中国重工:兼并整合 布局提升特种船建造能力
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳,王书伟 日期：2015-03-10
　　重要事项:近期媒体报道,经主管部门审核批准,中国重工子公司大连船舶重工集团正式收购大连大洋船舶工程有限公司100%股权。至此,大连大洋船舶工程有限公司成为大船重工全资子公司,中国重工外延式扩张正式启幕。
　　我们的分析与判断
　　民船已见底,政策推动行业兼并重组加速。2014年,世界经济复苏放缓,国内经济下行压力加大及全球运力过剩,全球船舶新接订单下降35%,国内新接订单下降14.2%,我们判断船舶行业整体已经见底,多数小规模船厂经营艰难面临倒闭,大型船企抗风险能力强,国家出台多项政策支持国内船舶企业并购重组,去产能化。2014年底出台的《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》支持“白名单”船企加大对船舶企业兼并重组、海外并购,将对未来船舶行业带来深远影响。
　　收购大洋船舶,加大LNG船及军品等特种船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韩国大洋商船株式会社成立的外商独资修船企业,业务包括海洋工程的修理、改装和建造,各类型远洋船舶的修理和改装等。目前拥有2个干船坞(吨位分别为30万DWT和10万DWT),4个工作码头(长度分别为420m、390m、280m、和227m)。此次收购主要考虑区位优势(距大船重工主场区直线距离仅18公里)和岸线资源。大船重工很早规划发展LNG船,已完成概念和生产设计,前期研发17.4万方LNG船。收购完成后,大船进一步投资将其规划改造为现代化高技术船舶制造基地,提升LNG船及军船等建造能力。
　　科研院所资产注入预期日益增强,业绩增厚明显。2015年研究所改制可能有实质性进展。2013年上市公司占集团利润的30%,剩余的70%中约有60%来自于28家科研院所,估计可能占到30亿元左右,集团2014年将完成科研院所分类方案,28家科研院所完成组建平台公司,具备平台企业的院所可能优先注入,我们预计将分批注入。科研院所的资产盈利性强,对业绩的增厚明显,值得期待。
　　重申“买入-A”投资评级。我们预计2014-2016年净利润为27.05亿元、31.5亿元、35.5亿元,EPS为0.15元、0.17元、0.19元,公司直接受益于科研院所改制加速,相关资产注入将大幅增厚公司业绩,按照2014年样本公司3.98倍平均市净率估值,6个月目标价为11.94元,我们重申“买入-A”投资评级。
　　风险提示:军品订单增速低于预期;科研院所改制推进缓慢。
　　

　　中国北车:主业强劲增长 战略合并加速高铁出海
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邹润芳 日期：2015-04-08
　　业绩符合预期。2014 年公司实现营业收入1,042.9 亿元,增长7.3%;归属母公司净利润54.9 亿元,同比增长33.0%,对应EPS0.48 元,业绩符合预期。
　　业绩快速增长得益于:1)动车组及城市轨交车辆交付大增,轨道交通业务快速增长;2)风电、智能启动机械以及环保业务加快开展,战略新兴产业快速增长;3)附加值高的产品占比上升导致综合毛利率提升1.3 个百分点。
　　主营业务强劲增长,轨交设备及战略新兴产业加快。公司各项业务经营继续较快增长,由于2014 年动车组、城轨地铁车辆交付大幅增加,轨道交通业务收入782.79 亿元,增长了14.2%,其中动车组、城轨车辆收入规模分别增长了50%、24.9%。同时由于风电、智能气动机械及节能环保业务举得良好的开展,战略新兴产业收入大幅增长27.3%。而受到市场景气度下降影响,机械制造业务减少,通用机电业务收入同比下降5.9%;工程总承包业务及物流服务贸易减少,现代服务业务收入同比下降了16.4%。
　　业务结构优化,高附加值产品占比上升导致毛利率提升。报告期内,公司综合毛利率18.9%,同比去年提升了1.3 个百分点,主要是由于业务结构更加优化以及核心技术及零部件国产化取得突破。14 年动车组业务在轨道交通业务中占比46.2%,较去年上升1 个百分点,城轨车辆占比上升0.8 个百分点至9.4%,机车占比同比持平,而其他普通客车及货车占比有所下滑。公司自主开发的“北车心”牵引电传动系统和网络控制系统也实现了装车运营,关键系统和重要零部件国产化水平进一步提升。
　　注重加大技术研发,核心系统及零部件国产化提升。公司继续加大科研投入力度,全年科研费用同比增长20.9%,在营业收入中占比5.7%,核心关键技术取得新突破,大功率IGBT 芯片、轨道交通装备嵌入式专用芯片、轨道交通乘客信息服务系统、单元制动技术、制动系统等列核心技术开发取得突破。
　　制动系统、牵引控制系统、网络控制系统、空气弹簧、齿轮箱等关键系统和重要零部件国产化水平进一步提高,特别是采用自主开发的“北车心”NECT 牵引电传动系统和网络控制系统实现装车运营。
　　重申“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。我们预计公司2015 年-2017年EPS 为0.57 元、0.69 元、0.82 元,国家一带一路战略加快推进,南北车合并有助于加快中国高铁走向海外,维持“买入-A”评级,6 个月目标价22.91 元。
　　风险提示。南北车合并进程低于预期;车辆交付进度慢于预期;海外市场开拓进展缓慢的风险
　　

