|
金陵饭店（601007）:长期看好天泉湖项目后续空间
酒店委托管理经营稳健,亚太商务楼将成新利润增长点。1.公司为民族高档酒店龙头,管理费水平较高,近年来管理酒店数量稳定增加。目前公司签约管理酒店达128家(其中五星级酒店114家,总数居全国第一),连锁酒店遍布全国十五个省市自治区,形成以华东地区为龙头的全国性扩张。管理费区间为酒店营业收入的2-3%+GOP(GrossOperatingProfit经营毛利润)的5-15%,合同期限以10年的为主,近期内没有大量合同到期的情况。预计15年新开酒店增速将保持稳定,公司的国有龙头地位稳定。2.综合体亚太商务楼将成新利润增长点。亚太商务楼为老金陵饭店扩建的高端“酒店+写字楼+商业”综合体,总建筑面积17.24万平米,其中五星级酒店占5万平米,共384套客房,平均房价800元左右,培育期平均出租率已达到50%;写字楼占7万平米,租金约为6-7元/平米·天,出租率超80%,公司为保障写字楼品牌档次,对入驻企业的筛选比较严格,预计15年出租率将进一步提升。14年亚太商务楼亏损600多万,未来两年有望快速度过盈亏平衡点,成为公司重要业绩支撑。
天泉湖养生养老公寓今年销售,生态旅居目的地后续挖潜空间大。1.天泉湖旅游生态园项目规划分为三片区域:紫霞岭会议度假酒店区(建筑面积5万平米)、玫瑰园养生养老公寓(16万平米)、小龙山低密度住宅(4.8万平米)。目前已建成的有五星级酒店天泉湖金陵山庄(2.5万平米,共89间客房)和五栋养生养老公寓。五栋养生养老公寓共计216套,公司将根据周边配套的完成情况安排销售时间表,预计销售单价7000元左右,15年二季度开始销售,为公司重要的业绩增量来源。2.天泉湖商务中心区总体规划面积48平方公里,由大股东金陵集团投资建设,项目包含有养生养老度假区,配备养老院、护理院等各类商业服务设施及生活配套,投资建设期较长,未来公司深度参与的空间较大。
投资建议:高档酒店行业缓慢复苏,公司作为民族高档酒店龙头,经营稳健,质地优良,长期看好天泉湖项目的后续增长空间,短期国企改革顶层设计出台对公司将有催化效用。预计公司15、16年EPS为0.24、0.34元/股,对应PE为78、54,在此时点给予“推荐”评级。（长江证券）
科华恒盛（002355）:超前布局生态型能源 互联网的龙头企业
投资要点: 逐步打造能源互联网。公司过去的发展倚靠高端制造和技术服务;现在将充分运用资本市场的积极作用杢推劢新能源和数据中心建设运营;在未杢,公司可基二高端申源、数据中心以及新能源三大业务,通过于联网和物联网技术实现对应用平台的监控、进程控制等,幵在此基础上构建生态型于联网。
高端电源:进口替代进行时,龙头企业显著受益。国际品牌占据我国高端申源市场60%以上市场仹额,在国家信息安全日益受到重视的情况下,高端申源行业将加速迚口替代。公司是国内高端申源领军企业,市场仹额仅次二艾默生和施耐德,有望成为迚口替代最大受益者。另外,军用UPS 市场在逐步开放,公司2014年通过军方保密讣证,幵获得武器装备质量管理体系讣证证书,目前可以参不设备型申源的采贩,后续还将甲请装备型申源资格。
IDC 投资运营:规划明确,锁定高端客户。第一期是打通商业模式,建设1000个机柜;第事期是做大规模,将机柜数量做大到5000个左右;第三期推迚区域性布局,在全国重要中心城市建立起数个大型数据中心。
光伏投资运营:定向增发20亿。按照1:3-1:4的杠杄比例,以及8元/W的投资成本计算,募集资金可以拉劢约1GW 左右的光伏投资。
给予” 强烈推荐“ 评级。预测公司2015~2017年EPS 分别为0.82/1.08/1.43元,对应 PE 分别为43.9/32.7/24.7倍,按照2015业绩给予60倍PE,保守估计公司未杢6-12个月目标价为50元,有40%的上涨空间。(中投证券)
正泰电器（601877）:稳健增长 未来外延扩张加快
