传：百润股份重组过会概率大,预调酒利润有望再超预期

　　事件:

　　公司4月14日公告,对前次公告的重大资产重组方案(以非公开发行股份的方式收购关联公司巴克斯酒业100%的股权)进行调整:交易价格由55.6亿元调整为49.4亿元,发行数量由3.24亿股调整为2.88亿股,发行价格为17.17元/股。

　　点评:

　　1、预调酒行业由培育期进入成长期,收入实现爆发式增长。预调酒行业作为酒业新品类,在中国起步较晚,目前处于快速成长期,2014年规模约为25亿元, 同比增长约67%。预调酒具有年轻时尚、低酒精度和大众消费的属性,符合酒类饮品消费趋势,未来发展空间巨大。

　　目前我国预调鸡尾酒行业的知名企业主要有锐澳、冰锐、VK、吉伦达、蓝精伶等,其中以锐澳、冰锐为两大主导品牌,最近几年,巴克斯酒业的产量、销售额快速增长,目前已成长为我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,在国内市场占有率领先,由2013年的约20%左右逐渐增加至2014年的约40%左右。

　　2、巴克斯酒业为预调酒行业的龙头企业,拥有突出品牌力和渠道力,新产能陆续投产解决产能瓶颈,推动收入进一步快速增长。1)品牌优势:巴克斯酒业自 2003年成立起,一直致力于旗下“RIO”品牌预调鸡尾酒的研发、生产和销售,已在市场树立起较高的品牌认知度。巴克斯酒业非常注重品牌形象的推广与宣传,近三年销售费用率处于平均约38.5%的高水平,预计未来随着行业竞争的加剧,公司销售费用仍将保持较高的水平。此外,随着此次重组的完成,巴克斯酒业可借助上市公司平台进一步提升品牌影响力。

　　2)渠道优势:巴克斯酒业销售网点覆盖全国31个省、自治区和直辖市,目前已进入国内大中型超市几千家,传统终端销售点过万家,并在娱乐场所、电商渠道畅销。由于行业处于快速成长初期,因此巴克斯酒业的销售市场主要集中于北上广深等一线城市以及区域经济较发达的二、三线城市,未来随着城镇化的发展和居民消费升级,其在渠道下沉方面仍有较大空间。

　　3)产能优势:巴克斯酒业目前是我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,产品供不应求,为了缓解产能瓶颈,一方面,巴克斯酒业与多家企业建立委托加工业务合作关系,以满足市场需求;另一方面,公司积极布局南汇新场镇生产基地和巴克斯(天津)的新产能建设,其中南汇新场镇生产基地将形成年产600万箱瓶装鸡尾酒生产能力,预计于15年2月投产,巴克斯(天津)预计形成年产2000万箱鸡尾酒生产能力,预计于16年1月投产。我们预计随着巴克斯酒业新建产能的逐步投产,其在市场的影响力将会进一步提高,公司收入将实现爆发式增长。

　　3、公司同时与交易对方签署《盈利预测补偿协议》,约定2014-2017年巴克斯酒业净利润预测数分别为2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和 7.06亿元,对应增长率分别为72.5%、42.0%和29.8%,若巴克斯酒业在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计净利润预测数,差额部分由交易对方进行补偿,这一协议增强了公司未来盈利的确定性。据公司披露,巴克斯酒业1Q15实现营业收入7.75亿元,营业利润4亿元,净利润3亿元,已接近完成全年预测值。

　　4、盈利预测与估值。我们预计公司此次重大资产重组可于15年顺利完成,公司收购巴克斯酒业这一优质资产后,有望实现收入和业绩的爆发式增长,从而进一步提高其持续盈利能力,帮助公司实现业务的多元化,增强公司的抗风险能力。我们预测公司15-17年EPS分别为2.13、3.52和4.84元,给予公司 15年48xPE,对应目标价102.24元,增持评级。

　　主要不确定因素。重组进度不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

　　传：江苏旷达业绩符合预期,持续推荐

　　2014 年度公司实现营业收入17.44 亿,营业利润2.18 亿元,归属于母公司的净利润1.69 元,扣非后归属于母公司的净利润1.696 亿元,较上年同期增长22.36%、17.24%、18.16%、18.38%,业绩符合预期,持续推荐,电站业务进入放量期,发电情况良好。调整业绩预测,提高目标价到55.00 元。