　　中色股份:多重利好助力 业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2015-04-16
　　事件:公司发布2015年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润将达5398万元-6477万元,上年同期为2159万元,同比增长150%-200%,eps约0.06元。
　　点评:1. 第一季度业绩大幅增长。公司一季度归属于母公司的净利润较上年同期大幅增长。
　　2. 2014年经营业绩和财务状况大幅好转。2014年公司整体经营情况正常,经营业绩大幅增长。至报告期末,公司资产总额达193亿元,较年初增长12.29%。
　　3.有色行业“一带一路”先锋,承包工程业务大幅增长。承包工程是公司重点主营业务之一,据公司半年报显示,截至2014年6月30日,在建工程项目余额尚有7.7亿元左右,且2014上半年该业务毛利率大幅增长,达到18.11%,而2012、2013全年公司承包工程毛利率仅有6.02%和10.78%。
　　目前,公司已经建成投产的境外有色金属项目有赞比亚谦比希铜矿、缅甸达贡山镍矿、蒙古国图木尔廷敖包锌矿、吉尔吉斯斯坦金矿、帕鲁特金矿等,海外涉矿经验丰富。公司海外矿山多在周边国家,符合“一带一路”紧密联系邻国的“走出去”发展战略,且公司近年来承包工程的利润占比增幅明显,将受益于“一带一路”战略。
　　4. 有色金属、稀土价格回升,助力业绩增长。2014年,锌锭等有色金属价格有所回升;第四季度以来,稀土更是受益于打黑、收储、出口配额取消等多重政策利好价格大涨,以氧化铽为代表。
　　5.盈利预测及估值。公司拥有大量海内外高品位矿山,资源储量丰富,产能产量充足,除铅锌矿产外还有大量稀土资源。在诸多政策支持下,且随着稀土大会召开、六大稀土集团地位确立,预计2015年稀土价格上涨势在必行,而公司也将因此受益。公司实际控制人为国务院国资委,随着“一带一路”战略的进一步推进,公司承包工程特别是海外项目规模有望继续快速扩张。
　　预计公司2014、2015和2016年营业收入将出现大幅增长,EPS分别为0.27、0.46和0.81元/股。结合公司主营业务情况,参照稀土、铅锌和“一带一路”公司的估值,并考虑公司规模和央企优势,给予公司2015年60倍估值,目标价27.60元,维持买入评级。
　　6. 风险提示:1)铅锌下游需求难以提振;2)“一带一路”推进速度及公司受益程度不达预期。
　　

