2014年度及 2015年 1季度业绩符合预期

　　2014 年营业收入同比增长 18.7%至 17.2 亿元，归母净利润同比增长 18.3%至 2.9 亿元；2015 年 1 季度营业收入同比增长20.8%至 3.8亿元，归母净利润同比增长 21.4%至 9,434.4 万元，符合预期。2014年利润分配方案拟以每 10股派发现金红利2元(含税)，股利支付率为 35%，无送股与转增。

　　2014 年：收入端增长放缓，毛利率下滑但费用控制较为有效。收入端压力较大，4Q14收入增速已下滑至 15.5%，主要因线下渠道拖累。2014 年电商销售收入同比增长 58.8%至 4.43 亿元。全年毛利率下滑 1.2 个百分点至 48.8%，但期间费用率也同比下降1.4个百分点至 26.3%。营运效率降低，存货、应收账款(含应收票据)周转天数分别同比增加 8天和 7天至 123天和 25天。

　　1Q15: 毛利率有所恢复， 费用进一步控制，多主业转型持续推进。线上业务收入继续快速增长，毛利率同比上升1个百分点至51%，期间费用率同比下降 1.2 个百分点至 21.0%。营运效率提升，存货周转天数同比下降 25天至 163天。 期内公司积极推进旅行服务和大体育板块业务的发展，1月 28日成立了探路者和同体育产业并购基金；3月 18日收购易游天下国际旅行社 74.56%股权。

　　发展趋势

　　公司给与 2015 年业绩指引：营业收入不低于 28 亿元(多品牌业务不低于 20亿元，旅行服务业务不低于 8亿元)，净利润 3.15亿元(多品牌业务 3.35亿元，旅行服务业务亏损不超过 0.2亿元)

　　盈利预测调整

　　受旅游业务并表及户外多品牌主业收入增速放缓影响，分别下调2015/16 年净利润 9.8%和 5.4%， (假设旅游服务业务 2015年净亏损约 2000万，2016年基本盈亏平衡) .2015/16净利润分别同比增长 7.1%和 22.4%。

　　估值与建议

　　维持中性。户外多品牌主业持续平稳增长，但增速已有所放缓。多主业转型持续推进，后续落地情况需跟踪观察。根据目前市场风格，上调目标价至 32.78 元，对应 6 倍 2015 年市销率，有12.2%的上涨空间。

　　风险

　　转型效果不达预期。