　　支撑评级的要点。

　　业绩符合预期,持续推荐。利润分配形式为以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),同时以资本公积向全体股东每10 股转增15 股。

　　公司紧握行业发展机会,大力发展光伏业务,电力业务高增长。且公司在手项目储备丰富,已并网250MW 电站(包含100MW 收购海润项目),2015 年电站建设及并网进入规模释放期。同时加强智能化管理,积极参与互联网能源。2014 年电站收入1.13 亿元,销售电力1.23 亿度电,净利润大约2,035 万元(净利润率18%,推测净利润率略低原因因为新建电站项目前期运营需要一定调整期)。

　　汽车织物业务稳步增长,同时积极向座套业务、二级市场拓展提升汽车织物业务的发展速度。公司2014 年汽车织物业务合计收入12.7 亿元,同比增长9.5%。

　　费用控制良好。销售费用率同比降低0.09 个百分点到2.96%,管理费用率同比降低0.02 个百分点到9.38%;财务费用率增加1.24 个百分点到1.74%,主要与公司电站业务提升相关。

　　股权激励增加团队凝聚力,推动公司业绩持续增长,收购电力业务合资公司,股权结构更加合理,上下一心共同发展。

　　评级面临的主要风险。

　　电站装机量不达预期;汽车织物价格出现非预期下滑。

　　估值。

　　我们看好公司的发展,持续推荐,调整2015-2017 年每股收益(摊薄前)预测分别至1.05、1.70 和2.58 元,目标价由28.00 元提高到55.00 元。

　　传：中航动力成立“中航精铸”,内部专业化整合开始

　　事件:

　　公司发布公告,发起设立中航精密铸造科技有限公司(“中航精铸”),整合各子公司的精铸业务,以提高精铸业务发展水平。

　　评论:

　　1、设立“中航精铸”公司,整合四大主机厂下精铸资产

　　公司及黎明、黎阳、南方三个子公司以其持有精铸业务资产出资,发动机有限以顺义100亩土地使用权出资,中航产投、上海安帝、深圳明诚以现金出资,共同投资发起设立精铸公司。中航精铸总出资额 29.47 亿元,其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资 14.13 亿元,中航发动机有限责任公司以土地出资 1.24 亿元,其余投资者以现金出资 14.10 亿元。

　　2、内部深度整合,形成产业化发展优势

　　公司于2014年完成重大资产重组,整合了航空发动机四大主机厂主要生产资产。由于各主机厂都有较为完整的配套体系,业务环节多有重叠。精铸业务的整合将有效提升精铸技术能力,形成产业化发展优势,提高产能利用效率,符合公司的发展战略,有利于公司长远发展。我们认为,公司未来在航空发动机生产的其他重点环节,也可能进行类似的深入专业化整合。

　　3、引入战略投资者,积极践行混合所有制

　　中航精铸引入了中航资本(加入自选股,参加模拟炒股)及上海安帝、深圳明诚投入现金14.1亿元,作为公司运行的资金保障。中航精铸目标实现每年利润总额4.25亿元,投资各方每年实际分配利润为当年实现可供分配利润的30%-50%,可以给战略投资者提供合理稳定回报。我们认为,这是中航工业在产融结合及军工企业混合所有制改革的一个范例,符合深化国企国资改革的精神。

　　4、航空发动机写入政府工作报告,静待重大专项落地

　　我们认为,航空发动机重大专项经过多年论证,目前即将实施、投资规模将超1000亿预期,并伴随管理体制的突破。我国航空发动机技术与美、英、法等技术先进国家存在较大差距,2015年政府工作报告强调了航空发动机与燃气轮机为重点项目;国家对航空发动机技术空前重视,重大专项助于加快突破我国航空发动机技术瓶颈,未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。

　　5、盈利预测

　　我们预测,公司2014-2016年EPS为0.50、0.57、0.75元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:航空发动机重大专项推进不达预期的风险;航空发动机技术研发风险。

　　传：中南建设新一年值得期待

　　核心观点:

　　业绩增长低于预期.