　　中海油服:年报业绩低于预期 看好油价回升 维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2015-04-01
　　14 年EPS 1.57 元,低于我们预期(1.70 元)。公司14 年实现收入337 亿元,同比增长21%;净利润74.9 亿元,同比增长12%;每股现金红利0.48 元,分红率31%,与12-13年持平。Q4 实现收入89 亿元(YoY+16%,QoQ+4%),净利润9.4 亿元(YoY-30%,QoQ-56%),对应EPS 0.20 元,低于我们预期。Q4 业绩低于预期的主要因素有:1)物探板块的收入和利润率均出现显著下降;2)资产减值损失。
　　14 年中海油占公司的收入比重为64%(13 年为61%),Statoil 为9%(与13 年持平)。
　　中国海域的收入比重为70%(13 年为68%)。四大板块经营情况:l 钻井板块:实现收入177 亿元(YoY+19%),钻井平台作业日数为13898 天(YoY+10%),日历天使用率为91.8%(13 年为95.6%),其中自升式平台为90.3%(13 年为95.8%),半潜式平台为96.4%(13 年为95.0%);钻井平台平均日收入为17.6 万美元/日(YoY+6.7%),其中自升式为12.7 万美元/日(YoY+9.5%),半潜式为32.2 万美元/日(YoY+0.3%)。
　　油技板块:14 年实现收入98 亿元,为收入增速最快的板块(+47%),毛利率同比提升4 个百分点至18%,自主研发的旋转导向钻井系统和随钻测井系统成功实现海上作业,使中海油服成为国内首家同时具有两项系统自主知识产权和商业应用能力的公司,并实现了2500 米水深技术服务。14 年公司研发支出为10.9 亿元(YoY+51%),主要投向油技板块。
　　船舶板块:本年新增3 条工作船弥补13 年报废5 条工作船带来的空缺,受外租船作业量拉动实现收入35 亿元(YoY+6.7%),全年作业天数维持2.4 万天;l 物探板块:物探板块14 年收入27 亿元(YoY-13%),二维和三维采集和处理作业量全部出现下滑,毛利率同比收窄19 个百分点至8%。
　　14 年公司计提资产减值损失4.9 亿元(13 年为0.16 亿元),主要是对挪威1 座半潜式钻井平台(我们推测应该是Pioneer)、四条化学品船及在利比亚的油田技术类设备计提固定资产减值3.7 亿元。
　　盈利预测与投资建议:目前公司A 股股价为22.95 元(A-H 溢价为124%),我们预测15-17 年EPS 分别为1.20 元、1.60 和1.92 元,15 和16 年EPS 较之前预测分别下调0.75元、0.65 元,对应15-17 年PE 分别为19、14 和12 倍,看好油价回升和公司长期竞争力,维持买入评级。
　　

　　中国南车公司首次覆盖报告:强强联手 驶向世界
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,王浩 日期：2015-04-09
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予增持评级。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.52、0.76、1.00元,增速分别为36%、45%、32%,复合增速38%。参考铁路设备行业相关4家可比上市公司估值水平,考虑公司未来高铁自主化程度不断提高和海外市场拓展的空间,公司具备良好的发展前景。我们给予2015年49倍的可比公司平均PE,对应估值25.5元。
　　中央“一带一路”政策落地,高铁出口将迎实质增长。“一带一路”沿线90%为发展中国家,需要基建投资带动经济;政策将重点投资交通基础项目建设,加快铁路建设和高铁出口。世界各国中长期高铁规划长度达6万公里,中国可竞标里程达2.3万公里,主要集中在东南亚、南美等欠发达地区,以及俄罗斯高寒地区,而中国高铁在基建成本、车辆质量、核心技术、运营经验拥有绝对弥合优势,合力抱团竞标经验丰富,中标成功率高。
　　十三五期间国内铁路投资维持高位,城际铁路投资加大。2015年国内铁路投资保持在8000亿元以上,仍处于历史高位。2015年可实现新增高铁里程5151公里,其中城际线路3124公里,占比60.6%。同时,“京津冀”协同发展规划、“长江经济带”等区域性经济热点将助力城际铁路建设。
　　随着高铁线路新开通,动车组数量继续增加。2014年我国动车组保有量达1709标准列,我们预计2015年可开通运营高铁线路5151公里,2015年动车组保留量可达到2164标准列。
　　催化剂:“一带一路”政策及“亚投行”投资助推、海外市场获得重大突破。
　　风险提示:市场垄断风险;竞争激烈风险;海外市场拓展速度缓慢。
　　