公司今日发布14年业绩报告,报告期实现收127.67亿元(YOY+6.8%),实现净利润18.3亿元(YOY+18.9%),利润分配方案为10股转增3股派3.0元,符合预期。单季看,公司4Q 实现收入34.60亿元(YOY+2.0%),实现净利润5.15亿元(YOY+16.7%)。公司收入一方面主要客户中电力主配套市场投资不达预期,比如配网投资没完成;另一方面,宏观经济疲弱,下游工业企业(冶金、机械、化工)有影响,此外房地产市场也有影响。
我们预计公司15、16年分别实现净利润22.85亿元(YOY+24.7%)、26.49亿元(YOY+15.9%),EPS2.26、2.62元,公司基本面稳健,当前股价对应2015、2016年PE 分别为20X、17X,公司外延扩张预期加快,同时有望在互联网能源大战略下实施新的商业模式,当前估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价53.0元(对应2016年动态PE20X).n 稳健经营,收入略低于预期:公司实现收入127.67亿元(YOY+6.8%),增速有所下滑。 从分产品来看,公司主要的三大类产品终端电器、配电电器和控制电器(占公司营业收入71.93%)基本实现了稳定增长,但低压电器作为工业资本品,受到宏观经济增速下滑的影响,收入增速有所放缓。
产品拓展与价值链拓展,确保行业领先地位:低压电器行业竞争激烈,行业处10-15%平稳增长。展望未来,预计这一平稳增长趋势不会改变。展望未来,一方面公司创新能力强,有望通过研发优势,实现产品由中低档向中高档扩展、价值链由提供单体产品向提供系统解决方案扩展来解决增长天花板的问题;另一方面,中低压电器行业集中度提升是趋势,公司作为行业龙头有望持续扩大市场份额。
互联网电商成型,转型互联网能源提供商:公司出于自身资源与行业发展趋势着眼,将实施能源互联网战略(电气电商)。做好互联网能源供应商需要两项关键资源:一,电气工程往往资金需求大,对资金成本敏感,能否提供具有竞争力的融资成本是关键;二,要能为客户提供整体解决方案。公司在电气领域于这两方面均具有明显优势。一方面,集团成为国内首批民营银行的获批者,在融资平台(资金可获取、资金成本)方面具有绝对优势;其次,公司深耕于电气领域,能够围绕客户需求提供整体解决方案。我们认为,公司非常有希望在电气产业互联网中取得先机,从构建电气大工程的B2B 平台。
外延式幷购预期强,出口潜力大:公司外延式扩张一直是积极期待的增长点,前期由于人事调整有所滞后。但随着人事布局调整到位,公司外延幷购预期强烈,近期母公司参与成立浙民投无疑是加速外延幷购的积极信号。我们预计外延幷购无论是国内还是国外均有望陆续落地。公司全球布局,海外经销商网络逐步成型,为公司成为全球一流的低压电器供应商奠定坚实基础,目前公司海外收入占比不足10%,中期目标看我们认为这一比重将提升至20%以上,未来潜力很大。
毛利率再创新高,现金流好转:公司全年综合毛利率33.2%,同比提升1.6ppt,主要得益于海外市场毛利率提高及新产品推出,未来综合毛利率有望稳中有升;综合费用率14.3%,同比提升0.6ppt;14年经营性现金流23.44亿元(YOY+267.6%),大幅好转。
盈利预测:预计公司15、16年EPS2.26、2.62元,公司基本面稳健,当前股价对应2015、2016年PE 分别为20X、17X,公司外延扩张预期加快,同时有望在互联网能源大战略下实施新的商业模式,当前估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价53.0元(对应2016年动态PE20X)。(群益证券)
爱尔眼科（300015）:做强、做大并重 新合伙人计划增强省会医院实力