　　2014年公司实现营业收入增长18.9%,业绩同比下降20.69%,每股收益0.82元,分红预案每10股派红利1元。地产结算毛利率下降是业绩下降的主要原因,与13年相比下降7个百分点,淮安、青岛、盐城、寿光四项目收入22个亿基本上只能够覆盖成本。截止到14年底,公司在手预收账款283.9 亿,同比上涨29%,我们认为未来公司毛利率水平将会维持在相对稳定状态,15年整体业绩增长将会维持在50%左右。

　　区域调整见效,销售持续走强.

　　公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%,在14年整体市场规模萎缩,特别是三四线城市在高库存和去化压力下,中南建设依旧可以维持超过30%的规模增速,且单城市与单项目平均销售规模均有提升。15年公司总货值427亿,预计销售可以达到250亿。

　　投资聚焦二线城市,杠杆水平维持稳定.

　　14年公司总共获取项目7个,总地价为63亿元,占销售金额比例为30.4%,与13年相比土地投资力度有所下降。布局方面加强了在二线城市项目的获取力度。杠杆水平维持稳定,短期偿债压力有所增加。

　　预计公司15、16年EPS分别为1.21、1.52元,维持“买入”评级。

　　作为优秀的建筑开发企业和房地产开发企业,在未来需要新的业务增长点,使公司业绩长期稳定的发展。我们认为15年公司将会在融资以及新业务拓展方面有新的布局和计划,未来具备广阔的发展空间。

　　风险提示.

　　区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

　　传：朗姿股份参股联众国际、明星衣橱,打造泛时尚生态圈

　　香港子公司参股联众国际28.9%、参股明星衣橱5%股权。

　　公司发布子公司对外投资公告,公司旗下香港全资子公司TheClothingHoldingLimited:(1)参股联众国际:拟以港币5.27元/股收购联众国际(HK6899)2.26亿股,占比28.90%,预计合计需港币11.9亿元(人民币9.54亿元)。交易后,公司将成为联众第一大股东, 收购资金来自自筹。

　　(2)参股明星衣橱:以自有资金投资750万美元参股全球快时尚精品品牌移动电商新秀--HifashionGroupInc.(明星衣橱)5%股权。

　　参股明星衣橱:为未来在移动端布局大时尚消费奠定基础。

　　明星衣橱旗下的核心产品是移动APP“明星衣橱”,于2012年8月正式上线,目前已经拥有4000多万激活用户,日活跃用户近400万,为国内时尚购物类APP领军者。公司以数据挖掘技术为核心,正在从基于时尚流行的流量分发模式转为自建平台的移动电商,未来定位是全球快时尚精品购物平台。相比综合性电商平台,明星衣橱可以大幅提升用户发现和决策效率,有效控制商品质量,提升用户粘性。公司14年亏损73.62万美元。

　　此次投资意义在于:(1)公司能享受该移动电商平台高速发展所带来的经济效益,为旗下品牌移动端销售取得流量和推广方面的优势;(2)公司的国际时尚资源可以整合到明星衣橱以提高其推广效果、拉升其平台的调性;(3)明星衣橱可以用作公司品牌新款上市前的试销和选款平台,根据用户访问、收藏和分享等用户的数据进行精准的订单投放,最大化销售同时有效控制库存。(4)公司提前布局时尚类移动电商平台,不仅为提高现有品牌知名度、扩大销售额、有效控制推广费用和改善利润空间提供了基础,同时为公司在移动端布局大时尚消费战略创造良好契机。

　　参股联众国际:打造“泛时尚生态圈”、构建互联网战略布局、打通线上线下、实现三地上市公司资本平台联动布局、贡献投资收益。

　　联众国际成立于1998年,于14年在港股上市,是全球领先的智能运动开发商及运营商,已构建了包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O拓展以及棋牌运动教育等丰富内容的智力运动产业生态圈。

　　14年收入和净利为4.76亿、9764.1万元,12-14年收入和净利CAGR为52.04%和82.58%。

　　公司13年是中国在线棋牌游戏数量第二大的在线棋牌游戏运营商,是网络游戏公司于中国在线棋牌游戏市场收入的前三名。公司拥有一个包含200余款网络游戏的游戏组合,通过自有一站式PC客户端、自有网页及30家分销商提供网游服务。13年公司月活跃用户达990万,14Q1PC用户和移动端用户累计为 3.96亿和5140万。

