积极践行“平台化转型”战略，业务增速放缓。公司发布2014 年年报：实现营收/归母净利润97.88/5.37 亿元，YOY+12.62%/+2.6%。每股收益1.04 元。恒大地产占比42.98%；恒大材料设备为公司第一大供应商，采购占比35.24%。公司综合毛利率16.96%，上升1.12pct，净利率5.62%，下降0.46pct；期间费用率4.78%，上升0.60pct。我们认为净利率增速下降主要原因是公司施工项目进度放缓导致项目结算进度放缓。公司各类业务中，装饰施工业务收入同比增长12.58%，毛利率达17.03%；智能工程业务增长幅度大，同增53.53%，毛利率高达23.29%；14 年新增园林绿化业务，毛利率为4.65%。公司应收账款66.86 亿元，收现比下降3.54pct 至61.01%。

　　在手订单充足，区域扩张和智能家居业务有助于打开公司的成长空间。公司新签合同增长近五成，14 年公告新签重大合同累计金额达52.1 亿元，加上其余工程订单，公司在手订单丰厚，为公司未来业绩的提升提供坚实保障。借力属地化事业部改革，加速全国扩张；推行大营销战略，营销实施统筹管理，进一步完善了全国营销网络布局。客户结构单一的情况将有所改善。公司业务拓展能力明显提升，凭借着自身在家装领域的优势，公司未来将在智能家居、智能建筑系统集成等领域取得突破，开拓新的增长空间。

　　非公开发行引入复星，加速业务转型升级，建设大装饰产业平台。公司自2012 年以来进行了5 次收购增资，构建了涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装和幕墙的大装饰业务格局；2015 年1 月公司非公开发行募资17 亿元。前海复星持有公司10.9%的股份，成为公司第三大股东。公司后续将借助复星的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验，在多个领域合作，推动产业转型升级。定增实施后，保守估计将减少公司财务费用4000 万元，增厚利润约6.4%。

　　股权激励计划提升新一届公司管理层的动力。公司在2014 年7 月末对管理层进行了大规模的调整，10 月公布了对管理层的股权激励方案，根据解锁的条件，我们预计2014-2016 年营收增速分别需达8.11%、14.81%、16.13%，同时2014-2016 年净利润增速分别需达2.38%、17.13%、15.93%。股权激励的实施有利于公司新管理层的稳定和公司的发展战略的实施。

　　风险提示：房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等。

　　盈利预测与估值： 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为1.25/1.49/1.81 元，我们给予公司15 年25-30 倍的估值，目标价31.0-37.0 元，维持“推荐”评级。