继我们的二季度策略《与泡沫共舞》发布后,我们陆续阐述了股市上涨趋势的原因,并多次重申了由重点向新兴产业倾斜转向均衡配臵的投资策略,从近期了市场运行情况来看,我们的策略是正确的。

换个角度思考,会更加坚定牛市信念。怎么来理解当前经济低迷情况下的股市繁荣?扩大一些视野,或许就能看清其内在的逻辑。所谓经济低迷,是一个表观的现象,而当前经济面上的一个“基本国情”是“转变经济增长方式”,这才是被股市所反应的。转变经济增长方式,通俗(简化版)地理解就是由投资拉动转向消费拉动,要实现这一宏伟目标,需要两个步骤:一是解决历史遗留问题;二是创造靠消费拉动的条件。

什么是历史遗留问题呢?我在去年6月份的中期策略报告《重塑信心挥别大底》中提到投资依赖症的概念,这个病有多个症状,比如债务负担过重、利率高企、企业收入陷阱(利润基本被利息吞噬)等,但概括地讲就是一个核心问题,即间接融资比重过高,导致了高杠杆,其他的都是并发症。那么,要解决这个问题,就要通过扩大股权达到去杠杆的目的,因为简单地压缩规模巨大的存量债务将会导致经济的衰退,这是仍处于发展中的中国难以承受的。

不妨分国企和民企两条线索来讨论这种去杠杆会产生什么影响。这次国资改革包含多个方面,其中和去杠杆相关度最高的,也是最重要的一种方式就是资产注入,通过资产注入使得非流动资产变成流动资产,或者说把流动性不强的资产变成高流动性资产,从而产生流动性溢价,一方面使得上市公司的资产负债表改善,另一方面也使得国资卖个好价钱,弥补卖地财政结束后的政府收入;上市的民企,通过定增来扩大股权规模,实现去杠杆;尚未上市的民企,也有途径实现,就是在新三板挂牌,所以我们看到从去年以来新三板的火爆局面。

所有企业都在做同样的事情,那么要吸引投资,一个前提条件就是投资一级市场会有丰厚的回报,这就必然要求二级市场有长期趋势性上涨才行,这进一步又要政府千方百计地创造出有利于股市上涨的环境。股价涨了后,股东通过减持股票,取得资金去还债或者消费,经济又进入良性循环。这也是我们在年度策略《新常态新思维新起点》中提到的股市对经济的反作用的体现。

以上是解决历史遗留问题所采取的措施和必要条件,那么创造靠消费拉动的条件是怎样实现的呢?在股市进入牛市后,居民财富增加,扩大消费,就是水到渠成的事情。由此看来,实现“经济增长方式的转变”的两个步骤,都必然要求一个长期的牛市。

我们的核心策略组合上周上涨0.71%,从2015年1月5日以来,累计上涨48.19%。本期不做调整。目前组合为浦发银行(600000)、立思辰(300010)、国金证券(600109)、皖新传媒(601801)、奥特迅(002227)、深科技(000021)、新筑股份(002480)、天源迪科(300047)、安徽水利(600502)和聚光科技(300203)。