　　从2012年起,公司组织了多次线上线下智力竞技赛事,目前已获得15年全国智力运动会主办权、世界桥牌联合会主办“世界桥牌同场双人赛”的独家授权和世界扑克巡回赛(WPT)在15个亚洲国家及地区的8年期独家授权。

　　此外,联众国际还在积极开拓棋牌教育、运动管理、电视和视频等一系列业务,进一步构建和完善智力运动的产业链布局。

　　此次投资的意义在于:(1)打造“泛时尚生态圈”战略版图:公司致力打造“以高端品牌服饰为切入点,借力互联网‘引流、聚流、变现、增值’的完整产业通路,实现线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动的泛时尚生态圈”,将时尚内涵由“潮流趋势、新奇独特”的传统狭义认知拓展到覆盖“衣、食、住、行、娱、美、医”的精致品质生活方式的追求。此次参股联众国际是公司持续打通互联网产业通路的又一重要举措,是公司致力打造“泛时尚生态圈”之 “娱”的关键布局。

　　(2)借力联众国际互联网基因构建互联网战略布局:公司将借助联众国际互联网运营思维,切身定制一套涵盖“引流、聚流”的立体营销体系,增强公司自身品牌价值在线上线下渠道的综合变现能力,实现自有品牌价值的提升。

　　(3)凭借联众O2O实践打通线上线下产业布局:随着后续系列资本运作的落地,公司“泛时尚生态圈”版图或可扩展到包括但不限于“时尚服装、时尚饰品、时尚医疗美容、时尚家居、时尚出行、时尚饮食”等泛时尚领域,联众国际丰富的O2O实践将助力公司打通线上品牌流量通路,构建线上线下多维联动的立体营销体系,将线上海量消费群与公司线下时尚消费群进行资源对接,增强综合竞争力,进一步拓展盈利空间。

　　(4)借助联众实现三地上市公司资本平台联动布局:公司于14年12月参股韩国阿卡邦,建立了跨国资本运作平台对接整合韩国服饰、母婴、美容、整容、文化等时尚产业;此次参股港股上市公司联众后,将成为通过中国A股市场消费品领域,首家具备三地资本市场运作能力企业,利用三地资本平台,不断联动整合吸纳、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司,推动“泛时尚生态圈”的国际化布局,在泛时尚产业链及价值链方面双向持续扩展。

　　(5)快速稳健提高收益:通过联众国际线上线下游戏、赛事直播、品牌赛事运营、O2O拓展及棋牌运动教育五大战略多重推动,预计联众业绩仍将保持30%以上增长,公司作为其第一大股东将在其快速、稳健增长中获得收益。

　　主业仍处于调整之中、打开“泛时尚生态圈”并购空间,维持“买入”。

　　朗姿所处的高端女装行业开始调整较晚,目前受反腐打压和终端低迷双重影响,公司仍处于调整之中。公司先后于14.9.9参股韩国阿卡邦拓展至婴童行业、于 1.14公告董事会同意修订原公司章程的经营范围(在经营范围中新增加了“童装、婴幼儿用品、化妆品、玩具”业务)、于1.22公告变更募集资金用途并对韩国全资子公司进行增资3.5亿,此次提出打造“泛时尚生态圈”的战略打开了公司并购的大格局(截至14年年末公司账上现金与其他流动资产共计12.8 亿,也为并购奠定了基础),参股联众将受益于体育产业主题、特别是电子竞技的相关政策,参股明星衣橱将受益于互联网+,公司作为首家具备三地资本市场运作能力的公司、在资金南下热炒港股的背景下也将享有稀缺性估值溢价。

　　综合考虑主业仍在调整之中、收购联众贡献投资收益,上调15-17年EPS至0.77、0.87、1.04元,尽管目前估值偏高,但在“泛时尚生态圈”战略背景下、市场存在并购预期、受益体育产业主题、首家具备三地资本市场运作能力等均有利于提升估值,维持“买入”,看好公司“泛时尚生态圈”的战略布局, 第一目标市值100亿,对应目标价50元。

　　风险提示:终端低迷;并购整合不当风险。

　　传：赣锋锂业(加入自选股,参加模拟炒股)2014年年报点评 业绩符合预期,受益电动车产销量爆发

　　投资要点:

　　业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长26.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长15.65%; 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.74亿元,同比增长14.41%;实现EPS为0.24元,符合预期。第四季度实现营业收入2.40亿元,同比增长26.6%,环比增长7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元,同比增长25.4%,环比增长25.4%;实现每股收益 0.07元。