事项:继2014年公司推出“合伙人计划”幵在地级市医院推进实施后,公司公告拟推出“省会医院的合伙人计划”,即在省会医院达到预定収展目标的前提下,以其核心管理人员、技术人员为主的团队(包括总部管理人员)通过增资或受让部分股权的方式(10-20%股权),成为省会医院的合伙人股东,加快医院成长步伐。合伙人所持的省会医院股权,在未来医院达到更高的盈利水平后,由爱尔眼科以公允价格收购。
平安观点:
做强、做大幵重,新合伙人计划有利于增强省会医院技术实力,加快医院成长步伐。随着公司连锁扩张加速推进,当前公司在眼科医疗服务市场份额不断提升,在做大的同时也需要做强,后续需要提高技术实力来提高相对于公立医院的竞争能力,幵将省会城市医院定位于疑难眼病中心。技术实力的提高一方面可以通过引进全球先进眼科医院技术,另一方面可以通过吸引各省优秀眼科专家加盟。省会合伙人实施有利于吸引各省眼科专家以提升医院技术实力。此外,本计划中多数省会医院的成立时间不长,通过提高省会医院合伙人积极性,加快医院成长步伐实现快速盈利。
专科医院地位提升,未来医疗模式——大型公立综合医院+专科医院+基层医院。未来聚焦于某一领域的专科医院,治疗细分领域会高度细化,技术实力的强大会吸引更多相应专科病种病人,相比综合医院更有优势。例如在北京骨科首先会选择积水潭、眼科会首先选择同仁。爱尔眼科等专科医院会快速布局地市级城市,抢占収展先机,也逐步开始布局城市社区及县级医院。未来爱尔眼科有望在省会地区实现对当地公立眼科医院的超越。
民营专科医疗最终业态——医+药械+研。在自身医疗业务达到一定觃模后,拓展上游器械药品使用自有产品能够增加盈利水平。利用医生科研优势成立或科研机构合作成立研究所,研収药械产品,也可以通过收购或孵化的形式进行拓展。例如英国墨菲眼科医院(Moorfields)和伦敦大学眼科中心(UCL)是欧洲最大的眼科医疗科研机构,众多眼科产品转化自UCL 如可折叠人工晶体,圆锥角膜治疗仪器胶原交联等。
投资建议:重申“强烈推荐”评级,提高目标价至60元。公司战略収展清晰,作为国内眼科连锁医院龙头,善用资本力量,通过幵购基金加速对地市级医院的扩张,很好地平衡了长期布局与短期盈利的关系;与海外合作占领学术制高点,不断提升学术能力和品牌力;移动医疗领域探索将创新商业模式幵提高公司服务能力。公司正处于持续的业绩快速収展期,省会医院合伙人计划的实施提高市场对公司未来収展信心,维持2015-16年公司EPS 分别至0.63、0.85元,维持“强烈推荐”评级,参照医疗服务行业可比公司估值,提高目标价至60元,对应2016年估值70倍。(平安证券)
北大荒（600598）:未被充分挖掘的改革牛市标的
而国有体制改革基本聚焦于以下三个方面:(1)深化国企改革,发展规范的混合所有制经济。(2)积极推进农地改革。(3)全面推进金融体制改革。
在此大环境下,改革的力度亦上决定了牛市的深度。
从企业层面看,我们认为,北大荒即是未被充分挖掘的改革牛市标的。主要理由有三:(1)北大荒兼具国有企业改革和农垦系统改革(农垦系统改革政策预期5月份出台)基因。我们判断,后期公司的股权多元化改革(引入战略投资者)、企业集团化改革(目前北大荒集团拥有未注入的耕地面积近3117万亩,林地1343万亩、草原533万亩、水面402万亩;而上市公司层面土地面积1296万亩,其中耕地1158万亩)、释放土地盈利(一方面是亏损资产的剥离释放现有土地租金盈利;14年土地租金24.6亿元,100%毛利率。一方面是有机种植业务的开展;公司现有74.5万亩的欧盟有机土地认证,按种植有机大豆测算,可带来7.5亿~12.5亿元的毛利润空间)都将在改革政策出台的背景下分阶段实施,且公司可改革的空间巨大。(2)我们看好北大荒的改革力度。改革的力度决定牛市的深度,那么落实到个股,企业改革的力度亦决定了牛股的上涨幅度。对于北大荒的后期改革的力度,我们在15年报中寻找到线索:“今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和效益”。总体上,我们判断,在改革政策促动背景下,北大荒后期将会不遗余力推动企业改革,释放利润和创造新的利润增长点。(3)我们判断,市场对于北大荒解读主要聚焦在土地价值重估的角度,而对于北大荒之于改革牛市,市场并未充分解读,从改革空间和力度两个维度看,公司估值有继续大幅提升的可能。
