营收与净利润高速增长， 综合毛利率创历史新高

　　公司 2014 年实现营收 72.96 亿元，同比增长 59.46%；归属母公司股东净利润 6.30 亿元，同比大增 85.43%。同时， 公司的综合毛利率从 2013 年的 20.41%上升到 2014 年的 23.29%， 达到历史高点。 我们认为， 公司营收与净利润大增的主要原因是： ( 1)对苹果等主要客户供货的产品线的延伸以及份额的扩大； ( 2) 2014 年下半年完成对昆山联滔等部分子公司少数股东权益的收购。

　　苹果业务提供持续成长动能， 二季度将迎来爆发

　　公司与苹果的合作进展顺利， 已经成为苹果手机、 平板及 PC 的充电线、充电模块、耳机数据线等的重要供应商，单机供应价值不断增加，供货份额也有所提升， 助推公司业绩持续增长。 展望二季度及下半年， 随着 AppleWatch 进入发售期以及供应链良率问题的逐步解决， Apple Watch 有望为公司带来较大的营收增量；另一方面， Type-C 也将步入批量出货期。 我们预计公司的苹果业务在二季度将迎来爆发，带来公司业绩与估值的双提升。

　　连接器领域多点开花， 汽车及通信连接器空间巨大

　　汽车及通信连接器 2014 年营收分别为 7.23 亿元、 4.20 亿元， 分别占公司 2014 年营收的 9.92%、 5.76%， 无论绝对值还是占比均有较大的提升空间 . 汽车与通信连接器市场巨大，而且利润水平较高，未来公司有望在这些领域对泰科、安费诺等国外企业形成持续的正面冲击。

　　公司成长逻辑清晰，跻身国际一流连接器企业可期

　　公司未来的成长逻辑清晰： 一是由“线”及“器”， 由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造， 将获得更大的空间、 实现更好的成长； 二是从OEM 代工到 ODM 制造再到“Design Win”，以设计为先，从代工向先进制造的华丽转变； 三是由消费电子往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。

　　继续强烈推荐， 给予公司 “买入” 评级

　　随着公司苹果业务的爆发增长以及其他连接器领域的多点开花， 公司未来仍将保持充足的成长动能。我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 1.26/ 1.73 / 2.22 元。 随着公司在汽车、通信等领域的快速发展，未来成长空间将进一步打开。 我们认为公司目前价值仍然被较大幅度地低估，给予公司“买入” 评级。

　　风险提示

　　主要客户转单的风险；消费电子产品出货量不及预期的风险。

　　更多机构评级

　　招商证券：立讯精密强烈推荐评级

　　立讯精密14 年报收入和净利同比增长59%和85%，并展望Q1 60~80%增长。公司同时公告6400 万增持宣德股权至31.74%和吸收合并科尔通。15 年苹果业务在诸多新品导入和份额提升驱动下将大放异彩，而非苹果业务亦望继续全面开花。公司是苹果手表无线充电和Type-C 首选标的，我们坚定看好立讯的长线发展，预测15/16 年1.45/2.40 元EPS，上调目标价至60 元，长线看千亿市值空间！

　　增持宣德股权和吸收合并科尔通，分配方案10 转5 派0.8 元。公司公告14 年全年营收72.96 亿，同比增长58.9%，归属母公司净利润6.3 亿，同比增长85.4%，对应全面摊薄EPS 为0.76 元，较业绩快报略低，主要因关联企业冲销处理略有差异。公司研发投入营收占比上升至5.54%(+98%)，显示在为新品积极储备。14 年公司实现Lighting 等产品放量和盈利能力提升(毛利率上升2.7%)及Watch 等新品导入，并完成增发和收回主要少数股权，为15年高增长奠定基础。公司展望一季同比增长60~80%，与此前的预告一致。公司同时公告6400 万增持宣德股权(由24.76%到31.74%)和吸收合并科尔通，增持宣德将进一步加大精密连接器和Type-C 布局，超市场预期。

　　15 年发展战略积极进取。公司15 年计划基于核心竞争力，不断增强和扩大互连产品在计算机、消费电子、通讯、汽车和医疗的市场地位：1)以联滔、丰岛和双赢三个募投项目为契机，巩固智能终端市场地位；2)不断延伸产品线，推动FPC、天线、声学、高频组件等产品迈上新的台阶；3)以新设的立讯技术研究院为主体不断储备新技术新工艺；4)在汽车领域暂时着眼内生并适时走出去。公司预估15 年收入将突破100 亿。

　　苹果业务在15 年将大放异彩。公司苹果业务在Lighting 及Mac 业务基础上，15 年增量将来自Watch 新品放量(无线充电模组、表带和配件)，Lighting数据线份额进一步提升(由15%提升至30%+)，以及Macbook 内外部连接和TYPE-C 等新品。尤其是Watch 从二季度开始，将带来显着增量(预估全年出货在2000 万左右，加上配件市场，望贡献近16~20 亿销售)，公司亦有诸多潜在新品序列望进一步导入苹果，带来持续增量。

　　非苹果业务继续全面开花。公司今年在非苹消费电子客户领域有明显突破，尤其是type-C 及数据线放量，如独家供应乐视全球首款type-C 正反插手机，主力供应OPPO、华为等客户，以及博硕在日韩系客户，FPC 在台系客户均有显着增长，公司在天线、声学和丰岛精密结构件亦有放量突破。此外，在服务器和通讯等云数据业务大客户放量，德系和日系汽车客户亦稳步增长。

　　重申“强烈推荐”，上调目标价至60 元！在消费电子领域，立讯在Type-C、无线充电等世界级创新的龙头地位以及在FPC、天线、精密结构件等零部件的突破，奠定了未来3-5 年高增长，而在汽车、服务器通信以及医疗连接器的长线布局进一步打开未来空间，公司有对标连接器龙头安费诺千亿市值潜力。我们预测15/16/17 年EPS 为1.45/2.4/3.7 元，上调目标价至60 元，对应16年PE 为25 倍，年底有望冲击600 亿市值！

　　风险因素。大客户新品延迟和销售不及预期，行业竞争加剧。