2015 年 3 月数据回顾：旅客量同比增长 26%，创 2011 年来月度新高

　　3 月，公司起降架次同比+17.6%，国内更是同比+22.8%，国际同比+14.8%，明显好于 2011-2014 年同期；旅客吞吐量同比+25.7%，明显超过起降架次，值得注意的是国内旅客量同比+32.3%，增速已接近 2010 年世博会时期，国际同比+24.8%，均创下 2011 年来新高。我们预计，3 月公司业务量增速明显快于国内其他主要上市机场。

　　2015 年 3 月经营数据分析：高峰小时起降上调推动业务量大幅增长

　　1)3 月公司高峰小时起降为 74 架次，较 2014 年同期+14%；2)从上海机场的基地公司东方航空 3 月数据可看到，国内、国际 RPK 同比分别增长20%/28%，推动了公司旅客量的高速增长。

　　2015 年展望： 旅客量有望持续高速增长，ROE 或将继续提升

　　截至 2014 年，公司极限产能利用率仅 66%，产能富裕，我们预计：4 月初高峰小时飞机起降或已上调至 80 以上(同比+23%)，3 月旅客量的同比高增长或将延续，2015Q2 旅客量有望同比增长超过 20%，进而推动营业收入的高增长；2015 年 11 月，高峰小时起降有望继续上调。我们预计，公司新建卫星厅最快 2020 年投产运营，短期对公司成本不会产生影响， ROE 有望持续提升；2016 年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。

　　估值：“买入”评级，目标价 29.26 元

　　我们维持 2015-2017 年 EPS 为 1.26/1.64/1.93 元，基于 2015 年 2.75XPB 得到 29.26 元的目标价。

　　更多机构评级

　　中原证券：上海机场增持评级

　　业务量稳定增长，产能富裕。14年公司飞机起降架次为40.21万架次，同比增长8.33%；旅客吞吐量为5168.79万人次，同比增长9.53%，首次突破5000万人次。其中国际和地区旅客吞吐量占一半；货邮吞吐量为318.17万吨，同比增长8.64%。国际和地区航线吞吐量分别增长了8.27%和17.37%，复苏势头明显；15年前两个月，公司飞机起降架次同比增长12.82%，旅客吞吐量同比增长13.29%，货邮吞吐量同比增长13.71%，均保持良好势头。公司目前2座航站楼和4条跑道的配置保障业务量稳定增长。

　　航空类和非航类收入同步增长。14年公司航空类收入为31.7亿元，同比增长11.86%，基本和业务量增长保持同步，内航外线收费并轨正面效应在14年业绩中体现完毕。非航空类收入为25.8亿元，同比增长8.31%，占营业收入的45%。其中主要是商业和场地租赁收入，占非航收入的83%。相比国际优秀机场，公司非航收入还有潜力可挖，未来迪士尼的开业也是刺激非航收入增长的因素之一。

　　毛利率稳定，投资收益对业绩贡献大。14年公司毛利率为43.76%，小幅下降0.19个百分点；管理费用2.52亿，增长32.63%，主要为职工薪酬和残疾人保障金增加。财务费用为-8815万元，13年为-589万元，财务费用大幅下降主要为利息收入增长；投资收益为5.92亿，同比增长10.45%，其中参股40%的上海浦东国际机场航油公司实现净利润6.56亿元，增长了7%。

　　整体上市仍无日程表。集团公司承诺通过一个上市公司整合集团内航空主业和资产，目前由于土地处置方式和土地价格等问题仍无明确进展。

　　受益于迪士尼带来的业务增量。上海迪士尼预计将在16年上半年开业，将带来1500-2500万年客流量。公司以上海浦东机场经营为主营业务，迪士尼的开业将带来新增客源并提升航空类和非航类收入。

　　给予公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元，对应动态市盈率为19.61倍和16.79倍，公司业绩优良且短期无重大资本开支，估值处于合理区间且具有“迪士尼”概念，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：航油公司净利润波动；整体上市进程。