坚定“推荐”。预计15、16年EPS分别为0.58元、0.69元。我们认为,北大荒即是改革牛市标的,而这一价值仍未充分挖掘,建议积极介入。（长江证券）
国电清新（002573）:环保持续亮剑 驶入加速成长通道
结论:公司烟气脱硫、除尘业务将持续受益环保执法力度增强,火电行业超低排放改造等外部环境改善。公司股权激励、员工持股方案已经落地,预计业绩将在完成股权激励的基础上再有提高。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.95、1.41、1.97元,2015、2016年较此前预测分别上调4%。参考环保行业平均估值,给予公司2016年40倍PE 水平,上调目标价至56.4元,维持“增持”评级;l 超低排放要求结合专利技术,将带动工程更快增长。自2014年9月《煤电节能减排升级与改造计划》提出超低排放要求之后,河北已明确要求全省进行超低排放改造,江苏地方财政为超低排放机组额外增加1分/度补贴。预计最近两到三年将进入超低排放大规模改造阶段。公司SPC-3D 技术在脱硫、除尘一体化改造方面具有明显成本优势,新签订单已全面开花,将带动公司脱硫、除尘工程业务更快增长;
特许经营业务保持稳定,为公司提供稳定现金流。2015年,浙江乌沙山、重庆石柱等新投产脱硫脱硝BOT 项目将带来新业绩增量。公司脱硫、脱硝特许经营业务与火电机组运转直接相关,将带来持续稳定的现金流,对公司其他业务板块构成充足资金支持;
新业务领域积极布局,有望锦上添花。公司在余热利用、水务处理等领域积极布局,在石家庄、太原、西安、临汾等地设立子公司。未来有望在现有烟气业务上锦上添花。（国泰君安）
用友网络（600588）:畅捷通激励落地 互联全力出击
用友网络和子公司畅捷通审议通过了畅捷通的股权激励计划,将由畅捷通设立两个信托,购买畅捷通的股票作为激励股票来源,占畅捷通已发行股本总额的10%,即217,181,666股中的21,718,166股,资金来源于畅捷通的自有资金及首次公开发行募集资金。
激励对象0元获赠10%的股权,力度空前助推云业务加速起航。本次股权激励占畅捷通总股本的10%,且在未来增发等股本扩容后亦保持10%比例不变,有效期6年,由畅捷通出资以信托的名义购买股权,授予给中高层管理人员、业务专家、技术专家等中坚力量,激励对象不需出具任何资金即可获赠股权,且未来激励对象行权、卖股所得款项,皆归激励对象所有,激励力度之大可见一斑,且不排除未来推出其他并行的激励计划。本次激励振奋人心,有效地将畅捷通云业务骨干的利益与公司的长期发展紧密捆绑,稳扎军心形成合力,推动用友向小微型企业市场加速渗透。
行权条件将以“线上活跃企业量”为主要指标,超脱业绩范畴彰显互联网思维。
未来畅捷通的行权条件将不会局限于T1、T3、T6、T+等线下软件包业绩指标,而将向CSP公有云上的SaaS应用拓展的线上活跃客户量倾斜,将加速易代账、会计家园、工作圈、客户管家四款杀手级应用的企业客户上量,不以业绩论英雄,而是更加重视企业客户入口的价值,彰显出用友的互联网思维。除却以上四款应用,本次对技术骨干的激励有望为客户按需定制化开发、并联合第三方ISV共同开发多元应用,客户增量有望以1*M*N的网格化方式铺展开来。
以此来看,用友实现“2015年100万、2016年200万、2019年1000万线上企业”的客户目标并非难事。
