公司在碳排放领域制定了“三步走”发展策略：第一步，参股一家国内领先的碳排放行业资讯及综合服务电商平台，占据碳排放行业的信息高地。第二步，针对自有的已并网光伏电站项目开发CCER并以此为质押向商业银行申请融资，改善光伏电站项目的会计利润和现金流。第三步，着手启动碳排放相关金融产品的前期开发准备工作，利用公司在金融创新上的竞争优势深度分享行业增长。

　　公司投资250万元参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技：公司以250万元的对价向两位自然人股东巴钰程、闫坤收购碳诺科技20%股权，股权转让已办理完工商变更手续。目前，巴钰程、公司、闫坤分别持有碳诺科技65%、20%、15%的股权。根据公开信息，碳诺科技是一家致力于服务中国碳市场、节能减排市场的专业信息及行业服务互联网+创新机构，通过专业、精准的市场、行业研究分析，为用户提供市场参考及行业解决方案；以互联网的创新技术方式，打造中国碳市场、环境产业的专业平台。

　　公司拟与北京环境交易所签署合作协议：公司拟与北京环境交易所有限公司(简称“北京环交所”)签署《温室气体自愿减排项目管理、签发和融资合作协议》。公司向北京环交所提供目前自有电站项目资源并按照约定支付服务费用，北京环交所向公司提供温室气体自愿减排项目管理、签发和融资的全程服务，服务范围包括CCER项目的开发与监测、国家指定的独立第三方机构的审定和核证、省主管部门和/或国家主管部门CCER备案与签发(首次签发减排量为项目并网发电日至2015年6月30日的减排量)，CCER相关融资顾问服务等相关工作。

　　国内碳排放行业的全面启动，政策有望持续密集出台：近年来，中国环境问题日益突出，以PM2.5为首的大气污染物严重影响中国民众的生存环境。为了应对气候变化，国家发改委气候司推出碳排放权交易并自2013年6月开始在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳等7个省市开展试点，截止2014年11月底全国累计成交1436万吨，成交金额超过5亿元。此外，首批10个自愿减排交易项目于2014年11月25日获得签发，合计CCER签发规模达649万吨，标志着自愿减排交易市场的启动。至此，以碳排放交易及自愿减排交易两大机制为主导的中国碳市场正式成立。从政策角度看，2014年9月《国家应对气候变化规划(2014-2020)》、2014年11月《中美气候变化联合声明》及2014年12月《碳排放权交易管理暂行办法》的出台亦标志着碳排放行业的全面启动。2015年下半年，国内碳排放行业的政策有望持续密集出台，2016年有望形成自主统一的碳交易市场，一个千亿级的新市场即将诞生。

　　迈出“三步走”战略的第一步，为后两步奠定基础：收购碳诺科技20%股权是公司碳排放“三步走”战略的第一步，亦是确保公司在碳排放领域能准确研判价格趋势的至关重要的一步。同北京环交所的业务合作有利于充分挖掘公司光伏发电项目的碳资产盈利潜力(预计增厚电站运营净利润5%-8%)，双方共同致力于低碳领域的资源优化，推进低碳发展、光伏碳资产的开发和管理、碳交易、碳金融等相关领域的合作，进一步推动全社会低碳及可持续发展的实现。

　　金融支持助推公司成长，探索轻资产盈利模式：公司认为推动光伏发电业务目标的实现关键在于金融支持，同时也深刻地认识到光伏电站因稳定的电费收入所具有的天然的金融属性。利用该特点，公司在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作。公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位，第二次增发拟融资20亿元，资本和实业的的良性循环助推了企业的快速成长。同时和非银行金融机构之间采用金融租赁、项目公司股权质押等短期融资形式的尝试也有助于在电站建设短期资金需求和国开行项目贷款、资本市场融资等长期资金引入之间实现有效的衔接。2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接；同时开始尝试试点将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者，并代理运维，探索轻资产情况下的新的盈利模式。

　　碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网：公司在2014年年报中提及碳金融、电站后市场、互联网金融的重要性：第一、光伏发电天然的具有降低二氧化碳等温室气体排放量的功能，从自愿减排到配额制后的强制性减排预期的出现，2014年底国家发改委出台《碳排放权交易管理暂行办法》，一个全国统一的碳排放权交易市场呼之欲出，光伏电站收益率有望因碳排放权作为流动性较强的资产而到以提升，基于碳排放权的碳金融衍生品也将出现开发的空间。第二、除了承担直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本的重任之外，光伏电站运行维护管理系统的另一项更大的重担，在于盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性，以为整个行业的拓展提供前提；光伏电站运维标准化建设，同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。第三、除了公司的资产证券化之外，联合光伏的众筹融资、SPI的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现，互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业。公司已经加速在碳金融领域的布局，电站后市场与互联网金融亦值得期待，未来有望打造能源互联网闭环。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.79元、1.32元与1.85元，对应PE分别为36.6倍、21.9倍和15.5倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价至33元，对应于2016年25倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。

　　中金公司：爱康科技推荐评级

　　民营光伏电站先锋。爱康科技成立于2006 年，公司由光伏产品配件起家。2011 年上市后开始涉足光伏电站运营业务。截至2014年末，公司运营超过500MW 的光伏电站，并致力于打造中国最大的民营光伏电站运营商。

　　装机容量高速增长，打造光伏电站帝国。凭借丰富的项目储备和卓越的执行力，我们预计2016 年末公司其运营电站的装机量可由2014 年的510MW 提升至1.9GW，对应91%的复合增长率，并可驱动发电收入录得175%的复合增长率。随着发电收入的迅速增长，我们预计其销售占比可由2014 年的6.7%于2016 年上升至34.2%。除了已公告的非公开发行计划，我们预计公司会引入创新型的融资方式以提升其融资能力和电站投资效率。

　　光伏配件平稳增长。2015-16 年，我们预计光伏产品配件业务可稳定增长。EVA 胶膜，太阳能安装支架和电池框架可分别录得9%，6%和1%的复合增长率。毛利率略微下降至10.3%，25.2%和5.2%。

　　财务预测

　　我们预计2015-16 年公司可实现净利润1.5/3.7 亿元，对应101%的复合增长率。

　　估值与建议

　　目前股价交易于71 倍和29 倍2015 年和2016 年市盈率，我们看好公司强劲的盈利增长前景和不断提升的运营利润率。我们采用市盈率估值法，给予37 倍2016 年市盈率(0.4 倍PEG)得出目标价36.7 元/股，含28%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。

　　风险

　　光伏电站并网慢于预期，电站补贴下调。