　　锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到 2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。

　　公司受益我国电动车产销量爆发式增长。2014年我国纯电动车和插电式混合动力车的累计销售74,763辆,较2013年增长3倍多。2015年第一季度我国纯电动车和插电式混合动力车的累计产量27271辆、销售26581辆,分别同比增长3.1倍、2.88倍。按此增长速度,全年新能源汽车产销量有望突破20万辆。

　　增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目” 部分生产线开始投产,“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计今年投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入 11.00亿元,净利润1.30亿元。另外,公司发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子系国内2013年软包聚合物锂电池产值第五大企业,进一步拓宽了公司产业链向下游延伸。

　　维持公司“推荐”投资评级。公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.32、0.41元,对应PE 分别为81、64倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,维持公司“推荐”投资评级。

　　传：全通教育“平台研发+渠道拓展+内容服务”的全业务运营能力提升

　　投资要点:

　　业绩符合预期。全通教育披露2014年报。2014年,公司实现营业收入19257.38万元,同比增长11.8%;实现归属上市公司股东的净利润4487.74万元,同比增长6.87%;每股收益0.46元。

　　全课网新平台全面突破ARPU 值之困,运营效果超预期。借助公司在校讯通产品时代建立起的深入客户的服务网络,公司继2014年8月正式发布全课网1.0教育平台后,进入针对全课网产品的全面推广阶段。截至报告期末,共有近700所学校、约14000位老师、超100万名学生、超320万名家长正在使用全课网。围绕全课网的“平台研发+内容服务”的战略布局正在全面推进,在加强与现有内容提供商合作的基础上通过外延并购积极寻求优质内容资源。

　　线下渠道业务拓展迅速。面向K12基础教育的O2O 渠道能力是公司的核心竞争优势。在2014年,公司除了在原进驻地市深度运营挖掘用户外,还加快了新进地市的业务拓展。报告期内,公司平台注册学校数从 44000所增长到48000所,平台注册用户数从2500万增长到3500万,覆盖省份从9个省增长至14个省,新增山东、甘肃、河北、四川、江西5 省,服务地级城市从29个增长到51个。另外,2015年3月,公司公告拟收购河北皇典25%股权并向其增资实现51%控股。河北皇典专注于河北省内教育信息服务,本次交易可迅速切入河北市场,扩大用户基数。

　　收购继教网和西安习悦,深耕K12市场。2015年1月,公司公告拟发行股份及支付现金购买继教网和西安习悦100%股权。继教网专注于K12基础教育教师的继续教育培训及学历提升技术服务,旗下“全国中小学教师继续教育网”是全国最大的K12教师继续教育在线培训平台。通过该平台,能够增强各地中小学教师和校长对公司平台生态的粘性。而西安习悦作为运营业内最活跃的家校互动社区的创业团队,在家校圈开发和运营的经验与优势将能使全课网用户粘性提升一个台阶。

　　维持“增持”评级。根据最新盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为1.31亿元、3.44亿元、5.5亿元,对应2015-2017年的 EPS 分别为1.21元、3.18元、5.09元。公司当前PE 估值并不具相对优势,但基于对公司商业模式的认同,对公司可拓展市场空间的乐观展望以及对公司在积累掌握大量在校学生数据基础上,未来可能突破现有产品架构,实现服务创新的乐观预期,我们对公司维持“增持”评级。

　　传：奇正藏药业绩增长企稳、受益西藏板块

　　事件

　　奇正藏药公布2014年年度报告,业绩保持稳步增长,报告期内实现全年营业收入9.50亿元,同比下降2.00%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长11.32%,每股收益0.59元;报告期内利润分配预案为每10派息3.89元。

　　核心观点

　　贴膏剂和软膏剂增速稳定、贡献主要增长。药品业务增速稳定,较上年同期增长16.06%,主要贡献来自于基药市场,基药市场销售同比增长63%,其中贴膏剂同比增长16.20%、软膏剂同比增长23.54%、丸剂同比下降26.01%。公司药材业务受累于波动较大的药材价格等因素,盈利能力相对较弱,2014年公司药材业务同比下降48.72%。

