在稳步推进；会员制营销、精准营销以及快速发展的电商将明显提升片仔癀的需求，片仔癀系列有持续的提价预期；日化、药妆经过4 年的快速发展，逐渐成为新的业绩增长点；一系列保健品、功效食品和饮料的推出，公司产品线得到极大丰富；国企改革大背景下，公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待；公司大概率赢取与八宝丹的官司，国家绝密配方的独家地位不容撼动；走过2014 年的经营低谷，2015 年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017 年EPS 分别为3.28 元、4.06 元、5.04元，对应PE 分别为46X、37X、30X，维持“推荐”评级。