企业互联网市场的BAT,强烈建议建仓、加仓用友网络!企业互联网已经成为时代主题,用友独具特色地定位于“人与工作连接”,这与百度“人与信息连接”、阿里“人与物连接”、腾讯“人与人连接”可同类相较。用友27年在企业ERP市场积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品是其他企业包括BAT在短期内无法复制的,且在存量用户互联网化转嫁、平台构建生态、互联网金融变现等行动上,无不先人一步。如果说企业级互联网市场将诞生下一个BAT,用友一定是最有可能的那一个,是牛市潮落后避免裸泳的优选价值标的!而当下正是用友转型途中的阵痛期,同样也是黎明破晓前夕的最佳入局时点,强烈建议建仓、加仓用友网络!（长江证券）
天齐锂业（002466）:业绩稳健增长 2015更将受益强势锂价
2014年营业收入增长33%,主要原因有二:(1)泰利森2013年Q1业绩未并入上市公司报表,而在2014已实现全年并表;(2)本部锂盐产能释放,外加银河江苏的外协代工量(合同期2014年3月-2015年3月内共8000吨,报告期实现4372.675吨),公司2014锂盐产量达成19060.68吨,同比增长71.41%;销售量13164吨,同比上升19.20%。回顾2014,国内电池级锂盐均价较2013年同比下滑4.24%,在一定程度令国内锂盐竞争加剧,拖累公司毛利水平;但截止2015年4月初,国内电池级锂盐价格已较2014年中底部上浮25.64%,我们预计今年公司即使维持产销稳定,受益价格上行收入规模仍将稳健扩张20-30%。
把持全球锂资源、锂盐加工战略地位。(1)矿山环节,公司拥有泰利森51%股权,矿石资源总量12060万吨,总储量6160万吨,平均品味2.8%,2014年精矿产量42.62万吨;(2)锂盐加工方面,公司本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等等,总计约17600吨各类锂盐化工品产能,外加银河17000吨碳酸锂(预计实际产能1.2万吨),公司已具备3万吨级锂盐加工产能;(3)向前看,公司将拥有张家港(电池级碳酸锂)、射洪(多品种锂盐深加工)两个生产基地,无论在资源还是锂盐环节,均把持行业战略地位。
海外新增供给威胁有限,预计2015全年锂盐价维持强势。一、供给端仍然偏紧:(1)SQM与智利经济发展署的法律争端尚处仲裁阶段、加上盐湖提锂对当地水环境的影响,预计短期产能扩张幅度有限;(2)洛克伍德2万吨扩产最早2015年中才将启动;(3)新进者Orocobre一期将新增产能1.75万吨,但预计2015年末才向客户投放;(4)加拿大RBEnergy魁北克矿山项目2014年建成,但因资金断裂而投产终止且面临收购,致新增产能不及预期;(5)关于国内供给,预计增量来自马尔康、甲基卡及西藏盐湖的概率较大,但短期体量是否足矣影响国内外供需格局仍待观察。二、需求端预期乐观:鉴于国内新能源汽车的高成长(2015预计销量20万辆),以及动力电池厂大规模的产能扩张计划(预计2015年动力锂离子电池产能20400MWh,产量10000MWh),我们预计2015-2020年全球锂行业整体需求(电池+传统工业)将实现近10%的CAGR。
给予“推荐”评级。预计2015-2017年eps分别为0.60、0.76和0.94元。投资风险和结论的局限性:锂精矿、锂盐产品价格波动,海外盐湖巨头及新盐湖项目加速释放产量。（长江证券）
中国巨石（600176）:一季度业绩略超预期 维持高速增长
2015年新增产能有限,海外需求增速保持强劲,国内转暖。全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,继续保持寡头竞争格局,新增产能和计划冷修量相抵平衡。高性能玻纤产品在大飞机、高铁、新能源汽车、特种管罐、风力发电、造船等领域应用扩大,支持玻纤行业的新增长。全球需求总量保持7%增速,行业产能利用率保持90%以上。
公司订单饱满,继续涨价。良好的需求对玻纤市场价格形成有力提振,供应维持紧张。公司作为行业龙头,年初以来一直按单生产,产能吃紧,无碱粗纱方面,市场货源紧张氛围加剧,尤其小号数直接纱,1200tex 直接纱价格继续高涨,售价攀升至6000元/吨以上,直接纱以供应风电订单为主,暂无对外报价,公司积极排产满足供应。中碱直接纱方面,企业销售情况一般,下游需求平稳。