　　“一轴两翼一支撑”战略将落地。“一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”是指拓展疼痛产品线和加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发,形成更加合理的产品结构。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设,提高效率、提升能力和动力。公司聚焦药品业务,以消痛贴膏为核心,不仅有利于扩大目标市场覆盖,而且利于聚焦资源加快战略目标的推进,提升整体盈利水平。

　　继续看好公司产品在基药市场的巨大空间。拳头产品消痛贴膏进入2012年版基药,白脉软膏进入广东、青海、甘肃等地的增补目录,同时公司逐步推进基层市场的覆盖面,近期新增社区、乡镇卫生院网点11,000多家,产品在基层市场销售表现靓丽、空间巨大。

　　财务预测与投资建议

　　我们依据年报情况,预计2015-2017年每股收益分别为0.72、0.89、1.05元,参照可比公司估值情况给予2015年52倍市盈率, 对应目标价37.31元,考虑到公司前期受益西藏板块涨幅较大,调整公司为增持评级。

　　风险提示

　　药品降价风险、原材料采购风险

　　传：建发股份拓展供应链金融和互联网平台,受益海西政策

　　投资逻辑。

　　大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流, 核心企业开展供应链金融服务有天然优势。

　　供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。

　　钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。

　　地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。

　　投资建议。

　　公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。给予“买入”评级。

　　估值。

　　2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。

　　风险。

　　大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。

　　传：盛屯矿业产业链金融与矿业持续推进

　　公司近期发布公告,进行了一系列投资或收购:1,对公司全资子公司雄震信息(已更名盛屯电子商务有限公司,以下简称电子商务公司)增资1.55亿元,用于搭建互联网信息咨询服务平台;2,与云南地矿总公司(集团)签订《战略合作框架协议》和《保山恒源鑫茂矿业有限公司重组协议》;3,出资1000万元与其余股东成立厦门市兴景翔投资管理有限公司,用于收购及发展新疆锦邦原矿业有限公司。 产业链金融的互联网平台已在准备:本次接受注资的电子商务公司可能成为公司产业链金融的综合网络平台,可能在产业链金融中扮演交易平台提供商以及交易风险管理者的角色。公司的产业链金融财富赢家业务相关的供应链管理、电子支付、产品交易和金融服务等可能都会放在电子商务公司的平台上进行。平台建设完成后,公司产业链金融业务将具备大规模铺开的基础。

　　铅锌矿再添新丁:公司本次即将收购80%股权的保山恒源鑫茂矿业具有2个采矿权和4个探矿权。采矿权和探矿权都属于西邑铅锌矿区,333以上资源量 2012万吨,铅锌综合品位5.02%(选矿实验品位5.74%),银31.71克/吨,目前已规划建设日处理量3000吨矿石的矿山采选设施,达产后年处理矿石量可达90万吨。按照选矿实验的回收率来计算,铅精矿年产量可达2.7万吨(品位62.67%),锌精矿年产量可达4.6万吨(品位 46.51%),精矿含银27.40吨。按照目前价格估算,可增加公司营收入7亿元左右。该地区的地质工作仍在继续,存在新的资源被发现的可能。 新疆地区开展合作:公司与其余股东方将共同出资1亿元购买并发展新疆锦邦原矿业有限公司(以下简称“锦邦原”,公司出资1000万持股比例10%)。锦邦原拥有桦木沟铅锌矿和特萨尔布拉克铅锌矿的探矿权,桦木沟铅锌矿目前已探明333+334类矿石资源量220.76万吨,其中333类矿石资源量 79.79万吨(铜品位1.79%,铅品味1.56%,锌品位1.46%);特萨尔布拉克铅锌矿已探明332+333类矿石资源量93.94万吨,(铜品位0.36%,铅品位2.93%,锌品位2.21%)。目前锦邦原拥有500吨/天的铅锌矿选矿厂,预计年内可以开始生产,其余股东方委托公司对锦邦原进行管理。这是公司首次进入新疆市场,本次合作为公司进入西部地区和中亚市场打下了基础。

　　盈利预测:我们测算公司2015-2016年的EPS分别为0.19元、0.27元和0.39元,对应公司12日收盘价13.43元,动态P/E分别为:69倍,49倍和34倍。公司已经进入业绩爆发期,维持公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:金属价格下跌的风险,矿山建设不达预期的风险。