牛市三部曲，大趋势或尚处于第二阶段。市场来到4000点高位后投资者分歧有所加大，反映在市场交易层面波动显著放大。从资产定价的DDM模型出发，我们将自去年下半年以来的牛市行情分为三个阶段：流动性（无风险利率下行）、政策（风险溢价下行）以及基本面改善（业绩提升）分别是市场核心驱动因素，在经历了去年无风险利率下行预期行情后，当前市场更多是政策驱动的股权风险溢价下行行情。即本轮牛市从大趋势上看可能处于第二个阶段，且逻辑在二季度末后可能转移到基本面因素。

大类资产重估，增量资金入市加速。如果说无风险利率下行打破了大类资产彼此孤立的围墙，使得低估值权益资产的相对价值得以体现，那么改革政策的快速推进则通过降低股权风险溢价提升了权益资产的内在价值。国企改革、“一带一路”、“互联网+”、中国制造2025等政策多维度提升市场风险偏好，持续的宽松政策也有助于改善市场对基本面的预期，由此触发场外资金入市的加速。近期港股、B股的大涨更多是A股资金配置与风险偏好溢出的结果。从大类资产角度看，股票资产仍是配置首选，开放市场增量资金入市背景下，新股发行带来的短期资金面波动对市场影响减弱。

中证期货放大市场波动，不改趋势。中证500股指期货即将面世，A股市场交易工具创新加速多元化。作为一种价值外因素其对市场的趋势影响相对有限，更多的影响在于市场波动的放大以及交易模式的变化，并对短期市场风格有一定的冲击。考虑到中证500标的中盘和小盘成分股相对较多，且前期上涨幅度较大，指数期货推出短期或加大中小盘股的波幅。

市场策略：牛市思维，不惧短期波动。市场判断上，考虑到政策面依旧活跃，而基本面边际改善预期无法证伪，尽管短期价值外因素可能会加大市场波动，市场整体仍将维持强势特征。保持牛市思维，资产配置上继续关注政策敏感性与基本面敏感性资产：如金融、有色、交运、机械、消费类资产、新能源与环保；主题上关注国企改革、“一带一路”以及长江经济带等。