天然气和电价下调降低公司能耗成本。天然气和电力在玻纤生产中占据成本近20%,随着进口LNG 市场价格下调,增量气价随之下调,同时国家正式公布下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格,下调1.8分/度,测算两项合计可以给公司带来约5000万元/年的成本节约。
公司实施埃及扩建,加快北美建厂,高端市场布局。除了埃及工厂 8万吨扩建外,公司今年实施北美项目,一期计划投资3亿美元,年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。与埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。巨石集团海外设厂经验、国际化人才和全球化贸易的积累将大大提升公司竞争力,在和国际复合材料巨头的同台竞技中赢得商机。
公司坚持新品研发,提高高端产品比重。公司加大技术研发和新产品投放,综合2014年产品成果中包括E7批量生产,全能型增强尼龙用短切原丝,光缆加强芯用纱,体卫浴SMC 用纱,高铁枕木用纱达到终端市场标准,为公司下一步开拓市场奠定了基础。
积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。
展望全年,预计公司盈利业绩翻倍。公司继续4月份提价,国内山东玻纤、泰山玻纤纷纷跟进。行业无碱类产品供应紧张,部分产品无货可供,这也有力保障了提价的顺利进行。正如行业巨头欧文斯科宁注重高端市场,舍弃低价市场一样,除了追求价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率中低端市场和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。公司业绩对玻纤售价相当敏感,销售单价涨5%即300元/吨,将给中国巨石每股收益增加0.24元,业绩弹性非常大。
维持“强烈推荐”评级。预计2015年115万吨销量,2016年120万吨,2017年130万吨。供需矛盾有利于玻纤厂家扩大销量,改善售价。
预测公司2015-2017年每股EPS为1.07、1.22、1.44元,给予20倍PE,维持目标价格为24.4元。（国联证券）
大秦铁路（601006）:运量前景取决于经济政策放松效果
1-2 月大秦线的运量同比下降5%,受累于经济增长乏力。1-2 月中国发电量仅增长了1.9%,但煤电发电量下跌了0.8%。截止4 月2 日,六大独立发电商的煤炭库存天数从2 月底时的37 天降至22 天,与2014 年平均水平相近。但是,秦皇岛港煤炭库存仍处于777 万吨的高位(4 月10 日),这意味着库存消化需要一段时间。我们注意到3 月PMI 从2 月的49.9%反弹至50.1%,其中产出指数环比攀升0.7%至52.1%。
这可能是工业活动回升的早期迹象。
瑞银中国经济学家预计政策会进一步放松。
我们的中国经济学家汪涛预计1 季度经济表现不佳将促使当局在未来几周/几个月进一步放松政策,包括加快基础设施项目建设、加速促增长的改革,比如放松对服务业的监管。她还预计会当局会更大幅度的放松货币。我们认为,如果这些措施实施,或将有助于提振煤炭需求、进而缓解大秦线的运量下滑压力。
估值: 维持“买入”评级,目标价13.2 元。
我们维持对大秦铁路的买入评级。年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一,我们预计公司将长期受益于铁路改革。我们13.2 元的目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC 假设8.2%)。(瑞银证券)
|