　　中国一重(代码:601106)
　　公司是我国最大的铸锻钢生产和重大技术装备制造企业，我国制造能力最强的重型机械制造企业之一。主要为钢铁、有色、电力、能源、汽车、矿山、石油、化工、交通运输等行业及国防军工提供重大成套技术装备、高新技术产品和服务，并开展相关的国际贸易，主要产品有冶金设备、重型容器、核岛设备、大型发电设备铸锻件、工矿配件、重型锻压设备、矿山设备和专项产品等八大类。公司高度重视产品质量，建立了科学的质量保障体系并拥有先进的产品质量检测手段，先后取得了ASMEUU2、ASMENNPT、压力容器、民用核承压设备、70型船用曲轴锻件及英国LR、美国ABS、挪威DNV、中国CCS船级社等多项制造资质证书，通过了GB/T19001-2000及GJB9001A-2001质量体系认证，产品质量始终保持国内领先水平，部分产品质量达到国际先进水平。
　　

　　中国中冶(代码:601618)
　　公司是全球最大的工程建设综合企业集团之一，以工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发为主业的多专业、跨行业、跨国经营的特大型企业集团。是我国大型冶金设备制造商之一，尤其在建筑钢结构的研究、设计、制造及安装方面均处于国内领先地位，是我国钢结构生产规模最大、市场占有率和工艺技术水平最高的企业之一。此外，中国中冶在房地产开发业务领域亦富有竞争力，“中冶置业”品牌已享有较高声誉与知名度。在美国《财富》杂志2009年公布的“世界500强”企业中排名第380位，在美国《工程新闻记录》(ENR)2008年公布的“225家全球最大承包商”中排名第12位。已在亚洲、非洲、大洋洲、中东、北美、南美等地的数十个国家和地区从事工程承包、资源开发及房地产开发等业务。
　　

　　中海集运:Q414业绩超预期 上调评级至“推荐”
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：范倩蕾,李军,周晔 日期：2015-03-30
　　核心观点:
　　1.事件
　　中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。
　　2.我们的分析与判断
　　我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。
　　Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化
　　公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。
　　公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。
　　2014年未充分受益美线运价上升
　　公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。
　　预计2015年继续受益成本端优化
　　我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。
　　3.投资建议
　　我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS预测至0.18/0.24元。
　　4.风险提示
　　运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。
　　

　　中航动力:航空发动机龙头 重大专项有望超预期扶持
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2015-03-19
　　事件:
　　2015年政府工作报告:要实施高端装备、信息网络、集成电路、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目,把一批新兴产业培育成主导产业。
　　点评:
　　政府工作报告首提实施航空发动机重大项目,重视程度提升至空前高度。2012年《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》中列出七大战略新兴产业,其中将航空发动机列为高端装备制造的子项目。此次2015年政府工作报告将航空发动机与燃气轮机地位提升至与其它产业同级,体现国家空前重视程度。我们此前《根治心脏病,助推中国梦》报告中已对我国突破航空发动机瓶颈的重要性进行系统论述,此次政府工作报告将发动机定位再提升验证我们判断,此举或意味航空发动机重大专项将呼之欲出。
　　航空发动机与燃气轮机重大专项有望超预期,公司作为我国整机唯一龙头将极大受益。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美、英、法的航空发动机年均科研投资达30亿、10亿和9亿美元。美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年总投资达50亿美元,相当于我国20年发动机预研总投入的6倍。近年来,国家对航空产业高度重视,政策和资金支持持续加码,规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下,发动机产业发展亟待加速提升,两机专项投资规模有望超预期,未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头,将极大从中受益。
　　我国航空发动机二十年需求近3万亿,军用需求爆发式增长,民用空间更为广阔,公司成长空间极为广阔。我们预计,未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元,配套服务需求约5000亿元;民用航空发动机市场需求约9000亿元,配套服务需求约6000亿元;燃气轮机市场需求约2750亿元,对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元,其中发动机需求1.5万亿元,服务需求约1.3万亿元。公司作为我国航空发动机唯一整机平台,面临庞大市场需求,成长空间极为广阔。
　　盈利预测与投资建议:
　　上调目标价至40.3元,维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测,预计2014-16年公司合并报表前的EPS 分别为0.35、0.42、0.57元,合并报表后的EPS为0.50、0.62、0.80元。目前航空发动机板块相关上市公司2015年的PE估值约为82倍(剔除估值较高的成发科技后为63倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,我们认为公司应享有一定估值溢价,给予公司2015年65倍PE,上调目标价至40.3元,维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　发动机相关政策公布晚于预期,军品订单大幅波动等。